四维图新，特斯拉的弃子！
文摘
财经
2024-10-12 18:17
山东
10月11日，特斯拉“Robotaxi Day”正式召开，现场共布置了50多辆出租车，而且，这些车连方向盘和踏板都没有，技术全部基于特斯拉FSD自动驾驶。预计2029年，国内无人驾驶市场规模可达1200亿。因此，Robotaxi产业链上，万集科技、德赛西威、均胜电子、华阳集团等公司备受关注，除了这些，A股还有一家公司与无人驾驶紧密相关——四维图新。公司一开始就是做导航地图的，随着自动驾驶的发展，将业务拓展至高清地图、智驾芯片、大数据产品等，可划分为“智云、智驾、智舱、智芯”4块。智云，即高清地图，这也是公司第一大收入来源，2023年营收占比达到56%。另外，高清地图行业里，四维图新的市场份额也是A股第一。百度以35%的市场份额，位居行业第一。四维图新市占率为23%，排名第二，但在A股上市公司里排名第一，已经超过高德、易图通等公司，实力非常强悍。这里要插一句，2001年四维图新就成为国内第一家，拥有甲级地图测绘资质的公司。不要小看这个资质，它跟中国中免的免税牌照一样，能为公司筑起宽广的护城河。靠着这个“牌照”，2007-2009年那段时间，公司的毛利率一直在90%之上，比当时的茅台还高。
不论怎么看，四维图新都是一家优秀的无人驾驶公司，可事实并非如此，数据表明，公司的基本面正在恶化：近几年，虽然公司营收在增加，但利润的亏损却更为严重。2022年净利润为-5.1亿，2023年亏损幅度进一步加大，净利润为-13.85亿。2024上半年，也没出现明显转好迹象，公司净利润为-3.67亿元。利润持续亏损后，公司进行了对人员的削减，2023年员工数约2900人，同比减少32.2%。自2018年开始，四维图新的研发费用每年都超10亿，2023年直接攀升至了16.43亿元，研发费用率高达56.42%，集中在自动驾驶的地图、云平台、大数据等产品上。而且，四维图新自上市以来，以公开/非公开的方式，共募集资金87.3亿元，这么多费用投进去，也未激起多大的水花，像是A股的无底洞。因为对一家企业来说，如果存货跟商誉较高，不论哪一项减值，计提损失后，都会给净利润带来明显影响，为以后的经营带来不确定性，四维图新在这两处做的都不算好。2019-2023年，公司存货从0.88亿元提升至8.8亿元，但是合同负债却没这么大的变化，基本围绕1亿元上下波动。这就意味着，公司不是为了交付新订单，储备了大量原材料，而是存货出现积压，这会带来减值风险。四维图新的商誉高达21.9亿，以公司当下30亿左右的营收规模来说，确实太多了。商誉，是企业并购过程中，购买方支付金额超出被购买方净资产公允价值的部分，可以简单理解为，收购公司时多支付的溢价。如果收购来的公司经营稳健、成长性好，多花一些钱也没什么。可2018-2023年，公司对联营企业和合营企业的投资收益这一科目，均为负值，2023年高达-2.56亿。也就是说，子公司处于长期亏损状态，经营状况并不算好，会给四维图新的商誉带来减值风险，从而进一步侵蚀公司的净利润。一开始，国内仅四维图新一家有甲级资格，但近年来，竞争对手逐渐增多，越来越多的公司都获得了测绘资质，公司的独家牌照优势不再。毛利率，是产品竞争力的体现之一，毛利率增高，说明产品竞争优势增强，反之则削弱。2020-2023年，公司毛利率从65.54%减少至34.01%，在2024上半年，进一步下降至33.11%。公司的处境一目了然。另一边，净利率表现也不乐观，2023年下滑至-44.38%。当下，有一个更大的难题，悬在四维图新的头顶。因为高清地图的使用成本很高，主流智驾路线，正在减少这一方案的使用，使得公司的远期成长性堪忧。一是以特斯拉为首的，不采用高精地图的技术路线，理想、小鹏等新势力车企为跟随者。二是华为智驾方案，仍沿用高清地图、激光雷达。显然，无高精地图版、成本更低的特斯拉方案，是未来技术的主要趋势。除了高精地图，四维图新也可以在无人驾驶的硬件领域发力。可是，公司所研发的智驾芯片、域控制器，竞争力也不算很强，基于地平线J2、J3芯片，公司推出域控产品，2022-2024上半年，公司J2一体机累计出货74万台。数据显示，J2芯片算力仅有4TOPS，属于低端的产品，跟英伟达Orin芯片的254TOPS算力更无法相比，低端智驾芯片的竞争力有限。2023年，公司智驾产品毛利率仅有5.84%，算是赔本赚吆喝。业绩常年亏损，加上新一代智驾方案在减少对高精地图的依赖，四维图新的成长性、盈利性都出现极为明显的下滑。而且公司在智驾芯片、域控制器产品上的竞争力也不强，未来的发展并不明朗。给大家推荐个很牛的短线题材公众号「股通宝」，分享最前瞻的题材方向，最深度的题材分析。做短线，就看股通宝！感兴趣的朋友可以关注一下。
