5年来首次。
2024年三季报显示，长春高新前三季度实现营收103.88亿，同比微降2.75%，看似还可以，毕竟在消费周期下，像金龙鱼、中国中免等的业绩也不理想。
但是，利润端却差得远了，长春高新实现净利润27.89亿，同比大幅下滑22.8%，显示了不增收更不增利的局面。
而如果拉长周期看，长春高新的这种业绩表现，确实极其罕见。
数据显示，2020年到2024年连续5年的三季报，净利润增速分别为82.19%、39.25%、10.09%、4.27%和-22.8%，利润增速持续下滑，并且在2024年出现了营收和净利润唯一同时负增长，5年来首次，这也宣布了长春高新高成长属性的消失，迎来了业绩和估值的戴维斯双杀。
作为医药大白马，长春高新为何会出现这种局面？
当然，你首先想到的就是医药集采，因为恒瑞医药、甘李药业、健帆生物等都受到了较大的影响，带来了业绩的大幅波动。
这个因素确实存在，早在2022年，广东相关集采信息显示，长春高新的子公司金赛药业拟中选生长激素粉针集采，价格降幅高达52％左右，降价还是很明显的，这也增强了对业绩的拖累预期。
那么，果真是集采影响的么？
数据不会说谎，我们还是从数据说起。
就拿长春高新的盈利指标毛利率来看，最恰当不过了。因为集采的影响是产品价格的大幅下滑，产品价格下降带动的必然是毛利率的下滑，尤其是价格降幅比较大的情况下。
但是，我们通过数据发现，近五年长春高新的毛利率几乎没变，2021年是87%左右，2024年三季度依然高达86%附近，如果真的是集采大幅降价，那毛利率应该大幅下滑才对，不会这么平稳。
同时，公司的营收近几年也都维持稳定增长，集采降价的影响并未体现出来。
这是因为，近几年进入集采降价的订单，只占了公司营收的很小一部分，不足以影响大局面。
至少目前阶段看，这个影响因素，并不是公司利润端变动的关键。
那么，到底是什么影响的呢？
抛开集采，长春高新业绩出现这种局面，核心因素有3个；
第一，大单品依赖。
长春高新超过90%的营收来自医药行业，其核心就是旗下子公司金赛药业。
金赛药业是国内生长激素寡头，适应症为儿童身材矮小等，掌握了国内80%的生长激素市场份额，绝对的寡头。
从产品类型看，金赛药业的生长激素分为三大剂型：粉针、水针和长效水针。其中水针营收占比最大在60%左右，长效水针约占30%，粉针约占11%。
这其中，水针之所以占比最高，是因为其活性更高，抗体发生率更低，在家就能自行注射。
而这两年长效水针异军突起，占比提升最明显，主要是因为其使用频率更低，更便捷，金赛药业的“金赛增”就是长效水针产品。
所以，长春高新其实还是走的大单品策略，生长激素已经成为其超100亿元的大单品，远超片仔癀、珀莱雅、羚锐制药等大单品公司，仅次于智飞生物代表的HPV疫苗。
当然，这种大单品策略有利也有弊，如果没有像片仔癀一样够深的护城河，一旦行业出现变动，影响就很大。
第二，竞争加剧。
随着生长激素行业竞争的加剧，长春高新的大单品策略成为了压力。
目前国内至少有6家企业的生长激素上市，其中安科生物、诺和诺德的产品已经开始加速渗透，特宝生物、维昇药、济川药业等也在加速上市进程，而全球更是至少有近20家医药公司在开发长效生长激素。
所以，竞争的加剧，让依赖大单品的长春高新压力倍增，其子公司金赛药业的成长激素唯一优势，荡然无存，这才是业绩变脸的核心关键。
这就类似于目前HPV行业，并没有受到集采的影响，但是智飞生物、沃森生物、万泰生物等竞争加剧下，产品价格持续下滑，业绩大大被拖累。
从长春高新的数据上也能清晰的看到这个逻辑。
数据显示，公司近些年在毛利率几乎不变的情况下，净利率却出现了大幅下滑，从2021年的36.27%下滑到了2024年三季度的28.13%，大大拖累利润，导致增收更不增利。
而净利率持续下滑的原因，就是费用端的扩张，公司期间费用率从2021年的41%增长到了2024年三季度的51%，也就是说公司现在大手笔进行销售推广，依然没有带来营收端的增长，反而还侵蚀了利润。
当然，这也就体现了我们上面刚讲的，行业竞争的加剧。并且这种局面才刚开始，还没到HPV价格战的局面，后面可想而知。
第三，水痘疫苗同样激烈。
长春高新还有一个子公司，就是百克生物，核心产品就是水痘疫苗和带状疱疹疫苗，并且在水痘疫苗做到了市占率第一。
但是这一领域，同样竞争激烈，和HPV一样的局面，百克生物的业绩同样低迷。
那么，长春高新还有预期么？
面对当前的困境，长春高新进行了两个动作；
一个是拓展适应症，就在11月初，金赛药业的长效生长激素新适应症获批上市。
但是，拓展适应症，依然是依托于生长激素，竞争对手也能做，并不改变目前的局面。
一个是拓展管线。
公司以生长激素为基石，开始拓展重组人促卵泡激素注射液、黄体酮注射液（II）等领域。从研发费用上也能看出来，今年前三季度公司研发费用14.1亿，同比大增20.84%。
但是，如果深入一点，你会发现，在研发上公司也底气不足了。尽管研发投入在增长，但是研发投入的资本化率却在大幅提升，2023年高达30%左右，而像恒瑞医药等几乎全部费用化了。
这就导致公司近些年积累了近20亿元的无形资产，要知道无形资产是要进行摊销的，一旦研发红利迟迟释放不出来，摊销压力会进一步拖累业绩。
所以，在新管线的拓展上，或许留给长春高新的时间不多了，毕竟生长激素真正的价格战还未到来。
创新药很苦，却是难而正确的事情。
