今天凌晨，美联储降息50bps，至少超出了华尔街几乎所有投行的预期。资本市场并没能走出显著的趋势，而是用快速的大幅震荡来调整自己的仓位和表达自己的观点，我们感兴趣的是：1. 美联储的逻辑矛盾；2. 到底会有什么样的影响；3.未来的大类资产配置。
其实从今年初开始，美国的数据就已经看不懂了，每次修正的厉害，然后首次公布的时候基本都是比市场预期的好。直到8月份的数据，房租上涨的厉害（有滞后性），核心通胀下不来，甚至有反弹的风险，其他的通胀下的倒是挺快。RMB这几年的贬值幅度，也在相当大程度上降低了美国民生物资的涨价幅度——但是美国消费品的价格中，主要的价值增量不是中国的制造成本，而是美国的服务成本——一件衣服在美国的零售价格，基本可以把国内的出厂价保持不变，单位换成美元。
美联储到底在担心什么？从这次的双目标的货币政策表述来看（锚定通胀+就业），美联储过去2年比较好的完成了任务吗？在我看来，美联储过去2年是失败的，经济不衰退，通胀下来，这是美国一个很有意思的事情。通胀这个事儿，如果是一次性涨价，抗一抗就过去了，通胀最怕的是螺旋涨价预期。但是美国理论上只要打断了通胀-工资螺旋，基本就终结了这个可能。美联储至少就目前看来，没有完成通胀的预期目标，而且这是在加息开始到现在已经两年半的时间里出现的事情。这个稍后我们讨论就业的时候再讨论。现在的问题是，美国经济之所以没出问题，美联储最多贡献了一半，还是美国的财政政策的功劳为主，超额储蓄的消耗现在结束了。美联储接下来就要独自扛起经济不衰退的任务了。至于有人说，大选之后，美国继续开启财政刺激.......说实话，我不知道怎么开启。
就业的问题，鲍威尔在本次会议上强调，没有看到任何衰退的迹象，这是预防性降息。失业率虽然有所上升，但是也仅仅是低位的小幅反弹，并不能构成趋势。经济没问题，失业率也不是问题，都在可控范围内，然后告诉你现在要预防性降息，预防什么？纵观百年联储，从来被诟病的都是走在了曲线的后面，我的印象中，好像美联储基本没有走在曲线前面过。面对一个非线性系统，用一个线性的心态去预测和应对，基本都是失败的，这次通胀曲线，美联储落在了后面；次贷危机，也是落在了后面，00年的.com也是落在了后面。相比于美国的创新和科技，美联储的工作成果，简直是烂的可以。美国控制加息的预期，给了差不多一个今年100，明年100，后年100的降息预期。这是一种羞辱性的预期引导，tmd每年100，这倒是简单了......虽然后面他又强调了不预设任何路径和目标，将根据数据进行调整。纵观过去几年的美联储货币政策，如果按照他说的明文来看，基本就没对过啊。这三个100，简直就是侮辱大家的智商。
美联储没说的话是：它必须要考虑跨境资本流动。加息过程中流入美国的资本，就目前看来，没有实质性的投入到实体经济当中去，最典型的就是，到目前为止，美国的商品贸易逆差还是在持续扩大的，美国的国际收支平衡和美元升值，相当大程度上是美元强势的结果。在没有实现资产负债表的填补和产业落地的情况下，当下如果大幅度降息。我们猜测一下，会发生什么？如果美元因为降息引发汇率的贬值，并且经济不出问题的情况下，美国的贸易逆差估计会继续扩大，商品通胀再次抬头的可能性是有的——中国现在是在向全球输出通缩；服务业的某些分项的顺差会减小（跨境，留学，知识产权等）；但是资本账户下的顺差如果出现了大幅度的逆转，怎么办？
