【朝闻国盛1118】重视新疆煤脱硫，关注正丙醇弹性

※【宏观】高频半月观—新房和二手房销售又转弱了

对外发布时间: 2024年11月17日

基于“6大维度”，近半月高频数据显示经济仍在企稳回升；然而，部分数据有所弱化，可能扰动经济企稳回升趋势，具体表现在：高炉、水泥、汽车等工业生产相关指标多数有所回落，可能跟接近年末有关；地产销售走弱，尤其是近半月新房销售、近1周二手放销售环比均明显走弱，后续不确定仍强；钢材、水泥等需求延续下降等。往后看，继续提示：当前高频数据看，全年实现5%目标的可能性已大大提升；年底年初重点关注：更多增量政策有望出台（消费品“以旧换新”品种和规模可能扩容；设备更新政策加码；提高生育补贴等人口相关举措；提前下达2025年专项债额度等）；12月政治局会议和中央经济工作会议相关部署安排；年内可能的降准、快的话2025年1月可能继续降息等。

风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

刘安林   分析师   S0680523020002   liuanlin@gszq.com

※【宏观】10月消费和服务业超预期的背后

对外发布时间: 2024年11月15日

1、整体看，10月经济继续回升。

2、往后看，更多增量政策有望出台，推动内需继续修复，外需不确定性较大。

3、具体看，10月经济数据有如下特征：

>消费端：继续反弹。

>投资端：地产销售边际企稳，基建、制造业高位续升。

>供给端：工业微降，服务业反弹。

>就业端：失业率小幅回落。

风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

杨涛   分析师   S0680522070001   yangtao3123@gszq.com

※【金融工程】市场短期有可能进入震荡整固期

对外发布时间: 2024年11月17日

本周大盘震荡下行，上证指数收跌3.52%。在此背景下，各大规模指数及板块纷纷迎来30分钟级别回调。从市场结构上来看，市场的日线级别上涨并未结束：1、所有规模指数都已于节前确认日线级别上涨，而且大部分日线上涨只走了1-3浪结构，上涨结束概率平均不足20%；2、目前已有27个行业处于日线级别上涨中，其中19个行业日线上涨只走了1-3浪结构，行业上涨才刚刚开始。但由于国庆节后市场在相对高位出现了巨幅的成交量，股票筹码的消化需要有个过程，因此市场短期再次新高的概率不高，我们认为短期市场最有可能的路径是宽幅横盘震荡，反复消化筹码。目前来看，市场有可能将进入相对久一点的震荡整固期。中期，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走了1浪结构，中期牛市刚刚开始，短期的震荡整固是为了中期更为稳健的持续上涨。

风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。

刘富兵   分析师   S0680518030007   liufubing@gszq.com

林志朋   分析师   S0680518100004   linzhipeng@gszq.com

缪铃凯   分析师   S0680521120003   miaolingkai@gszq.com

沈芷琦   分析师   S0680521120005   shenzhiqi@gszq.com

梁思涵   分析师   S0680522070006   liangsihan@gszq.com

杨晔   分析师   S0680524050001   yangye1@gszq.com

张国安   分析师   S0680524060003   zhangguoan@gszq.com

赵博文   分析师   S0680524070004   zhaobowen@gszq.com

汪宜生   研究助理   S0680123070005   wangyisheng@gszq.com

阮俊烨   研究助理   S0680124070019   ruanjunye@gszq.com

※【金融工程】择时雷达六面图：本期打分无变化

对外发布时间: 2024年11月16日

择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为0.28分，整体仍维持看多观点。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

刘富兵   分析师   S0680518030007   liufubing@gszq.com

林志朋   分析师   S0680518100004   linzhipeng@gszq.com

缪铃凯   分析师   S0680521120003   miaolingkai@gszq.com

沈芷琦   分析师   S0680521120005   shenzhiqi@gszq.com

梁思涵   分析师   S0680522070006   liangsihan@gszq.com

※【固定收益】再融资债来临，冲击会如何？

对外发布时间: 2024年11月17日

预计债市将继续震荡走强，等待配置机会来临。短期债市可能继续保持震荡，一方面，需要等待年底中央经济工作会议给出更为明确的政策信号，另一方面，市场也在等待供给冲击落地。但随着未来几周不确定性落定，对债市的压制因素将逐步解除。同时，基本面的改善需要更为宽松的货币政策，预计债市将逐步震荡走强。如果年内降息降准等政策落地，年内长端利率有望再度接近甚至突破前低。而在长端利率有所下行，且非银负债端有所恢复之后，明年初，信用债也有望迎来趋势性行情。

风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期；测算可能产生的风险。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

※【固定收益】再融资债发行启动，资金存单小幅上行——流动性和机构行为跟踪

对外发布时间: 2024年11月16日

【资金面】

资金价格上行。

票据利率下行。

央行公开市场操作。

下周政府债券供给增加。本周国债净发行2004亿元，地方债净发行361亿元，政府债券合计净发行2366亿元。下周预计国债净发行2230亿元，地方债净发行2587亿元，合计净发行4817亿元，国债和地方债净缴款预计合计3775亿元。

银行间市场杠杆回落。质押式回购交易量回落至7.2万亿。本周银行间市场杠杆率回落至107.86%（前值108.11%）。

【同业存单】

本周同业存单发行6279亿（前值5973亿），净融资864亿（前值1047亿）。

存单利率小幅上行。AAA级来看，3M收益率上行1.11bp收于1.85%，6M收益率上行1.25bp收于1.86%，1Y收益率上行0.50bps收于1.86%。1Y中票-存单利差收窄1.72bps至11.40bp。1Y存单与R007利差收窄2.04bp至2.85bp。

