十万亿的刺激？时机，逻辑与影响

文摘 2024-10-04 11:28 吉林

导语

这次转向和市场的反映超出了大多数人的预期，这里面到底发生了什么？我们试图在本文中，做一个中长期的分享。

节前的刘世锦的文章刷屏了，传播非常广，提出了10万亿政策刺激的建言。我们分享一些看法，以及为什么要这么做，尤其是对当下的地产到底影响是什么？

2021年的时候，我们写过一个报告，参考今天转发的第三篇文章：地产风云三十年。当时提出了三点看法，如果现在来看的话，就是：1.收储；2.收税；3.生娃。

虽然现在人人喊刺激，但是需要注意的一个事情，每个人口里的刺激，其实都是不一样的，这些人说刺激，说的是分配的问题，而根本不是生产的问题。下一轮经济政策必然会不同于以前，怎么接住这泼天的财富，才是二级狗应该考虑的关键！

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地产结构性需求无法用市场化机制满足

我们知道的一个数据是：深圳的平均工资收入已经超过14000元了，但是中位数收入只有7000元多一点——这意味着，深圳超过一半的人的收入实际上只有1000美金上下。你要知道一点，这是一个人均GDP差不多3w美金的城市，但是超过一半的人收入每年只有1w美金左右。这个收入结构是不是超出了你的预期？毕竟另外一个事实是：中国去越南的工厂给工人的工资差不多也在600USD左右。

我们经济里谈的需求是要满足两个条件的：1. 想要；2. 要的起。需求不仅仅是想要，那只是欲望；能买得起才是最关键的——有能力。所以从有效需求的角度来说，房地产的有效需求实际上并没有那么大，除非这是一个投机品——在最疯狂的时候，买不起房怎么办？居然出现了深房理这样的组织，合伙炒房，说难听点，这就是房地产的证券化，这哥们弄了一个场外的交易市场。

你说中国人缺房吗？总量上来看，是不缺的，但是从结构上来说，主要是低收入阶层如何融入城镇化的问题——这部分成本太高了。中国的常住人口和户籍人口的城镇化率差额将近20%——这差不多对应的是3亿人！如果能将这三亿人的收入提上来，需求释放出来，对经济的推动不可小觑。

教育，医疗和养老有类似的问题，在人口出生率急剧下降的当下，教育压力没有那么大了——今年南山区北师大附小，据说非深户租房都可以上了（一个朋友提供的入学信息，未必准确，据说积分很低，有知情的小伙伴可以后台回复我一下，十分感谢），这是供需变化带来的——从这个侧面，我们不免怀疑，我们的人生经验都是基于资源短缺时代所积累下来的，这些年在物质财富上中国人获得了极大的满足，但是在社会服务业层面，我们可能是第一次感受到这种资源的丰富。但是在医疗和养老上，仍然资源短缺，而且可以预见的未来，老龄化是一个确定性的事情，但是我们并没有准备好迎接老龄化社会！以前计划生育的时候，说是zf来养老，结果等真需要养老的时候，让居家养老........问题是就生了一个孩子啊，让他/她承担两个老人的养老的同时，还需要承担城镇化的成本？这显然是前后政策的冲突，不能一句轻飘飘的历史问题就轻飘飘的带过。

上面这些说的都是长期的问题，一直存在，但未解决。当下国庆期间的数据，初步拿到的结果是非常不错（一线城市），后续等正式数据出来再说。

解决上述问题的两个思路

增加收入，还是补贴？我们现在的重点是在增加补贴上，增加收入的逻辑我们改天再讲，这涉及到房产税，涉及到存量房地产的refinance等问题——毕竟地方zf可以增加财产收入。

首先我们要明确一个事情：上述这些东西，中国和美国是完全不一样的。比如我举个例子：清华一年的学费，这两年刚刚上涨了40%（20年没怎么动），看着很高，但是也就才1000美金，但是美国大学的学费差不多是这个的40-60倍！你说咱们一年1000w的招生规模，如果按照人均GDP的比例来看，咱们能不能先把学费增加到5000美金？那在校生规模差不多6000w的情况下，一年少说2w亿的GDP出来了吧？更不用说医疗，按照美国的价格标准，用人均GDP折算，不信，你去上海的梅奥诊所看看。

美国的流浪汉那么多，你以为都是怎么来的？难道美国人天性追求自由，想过这种没有拘束的生活？很简单，破产，房产税等，如果你交不上，那就只能滚蛋。通过市场化的方式，筹集资源的效率是非常高的，但是解决不了公平问题。中低收入阶层老百姓的生活需求，无法通过市场化的方式得到有效的满足！不要觉得这是这些人个人努力的问题，这是一个时代和制度带来的系统性问题——最为典型的就是宅基地入市的问题。

现在的情况是，一个月拿着一两百块钱城乡居民养老保险的人，没有出来说不公平，但是住在几百上千万房子里的人在大声急呼降低存量房贷。如果降低存量房贷，不降低存款我觉得是银行自己的事儿。但是你如果降低存款的利率，那么结果就是低收入阶层的那点存款利息收入可能又要减少了——最终的综合性结果到底是正面的还是负面，这里面的核心是息差的问题。