美国的地产说明了一切：相比于加息前，美国的新屋销售下滑了1/3，但是房价中位数创了历史新高，否则租金不会如此顽固的拖住了核心CPI下降的步伐。从这点来看，流入美国的资本仍然是以金融资产的形式存在的，降息的早期，可能美债的吸引力非常大，一旦定价完成之后，资本会怎么流动，不好说——美联储可能会在某个时间节点，将货币政策的目标在相当大程度上锚定在跨境资本流动上。我不太相信的事情是：仅靠美联储，不可能实现加息是好事儿；降息也是好事儿。美国的地产是利率敏感部门，加息过程中已经实现了大幅的收缩，但是房价持续高涨，降息的过程中，我们需要判断，这个过程是否会逆转？
从历史的角度来看，美联储从来没有走在曲线前面过，这次难道他们真的变聪明了，通过预防性降息，能走在曲线的前面？至少在鲍威尔今天凌晨的讲话中，他认为的曲线还是非常漂亮的曲线，这次他想走在曲线的前面，成功的概率可能并不高。加息周期抗住经济不出问题的财政政策，至少在一个季度级别的周期上，可能要退出舞台。
美国加息，房价涨，核心通胀下不来；如果美国降息，房地产还是继续涨？如果还是继续涨，那么核心CPI就不会是一个短暂的反弹，还是会持续啊。通胀真可能从反弹的预期，变成反转？
如果美国降息，未来超预期，真的发生了危机，那么我们能想到的只有一个就是资本流出的失控——毕竟如果真的发生了危机，美国还是会继续借钱的。那么会不会出现的一个情况就是：越是降息，资本流出就越快，最后美国的资产价格崩塌就会越快？美国人的工资收入主要是低收入阶层，但是中高产阶层的财富，相当比例在资本市场和房产上。
美联储可以控制降息的路径和终点，这是没有问题的，但是这样的一个曲线，是否能达到政策目标，我是怀疑的。上面的几种情况，只是某种可能，我们可能也要和美联储一起，去探索这个未知的世界。我们能知道的是，这个事情超出了教科书的范围，也超出了我们的经验世界.......美国不太可能在不付出代价的情况下，实现加息赢一次，降息赢一次，双赢！只是这个代价，和收益比起来是不是划算？
我们能做的也不多，只能逐步的跟踪数据，同时观察大类资产的价格走势，从价格的数据背后去推测大类资产配置中的资本流动。至少它应该不是一个利空的事情，。直到8月份的数据，房租上涨的厉害（有滞后性），核心通胀下不来，甚至有反弹的风险，其他的通胀下的倒是挺快。RMB这几年的贬值幅度，也在相当大程度上降低了美国民生物资的涨价幅度——但是美国消费品的价格中，主要的价值增量不是中国的制造成本，而是美国的服务成本——一件衣服在美国的零售价格，基本可以把国内的出厂价保持不变，单位换成美元。
美联储到底在担心什么？从这次的双目标的货币政策表述来看（锚定通胀+就业），美联储过去2年比较好的完成了任务吗？在我看来，美联储过去2年是失败的，经济不衰退，通胀下来，这是美国一个很有意思的事情。通胀这个事儿，如果是一次性涨价，抗一抗就过去了，通胀最怕的是螺旋涨价预期。但是美国理论上只要打断了通胀-工资螺旋，基本就终结了这个可能。美联储至少就目前看来，没有完成通胀的预期目标，而且这是在加息开始到现在已经两年半的时间里出现的事情。这个稍后我们讨论就业的问题。现在的问题是，美国经济之所以没出问题，美联储最多贡献了一半，还是美国的财政政策的功劳为主，超额储蓄的消耗现在结束了。美联储接下来就要独自扛起经济不衰退的任务了。至于有人说，大选之后，美国继续开启财政刺激.......说实话，我不知道怎么开启。