【机构行为】

本周利率债欠配程度加深，信用债欠配程度减弱。

债基新发行规模。

风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

朱美华   分析师   S0680522070002   zhumeihua@gszq.com

※【固定收益】终端需求有待进一步回升

对外发布时间: 2024年11月15日

我们继续认为短端资产加杠杆性价比更高，长债或保持震荡。10月经济数据环比企稳，社零和服务生产有所回升，持续观察一揽子增量政策性经济企稳回升的持续性。年底中央经济工作会议之前，对政策的不确定性依然存在，这将约束长债利率下行空间，而政策预期波动也会带来长债利率的波动，我们预计年内长债可能继续保持震荡。但随着政府债券发行节奏放缓，以及央行对资金关注度提升，同业融资成本下降等因素推动之下，资金将继续保持宽松，短端利率有望进一步下降，短债资产加杠杆具备更高性价比。我们延续对10年国债短期2.05%-2.2%震荡区间的判断，以及1年AAA存单下降至1.8%左右的判断。

风险提示：基本面变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

朱帅   研究助理   S0680123030002   zhushuai1@gszq.com

※【银行】本周聚焦—9月零售高频数据跟踪：资产质量平稳，边际持续放缓

对外发布时间: 2024年11月17日

当前逆周期调节政策密集出台，重点提出“较大规模增加债务额度支持地方化解隐性债务”、“支持推动房地产市场止跌回稳”等，银行信用风险压力或将有所缓解。政策密集落地，顺周期首选宁波银行、常熟银行、招商银行，化债主题建议关注重庆银行。

风险提示：房地产、资本市场政策推进不及预期；消费复苏不及预期；银行资产质量恶化。

马婷婷   分析师   S0680519040001   matingting@gszq.com

陈惠琴   分析师   S0680524010001   chenhuiqin@gszq.com

※【医药生物】创新药“中国超市”—从license in到持续license out的产业升级之路

对外发布时间: 2024年11月15日

国内中高端制造业擅长从学习模仿到输出超越国内电动车依靠补贴起步，最开始为低质量油改电产品充斥市场，伴随Tesla Model3进入中国，带动产业链整体提升，在2021年以后，领军新势力市场规模扩大、

国内创新药类比电动车同位中高端制造业，最开始也同样以License-in模式将海外优秀产品引入国内，在学习模仿后，整体研发水平得到显著提升，License-in项目数开始下降，对外License-out数目开始大幅提升，实现由“进口”转“出口”的转变。

合作方向上，国内药企BD已开始由向内引进转为向外授权。在国内创新药靶点内卷、竞争激烈的背景下，出海有望突破国内市场盈利天花板，顺应创新全球化产业趋势。与有实力的海外药企/产业资本合作，一方面降低布局全球研发的投入，另一方面借助合作伙伴的临床资源和监管沟通经验提升成药胜率。 

风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

胡偌碧   分析师   S0680519010003   huruobi@gszq.com

陈欣黎   分析师   S0680523060004   chenxinli@gszq.com

宋歌   分析师   S0680523120002   songge@gszq.com

※【基础化工】叶酸拐点已现，关注圣达生物

对外发布时间: 2024年11月17日

叶酸加速上涨，拐点已现。2024年11月15日，叶酸市场均价210元/kg，周涨幅达19.32%，价格快速启动。根据百川盈孚，11月15日主流厂家依然停签停报且发货紧张，市场一线货源主流接单价上涨至205-215元/kg（本轮涨价前市场主流接单价在172-176元/kg），部分高位报价上调至220-230元/kg。整体看，目前叶酸产业流通库存水位低，价格上涨趋势有望延续。我们认为，叶酸或已进入拐点。

叶酸是人体必须维生素，需求刚性。叶酸（又称维生素B9）作为一碳代谢的重要运载体，是人体不可或缺的重要营养物质。叶酸参与人体日常的氨基酸代谢，以及嘧啶、嘌呤和主要甲基化剂 S-腺苷甲硫氨酸（SAM）的合成反应，缺少叶酸会导致贫血、神经管畸形、免疫功能下降、心血管疾病等一系列问题。同时，叶酸对胎儿健康发育有显著功效。可促进骨髓中幼细胞成熟，与DNA的合成能促进大脑发育，对婴幼儿的神经细胞与脑细胞发育有促进作用，达到提高智力的效果。受益于高附加值人用需求的增长，2023年全球叶酸需求达2100吨，其中国内需求由2019年的310吨增长至600吨，复合增速高达17.95%。

叶酸历史价格弹性巨大，上一轮超级景气上涨18.4倍。2015年部分行业厂商受环保因素大幅减产，叠加原材料价格上涨，叶酸演绎出一轮极致涨价行情：价格由2014年1月160元/kg上涨至2015年5月最高3100元/kg，累计涨幅高达18.4倍。

沉寂接近十年，库存充分出清，行业格局持续集中。叶酸商业化已有约30年历史。最初，叶酸主要由日本和欧洲主产，由于环保要求不断提高，叶酸产能逐步转移至中国。2015年的超级行情吸引了新玩家的进入，2015年下半年起行业供需缺口持续修复，叶酸价格回落。随后，叶酸行业进入了接近10年的沉寂。目前，行业库存已经充分出清，国内主要玩家也由2017年前的十几家降低至6-7家（圣达生物、天新药业、新发药业、牛塘化工、新鸿医药等），占全球产能的90%以上，实际格局持续集中。

