作者：谭逸鸣/郎赫男/何楠飞
摘 要
1、2024/12/30-2025/1/3资金面关注因素：
逆回购到期5801亿元；政府债净缴款-317亿元；同业存单到期536亿元。
2、公开市场情况：
12/23-12/27，公开市场净投放-7982亿元。其中，7天逆回购投放5801亿元，到期16783亿元；MLF投放3000亿元。
3、12/23-12/27货币市场利率变动：
货币市场相关利率走势：（1）DR001下行3.1BP至1.38%，DR007上行23.1BP至1.8%，R001下行3.1BP至1.51%，R007上行38.6BP至2.14%；（2）CD:1M下行1.4BP至1.81%，CD:3M上行8.3BP至1.86%，CD:6M上行8.6BP至1.82%，CD(股份行):9M上行2.3BP至1.71%，CD(股份行):1Y上行4.6BP至1.7%。
银行间质押式回购日均成交额79820亿元，比12/16-12/20增加6006亿元。其中，R001日均成交额68054亿元，平均占比85.1%；R007日均成交额8363亿元，平均占比10.7%。上交所新质押式国债回购日均成交额为20822亿元，比12/16-12/20增加426亿元。其中，GC001日均成交额18309亿元，平均占比87.9%；GC007日均成交额1674亿元，平均占比8%。
4、12/23-12/27同业存单一级市场跟踪：
12/23-12/27四类主要银行同业存单发行总额为9496亿元，净融资额为2699亿元，对比12/16-12/20主要银行发行总额8627亿元，净融资额1598亿元，发行规模增加，净融资额增加。分主体来看，股份行发行规模最高，股份行净融资额最高。分期限看，1Y存单发行规模最高，1Y存单净融资额最高。从发行成功率来看，国有行、1M、AA发行成功率最高，分别为96%、91%、94%。
各期限发行利率分化，1M、3M、6M、9M（股份行）、1Y（股份行）发行利率分别变动-1.4BP、8.3BP、8.6BP、2.3BP、4.6BP至1.8%、1.9%、1.8%、1.7%、1.7%。各主体发行利率分化，股份行、国有行、城商行、农商行1Y同业存单发行利率分别变动4.6BP、4BP、-3.4BP、-13.8BP至1.7%、1.7%、1.8%、1.7%。
主体发行利差收窄，期限利差分化，此外，相较12/20，股份行1Y CD与R007的利差变动-34BP至-43.4BP，1Y CD与R001的利差变动7.65BP至19.38BP。1Y CD-1年期 MLF利差变动4.58BP至-29.56BP。
5、12/23-12/27同业存单二级市场跟踪：
各期限存单收益率下行。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动-4.2BP、-4BP、-2.99BP、-1.37BP、-2.14BP至1.67%、1.64%、1.64%、1.63%、1.6%。各主体存单收益率分化。股份行、国有行、农商行1Y存单收益率分别变动-1.63BP、-1.67BP、0.92BP至1.62%、1.61%、1.72%。各等级存单收益率分化。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动-2.14BP、-1.14BP、0.86BP至1.6%、1.68%、1.84%。
主体利差分化，等级利差走阔，期限利差分化。此外，相较12/20，“1Y CD–1Y MLF”利差变动-1.63BP至-38.15BP，“1Y CD-10Y 国债”利差变动-0.74BP至-7.44BP。
报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）
（1）逆回购到期5801亿元；
（2）政府债净缴款-317亿元；
（3）同业存单到期536亿元。
我们预测2024年4-12月的月度超储率如下。
2024年11-12月周度超储影响因素变动预测如下。
（1）资金利率分化：DR001下行3.1BP至1.38%，DR007上行23.1BP至1.8%，R001下行3.1BP至1.51%，R007上行38.6BP至2.14%；
（2）同业存单利率分化：CD:1M下行1.4BP至1.81%，CD:3M上行8.3BP至1.86%，CD:6M上行8.6BP至1.82%，CD(股份行):9M上行2.3BP至1.71%，CD(股份行):1Y上行4.6BP至1.7%。
（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动-6.84BP、-15.38BP至1.35%、1.56%；
（4）CNH HIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动39.67BP、-90.85BP至4.6%、2.93%。
（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动-3.67BP、-3.38BP至1.44%、1.44%。
（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率分别较上周变动0.8BP、0.9BP至0.72%、0.83%。
银行间质押式回购日均成交额79820亿元，比12/16-12/20增加6006亿元。其中，R001日均成交额68054亿元，平均占比85.1%；R007日均成交额8363亿元，平均占比10.7%。
上交所新质押式国债回购日均成交额为20822亿元，比12/16-12/20增加426亿元。其中，GC001日均成交额18309亿元，平均占比87.9%；GC007日均成交额1674亿元，平均占比8%。
