变，是唯一的不变。
这两年，不少长周期成长标杆公司的逻辑，开始出现松动。
比如消费波动下的山西汾酒、海天味业、中国中免等；比如订单不均衡下的恒瑞医药、药明康德等；再比如周期明显的通威股份、隆基绿能等。
这也导致，求变的人，开始寻找新的长周期成长公司。
可是，这样的公司通常要求很苛刻，要具备高且稳定的成长能力、强悍的盈利能力以及稳健可持续的分红等。
通过跟踪近5年的数据，一家医药小龙头崭露头角，那就是羚锐制药。
公司业务很简单，产品就是骨科中药贴膏剂，也就是大家熟悉的膏药。旗下品牌包括通络祛痛膏、两只老虎系列等，都是10亿元级别的大单品。
可就是这么一家医药小公司，却完全具备长周期标杆的四个核心要素；
第一，盈利强悍。
财报数据显示，2019年以来，羚锐制药不论是营收还是净利润均保持了稳定增长，营收年复合增速在10%左右，净利润年复合增速在20%附近。2024年上半年，公司实现净利润4.1亿，同比增长30%。
单看利润增速，远远没有中际旭创、天孚通信等爆发力强，但论高和稳定性，却远远好于贵州茅台、格力电器、海天味业等，不受任何周期的影响。
这一点上看，就具备了极强稀缺性。
当然，羚锐制药强悍的点，还是在盈利指标上。
数据来看，公司的核心盈利指标净资产收益率ROE，从2021年的15.75%攀升到了2023年的21.27%，盈利能力仍在持续攀升。这个ROE水平，远超同仁堂、东阿阿胶等龙头，已经和片仔癀相持平。
通过ROE杜邦分析拆解，我们发现影响ROE的净利率、总资产收益率和权益乘数三个指标中，净利率最为明显，从2021年的13.46%上涨到了2023年的17.16%，成为了公司提升ROE水平的核心力量。
影响净利率的因素，无非就是毛利率和费用。通过进一步的数据挖掘，我们发现，公司毛利率近几年几乎没动，也就是说净利率的提升，是羚锐制药费用端管控的加码，作为医药企业来说非常强悍。
同时，尽管公司的总资产周转率变化不大，但是固定资产周转明显加快，从2021年的3.78次提升到了2023年的4.97次，这反映了公司产能利用率的提升，也从侧面体现了需求端的旺盛。
另外，羚锐制药不但盈利能力强，盈利质量也不错。因为利润只是财报上的数字，实实在在到手的钱才是关键。
近些年来，公司的现金流非常不错，净现比远远大于1,2021年的时候甚至大于2，这反映了公司利润的真实和良好。
第二，分红高。
别看羚锐制药是医药小公司，市值才100多亿，但是盈利能力和盈利质量强悍下，公司分红大手笔。目前已经累计分红22次，累计分红金额超20亿元。
这也导致，羚锐制药成为了高股息的标杆，股息率不仅超越了恒瑞医药、片仔癀等医药龙头，甚至超过了茅台、长江电力，这又是一个极其稀缺的存在。
并且，未来一旦公司继续提高股息支付率，那么股息率也会再上一个台阶。
第三，成长可持续。
长周期成长标杆，看的是高盈利的持续性，也是保证高股息的关键。
而羚锐制药的高分红、高盈利，依然具备极强的确定性。
尽管公司的卖膏药的，但是却做到了行业极致。数据显示，羚锐制药在国内膏药市占率在15%左右，稳居第二，仅次于奇正藏药。
但是在细分领域，却非常强悍，公司的通络祛痛膏为独家产品；两只老虎系列有四个产品，壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏和麝香壮骨膏，主要适应症是关节炎、关节疼痛等，四款产品的市占率均超过了90%，绝对的寡头优势。
并且，未来成长有两个推动逻辑；
一个是核心产品的量价齐升逻辑。
羚锐制药产品适应症在骨科和骨关节等领域，而这依托于老龄化的加快。
数据显示，我国骨科患者基非常大，其中骨关节炎患者人数在1.8亿左右，其中60岁以上有超过了一半的人患有骨关节炎。
并且我国老龄化还在持续，2010到2021年，我国65岁以上人数从1.19亿增长到了2.01亿，占比从8.9%增长到了14.2%，预计到2025年，65岁以上人数超过2.1亿，将大大释放膏药市场的需求。
数据显示，近些年来膏药市场规模已经体现了这个趋势，早在2021年国内骨科中成药贴膏市场规模就达到了144亿元，2016年以来年复合增速近8%，是稳定持续成长的赛道。
同时，从价格端看，膏药已经进入医保，不必担心医保支付的问题。并且羚锐制药的产品价格相对很低，消费者对涨价不敏感，比如公司在2021年就进行了一定的提价，并没有影响销量。
这导致，在传统膏药产品这一细分领域，羚锐制药具备极其强悍的寡头优势，并且有量价齐升的逻辑，已经优于茅台、片仔癀。
一个是新产品的第二曲线逻辑。
近几年，我国外用类麻醉用药成为了高成长的细分领域，市场规模从2014年的172亿攀升到了2021年的290亿，2025年有望超过400亿。
而在这一细分领域，目前主要是芬太尼，又分为注射剂和透皮贴剂两种。其中，透皮贴剂因为法简便、效果好等优势占比超过了80%，是渗透很快的领域。
羚锐制药推出了锐枢安®芬太尼透皮贴剂，一举成为了国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂的公司。这一块，有望快速放量，成为公司的第二增长曲线。
第四，估值优势明显。
从估值角度看，目前羚锐制药的PE在近5年的中位数，不过要知道，公司的利润增速上来了，导致PEG小于1，依然具备估值优势。
所以，在四个核心要素下，羚锐制药作为医药细分小龙头，已经具备了长周期成长公司的特质，部分指标甚至优于茅台、海天味业等，有望复制片仔癀的阶段成长逻辑。
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