原料三氯丙酮集中叠加高污染，叶酸具备瓶颈。叶酸主要有5种合成方法，其中以2-羟基丙二醛、2,3-二溴丙醛为原料的2种路线已被淘汰，以1,1,3,3-四甲氧基-2-丙醇、2,4-二氨基-5-亚硝基-6-羟基嘧啶为原料的2种路线无法工业化应用。目前最主流工艺路线为三氯丙酮、N-对氨基苯甲酰-L-谷氨酸、2,4,5-三氨基-6-羟基嘧啶硫酸盐合成粗品叶酸而后精制而成，该工艺具有原料价廉易得、操作方便、反应条件容易控制等优点。三种主要原料中，瓶颈在于三氯丙酮。三氯丙酮是一种强烈刺激臭味液体，具有极高毒性。并且，制造叶酸过程产生大量废水。以上均对供应形成制约。

建议关注：圣达生物。公司维生素板块聚焦叶酸、生物素两大品种。截至最新披露口径，公司拥有叶酸产能500吨（公司近年来产能持续增长，最新产能情况或已经发生变化），单位市值叶酸、生物素产能大，盈利弹性充裕。我们认为，2025上半年生物素有望衔接叶酸行情，公司作为全球生物素龙头亦能持续受益。维生素板块以外，公司清洁标签板块增长显著，2024H1营收同比增长143%。清洁标签起源于欧盟“clean label”运动，目前欧美市场对于食品健康诉求不断升级，催生清洁标签市场高景气，有望成为公司长期成长驱动。

风险提示：下游需求不及预期，产品价格不及预期，竞争格局恶化。

杨义韬   分析师   S0680522080002   yangyitao@gszq.com

尹乐川   分析师   S0680523110002   yinlechuan@gszq.com

※【基础化工】重视新疆煤脱硫，关注正丙醇弹性

对外发布时间: 2024年11月17日

新疆煤化工加速推进，产业链迎来机遇。脱硫是新疆煤化工产业大趋势中值得重视的核心环节。建议关注国内硫磺回收行业龙头、已正式中标国能准东煤制气脱硫项目的三维化学。

正丙醇价格加速上涨，核心厂商盈利有望上行。6月17日至今，正丙醇价格由7400元/吨涨至10800元/吨（上涨46%），且根据百川盈孚，南京诺奥11月15日报价上调至13000元/吨（+1000元/吨）。目前国内正丙醇产能约27万吨，其中南京诺奥（三维化学全资孙公司）10万吨，鲁西化工8万吨，宁波巨化5万吨，南京荣欣4万吨，行业供给集中度较高，未来新增产能主要来自鲁西化工8万吨。

投资建议：当下，化工聚焦“景气周期”投资风格。“景气周期”风格中的涨价小品种与宏观需求关联性弱、不依赖估值弹性，当下确定性相对强、逻辑优。重点关注叶酸（圣达生物）、正丙醇（三维化学）。

风险提示：下游需求不及预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌。

杨义韬   分析师   S0680522080002   yangyitao@gszq.com

※【煤炭】旺季来临，保持乐观，静待转变

对外发布时间: 2024年11月17日

投资策略：在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。（1）龙头公司Q3业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。

短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、华阳股份等。

此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

廖岚琪   研究助理   S0680124070012   liaolanqi@gszq.com

※【电力设备】光伏出口退税率得到下调，广东福建海风持续推进

对外发布时间: 2024年11月17日

核心推荐：协鑫科技、天顺风能、三星医疗，福斯特，宁德时代。光伏：光伏出口退税率由13%下调至9%，中国电建启动3GW HJT组件招标。风电&电网：三峡阳江青洲七海上风电项目招标，福建启动5个场址2.4GW海上风电项目竞配。氢能：重塑能源通过港交所上市聆讯。储能：2024年11月W1储能系统项目投标均价约0.495-0.87元/Wh。新能源车：本周，欣界能源于发布会上展示了其在固态电池领域的技术成果。

风险提示：新能源装机不及预期，新能源发电政策不及预期，宏观经济不及预期。

杨润思   分析师   S0680520030005   yangrunsi@gszq.com

林卓欣   分析师   S0680522120002   linzhuoxin@gszq.com

杨凡仪   分析师   S0680522070008   yangfanyi@gszq.com

※【环保】土壤污染防控获推进，固废、危废处置望受益

对外发布时间: 2024年11月17日

土壤污染源头防控计划促绿色转型，山东实施生态环境管控新策。1、生态环境部印发《土壤污染源头防控行动计划》，明确指出加强土壤污染源头防控的总体要求和具体目标，推荐关注固废处理龙头瀚蓝环境。2、11月15日，山东省发布关于加强生态环境分区管控的实施意见，指出了山东省在生态环境分区管控方面的具体措施和要求。推荐关注绿色转型积极、环保技术领先的企业，以及生态修复和清洁能源领域的潜力股。

