300604，半导体最后一块蛋糕，10年前的北方华创！
文摘
财经
2024-11-06 18:03
山东
财报数据显示，长川科技2024年前三季度实现净利润3.6亿，同比大增超268倍，成为了半导体最强三季报，远超汇顶科技、通富微电、北方华创等公司。同时，长川科技的这种表现，也反映了半导体行业当下两个核心逻辑；2024年初以来，半导体就出现了一定的回暖迹象，首先就是佰维存储、江波龙等存储芯片价格迎来上涨；随后兆易创新、韦尔股份等半年报反转，再次强化了行业复苏的确定性。而随着长川科技等三季报的进一步大增，行业复苏的逻辑再次确立。从终端数据看，也非常清晰，2024年8月全球半导体销售额高达531亿美元，同比大增20.6%，环比增长3.5%。而我国半导体销售额，更是实现了连续10个月同比正增长。半导体景气度回暖，体现了下游需求端旺盛的局面，半导体中游制造企业就进入了新一轮补库存的扩张周期，最先增加资本开支的就是设备，这导致设备企业最先释放订单弹性。所以，长川科技、中微半导、北方华创等业绩释放都是这个逻辑。那么，同样是做设备的，为何长川科技业绩爆发力这么强呢？这还要回归到当前半导体复苏的核心逻辑上，2023年以来，AI芯片、数据中心、汽车电子带动的半导体需求大增，尤其是AI算力芯片等领域，性能要求更高。这导致先进封测技术崛起，尤其是Chiplet芯粒、MCM技术，因为测试是产品良率、芯片性能和成本控制的最后关键一环，长电科技、通富微电等开始加速渗透。
这种先进封测的崛起，带动了封测设备的需求大增，而在封测设备中，测试机、分选机和探针台是价值量最高的三个产品，尤其是测试机价值量占比超过了60%。而长川科技就是国产测试设备龙头，核心产品就是测试机、分选机、探针台等。从营收结构看，2023年公司测试机营收占比为38%，分选机占比为46%，探针台等占比近16%。也就是说，长川科技的产品，囊括了半导体封测设备价值量最大的地方。同时，更为强悍的是，长川科技的产品技术性能已经持平海外龙头企业，已经进入长电科技、华天科技、通富微电、士兰微等供应链，实现了加速国产替代。所以，在得益于半导体需求旺盛以及先进封测技术的应用，长川科技作为封测设备的绝对寡头，实现了业绩的爆发式增长。同样，在利润端大好下，公司的盈利能力也出现了大幅修复。就拿核心盈利指标毛利率和净利率来看，2024年三季度，毛利率维持在56%，已经修复到2022年盈利最好的时候。同时这个毛利率水平，已经远超北方华创、中微公司、拓荆科技等设备龙头，显示了盈利能力的强悍。而净利率在2024年三季度修复到了14.91%，相较于2023年有了明显改善，这也得益于销售费用率的降低。当然，如果我们看单季度的话，长川科技的毛利率和净利率提升更明显，尤其是净利率从一季度的0.66%提升到了三季度的14.91%，领先行业修复。尽管像268倍这样的增速预计很难出现了，但是维持较高成长性，逻辑还是非常硬的；目前，AI、汽车电子、低空经济、人形机器人等主流技术加速渗透，对半导体芯片需求是新的几何式增长，有望带动半导体设备出现一轮超长周期成长。数据显示，2022年全球测试设备市场规模近80亿美元，预计到2027年市场规模将超过110亿美元，依然是高成长赛道。尽管长川科技已经成为了国内寡头企业，但是市场份额依然被海外大厂占据，尤其是泰瑞达、爱德万、科林等公司，而长川科技的市占率仅有3%左右，华峰测控更是只有不到2%的份额。长川科技深耕测试机多年，2019年推出全新数字测试机 D9000，用于移动网络等数字芯片以及5G芯片的测试，技术已经达到国外核心数字测试机的级别。同时，公司正在积极开发高速数字测试机、Memory测试机等新产品。随着新品的拓展，加上公司在细分领域的深耕，有望继续享受测试机国产替代的红利。这一细分领域依然也是被海外巨头垄断，全球分选机龙头像科休、Xcerra、爱德万等，长川科技市占率仅有2%左右，位居全球第五。但是公司分选机技术实力已经接近海外主流产品水平。尤其是在三温分选机方面，长川科技更是国内领先国内。所谓三温分选，就是指工规、车规、航天航空等高性能芯片，需要常温、低温、高温三方测试。长川科技的C6100T、C6800C/C6800T等分选机优势凸显，也继续享受国产替代的红利。半导体企业看研发，甚至比恒瑞医药、华东医药等所在的医药行业更关键。数据显示，2024年上半年公司研发投入4.26亿，营收占比近30%，这在半导体行业是极其稀缺的存在。这也是能进入长电科技、通富微电、华润微等供应链的关键之一。最后，长川科技唯一美中不足的是现金流，2019年以来公司经营现金流净额一直不稳定，忽高忽低。当然，这也是半导体类企业的通病，重投资。所以，在半导体景气度复苏的环境下，长川科技因为产品寡头优势，并且契合了先进封测需求爆发的逻辑，实现了业绩的超预期增长。并且，在国产替代和复苏周期的加持下，高成长还有望延续。
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