慢牛vs蛮牛：能给经济带来什么？

文摘 2024-10-22 09:55 广东

导语

公众号沧海一土狗，写了一篇文章“关于人造牛市成败的关键”，影响很大，传播很广。其主要的观点和看法是：普惠性质的慢牛才是财富效应的关键，EPS的提升是关键。我不知道我的这个概括是不是全面，如果有不同看法，欢迎各位大佬后台指导！

这里面其实有几个根本性的错误：1. 不在于速度，而在于牛市的成因；2.普惠与否和快慢无关；3. 犯下了行为金融学的一个典型谬误：代表性偏差。

代表性偏差：居民部门的财产分布

代表性偏差：人们进行概率估计容易过度关注某些代表性特征，忽视环境概率和样本大小，导致判断出现偏差。

曾经，地产辉煌的时候，人们总结到：居民部门70%的财产在地产上，所以地产是经济的发动机，房价是不可能跌的。结果是什么，大家都看到了。到了现在，我们可能会得到另外一个有悖于常识的结论：房价跌了，会导致居民部门的财富在房地产上的占比低了，然后由此能得到更好了结论吗？要知道一点，地产的下跌带来了整体财富的缩水。总量的缩水，远比结构性的分布带来的痛苦更大。

我们国家的房屋自有率是很高的，这是一个不争的事实。而且到现在为止，房屋可能仍然是居民财富的主要载体。有几个数据可能会颠覆大家的认知：

1. 我们国家有6亿人，月可支配收入不足1000元。这话是LKQ说的，这里面的问题是一个统计的问题，中国的抚养比问题，中国现在的老人和未成年人加起来，就有5亿了，剩下的人当中，考虑劳动参与率，尤其是女性的劳动参与率，这个数据是可信的。

2.工资的分布问题

上图引用自RUC的一个论文，从分布上来看，也存在很大的问题。

3.‌截至2024年2月，中国股民数量达到了2.5亿。这其中，存在大量的休眠账户——根据中国证券登记结算公司的统计数据，截至2022年底，活跃股民约5000万户‌。这里面可能还存在亿人多户的事情。如果这么看，总人口中真的活跃炒股的人大约占比是3%——这个比例是不是远低于你的认知？我们身边明明人人炒股，不亦乐乎，为啥到了你这里，就只有3%了。

4.股票账户资产，70%不足10w元：

我们可以理性推断：10w一下的账户，基本是散户，而且大头应该是5w一下的。

如果你拿到了上述数据之后，你真的觉得，牛市会增加财富效应吗？而且还要考虑，不管是什么牛，最终能赚钱的人都是少数，只是这个比例的问题，可能慢牛能有20%的人赚钱，蛮牛可能只有1%的能赚钱了——但是不管是多少，样本中真的活跃炒股的人的总数太少了。

这个和美国那边的数据完全不一样，股市的参与深度太浅了。为啥老百姓都不愿意参与股市——这就和最近要去调研年轻人为啥不愿意生孩子，这不是秃子头上的虱子吗。老百姓的想法很朴素，就看能不能赚钱。所以道理，你懂得........

分配的重点

如果上述数据是扎实的，那么通过资产价格的上涨不但不能实现共同富裕——你最多能说的是在股民群体中，可能实现财富的公平分配（从统计学的角度来说，这个其实也是大概率不可能的），但是样本之外的非股民呢？

分配的重点在于：1.一次分配的比重必须上来，保证劳动收入占比逐步提升；2.二次分配的重点是兜底，而不是福利，尤其是现在的养老金分配；3.按照资产分配，不如按照人头分配，生育补贴的力度应当加大。

分配有很多种方式，现在的问题来看，应该是将生育补贴这种按照人头分配的模式，加大权重，用以解决人口问题。

几十年前，农村人，生的多，而且喜欢生儿子——最后社会的引导是文化问题，是观念问题，是陋习，一大堆的批判。但是说实话，农民哪里知道这些东西？农村现在不生了，那是不是意味着大家抛弃了陋习，革新了观念，进步了？

农村集体资产和生产资料是有限的，但是农村的模式是：按人头分配！而且是按男性人头分配，到现在为止，农村的宅基地和农地继承问题，女性都是劣势的一方。你要是生的少了，分配上就是吃亏的啊，结果大家都生，资源又是有限，农村就内卷了。

真正改变他们生育行为的事：城镇化！将农村的劳动力转移到工业部门，获得了更高的收入，减少了农村人口，那么农村自然就没有那么卷了。生产资料在农村的局部过剩，大家主要依赖工业和服务业获取收入的时候，你就会发现农村人也不生了。