风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。

杨心成   分析师   S0680518020001   yangxincheng@gszq.com

陈杨   研究助理   S0680123080022   chenyang@gszq.com

※【食品饮料】周观点：白酒关注年底反馈，大众品复苏加成长

对外发布时间: 2024年11月17日

投资建议：2024年10月社会消费品零售总额同比+4.8%，增速较上月提高1.6pct；其中餐饮零售额10月同比+3.2%，增速较上月提高0.1pct，终端消费稳步恢复。1、白酒：淡季管控渠道，年底关注边际变化，中长期估值端与基本面有望迎来先后修复，建议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等；3）弹性标的：老白干酒、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡等。2、大众品：统一Q3业绩稳健，松鼠分销再加码，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：海天味业、安井食品、伊利股份、天润乳业、新乳业、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、洽洽食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、百润股份、仙乐健康、有友食品等。

风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。

王玲瑶   分析师   S0680524060005   wanglingyao@gszq.com

黄越   研究助理   S0680124060012   huangyue1@gszq.com

※【建筑材料】政策持续出台，整体乐观，细分领域仍有较多机会

对外发布时间: 2024年11月17日

本周财政部、税务总局、住建部发布楼市税收优惠新政，购买家庭唯一及第二套住房，不超140平方米按1%缴纳契税，并且住建部、财政部明确城中村改造政策支持范围由最初的35个超大特大城市进一步扩大到近300个地级及以上城市。此外在化债加码下，政府财政压力有望减轻，企业资产负债表也存在修复的空间，市政工程类项目有望加快推进，市政管网及减隔震实物工作量有望加快落地，关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技。玻璃2024年需求承压，关注收储落地，重点关注光伏玻璃：2024年竣工需求转弱，6月后冷修加速，政策刺激下浮法玻璃价格企稳回升，中期需要关注收储等优化存量的政策落实情况。光伏玻璃需求持续增长，供给收缩，均衡点预计更快来临，价格弹性较大，推荐旗滨集团。消费建材持续推荐：消费建材受益二手房交易向好、消费补贴等优化存量政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大，持续推荐北新建材、伟星新材，关注兔宝宝。水泥错峰停产加强，基建实物工作量上升，短期有涨价行情：水泥行业需求仍在寻底过程中，但企业不堪亏损错峰停产力度加强，水泥价格底部出现，近期协同减产和基建实物工作量提升下涨价明显，重点关注海螺水泥。玻纤底部已现，关注风电纱涨价：玻纤价格战结束，价格已触底回升，同时风电招标量快速增长，2025年作为十四五收官之年，装机量有望大增，风电纱涨价概率较大，推荐中国巨石，关注中材科技。碳纤维：下游需求缓慢复苏，全年国内风电、氢瓶、热场等下游需求仍有增长，关注经济向好预期下的价格企稳情况。其他建材：关注绩优、有成长性个股，重点推荐濮耐股份。

风险提示：政策落地不及预期风险，地产需求回暖不及预期风险，原材料价格持续快速上涨风险。

沈猛   分析师   S0680522050001   shenmeng@gszq.com

陈冠宇   分析师   S0680522120005   chenguanyu@gszq.com

张润   研究助理   S0680122100009   zhangrun@gszq.com

※【计算机】哪些要素决定了自动驾驶水平？

对外发布时间: 2024年11月17日

算法：从传统规控到端到端，ADAS算法迈入新时代。2024年3月，特斯拉在自动驾驶领域取得了重大飞跃，发布了FSD Beta v12.3更新。FSD Beta v12.3版本是完全基于端到端神经网络的解决方案，旨在模拟更自然、更人性化的驾驶。相比传统规控方案，端到端算法的优点在于无损的信息传递、完全由数据驱动、具备学习能力更具泛化性，因此成为了最新的主流技术方向。跟随特斯拉的步伐，许多国内厂商也开始切入端到端技术路线，华为鸿蒙智行已在ADS 3.0版本中引入端到端技术，带来驾驶体验的提升；小鹏、理想等其他国内主机厂商也在争相推进端到端技术。

数据：汽车行驶数据可反哺算法，形成数据飞轮的持续迭代。1）数据是自动驾驶训练的食粮，根据Tesla官方披露资料，自2024年FSDv12发布以来，FSD累计驾驶里程数的增长就进入了斜率更高的轨道，以更快的速度上行，而根据Tesla AI官方推特披露，截至2024/10/24，Tesla的车队现在在FSD监督下累计行驶距离已经超过20亿英里，其中超过50%是在V12上完成的。2）国内厂商中，华为数据积累快速增长，截至2024/11/9累计智驾里程数已达9.3亿公里。截至2024年9月，理想汽车智能驾驶总里程数也达到24.1亿公里。

算力：算力是训练基础，没有大规模算力就没有优秀自动驾驶算法。算力是一切AI算法的基础，没有大规模算力就如巧妇难为无米之炊，天然抬高了智驾自研入场门槛。截至2024Q3特斯拉算力规模已超6万张H100，预计到24年底将拥有接近9万张H100之巨的规模。国内车企亦进入算力军备竞赛，蔚小理等新势力车企纷纷扩张算力资源，华为是当前国内算力资源相对最强的玩家，算力规模约为7.5 EFLOPS。算力储备成本巨大，对车企的资金及渠道能力提出挑战，利好实力雄厚领军玩家。

建议关注：1）华为智车：江淮汽车、长安汽车、赛力斯、北汽蓝谷等；2）特斯拉产业链：世运电路等；3）国内自动驾驶产业链：德赛西威、万马科技、中科创达、经纬恒润、海天瑞声、万集科技、千方科技、金溢科技、鸿泉物联等。4）算力：中科曙光、海光信息、寒武纪、浪潮信息、神州数码、软通动力等。