就业的问题，鲍威尔在本次会议上强调，没有看到任何衰退的迹象，这是预防性降息。失业率虽然有所上升，但是也仅仅是地位的小幅反弹，并不能构成趋势。经济没问题，失业率也不是问题，都在可控范围内，然后告诉你现在要预防性降息，预防什么？纵观百年联储，从来被诟病的都是走在了曲线的后面，我的印象中，好像美联储基本没有走在曲线前面过。面对一个非线性系统，用一个线性的心态去预测和应对，基本都是失败的，这次通胀曲线，美联储落在了后面；次贷危机，也是落在了后面，00年的.com也是落在了后面。相比于美国的创新和科技，美联储的工作成果，简直是烂的可以。美国控制加息的预期，给了差不多一个今年100，明年100，后年100的降息预期。这是一种羞辱性的预期引导，tmd每年100，这道简单了......虽然后面他又强调了不预设任何路径和目标，将根据数据进行调整。纵观过去几年的美联储货币政策，如果按照他说的明文来看，基本就没对过啊。这三个100，简直就是侮辱大家的智商。
美联储没说的话是：它必须要考虑跨境资本流动。加息过程中流入美国的资本，就目前看来，没有实质性的投入到实体经济当中去，最典型的就是，到目前为止，美国的商品贸易逆差还是在储蓄扩大的，美国的国际收支平衡和美元升值，相当大程度上是美元强势的结果。在没有实现资产负债表的填补和产业落地的情况下，当下如果大幅度降息。我们猜测一下，会发生什么？如果美元因为降息引发汇率的贬值，并且经济不出问题的情况下，美国的贸易逆差估计会继续扩大，商品通胀再次抬头的可能性是有的——中国现在是在向全球输出通缩；服务业的某些分项的顺差会减小（跨境，留学，知识产权等）；但是资本账户下的顺差如果出现了大幅度的逆转，怎么办？
美国的地产说明了一切：相比于加息前，美国的新屋销售下滑了1/3，但是房价中位数创了历史新高，否则租金不会如此顽固的拖住了核心CPI下降的步伐。从这点来看，流入美国的资本仍然是以金融资产的形式存在的，降息的早期，可能美债的吸引力非常大，一旦定价完成之后，资本会怎么流动，不好说——美联储可能会在某个时间节点，将货币政策的目标在相当大程度上锚定在跨境资本流动上。我不太相信的事情是：紧靠美联储，不可能实现加息是好事儿；降息也是好事儿。美国的地产是利率敏感部门，加息过程中已经实现了大幅的收缩，但是房价持续高涨，降息的过程中，我们需要判断，这个过程是否会逆转？
从历史的角度来看，美联储从来没有走在曲线前面过，这次难道他们真的变聪明了，通过预防性降息，能走在曲线的前面？至少在鲍威尔今天凌晨的讲话中，他认为的曲线还是非常漂亮的曲线，这次他想走在曲线的前面，成功的概率可能并不高。加息周期抗住经济不出问题的财政政策，至少在一个季度级别的周期上，可能要退出舞台。
美国加息，房价涨，核心通胀下不来；如果美国降息，房地产还是继续涨？如果还是继续涨，那么核心CPI就不会是一个短暂的反弹，还是会持续啊。通胀真可能从反弹的预期，变成反转？
如果美国降息，未来超预期，真的发生了危机，那么我们能想到的只有一个就是资本流出的失控——毕竟如果真的发生了危机，美国还是会继续借钱的。那么会不会出现的一个情况就是：越是降息，资本流出就越快，最后美国的资产价格崩塌就会越快？美国人的工资收入主要是低收入阶层，但是中高产阶层的财富，相当比例在资本市场和房产上。
美联储可以控制降息的路径和终点，这是没有问题的，但是这样的一个曲线，是否能达到政策目标，我是怀疑的。上面的集中情况，只是某种可能，我们可能也要和美联储一起，去探索这个未知的世界。我们能知道的是，这个事情超出了教科书的范围，也超出了我们的经验世界.......美国不太可能在不付出低价的情况下，实现加息赢一次，降息赢一次，双赢！只是这个代价，和收益比起来是不是划算？
我们能做的也不多，只能逐步的跟踪数据，同时观察大类资产的价格走势，从价格的数据背后去推测大类资产配置中的资本流动。至少它应该不是一个利空的事情，但是影响是什么，其实我们也不知道，但是我们知道的事，降息——>A股涨，这其中的逻辑链条并不是很扎实。
注意交易纪律和风险控制，在你不懂市场的时候，最好暂时上岸，看着......弄潮儿的脚下，是累累白骨~