12/23-12/27，银行体系资金净融出（考虑到期）共计824亿元，较12/16-12/20变动3848亿元。其中，国股大行净融出-129亿元，较12/16-12/20变动-5411亿元，城农商行净融出-695亿元，较12/16-12/20变动1563亿元。
从净供给水平来看，12/23-12/27银行体系净供给平均4.92万亿元，较12/16-12/20变动5337亿元，周内净供给水平，12/27较12/23变动-1751亿元至4.74万亿元。
1、同业存单一级市场跟踪
1.1 同业存单发行和净融资
12/23-12/27四类主要银行同业存单发行总额为9496亿元，净融资额为2699亿元，对比12/16-12/20主要银行发行总额8627亿元，净融资额1598亿元，发行规模增加，净融资额增加。
分主体来看，股份行发行规模最高，股份行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行2782亿元、4060亿元、2213亿元、442亿元，占比分别为29%、43%、23%、5%；净融资额分别为35亿元、2627亿元、-69亿元、106亿元。
分期限看，1Y存单发行规模最高，1Y存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为360亿元、2276亿元、2780亿元、543亿元、3602亿元，占比分别为4%、24%、29%、6%、38%；净融资额分别为-471亿元、-1162亿元、2011亿元、276亿元、2074亿元。
从发行成功率来看，国有行发行成功率最高，城商行、股份行、国有行、农商行发行成功率分别为85%、93%、96%、95%；1M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为91%、89%、90%、87%、91%；AA发行成功率最高，AA、AA+、AAA同业存单发行成功率分别为94%、85%、91%。
1.2 同业存单发行利率跟踪
从不同期限发行利率来看，12/23-12/27各期限发行利率分化，1M、3M、6M、9M（股份行）、1Y（股份行）发行利率分别变动-1.4BP、8.3BP、8.6BP、2.3BP、4.6BP至1.8%、1.9%、1.8%、1.7%、1.7%。
从不同银行发行利率来看，12/23-12/27各主体发行利率分化，股份行、国有行、城商行、农商行1Y同业存单发行利率分别变动4.6BP、4BP、-3.4BP、-13.8BP至1.7%、1.7%、1.8%、1.7%。
1.3 同业存单发行利差跟踪
12/23-12/27主体发行利差收窄，国有行1Y-股份行1Y、城商行1Y-股份行1Y、农商行1Y-股份行1Y同业存单发行利差分别变动-0.6BP、-8BP、-18.4BP至-2.4BP、11.9BP、4.2BP。
12/23-12/27期限利差分化，1Y-1M、1Y-3M、1Y-6M、1Y-9M同业存单发行利差分别变动2.8BP、0.6BP、-1BP、2.2BP至0.5BP、3.4BP、-4BP、-0.2BP。
此外，相较12/20，股份行1Y CD与R007的利差变动-34BP至-43.4BP，1Y CD与R001的利差变动7.65BP至19.38BP。1Y CD-1年期 MLF利差变动4.58BP至-29.56BP。
2、同业存单二级市场跟踪
2.1 同业存单收益率跟踪
分期限看，12/23-12/27各期限存单收益率下行。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动-4.2BP、-4BP、-2.99BP、-1.37BP、-2.14BP至1.67%、1.64%、1.64%、1.63%、1.6%。
分主体看，12/23-12/27各主体存单收益率分化。股份行、国有行、农商行1Y存单收益率分别变动-1.63BP、-1.67BP、0.92BP至1.62%、1.61%、1.72%。
分等级看，12/23-12/27各等级存单收益率分化。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动-2.14BP、-1.14BP、0.86BP至1.6%、1.68%、1.84%。
2.2 同业存单收益率利差跟踪
12/23-12/27，主体利差分化。国有行1Y-股份行1Y、农商行1Y-股份行1Y存单利差分别变动-0.04BP、2.55BP至-1.05BP、10.63BP。
12/23-12/27，等级利差走阔。AA+(1Y)-AAA(1Y)、AA(1Y)-AAA(1Y)存单利差分别变动1BP、3BP至7.5BP、23.5BP。
12/23-12/27，期限利差分化。1Y-1M、1Y-3M、1Y-6M、1Y-9M存单利差分别变动2.06BP、1.86BP、0.85BP、-0.77BP至-6.44BP、-3.14BP、-3.14BP、-2.67BP。
此外，相较12/20，“1Y CD–1Y MLF”利差变动-1.63BP至-38.15BP，“1Y CD-10Y 国债”利差变动-0.74BP至-7.44BP。
1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；
分析师承诺
民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。
本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。
若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。
