该来的，还是来了。
就在10月25日，万泰生物发布了2024年三季报。
财报显示，公司前三季度实现营收19.78亿，同比大幅下滑超60%；实现净利润2.67亿，同比骤降85%。
而单看单个季度的话，公司第三季度净利润只有616.86万元，同比下降幅度超94%。
如果扣除非经常性损益的话，业绩更为惨淡，2024年前三季度公司扣非净利润只有4000多万，而第三季度扣非净利润竟然还是亏损的。
也就是说，作为疫苗绝对龙头，万泰生物2022年利润还高达近50亿，可今年以来基本就不怎么赚钱了。
当然，万泰生物的业绩表现，也代表了整个HPV行业的尴尬局面，智飞生物、沃森生物等行业龙头2024年三季报业绩均出现了腰斩。
在业绩急转直下的同时，万泰生物的盈利能力和盈利质量同样走弱；
1、盈利能力方面。
基础盈利指标上，万泰生物毛利率从2022年的89.54%下滑到了2024年三季度的71.83%，下滑幅度还是很明显的，已经落后沃森生物，也远远低于恒瑞医药了。
而净利率方面下滑更明显，从43.48%直接降到了13.88%，这才是侵蚀利润空间的关键，不仅也低于沃森生物、片仔癀，甚至连宁德时代、福耀玻璃等低毛利的制造业公司都不如了，盈利能力直线下滑。
核心盈利指标上，万泰生物的净资产收益率ROE在2022年超过了50%，远远强于贵州茅台、片仔癀等盈利标杆，可是到2023年就降到了不到10%，往日风采不见。
2、盈利质量方面。
在利润端走弱的同时，公司现金流也在变差，2022年以来尤其是进入2024年万泰生物现金流情况急转直下，2024年前三季度经营活动现金净净额只有1.9亿，同比下滑78%，而净现比也远远小于1
更为难看的是应收账款的激增，2024年三季度公司应收账款高达24.5亿。可能很多人会发现，这不是比以前减少了么，毕竟2022年高达40亿，2023年也有30亿。
但不要忽略了，公司总营收下降了很多，2024年前三季度公司总共应收才19.5亿元，而应收账款却高达24.5亿元，也就是说去年的款还没有回来。
那为何，作为千亿市值的疫苗茅，万泰生物业绩会急转直下呢？
其核心原因，主要在3个；
第一，竞争激烈。
目前的HPV行业降价，类似于当前隆基绿能、通威股份代表的光伏降价周期，甚至比光伏还严重。
近期，沃森生物中标了山东的二价HPV疫苗采购，而折合中标价仅仅只有27.5元，低至一本奶茶钱，2年前价格还高达500元附近，可见行业的激烈程度。
导致行业竞争激烈的因素，主要两方面影响；
一个是竞争对手的增多。
早期，智飞生物通过独家代理默沙东的HPV疫苗，实现了业绩和估值的戴维斯双击。
但是，目前，我国已有5款HPV疫苗获批上市，其中包括进口的葛兰素史克2价HPV疫苗、默沙东4价和9价HPV疫苗，国产的万泰生物和沃森生物的2价HPV疫苗。
并且近两年，这些厂商看到了HPV的行业红利，积极的进行了扩产，导致了供需的阶段失衡。
一个是默沙东的扩龄。
2022年以来，默沙东宣布九价HPV疫苗年龄群自16-26岁拓展至9-45岁，这大大抢占了原来二价的空间，这也导致主打二价HPV的万泰生物和沃森生物受到了很大影响，只能通过降价来应对，挤压了企业利润。
第二，采购加码。
导致万泰生物业绩变量的另一个因素，就是HPV的免费接种化，目前，HPV疫苗免费接种措施已覆盖全国约40%的适龄女孩。
尽管免费接种，HPV疫苗仍需要向疫苗企业采购，但是这样的采购价格却极低，远远没有个人消费的高，疫苗企业为了稳住市场份额，又不得不降价积极参与采购，这就是形成了比较尴尬的局面。
第三，产品线单一。
业务相对单一，也是影响万泰生物利润的关键。数据显示，万泰生物的营收结构中，近几年疫苗占到利润来源的80%左右，检测试剂占到20%左右，而疫苗中二价HPV是核心。
这种状况，智飞生物、沃森生物基本都是一样的逻辑，尤其是智飞生物完全靠代理默沙东的HPV贡献利润。一旦行业出现价格波动，就会大大影响利润。
那么，万泰生物未来能扭转业绩吗？
公司在二价上影响比较明显，接下来还有两个预期；
一个是九价的上市，就在今年的8月份，万泰生物的九价HPV疫苗上市许可申请经获得受理，并且一期产能已经建设完成，二期产能正在积极建设中。
从公司的在建工程项目上也能看出来，从2022年的7亿大幅攀升到了2024年三季度的14亿翻了一倍，公司仍在积极扩张产能。
但是，先不说能不能尽快上市，即便上市了，九价HPV真的能大幅释放业绩弹性么。
这个还是个问号，因为智飞生物独家代理国内唯一上市的9价HPV疫苗，目前都遇到了存货急剧增长、业绩急速下滑的局面。
并且九价HPV预计很快也会形成目前二价激烈竞争的局面，因为目前除了万泰生物，沃森生物、康乐卫士和博唯生物等也在审批中，局面可想而知。
而就在近期，国药集团旗下的四价HPV疫苗上市申请获得受理，这是首款获得受理的国产四价HPV疫苗，行业竞争进一步加剧。
一个是HPV的扩容。目前HPV正在积极扩展男性市场，因为数据来看，HPV病毒引起的癌症中有40%的患者为男性，并且默沙东九价HPV男性疫苗有望在2024—2025年国内获批上市，有望是个新的增量市场。
但是，价格以及接受程度仍是个未知数，这一块时间可能会更久。
所以，HPV目前已经不再是高成长赛道。而对于医药企业来说，持续高研发挖掘蓝海才是关键，就像这两年的艾丽斯、福瑞股份、百利天恒等。
出路，永远靠自己。
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