安琪酵母，拐点出现！
文摘
财经
2024-11-13 18:06
山东
比如，2024年三季报显示，光伏周期下的隆基绿能、通威股份等出现大幅亏损的局面；锂矿周期下的天齐锂业、赣锋锂业等利润端也急转直下。而消费，洋河股份、中国中免、金龙鱼等三季报利润尽管出现了下滑，但幅度却比较小，消费的逆周期属性更强。从近4年数据来看，安琪酵母的净利润只有在2023年出现了3.8%的微小下滑，其余均保持了稳定增长。并且在2024年前三季度，公司实现营收109亿，同比增长13%；实现净利润9.53亿，同比增长4.23%，直接扭转了下滑的局面，业绩拐点出现。利润不错的同时，安琪酵母的现金流也很健康，2021年以来公司的经营现金流净额均超过了10亿元，净现比大于1，说明公司利润是实实在在到手的现金，符合业绩稳健、现金奶牛的消费龙头属性。数据显示，从衡量公司核心盈利能力的毛利率和净利率来看，安琪酵母毛利率近三年保持在24%附近，净利率在9%附近，也没有受到明显的周期影响。
今年前三季度公司净利率出现一定的小幅下滑，主要是成本和补助影响，不可持续，不用担心。所以，同样是消费龙头，安琪酵母不论是业绩还是盈利能力的稳定性，要远远好于海天味业、金龙鱼、中炬高新等。一个行业出现明显的周期变化，核心原因在于行业太分散，产能扩张很容易，像光伏、锂电等。在消费也是一样，海天味业尽管是调味品龙头，但行业市占率依然不到20%，行业分散竞争的局面很激烈，导致业绩难免出现较大波动。但是在酵母行业，却完全不一样，安琪酵母是唯一一家酵母类上市公司，酵母产品总产能超过40万吨，国内市占率高达近60%，全球市占率20%第二。这种强悍的寡头优势，远远强于海天味业、双汇发展、牧原股份等消费公司，导致行业不会急剧扩产，产能扩张多少基本就是安琪说了算，就形成不了明显的周期。可能有人会说，别的企业进入酵母行业，扩张产能抢占安琪的份额不行么？这个还真不行，尽管酵母不是什么高技术产品，但是行业依然有很强的护城河。酵母行业是重资产行业，财报数据显示，2024年三季度，安琪酵母固定资产高达86亿元，如果加上15亿的在建工程，将超过100亿。这种绝大的资本开支就规避掉了绝大多数的进入者。酵母行业对环保要求很高，安琪酵母2023年的环保支出就高达6.7亿元，几乎是利润的一半。也就是说，哪怕竞争对手进来了，先不说能不能赚到钱，每年还需要支出好几亿的环保费用，形成较高壁垒。酵母虽然是成熟的行业，技术要求也不高，但是为了维持产品的竞争优势，每年还需要巨额的研发投入，2023年安琪酵母的研发高达6亿元，并且这6亿直接费用化了，可见对产品的信心。所以，酵母这个行业，壁垒还是很强的，随着安琪酵母的产能持续扩张，其试产份额会越来越高，越来越逆周期。酵母的原材料是糖蜜，成本占比超过了40%，而糖蜜是甘蔗、 甜菜等制糖的副产物。而像甘蔗、 甜菜等大宗商品价格，安琪酵母是无法控制的，成本端受影响较大。近些年来，由于甘蔗种植面积急剧减少，导致糖蜜价格出现了大幅增长，从600元/吨直接攀升到了1700元/吨附近，给安琪酵母带来了巨大的成本压力。而面对成本压力，糖蜜价格翻三倍的情况下，我们发现安琪酵母的毛利率并没有出现明显下滑，说明公司已经平滑了成本压力，主要有三个手段；一个是贴近原材料基地建厂，控制运输成本。同时，公司寻求水解糖来替代糖蜜，目前陈能也在加速释放阶段。一个是提价，安琪酵母的产品单价小，提价对消费者不敏感，同时公司作为行业绝对寡头，也有溢价的话语权，转移成本压力。通过数据我们发现，安琪酵母的存货激增明显，从2021年的22亿增长到了2024年三季度的40亿。可能很多人看到存货增加，感觉是不是公司产品卖不动了。其实不然，公司产能利用率目前接近满产，上半年发酵总产量达到20.4万吨，同比增长11.5%，要知道公司总的产能才40万吨。通过对存货数据的进一步挖掘，我们发现增长最明显的其实是原材料，也就是说公司为了应对原材料涨价，早就开始不断囤货，也缓解了成本压力。安琪酵母能在逆周期，甚至在消费中独树一帜，除了特有的护城河，还有来与需求端的稳定。尽管酵母行业很成熟，但是需求却持续且稳定增长。2021年全球酵母粉市场规模达到了55亿美元，近5年的复合增速高达15%，依然是高成长赛道。并且随着国内消费复苏和海外需求攀升，未来成长还有望加速。最后，安琪酵母唯一美中不足的是股息率较低，近今年才只有1%附近。当然，消费行业股息率普遍偏低，贵州茅台才不到3%，如果后续安琪酵母能提高股息支付率，股息率还是有望提上来的。所以，作为消费的细分寡头，安琪酵母具备独特的护城河，这种优势甚至优于海天味业、片仔癀等公司，未来有望继续保持稳定和高弹性。
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