农村以前的养老问题，基本是家庭养老和村集体养老，现在有了社保了，生儿养老的事情也没了，那么自然而然就不生了。

从这个层面来看，老百姓是非常精明的。按照什么标准来分配社会财富？这一直是一个社会最核心的问题。当下不但不应当借助股市增加财富效应，广义的来说，地产的的问题就是：城镇家庭之间的主要财富差距就在于你是什么时候买的房子！资产在财富分配中的权重应该下降，而不是上升！不能简单地用股市来替代房市，最终还是收入分配差距扩大。

当下应该增加的是按劳分配，增加工资——需要增加对资产的税收，减少劳动的税收，增加劳动收入的税收抵扣等等；增加生育补贴——当年计划生育减少的人口，增加的居民部门储蓄，都形成了现在的地产和工业产能，现在需要增加这部分税收，用以补贴家庭，而不是用家庭的储蓄继续补贴生产部门。

中国内部的差异化巨大，发展路径惯性太强，你只有跳出股票市场，才能更清楚的看到全貌。

牛市的成因

如果我们抛开供需，抛开宏观上的收入分配，其实我们要很清楚的认识到：真正的牛市不是来自于PE，也不是来自于eps，而是来自于ROIC的提升！感兴趣的小伙伴，可以下个月来听听我们的培训课程的第四节：估值！（点击文末小卡片，这是我们针对内部会员的一个免费培训，不对外，太敏感了）

我们的GDP，我们的EPS增加还不够吗？但是，牛市了吗？没有啊，兄弟们！

提升ROIC的三个办法：

1.增加工资，增加税收，挤出低效产能。当你连工资都支付不起的时候，企业存在的意义是什么？

2.改变产业结构，你可以说这是转型的问题。你可以升级自己的产业技术投入，这个没问题，但是真正能解决资本回报的路径是转向消费，转向劳动密集型的服务业——服务业本身劳动占比高，是一种分配手段。不用担心工业部门的失业，服务业可能才是重点。

3.改变产业分工，对比一下苹果，参考一下微笑曲线，其实产业链的分工，将低ROIC的环节剥离出去，是一个有效的办法。别总去嫉妒人家苹果赚那么多钱，你行你也上啊.......

上述这些手段，放在10年前，根本不可能，那个时候经济的主要矛盾还是生产问题，但是当下主要矛盾变了。

如果真的期待牛市，就不要说eps了，这个太不专业了。要考虑现金流和roic对股市的影响。

几个光伏大佬面和心不和的坐在了一起，讨论怎么拯救行业，结果弄出来了一个六毛八，还好不是五毛。行业的问题，这些人怎么可能不知道原因呢？怎么可能不知道，行业之所以走到今天，坐在台上的大佬们，有一个算一个，都是罪人。甚至某协会的负责人出来说，咱们能不能拿走慢点，不能三五年就技术升级，前面投的钱还没赚回来呢？我就想不明白了，为啥没有人谈这里的知识产权保护问题呢？电池片这个环节的基数进步非常快，如果头部企业研发出来，申请专利，并能得到有效的保护，构建专利壁垒，后来者难道就那么容易突破这个专利池？很显然，技术一旦突破，别人可以很快学会，但是这个时候，知识产权保护，是宁可牺牲一些创新的效率，允许先发者躺平吃肉，也要切实保护先行者的知识产权——减少盲目的产能扩张。我们几乎没有看到中国企业对内通过专利壁垒来抵御后来者的进攻.......当然了，这些台上的大佬，也从来没有发自内心的尊重过知识产权的事儿，不尊重别人，甚至也不尊重自己的。

这个时候，你会发现，制度的重要性.......

后记

如果我们真的需要一个牛市，那么我们说的那种，造假重罚啊，保护投资者啊，知识产权保护啊，等等，这一个系列的东西，都需要做出改变。

一轮牛市，不能什么都不留下........

别的就不多说了，我只是惊讶于，炒股的人，千万不要把自己真的当成了宇宙的中心——现在不具备通过牛市来扭转经济的能力，股市还是太弱小！

如果是一个成熟的投资者，其实不应该讨论这些问题的。我们来到这个市场上是为了赚钱的。如果上市公司真的让roic>wacc（eps是利润，roic-wacc才是经济增加值），这种共赢的钱有的赚当然好。但是如果没有，情绪和流动性催生的财富再分配过程，这其中的机会也是要抓住的——虽然对大多数人来说，终局已定！韭菜对定价效率的影响是很难通过教育改变的，只能等亏完.......

市场就是这么残酷.......

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