风险提示：技术迭代不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧。

刘高畅   分析师   S0680518090001   liugaochang@gszq.com

陈泽青   分析师   S0680523100001   chenzeqing3655@gszq.com

※【公用事业】政策纠偏电力交易报价乱象，10月风电发电高增

对外发布时间: 2024年11月17日

能源局发布规范电力市场交易行为政策，纠偏“乱报价”，市场不必对“降电价”过分担忧，随着电力市场建设的完善，最终会形成在考虑综合成本基础上反映真实电力商品价值的电价。此外，我们认为区域分化依然会进一步体现，依然建议关注用电供需格局偏紧、电价风险较低地区。此外，建议关注新能源中风电投资机会。

推荐关注火电板块，推荐关注重点火电标的：浙能电力、申能股份、皖能电力、新集能源、华电国际、国电电力。绿电板块推荐优先关注风电运营商，推荐关注中闽能源、福能股份、龙源电力（A+H）。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核。

风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

高紫明   分析师   S0680524100001   gaoziming@gszq.com

※【煤炭】铁路问题长期挑战俄罗斯煤炭出口，2025年负面影响预期延续

对外发布时间: 2024年11月17日

本周全球能源价格回顾。截至2024年11月15日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为71.04美元/桶，较上周下跌2.83美元/桶（-3.83%）；WTI原油期货结算价为67.02美元/桶，较上周下跌3.36美元/桶（-4.77%）。天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为13.58美元/百万英热，较上周下跌0.01美元/百万英热（-0.1%）；荷兰TTF天然气期货结算价47.09欧元/兆瓦时，较上周上涨4.70欧元/兆瓦时（+11.1%）；美国HH天然气期货结算价为2.82美元/百万英热，较上周上涨0.15美元/百万英热（+5.8%）。煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价123.4美元/吨，较上周上涨3.1美元/吨（+2.6%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价141.8美元/吨，较上周下跌1.6美元/吨（-1.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价111.9美元/吨，较上周上涨0.4美元/吨（+0.4%）。投资建议。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。此前，我们提及板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。（1）龙头公司Q3业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，且回购额度远超市场预期，高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源。 

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

刘力钰   分析师   S0680524070012   liuliyu@gszq.com

※【纺织服饰】周专题：10月社零公布，服装/珠宝消费改善明显

对外发布时间: 2024年11月17日

服饰品牌：终端零售平淡致使Q3利润端压力进一步增大，进入Q4后需求边际向好，期待后续业绩改善。上市公司2024Q1~Q3品牌服饰重点公司收入同比-2.8%/归母净利润同比-20.1%，2024Q4以来受益于节庆需求以及双十一大促刺激，我们预计整体服装消费呈现边际改善趋势。分品类看运动鞋服板块整体运营稳健，流水表现领先行业。分渠道看年初以来电商表现好于线下，与此同时2024H2线下拓店情况预计将环比2024H1改善。           推荐运动鞋服赛道龙头【安踏体育、李宁】，对应2024年PE为15/12倍；推荐稳步拓店、当前估值具备吸引力的比音勒芬，对应2024年PE为12倍；推荐旺季来临、品类拓展拉动增长的【波司登】，对应FY2025 PE为12倍。纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，优先推荐【伟星股份、华利集团、申洲国际】。上游服饰制造订单2024年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动利润率同比改善，中长期来看我们判断订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势，2025年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业（考虑基数差异，我们估计2024Q4板块公司收入及利润同比增速或环比走弱）。           推荐收入增速优异的【伟星股份】，对应2024年PE为21倍；推荐新客户合作顺利、产能扩张加速的【华利集团】，对应2024年PE为20倍；推荐毛利率改善【申洲国际】，对应2024年PE为13倍；关注健盛集团，新澳股份。黄金珠宝：消费环境波动叠加金价高企，黄金珠宝公司短期业绩承压，标的公司向内寻求产品与渠道力提升。由于消费环境波动以及金价高企，2024年前三季度金银珠宝类零售额同比下降3.1%，面对国内珠宝行业整体处于相对低迷态势，标的公司为了提升业绩稳定性，陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重，提升产品差异性，渠道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。           关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司周大福、老凤祥、潮宏基，当前股价对应2024年（或FY2025）PE为12/13/13倍。 

风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

杨莹   分析师   S0680520070003   yangying1@gszq.com

侯子夜   分析师   S0680523080004   houziye@gszq.com

王佳伟   分析师   S0680524060004   wangjiawei@gszq.com

※【机械设备】华为、宁德、长安等巨头入局机器人，中美共振产业趋势加速

对外发布时间: 2024年11月17日

事件：华为、宁德、长安等巨头入局机器人。

（1）华为：成立华为具身智能产业创新中心。11月15日，深圳市宝安区政府举办AI向未来-人工智能创新成果发布会，会上一项重要议程是成立华为具身智能产业创新中心。当日，华为还与乐聚机器人、大族机器人、拓斯达、中坚科技、中软国际、禾川人形机器人、兆威机电等16家企业签署了战略合作备忘录。今年3月，华为云与乐聚机器人达成合作，共同探索“华为盘古大模型+夸父人形机器人”应用场景，建设“人形机器人+”开放生态平台。今年6月份，搭载盘古大模型的“夸父”人形机器人亮相华为开发者大会，而该款机器人也成为与鸿蒙生态设备互联互通的首款鸿蒙人形机器人。同时，华为还投资入股了多家机器人企业，根据天眼查APP成立东莞极目机器有限公司，此外，华为还与中国移动等再度发布“智网慧城”计划，聚焦5G-A、AI、人形机器人等技术创新，进一步推动人形机器人的商业化。

