昨天早上，市场开始传播理财自建估值模型被叫停的传闻。在11月28日的推文中，我们对自建估值模型这件事的评价是：“银行理财自建估值就是净值化的倒退，也是资产管理机构的掩耳盗铃。”不仅如此，昨天传的信息里，包括TOF净值平滑、收盘价等平滑机制都要叫停。这里，也和不是金融圈的小伙伴科普一下，银行理财公司做这些事情的背景和意义：一切要从2018年《资管新规》开始说起，也就是净值化转型的到来。2018年4月，由央行、银保监会、证监会、外汇管理局四部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，也就是《资管新规》。发布之后，所有资产管理产品（包括银行理财产品、各类私募证券投资基金、公募基金）持有的金融资产，理论上都需要进行逐日盯市，并进行合理的估值。每天，产品的净值将会随着底层资产的市价变动而变动。但是，理财的客户，也就是银行的各种个人客户，其实非常保守，不能接受太大的波动。说白了，老百姓来银行买理财，并且基本上都是朝着保本保收益而去的。这也是2018年之前，银行的理财经理们，销售理财产品过程中一直做的事情，非常好卖。只是过去的理财产品，底层都投向非标资产，持有期间基本不估值，或者全部理财产品的钱，集中放到一个大池子中混合运作。当某一期理财产品到期了，银行就从大池子里划钱出来，按照当初承诺客户的收益进行兑付，也就是刚兑。这就把银行的理财客户养的口味异常刁钻，是典型的既要有要还要——既要本金又要收益还要高。《资管新规》后，每个产品单独建账，大池子也不能搞了。产品要逐日盯市，至少一周给一次估值，产品再也不是稳赚不赔了。所以，银行理财的净值化转型从一开始就注定了非常痛苦。在净值化之后，银行理财其实有两个正当合理的方法，可以减轻客户的焦虑：2、拉长产品的封闭期，适当配置激进的资产，例如股票、可转债。1、收益太低、卖不动，客户不如去买公募的货币基金，影响了理财经理们的任务考核；2、封闭期长了不好卖，而且即使长达1年的封闭式理财产品，也避免不了到期亏钱的命运（主要是A股和明星基金经理们的功劳），客户不如直接买公募基金类似策略的固收+产品，大部分还是每日可以赎回的。而且，银行理财规模过大的怼在债券市场，连续市场震荡使其客户集中赎回时，造成了好几次债市的踩踏风险。一直净值化，几乎不受新规影响的乖宝宝公募基金，规模全面超越银行理财，登上资管一哥的宝座。而随后，银行理财公司，开始想办法进行净值的平滑，试图给产品硬是打出波动率低、收益还不错的样子。例如，先把理财产品的钱下投到信托产品，在信托产品层面进行估值的平滑。简单说，信托在赚钱的时候，会多留出一些盈余，放在信托产品层面。其余的收益兑付给上层的理财产品，用以支付理财投资者的赎回。而后续，万一行情波动了，多出来的信托盈余还是可以填回去，让后面赎回的理财投资者也感觉不到亏损。明眼人都知道，所谓的平滑，无非是把属于前一部分投资者的收益，让渡给了后一部分投资者，道德风险极高。就像近期的债市一样，如果投资者赎回了，那么这一波大的债市行情，会有一部分收益被迫留在理财产品中，作为后续投资者的保障。先赎回的投资者，并没有完全享受到其理应拿到的收益。只是，大部分投资者在理财产品没有亏钱的时候，并不会纠结细节。要判断某个理财产品是否有类似的净值平滑机制，也很简单，小伙伴们可以翻一下理财产品的季度报告等定期报告，如果持有的资产并非股票、债券、公募基金等资产，而是信托计划、资产管理计划，那么大概率就是有净值平滑安排的。理财自建估值模型和直接使用债券收盘价而非三方估值，逻辑上都是一回事。按照理财产品管理人自己认定的价格，捏一个价格给投资者，以实现这款理财产品波动率并不大的印象。。