作者：谭逸鸣/郎赫男/何楠飞
摘 要
逆回购到期2909亿元；政府债净缴款-53亿元；同业存单到期3426亿元。
2、公开市场情况：
2024/12/30-2025/1/3，公开市场净投放-2892亿元。其中，7天逆回购投放2909亿元，到期5801亿元。
3、2024/12/30-2025/1/3货币市场利率变动：
货币市场相关利率走势：（1）DR001上行23.3BP至1.62%，DR007下行12.1BP至1.68%，R001上行22.5BP至1.74%，R007下行32.6BP至1.81%；（2）CD:1M下行7.9BP至1.66%，CD:3M下行15BP至1.71%，CD:6M上行4BP至1.84%，CD(股份行):1Y下行16BP至1.54%。
银行间质押式回购日均成交额61481亿元，比12/23-12/27减少18339亿元。其中，R001日均成交额49839亿元，平均占比81.1%；R007日均成交额10682亿元，平均占比17.4%。上交所新质押式国债回购日均成交额为21276亿元，比12/23-12/27增加454亿元。其中，GC001日均成交额17841亿元，平均占比83.9%；GC007日均成交额2315亿元，平均占比10.9%。
4、2024/12/30-2025/1/3同业存单一级市场跟踪：
12/30-1/3四类主要银行同业存单发行总额为1631亿元，净融资额为1362亿元，对比12/23-12/27主要银行发行总额9493亿元，净融资额2506亿元，发行规模减少，净融资额减少。分主体来看，城商行发行规模最高，城商行净融资额最高。分期限看，1M存单发行规模最高，1M存单净融资额最高。从发行成功率来看，国有行、1Y、AAA发行成功率最高，分别为100%、84%、87%。
各期限发行利率分化，1M、3M、6M、1Y（股份行）发行利率分别变动-7.9BP、-15BP、4BP、-16BP至1.7%、1.7%、1.8%、1.7%、1.5%。各主体发行利率分化，股份行、国有行、城商行、农商行1Y同业存单发行利率分别变动-16BP、-15BP、2.8BP、-3.7BP至1.5%、1.5%、1.9%、1.7%。
主体发行利差走阔，期限利差分化，此外，相较12/27，股份行1Y CD与R007的利差变动16.56BP至-26.84BP，1Y CD与R001的利差变动-38.5BP至-19.12BP。1Y CD-1年期 MLF利差变动-16.04BP至-45.6BP。
5、2024/12/30-2025/1/3同业存单二级市场跟踪：
各期限存单收益率下行。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动-12.8BP、-6.04BP、-7BP、-7.15BP、-5.86BP至1.54%、1.57%、1.57%、1.56%、1.55%。各主体存单收益率下行。股份行、国有行、农商行1Y存单收益率分别变动-6.96BP、-6.95BP、-11.01BP至1.55%、1.54%、1.61%。各等级存单收益率下行。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动-5.86BP、-6.86BP、-7.86BP至1.55%、1.61%、1.76%。
主体利差分化，等级利差收窄，期限利差走阔。此外，相较12/27，“1Y CD–1Y MLF”利差变动-6.96BP至-45.11BP，“1Y CD-10Y 国债”利差变动1.92BP至-5.52BP。
报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）
（1）逆回购到期2909亿元；
（2）政府债净缴款-53亿元；
（3）同业存单到期3426亿元。
2024年11月-2025年1月的周度超储影响因素变动预测如下。
2024/12/30-2025/1/3，公开市场净投放-2892亿元。其中，7天逆回购投放2909亿元，到期5801亿元。
2025/1/6-2025/1/10，公开市场到期2909亿元。
（1）资金利率分化：DR001上行23.3BP至1.62%，DR007下行12.1BP至1.68%，R001上行22.5BP至1.74%，R007下行32.6BP至1.81%；
（2）同业存单利率分化：CD:1M下行7.9BP至1.66%，CD:3M下行15BP至1.71%，CD:6M上行4BP至1.84%，CD(股份行):1Y下行16BP至1.54%。
（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动13.88BP、24.67BP至1.49%、1.81%；
（4）CNH HIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动-137.42BP、74.68BP至3.23%、3.68%。
（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动2.23BP、-1.62BP至1.46%、1.42%。
（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率分别较上周变动1.5BP、1.6BP至0.79%、0.9%。
银行间质押式回购日均成交额61481亿元，比12/23-12/27减少18339亿元。其中，R001日均成交额49839亿元，平均占比81.1%；R007日均成交额10682亿元，平均占比17.4%。