（2）宁德：宁德联合上海交通大学研发多款机器人。根据“同花顺财经”报导，宁德时代向上海交通大学发布五个智能机器人联合攻关合作项目，分别为腿足式机器人、双足式机器人、重载四足机器人、仿人形机器人、视觉伺服机器人。

（3）长安：未来5年内投入超500亿布局海陆空立体交通方案和人形机器人。根据财联社11月15日电，长安汽车宣布未来五年内投入超500亿布局海陆空立体交通方案和人形机器人。在机器人领域，将开展类人机器人、汽车生态机器人等产业布局，2027年前发布人形机器人产品。

投资建议：（1）特斯拉产业链核心标的：北特科技、世运电路、鸣志电器、三花智控、拓普集团;潜在标的：旭升集团、华兴源创、浙江荣泰。（2）华为生态链：拓斯达、兆威机电、中坚科技、雷赛智能、能科科技。（3）赛力斯&川渝链：赛力斯、豪能股份、蓝黛科技等。

风险提示：机器人量产风险、产业链国产化风险、机器人下游应用风险。

张一鸣   分析师   S0680522070009   zhangyiming@gszq.com

邓宇亮   分析师   S0680523090001   dengyuliang@gszq.com

※【房地产】2024W46：本周新房成交同比+7.9%，10月主要城市房价跌幅有所收窄

对外发布时间: 2024年11月17日

本周新房成交同比+7.9%，10月主要城市房价跌幅有所收窄投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们上年提出“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上的配置逻辑，在股票层面我们推荐几个维度：（1）基本面alpha公司：A股的保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份、建发股份；H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团；（2）受益于化债和去库存的地方城投类企业：城投控股、北京城建等等；（3）物业：A股招商积余，H股的华润万象生活、保利物业、中海物业、万物云、绿城服务等；（4）中介：贝壳。 

风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。

金晶   分析师   S0680522030001   jinjing3@gszq.com

夏陶   分析师   S0680524070006   xiatao@gszq.com

※【传媒】10月中国游戏市场规模同比增长14.40%，学前教育法将于2025年实施

对外发布时间: 2024年11月17日

行情概览：本周（11.11-11.15）中信一级传媒板块上涨1.27%。本周市场整体调整，但传媒板块在AI应用带动下领跑市场。并购重组在政策刺激下预计为未来一段时间传媒最核心主线，同时在国资委明确国企市值考核的背景下，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显，特别需要重视国企投资机会。长期看AI产业加速发展，国产模型能力也在不断提升性能，AI产业处于持续稳健发展中，应用逐步落地过程中，建议持续关注。

板块观点与推荐标的：1）并购重组：唐德影视、慈文传媒、吉视传媒、游族网络、上海电影等；2）AI：昆仑万维、汤姆猫、万兴科技、盛天网络、中文在线、易点天下、豆神教育、盛通股份等；3）游戏：建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络、吉比特，关注困境反转的完美世界；4）国企：慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等；5）有边际变化公司：博纳影业、果麦文化、完美世界等；6）教育：学大教育、豆神教育等；7）港股：关注【腾讯控股】【泡泡玛特】，产业爆发在即的【阜博集团】，K12教培龙头【新东方】及业绩弹性较大的区域龙头【思考乐教育】【卓越教育】。

风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，宏观环境不确定性风险。

顾晟   分析师   S0680519100003   gusheng@gszq.com

刘书含   分析师   S0680524070007   liushuhan@gszq.com

※【建筑装饰】当前为什么要重视“一带一路”投资机会？

对外发布时间: 2024年11月17日

10月以来涨幅居前的主要是涉及到国家安全的科技板块，“一带一路”作为与国家安全紧密相关行业，当前机构持仓低，显著滞涨，根据以往正常安排，“一带一路”峰会每两年召开一次，预计明年将召开新一届峰会，今年底预计将宣布相关消息，预计将给板块带来显著催化。重点推荐和关注国际工程龙头中国化学（pb-lf 0.86X，24PE 9.1X）、中材国际（24PE 8.5X，24E股息率4.3%）、中钢国际（24PE 11X，24E股息率4.4%）、北方国际（24PE 11X）、中工国际（24PE 29X）、中国海诚、中铝国际等；建筑央企龙头中国交建A+H（pb-lf 0.63，24E股息率2.7%）、中国电建（pb-lf 0.74，24PE 8.0X）、中国能建A+H（24PE 11X）、中国建筑（pb-lf 0.56，24E股息率4.2%）、中国中铁A+H（pb-lf 0.55，24E股息率2.8%）、中国铁建A+H（pb-lf 0.49，24E股息率3.2%）、中国中冶A+H（pb-lf 0.69，24PE 9.2X）；民营出海龙头上海港湾（24PE 23X）。

