603605，A股最大的鱼，永续成长20年的公司！
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财经
2024-10-06 17:47
山东
一条鱼，要想生存的久，在温暖的夏季要游的足够快，才能捕获更多的食物；而在寒冷的时节，要储存足够的“脂肪”，才能度过冰冷的冬季。对于公司经营也是一样，在周期上行的时候能具备更高的业绩弹性，在周期下行中也能抵御周期风险，这才称得上优质的公司。其中，盈利能力是衡量公司质地的关键，巴菲特最看重净资产收益率ROE，代表了资产收益的能力，相当于公司的“脂肪”。数据显示，2019到2023年这5年里，ROE均超过20%的公司仅有70家左右，其中就包括贵州茅台、海天味业、美的集团等盈利标杆公司。但是，这70家公司中，ROE大于20%并且还能连续5年增长的，就只有泸州老窖和珀莱雅两个。其中泸州老窖ROE从2019年的25.5%增长到了2023年的35.07%，而珀莱雅也从21.24%攀升到了29.94%，显示了赢了能力不但高而且还在增强。从成长稳定性的角度看，泸州老窖尽管ROE表现不错，但是利润端却并不稳定，2024年上半年利润增速仅有13%，出现了明显下滑。而珀莱雅却表现的异常稳定，2022年到2024年上半年利润增速均超过了40%，要优于泸州老窖。所以，从珀莱雅的ROE和业绩表现看，算得上是绝对优质的公司，远超爱美客、贝泰妮等同行企业，也是A股中绝无仅有的存在。
根据杜邦分析，ROE可以拆解为三个核心因素，净利率、总资产周转率以及权益乘数。从数据中我们能够清晰的看到，珀莱雅近5年ROE持续攀升，主要是净利率和总资产周转率增长推动的。而这两个方面，也隐藏着一些鲜为人知的护城河。2019到2023年，珀莱雅净利率从11.73%增长到了13.82%，支撑了ROE的提升。珀莱雅的毛利率从2019年的63.96%攀升到了2023年的69.93%，非常强悍，这个毛利率水平已经远超科思股份、上海家化等竞争对手，也超越了片仔癀、同仁堂等龙头。而珀莱雅之所以仍能提升毛利率，主要靠的是彩妆业务的放量，带动产品单价的上涨，提升了毛利率。这充分体现了，珀莱雅所在的护肤和美妆行业，具备极强的量价齐升逻辑，不受经济周期的影响，并且下游价格敏感度低，而公司作为核心国产龙头，享受了独特的护城河。从财报数据看，2021到2023年，珀莱雅的销售费用率从42.98%上升到了44.61%，费用率还在增长，看似公司似乎受到了销售压力。但是实际数据是，公司凭借着小幅增长的费用率，却换来了每年40%左右的营收增长，单位销售费用的效果被大大提升。这主要是因为，公司从2019年以来持续发力线上销售，截止到2023年公司线上渠道营收占比超过了93%，而线上销售的好处是消费费用效果清晰可控，推动营收效果更明显，这也成了公司另一个护城河。总资产周转率是推动珀莱雅ROE增长的第二核心因素，从2019年的1.07攀升到了2023年的1.36。但是我们通过进一步数据发现，公司总资产周转加快，最主要的影响因素是固定资产周转的加快，从2019年的5.99攀升到了2023年的12.73。一般情况下，一个公司的总资产周转加快，主要推动因素是存货或者应收账款周转的加快导致，但是珀莱雅却不是，这也让我们感到了好奇。通过数据我们发现，珀莱雅2019年以来固定资产基本上没变，一直在5.5亿元附近，这其中房屋资产接近5亿，其余1亿左右的设备，是典型的轻资产公司。也就是说，公司靠着这1亿左右的设备，把营收从2018年的20亿干到了2022年的63亿元，反了3倍，靠的是提升产能利用率，也实现了规模化降成本，这又是一个护城河的体现。目前，公司产能利用率已经到极限，2023年公司固定资产变成了8.2亿，主要是2022年的在建工程转固导致。这一方面说明公司产能有了非常大的提升，另一方面也说明需求端的旺盛局面。所以，从珀莱雅的ROE指标上，我们挖掘到了公司量价、成本以及产能等核心护城河，这也是公司抵御周期风险的核心因素。除此之外，珀莱雅不但盈利能力强，盈利质量也非常好。因为从财报的角度看，利润只是财报上的数据，完全可以从应收账款攀升等方式上实现，而现金流才是公司实实在在到手的拿到手的钱。2019年以来，珀莱雅经营现金流一直呈现持续攀升状态，增速要远远大于利润增速，这充分体现了公司盈利质量的强悍。这个其实不用担心，ROE的强悍归根结底还是利润端的强悍，珀莱雅利润高增长，有三个推动因素；化妆品行业比较特殊，基本上不会受到经济周期的影响，从雅诗兰黛、欧莱雅等全球巨头身上也能看得到。数据来看，我国化妆品市场规模将从2015年的3131亿元增长到2023年的5169亿元，增速非常稳健，到2025年有望超过6000亿元。而珀莱雅作为国产化妆品龙头，在周期下行中能抵御风险，在周期上行中弹性更好。尽管珀莱雅已经是国产化妆品龙头，但目前市占率仅不到2%，不论是从品牌认知度以及市占率趋势看，依然有很大提升空间。目前，珀莱雅正在积极打造其它大单品，比如彩棠等，已经初见成效，有望再造一个珀莱雅。从估值的角度看，珀莱雅目前PE在30倍左右，而PEG远远小于1，估值优势凸显。所以，珀莱雅凭借着独特的护城河，取得了强悍的ROE水平，并且不惧周期波动，已经成为永续成长的标杆。给大家推荐个很牛的短线题材公众号「股通宝」，分享最前瞻的题材方向，最深度的题材分析。做短线，就看股通宝！感兴趣的朋友可以关注一下。