上交所新质押式国债回购日均成交额为21276亿元，比12/23-12/27增加454亿元。其中，GC001日均成交额17841亿元，平均占比83.9%；GC007日均成交额2315亿元，平均占比10.9%。
12/30-1/3，银行体系资金净融出（考虑到期）共计8828亿元，较12/23-12/27变动8005亿元。其中，国股大行净融出-10554亿元，较12/23-12/27变动-10425亿元，城农商行净融出1726亿元，较12/23-12/27变动2421亿元。
从净供给水平来看，12/30-1/3银行体系净供给平均3.81万亿元，较12/23-12/27变动-11034亿元，周内净供给水平降低，1/3较12/30变动-8815亿元至3.86万亿元。
1、同业存单一级市场跟踪
1.1 同业存单发行和净融资
12/30-1/3四类主要银行同业存单发行总额为1631亿元，净融资额为1362亿元，对比12/23-12/27主要银行发行总额9493亿元，净融资额2506亿元，发行规模减少，净融资额减少。
分主体来看，城商行发行规模最高，城商行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行3亿元、575亿元、1006亿元、46亿元，占比分别为0%、35%、62%、3%；净融资额分别为-118亿元、570亿元、873亿元、37亿元。
分期限看，1M存单发行规模最高，1M存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为539亿元、375亿元、246亿元、43亿元、451亿元，占比分别为33%、23%、15%、3%、27%；净融资额分别为498亿元、194亿元、198亿元、41亿元、445亿元。
从发行成功率来看，国有行发行成功率最高，城商行、股份行、国有行、农商行发行成功率分别为73%、97%、100%、85%；1Y发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为83%、74%、81%、78%、84%；AAA发行成功率最高，AA、AA+、AAA同业存单发行成功率分别为80%、73%、87%。
1.2 同业存单发行利率跟踪
从不同期限发行利率来看，12/30-1/3各期限发行利率分化，1M、3M、6M、1Y（股份行）发行利率分别变动-7.9BP、-15BP、4BP、-16BP至1.7%、1.7%、1.8%、1.7%、1.5%。
从不同银行发行利率来看，12/30-1/3各主体发行利率分化，股份行、国有行、城商行、农商行1Y同业存单发行利率分别变动-16BP、-15BP、2.8BP、-3.7BP至1.5%、1.5%、1.9%、1.7%。
1.3 同业存单发行利差跟踪
12/30-1/3主体发行利差走阔，国有行1Y-股份行1Y、城商行1Y-股份行1Y、农商行1Y-股份行1Y同业存单发行利差分别变动1BP、18.9BP、12.4BP至-1.4BP、30.8BP、16.6BP。
12/30-1/3期限利差分化，1Y-1M、1Y-3M同业存单发行利差分别变动3.9BP、-1BP至4.4BP、2.4BP。
此外，相较12/27，股份行1Y CD与R007的利差变动16.56BP至-26.84BP，1Y CD与R001的利差变动-38.5BP至-19.12BP。1Y CD-1年期 MLF利差变动-16.04BP至-45.6BP。
2、同业存单二级市场跟踪
2.1 同业存单收益率跟踪
分期限看，12/30-1/3各期限存单收益率下行。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动-12.8BP、-6.04BP、-7BP、-7.15BP、-5.86BP至1.54%、1.57%、1.57%、1.56%、1.55%。
分主体看，12/30-1/3各主体存单收益率下行。股份行、国有行、农商行1Y存单收益率分别变动-6.96BP、-6.95BP、-11.01BP至1.55%、1.54%、1.61%。
分等级看，12/30-1/3各等级存单收益率下行。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动-5.86BP、-6.86BP、-7.86BP至1.55%、1.61%、1.76%。
2.2 同业存单收益率利差跟踪
12/30-1/3，主体利差分化。国有行1Y-股份行1Y、农商行1Y-股份行1Y存单利差分别变动0.01BP、-4.05BP至-1.04BP、6.58BP。
12/30-1/3，等级利差收窄。AA+(1Y)-AAA(1Y)、AA(1Y)-AAA(1Y)存单利差分别变动-1BP、-2BP至6.5BP、21.5BP。
12/30-1/3，期限利差走阔。1Y-1M、1Y-3M、1Y-6M、1Y-9M存单利差分别变动6.94BP、0.18BP、1.14BP、1.29BP至0.5BP、-2.96BP、-2BP、-1.38BP。
此外，相较12/27，“1Y CD–1Y MLF”利差变动-6.96BP至-45.11BP，“1Y CD-10Y 国债”利差变动1.92BP至-5.52BP
1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；
分析师承诺
民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。
本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。
若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。