风险提示：“一带一路”战略推动不及预期，高峰论坛召开时间不确定风险，海外业务承接及执行不及预期，汇率波动风险等。

何亚轩   分析师   S0680518030004   heyaxuan@gszq.com

程龙戈   分析师   S0680518010003   chenglongge@gszq.com

廖文强   分析师   S0680519070003   liaowenqiang@gszq.com

※【计算机】北美AI应用为什么涨

对外发布时间: 2024年11月17日

北美AI应用近期股价走强，各垂直领域亮眼公司持续显现。

目前AI落地ToB为主，业绩支撑与产业新闻是股价驱动力。

建议关注：

1）算力侧：寒武纪、中科曙光、海光信息、云赛智联、软通动力、中际旭创、新易盛、浪潮信息、工业富联、神州数码、协创数据、弘信电子、高新发展、朗科科技等。

2）端侧AI：云天励飞、立讯精密、漫步者、东山精密、传音控股、鹏鼎控股、中科创达。

3）AI应用：金山办公、科大讯飞、万兴科技、昆仑万维、润达医疗、虹软科技、中广天择、360、金桥信息、拓尔思、泛微网络、福昕软件、易点天下、蓝色光标等；

4）自动驾驶：华为智车：江淮汽车、赛力斯、长安汽车、北汽蓝谷等；国内自动驾驶产业链：德赛西威、万马科技、中科创达、经纬恒润、海天瑞声、金溢科技、万集科技、千方科技、鸿泉物联等；特斯拉产业链：特斯拉、世运电路、三花智控、拓普集团等。

风险提示：AI技术迭代不及预期风险；宏观经济风险；行业竞争加剧风险。

刘高畅   分析师   S0680518090001   liugaochang@gszq.com

李可夫   研究助理   S0680123040035   likefu@gszq.com

※【通信】AI应用起势，软硬件共振可期

对外发布时间: 2024年11月17日

【边际变化：AI应用迎来多重利好】

AI应用加速发展，海内外利好频出。本周AI应用出现多重利好，一方面，已经发行的AI应用（大语言模型为主）用户数和使用量被验证持续上行，另一方面，海内外各家科技巨头纷纷发布新的AI应用计划，以Applovin（AI赋能广告）、Shopify（AI赋能电商）等为代表的AI应用美股持续上涨：

我们认为，2020年ChatGPT引燃了AI革命，并带动大批AI应用的诞生，形成百花齐放现象，截至目前AI各方面技术已经沉淀了1-2年时间，伴随硬件产品的成熟、算力算法的提高、数据集的丰富等，大模型幻觉显现正在逐步被消除，越多越多AI应用正在加速进入落地期，为生活、工作模式提供真正实用的优化功能。

【关于软硬件的讨论：不是零和博弈，是同频共振】

预期差：硬件的关键性地位、需求、长期成长逻辑并未改变，反而是此前市场普遍担心的下游应用无爆款、AI需求无延续性的风险得到释放，AI应用的火爆是更加助力AI叙事的完整度，反向强化硬件的需求增长逻辑。

综上，我们认为，AI应用软件和硬件之间不存在零和博弈关系，两者是相辅相成，具有技术壁垒和强大市场份额的硬件公司将会率先受益于AI应用落地带来的增量需求，因此当下试点我们仍旧建议关注以“易中天”为代表的光模块龙头，以及“四小龙”的弹性。 

建议关注：

算力——

光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。

数据要素——

运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 

风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

宋嘉吉   分析师   S0680519010002   songjiaji@gszq.com

黄瀚   分析师   S0680519050002   huanghan@gszq.com

石瑜捷   分析师   S0680523070001   shiyujie@gszq.com

※【农林牧渔】11月上调2023/24年度玉米大豆进口预测

对外发布时间: 2024年11月17日

本周热点：11月上调2023/24年度国内玉米大豆进口，2024/25年度国内预测不作调整。11月8日，农业农村部发布2024年11月中国农产品供需形势；美国农业部(USDA)公布11月供需报告。

全球分品种看：1）小麦：产量、消费量均上调，库存下调；11月全球2024/25年度小麦产量上调65万吨到7.95亿吨，全球消费上调87万吨到8.03亿吨，全球期末库存下调15万吨到2.58亿吨；2）稻谷：产量、消费量、库存均上调；全球稻谷产量上调337万吨到5.34亿吨，主要是由于印度产量调高，全球稻谷消费上调239万吨到5.30亿吨，期末库存预计为1.83亿吨，上调46万吨；3）玉米：产量、消费量上调，库存下调；全球玉米产量上调约221万吨到12.19亿吨，主要是美国以外地区的玉米产量上调，全球玉米消费量上调616万吨到12.29亿吨，全球玉米期末库存预计为3.04亿吨，下调238万吨；4）大豆：产量、库存均下调；全球2024/25年度大豆产量下调352万吨到4.25亿吨，主要是因为美国产量下调，期末库存下调291万吨到1.32亿吨，主要是因为美国、巴西和阿根廷的库存调低。

国内分品种看：11月上调2023/24年度玉米大豆进口，2024/25年度预测不作调整；1）玉米：11月对2023/24年度我国玉米进口量上调 41万吨到2341万吨，对2024/25年度预测没有调整仍为1300万吨，2023/24年度结余变化1724万吨；2）大豆：对2023/24年度大豆进口量上调245万吨到10474万吨，本月对2024/25年度市场供需数据不作调整，2023/24年度结余855万吨。

生猪养殖：本周全国瘦肉型肉猪出栏价16.34元/kg，较上周下跌2.3%，伴随供应减量和消费季节性回暖，预计后续猪价中枢或上移，周期上行趋势持续。当前估值仍位于相对低位，关注估值与成本性价比凸显的龙头及低成本高成长标的。

家禽养殖：白羽鸡方面，本周毛鸡价格7.64元/公斤，较上周持平；本周鸡产品平均价9.30元/公斤，较上周上涨1.1%。本周肉鸡苗价格4.15元/只，较上周下跌0.5%。白鸡磨底已久，关注情绪修复后的鸡价反转。