正如同去菜市场买菜，没有公平秤，全凭摊主们自己说。此外，银行理财投资的比较多的还有一种结构化产品，即通过投资优先级的方式，以类似贷款的方法，用劣后投资者的资金实现自我保护。具体来说，在一个结构化的信托产品中，银行理财投资信托产品的优先级，寻找一个愿意出劣后级资金的私募管理人。让这位管理人，用自己的那部分劣后资金做安全垫，他获得的好处是钱可以归他管理，管理规模提升。亏钱的话，先亏管理人的劣后级，亏完才到银行理财的优先级，而信托产品往往设置了强制平仓线，亏不到优先级的本金和收益。优先级，按照双方商定的，类似于贷款利率的价格获得回报，与产品投资策略实际回报并不挂钩，所以才类似贷款。这也是历史的倒退，2016年“新八条底线”之后，这种业务在村里管理的金融机构中早就不能做了，只不过局里管理的信托产品一直留着口子。要找到这种优先劣后安排，还是上面说的，看下理财产品的定期报告持有的资产，是不是信托计划，而非股票、债券、基金等。经过这些整顿之后，拥有整个资管行业最众多客户基础的理财公司，终于可以回归他们早就应该做的：而投资策略上，银行理财可以回归长期投资的本质，通过多资产配置的方式，努力让客户实现稳健的中长期收益。这个过程中，也可以真正顺应“国九条”的要求，多投权益、长钱长投。所以我们认为，理财估值乱象结束，是对A股的中长期重大利好。成交金额全日保持1.8万亿，依旧满足行情火热的标准。融资余额再创阶段新高，突破1.87万亿，期间买入额重新回到2000亿以上，而净买入额达到137.37亿。近一周，ETF份额增长了约277亿份，规模增长了超900亿元，通过ETF加仓的资金正在逐步增加。A股全天超3800家上涨，情绪其实很不错，涨停达到156家。这样的成交量和个股遍地开花情况下，大盘依然没有上涨，谁在卖出就无须多言了。机构不信牛市、散户不信熊市的戏码，继续演绎，十分精彩。可惜的是，市场11点就开始跳水，弱势一直延续到收盘。港股方面，同样缩量跳水，恒生指数和恒生科技指数收跌。外围汇率有小幅波动，但我们认为还是市场本身内部不够坚定的原因。官方自称这芯片能在5分钟内完成超级计算机需要亿万年才能搞定的计算任务。传统计算机，是基于二进制位进行串行计算，一次只能处理一个数据。而量子计算机利用量子比特的叠加和纠缠特性，量子比特可同时处于 0 和 1 的状态，多个量子比特组合时，其状态数量会呈指数级增长，能够同时处理大量数据，实现并行计算，在处理特定问题时可带来指数级的速度提升。但是解决和处理实际问题上，目前我们还在等待其进一步的发展和展示。在北京、深圳之后，12月10日，上海市人民政府办公厅印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》，提出：“力争到2027年，落地一批重点行业代表性并购案例，在集成电路、生物医药、新材料等重点产业领域培育10家左右具有国际竞争力的上市公司，形成3000亿元并购交易规模，激活总资产超2万亿元，集聚3-5家有较强行业影响力的专业并购基金管理人”等目标，并明确11项具体举措。”对于众多面临资本压力的保险公司来说，含权产品已经成了唯一解，还必须有行情的配合。强势回归2700美元/盎司的黄金告诉我们，世界依旧不太平。懂王承诺快速解决以色列问题，原来是通过在叙利亚开辟新的战场。昨晚发布的CPI数据来看，全部符合预期，完美的数据。CME FEDWATCH TOOL显示，下周美联储降息25bps的概率提升至：昨天，黄金ETF也上涨接近1%，对组合的帮助还是相当明显。求点赞、在看。
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