无人化，来临！
特斯拉于2024年10月11日正式展出无人驾驶出租车Robotaxi，意味着Robotaxi商业化大幕开启。
对于无人驾驶来说，精准掌握道路信息是关键，这离不开射频前端芯片。作为无线通信的基础，射频前端芯片负责无线信号的接收和发射，以确保汽车与外界保持通信畅通。
尽管当前无人驾驶市场渗透率还比较低，但无人化已是趋势，预计2029年国内无人驾驶市场规模将达到1206.8亿元，2019-2029年复合增长率为31%，这给射频前端芯片带来新的市场空间。
除了无人驾驶领域，射频前端芯片应用最广泛的还是移动智能终端领域。
在射频前端下游市场应用中，移动智能终端占比高达55%。其中，智能手机是移动智能终端中需求量最大的产品，进入2024年，全球智能手机出货量连续多个季度同比增长，2024年第二季度全球智能手机出货量为2.9亿元，同比增长12%。
特别是5G以来，手机单机射频价值量大幅度提升，数据显示5G智能手机射频前端滤波器数量从40个增加至70个，模组数量由15个增至30个。
可见，随着5G移动通信的发展，射频前端芯片市场有望迎来长期需求。
卓胜微是国内市占率第一的射频前端芯片龙头，也是国内首家实现射频产业链自主可控的公司，显著受益于行业发展的红利。
最重要的一点是公司护城河极深：
第一，产品技术优势
公司主营业务包括射频前端芯片和物联网芯片两大部分，其中射频开关、低噪声放大器均做到了国内第一。
由于射频前端芯片市场集中度高，对高性能射频前端产品需求大，截至2024年上半年公司已推出高端模组L-FEMiD、高端滤波器MAX-SAW等高性能产品。
高端产品的快速布局离不开巨额研发投入。公司研发费用从2019年1.38亿元快速增长至2023年6.29亿元，2024年上半年达到4.93亿元，研发费用率也逐步攀升。同时，2024年上半年公司累计在高端射频滤波器的投资额高达14.4亿元。
此外，卓胜微众多研发项目已进入产能放量阶段，未来成长动力十足。上半年6英寸滤波器产品线达到规模量产水平，12英寸晶圆生产线也正式进入规模量产阶段。因此，公司未来有望依靠产能释放以及产品优势不断提高市占率。
第二，毛利率水平高
纵向来看，2019-2023年公司毛利率一直保持在50%上下波动，2024年上半年毛利率为42.12，同比下降14%，主要系芯卓产线前期折旧导致。
但横向对比看，公司毛利率水平超同类企业唯捷创芯近20个百分点，甚至2024年上半年毛利率是中芯国际（14%）的3倍。
值得一提的是，2023年公司ROE为12%，远超同类企业韦尔股份（3%），更是实力碾压医药龙头恒瑞医药（11%），间接说明卓胜微产品在市场上竞争力极强，正因这一点2024年上半年公司受到582家机构的青睐。
盈利质量方面，2029-2023年公司净现比从0.11增至1.7，同时2021-2023年公司经营活动、投资活动、筹资活动现金流量净额呈“正负负”结构，这是典型的奶牛型，说明公司账上都是真金白银。
第三，大客户优势
卓胜微通过直销和经销等渠道覆盖了全球各大移动智能终端厂商，既包括国内的小米、华为等知名品牌，也包括海外巨头三星。
这种多元化的客户基础，有助于公司抵御单一市场波动带来的风险，提升整体的抗风险能力。
另外，公司不仅客户资源优质而且还十分稳定，公司前五大客户集中度近年来维持在70%以上。其中2019-2023年第一大客户占总销售收入的比重在20%-25%的水平，几乎没有订单波动。
在核心竞争优势的加持下，公司业绩表现也很不错，2022年以来公司营业收入及净利润均正增长。其中2023年公司营收44亿元，同比增长19%，已逆势增长。
2024年上半年公司净利润同比下降3.3%，短期利润承压不是问题，重要的是未来发展潜力。
随着消费电子复苏以及国产替代加速，射频前端芯片市场有望彻底反转，卓胜微未来将迎来持续上行周期：
一是华为手机重回高端市场，带动射频前端需求上升。
作为国产安卓手机的绝对龙头，华为智能手机的市场表现往往代表着整个行业发展的缩影，数据显示，2024年第二季度，华为全球智能手机出货量为1160万台，同比增长49%。
随着华为相关技术的突破，Mate 60、三折叠系列手机陆续上市将华为重新带回国产高端手机市场，2024年第二季度华为以41.7%的市场份额，位列国内折叠屏手机市场份额第一。
特别地，2024年第二季度智能手机出货量前五均是国内厂商，其中前三分别是VIVO、OPPO和荣耀，而这都是卓胜微的下游客户。
在国内智能手机销量回暖带动下，预计2025年国内射频前端芯片市场规模将达到1401.6亿元，卓胜微凭借产品优势和客户优势，未来业绩具备长期增长的可能。
二是高端滤波器国产替代空间大。
射频前端芯片市场占比最大的是滤波器，但由于滤波器技术壁垒高，目前国产化率相对较低，尤其是高端的MAX-SAW滤波器和BAW滤波器市场，基本上被国外头部企业所垄断。
在这一产品上，卓胜微具有绝对优势，公司目前已实现SAW滤波器的量产，同时模组产品销售占比从2023年度的36.34%提升至2024年上半年42.29%，其中滤波器成长速度位居第一，成为推动公司业绩提升的主要因素。
随着公司在高端滤波器市场份额的不断提升，叠加产品持续导入客户，公司滤波器有望维持较快增速，持续贡献收入增量。
最后，总结一下。
随着无人驾驶和移动智能终端的持续放量，射频前端芯片迎来广阔的市场空间。
卓胜微在射频前端领域处于国内领先地位，研发实力雄厚，产品覆盖技术门槛高的滤波器等高端产品，受益于国产替代，公司市场份额有望稳步提升。
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