种植与农产品：转基因品种审定落地，公示期后将正式进入商业化销售，后续伴随实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认行业公司成长性和兑现时间，板块投资潜力十分值得期待。

养殖配套：农产品上下游价格波动加剧，畜禽价格尚未进入稳定的景气周期，龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。

张斌梅   分析师   S0680523070007   zhangbinmei@gszq.com

沈嘉妍   分析师   S0680524040001   shenjiayan@gszq.com

樊嘉敏   分析师   S0680523070008   fanjiamin@gszq.com

※【煤炭】产量、进口延续高位，火电同比增长，保持乐观，等待转变

对外发布时间: 2024年11月17日

10月原煤产量延续高位。据国家统计局数据，2024年10月，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比增长4.6%，增速比9月份加快0.2个百分点；日均产量1328.4万吨，1—10月份，规上工业原煤产量38.9亿吨，同比增长1.2%。产能刚性已逐渐成为共识，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放，2024年原煤产量增速预计将会明显放缓，产能天花板或已现。

投资建议：

短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。

此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源。

风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

刘力钰   分析师   S0680524070012   liuliyu@gszq.com

※【有色金属】美元走强压制金属价格，铜铝材取消出口退税或刺激高值产品出口

对外发布时间: 2024年11月17日

金：不确定性出清美元走强压制金价，二次通胀逻辑仍对黄金形成支撑。铜：美指走强压制基本金属价格，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。铝：铝材出口退税取消或刺激高附加值产品出口机会，国内供给刚性凸显铝价向上弹性。锂：下游增产锂价冲高回落，淡季不淡预计短期锂价震荡运行。硅：枯水期电力成本升高支撑硅价，供需格局未扭转短期硅价震荡偏弱。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。

张航   分析师   S0680524090002   zhanghang@gszq.com

※【钢铁】变与不变

对外发布时间: 2024年11月17日

投资策略：本周商品和股票市场均出现回落。内部和外部条件的变化是导致回落的核心。国内政策按部就班出台，并没有出现所谓超预期或者低于预期的情况。变的是投资者对政策的关注重心出现改变。相对9、10月期间市场更关注新增政策出台，进入11月后市场关注点更好偏重于政策的实际效果。

风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。

笃慧   分析师   S0680523090003   duhui1@gszq.com

高亢   分析师   S0680523020001   gaokang@gszq.com

※【医药生物】医药公司股息率如何？哪些公司账上现金多？

对外发布时间: 2024年11月16日

当周表现：市场整体下行，成交量下行。医药走出倒V字，上半周强势下半周调整。

原因分析：在美国大选和国内大会结束之后，市场进入重大事件扰动空窗期，开始博弈弱化，成交量逐步下行。在经历了大部分板块轮动之后，医药板块有轮动需求，同时叠加医保预付和卫健委企业会刺激，医药上半周表现亮眼，医药里面的部分顺周期眼科、代表自主可控科技的上游以及部分设备、还有代表弹性的部分科创标的成了轮动演绎重心，有了阶段性表现。另外周度维度较好的商业是因为医保预付，但也仅仅是中小市值商业好一些。医药医疗AI、并购重组线，仍然是市场映射逻辑。医药本周整体表现还是市场【轮动】【映射】的演绎，并且持续性较差。

未来展望：（1）中短期维度看，一揽子政策持续出台，后续还会有可预期的增量政策出台，近期有轮动到医药的迹象，跟着市场做轮动映射、主题为主，如并购、医药医疗AI、自主可控、以及各种主题等。展望未来一年，有以下三个思路：第一，【中国超市（发散式机会）】创新药有卖海外权益潜质的、已有海外业务占比不低并且有高增速逻辑的药械公司。第二，【预期改善（脉冲式机会）】在一揽子政策刺激下，明年是个预期改善的时间段，有预期改善可能的领域都可以作为观察重点，例如设备（呼吸机）、CRO及上游、消费医疗、医疗设备（其他）。第三，【创新分化（甄选式机会）】ADC、X抗、自免等领域、中药创新药等。（2）中长期维度看，看结构【医药产业逻辑】，包括破局之路就看【出海&中国超市】【保外刚需】，退而求其次，看【保内创新】【集中度提升】【其他非药械端景气】

风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

胡偌碧   分析师   S0680519010003   huruobi@gszq.com

※【钢铁】10月数据跟踪：消费复苏明显，化债速度加快

对外发布时间: 2024年11月15日

粗钢产量回升，财政政策持续发力。10月粗钢产量有所回升，日均产量环比增加2.8%，1-10月粗钢产量累计降幅收窄至3.0%。近期货币及财政政策的持续加码，9月广义财政支出超4万亿元，同比增加12.6%。

风险提示：国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。

笃慧   分析师   S0680523090003   duhui1@gszq.com

高亢   分析师   S0680523020001   gaokang@gszq.com

※【煤炭】一文读懂IEA《2024年东南亚能源展望》

对外发布时间: 2024年11月15日

投资建议：

东南亚作为全球动力煤出口的主力，煤炭供应投资呈下降趋势，未来产量预计呈下滑趋势；而海外尤其是东南亚煤炭需求强劲增长，我们预期未来海外煤炭供需格局日趋紧张，煤价中枢有望维持高位。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。（1）龙头公司Q3业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。

短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。

风险提示：新建矿井项目批复加速，需求超预期下滑，煤价大幅下跌，翻译的不确定性风险。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

廖岚琪   研究助理   S0680124070012   liaolanqi@gszq.com