我们为什么对这次政策转变抱有极大的信心，主要是因为，终于开始正式长期存在的收入分配问题。

一方面是初次收入分配中，劳动收入占比偏低，整个经济体还是偏向于资本积累——这种资本积累并不健康，但是效率很高。压低了劳动力的价格，收入能力不行的，必然导致需求和资本回报率不行。在这种情况下，居民部门有限的收入再加上较高的边际储蓄，这个时候依赖经济体自身的积累，速度会很慢，甚至会出现所谓的中等收入陷阱，发展落后等问题。这是相当多发展中国家遇到的问题。这个时候通过金融系统的垄断，让有限的储蓄按照国家战略投资，虽然存在效率和公平问题，但是资源的动员能力是人可以直接介入的——这是中国的根本问题。

但是如果让居民部门收入起来了，消费起来了，最终的结果就是，企业筹集资本的模式就会从债务转向权益——最大的机会不是来自IPO融资，而是经过市场竞争之后，效率最高的企业，会拿到相当大的利润——行业头部的CR5的集中度可能非常高，roic会相对比较高，这个时候，最优秀的企业，能拿到最优质，最多的资本，形成良性循环。如果这么看，最终我们也是要走向这条路，第一条通过债务累积资本的发展模式，其持续性是必然存疑的，而且带来的感觉是，和经济发展相比，收入的均衡和获得感上，肯定是比较差的。

还有另外一个问题就是：居民部门最终的收入差距不仅仅是劳动收入所得，最关键的是财产收入差距巨大。这是一个历史问题，城镇化的快速推进和地产的金融化导致了这个问题——如果这个问题继续存在下去，那么对居民部门的消费影响将会是长期的，而且注定会出现比较大的问题。这个我们这里不展开详细的讨论。

上述两个渠道对居民部门的关键影响是代际差异，城镇化的这种快速提升，必然会导致后来人接盘前面早期城镇化过程中膨胀的资产价格。导致的就是低生育率问题——将生孩子看成是人力资本的再投资，那就会看的很清楚了。

当下的问题和发展路径依赖，补贴可能是更有效的一个方式，关键是制度设计。比如我们说，可以开征房产税，这样前面只是因为城镇化较早的人，而获得的天量财富，可以更公平的完成再分配。一线城市存在很多，月收入几千块，但是住的房子可能是几百万的家庭。这个技术性问题，我们可以后面讨论。如果通过市场化的角度来解决这个问题，最终的结果就是：年轻人不生娃，或者直接躺平。毕竟通过卖地获得收入的本质是对中青年这个代际的定向剥削——你要相信一点，最终社会改革的成本，必然会由净储蓄大的一方承担。

经济刺激政策

一个政策的出台，需要明确三个问题：1.钱从何处来？2.用什么工具？3.目标受益人群是谁？

钱从何处来？目前来看，短期可以用央地之间的资产负债表转移的方式，技术性解决这个问题，但是中长期来看，对资产征税，是一个必然的结果。这是一个很有意思的事情。过去历史的发展路径，导致了很多低线城市根本就没有足够规模的企业，来支撑当地的GDP和税收，相当多的资源在向中心城市集中。所以，最终的收支问题，都需要和常驻人口挂钩，也就是间接税必须转向直接税，然后支出是按照人头来做预算。

工具是什么？过去这些年，我们太熟悉的一个套餐就是：经济出现问题，动用执行力非常强的金融部门，定向投资于基建和部分特定行业，然后在很短的时间里产生很强的脉冲——但是过了药力之后，就是绵软无力。这么做的结果就是，从鼓励发展一个行业，到产能严重过剩到全球都消化不了的地步，只需要2年不到的时间。过往我们形成的刺激工具，在当下肯定是已经不适用了，这次假期，我回东北老家，即便是在国庆假期期间，长白山区的高速公路都没有什么太多的客流，开个几十公里，看不到几十辆车。这个和珠三角一代繁忙的高速公路相比，显然这样的投资带来的经济效用很低——但是你不能说它对当地社会没有帮助。

我们需要创设新的制度和工具，已经能在7月份晚开的这次会议上看到了一些苗头，无非就是要解决激励机制和利益冲突的问题。

有人会说发消费券。这是一个非常奇葩的工具。咱们发放的消费券，最致命的就是，定向支持某个行业——一半都是地方政府补贴自身的优势产业，实际上是对企业部门的定向补贴。而且消费者拿到消费券，买了东西之后，可能原本用于这部分消费的钱，就存了起来，中长期来看，对消费的拉动有多大，现在不好说。

受益人群是谁？这次大概率是低收入人群，用以满足他们基本的住房，教育，医疗需求——毕竟同样一分钱，花在低收入人群上对经济的边际拉动更明显，以前那种过于看重发展速度的制度模式，维持不下去了。在这么弄下去，出生人口如果10年之内滑落到600w的时候，那基本就废了。

这次之所以，我信心很强，上述三个问题，有两个问题已经是方向正确的事情了。至于资源的筹集，和很简单，最多是时间和工具的问题，而且征收对象也非常清楚——城镇化时代带来的红利，必然会以某种方式反哺社会。如果不这么做，看看明朝最后，既得利益代际（注意我们没有用阶级，或者集团）也最终会遭到反噬，比如老龄化之后，医疗和护理资源的短缺，比如人口快速萎缩之后，资产价格也必然扛不住。

最终，我们的地方zf会不会鼓励劳动者为提升自己的收入而努力——那么就必须将间接税转成直接税——当居民部门的收入受损的时候，地方zf就没有税收。现在的情况是，企业受损，地方zf才没有税收。这就是根本所在，人都是为了利益。

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