【朝闻国盛1105】降久期、降杠杆、降仓位——债基2024Q3季报分析

※【固定收益】降久期、降杠杆、降仓位——债基2024Q3季报分析

※【房地产】10月百强房企月度销售报告：10月销售同比年内首次转正，新政对市场具有提振作用

对外发布时间: 2024年11月04日

10月百强房企年内首次实现单月销售额同比正增长，政策刺激和“金九银十”对销售有提振作用，1-10月累计操盘销售额同比下降33%，虽然10月销售放量但对累计降幅改善有限。从累计情况看，1-10月TOP100房企实现操盘口径销售金额30692.7亿元，同比降低32.7%，较上月累计同比增长3.9pct；权益口径销售金额为24282.6亿元，同比降低32.2%，较上月累计同比增长4.0pct。从单月情况看，TOP100房企实现单月操盘口径销售额4354.1亿元，同比增长7.0%，环比增长73.0%；权益口径销售金额3432.7亿元，同比增长9.9%，环比增长78.5%。

投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们上年提出“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见一二线仍然更受益。基于以上逻辑，在股票层面我们推荐几个维度：（1）基本面alpha公司：A股的保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份、建发股份；H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团；（2）受益于化债和去库存的地方城投类企业：城投控股、北京城建等等；（3）物业：A股招商积余，H股的华润万象生活、保利物业、中海物业、万物云、绿城服务等；（4）中介：贝壳。

风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。

金晶   分析师   S0680522030001   jinjing3@gszq.com

肖依依   分析师   S0680523080005   xiaoyiyi3664@gszq.com

※【轻工制造】索菲亚（002572.SZ）-Q3收入&利润承压，以旧换新表现亮眼

对外发布时间: 2024年11月04日

公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入27.26亿元（同比-21.1%），归母净利润3.57亿元（同比-21.2%），扣非归母净利润3.43亿元（同比-21.7%），在高基数+经营压力放大影响下，公司Q3收入承压，盈利能力基本保持稳定。

盈利预测：我们预计2024-2026年归母净利润分别为12.0亿元/13.0亿元/14.1亿元，对应PE分别为15X/14X/13X，维持“买入”评级。

风险提示：地产复苏低于预期、原材料价格波动、行业竞争加剧

姜文镪   分析师   S0680523040001   jiangwenqiang1@gszq.com

※【轻工制造】晨光股份（603899.SH）-盈利能力小幅承压，电商&出海亮点可寻

对外发布时间: 2024年11月04日

公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入60.63亿元（同比+2.8%），归母净利润3.89亿元（同比-20.6%），扣非归母净利润3.61亿元（同比-20.4%），受消费环境疲弱影响，我们判断低毛利产品销售占比提升，Q3收入小幅增长、利润同比承压。

盈利预测：我们预计2024-2026年归母净利润分别为15.0亿元、17.4亿元、20.0亿元，对应PE为17.8X、15.4X、13.4X，维持“买入”评级。

风险提示：线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期

姜文镪   分析师   S0680523040001   jiangwenqiang1@gszq.com

※【轻工制造】志邦家居（603801.SH）-加大市场拓展力度、短期利润承压，以旧换新有望驱动回暖

对外发布时间: 2024年11月04日

公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入14.63亿元（同比-10.1%），归母净利润1.17亿元（同比-30.9%），扣非归母净利润1.07亿元（同比-33.1%），受地产及消费环境疲弱影响，公司Q3收入承压；我们判断公司加大市场让利，导致短期毛利率、净利率承压。盈利预测与投资评级：预计2024-2026年归母净利润分别为4.9亿元、5.3亿元、5.8亿元，对应PE分别为12.8X、11.8X、10.8X，维持“买入”评级。 

风险提示：行业竞争加剧，地产下行超预期，原材料价格超预期上涨

姜文镪   分析师   S0680523040001   jiangwenqiang1@gszq.com

※【轻工制造】公牛集团（603195.SH）-传统业务逆势保持平稳，新业务扩张可期

对外发布时间: 2024年11月04日

公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入42.17亿元（同比+5.0%），归母净利润10.25亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润9.36亿元（同比-2.2%），受消费弱势影响、收入增速小幅回落；原材料成本上升，但得益于供应链能力提升、产品结构升级等动作，利润基本保持稳定。盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为43.6/47.6/51.9亿元，对应PE分别为22X/20X/18X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，业务拓展不及预期，终端需求波动

姜文镪   分析师   S0680523040001   jiangwenqiang1@gszq.com

※【医药生物】君实生物-U（688180.SH）-商业化表现亮眼，利润端同比、环比显著减亏

对外发布时间: 2024年11月04日

君实生物发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入12.71亿元同比+28.87%，归母净利润-9.27亿元同比减亏34.12%，扣非归母净利润-9.40亿元同比减亏30.86%。

单看Q3实现营收4.85亿元同比+53.16%，归母净利润-2.82亿元同比减亏31.17%，扣非归母净利润-3.13亿元同比减亏19.44%。

观点：商业化表现亮眼，利润端同比、环比显著减亏

盈利预测与投资评级。根据公司经营现状，我们上调盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为18.06亿元、26.28亿元、38.04亿元，同比增长分别为20.2%、45.5%、44.7%；归母净利润分别为-11.62亿元、-6.11亿元、2.16亿元。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策影响超预期；国际化进度低于预期；创新药研发失败风险等。

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

胡偌碧   分析师   S0680519010003   huruobi@gszq.com

宋歌   分析师   S0680523120002   songge@gszq.com

※【银行】瑞丰银行（601528.SH）-业绩维持高增，拨备安全垫增厚

对外发布时间: 2024年11月04日

投资建议：瑞丰银行前三季度业绩增速维持同业领先水平，全年来看，全行息差降幅有望同比收窄，资产质量预计继续保持稳定，业绩表现有望继续优于同业，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化

马婷婷   分析师   S0680519040001   matingting@gszq.com

陈惠琴   分析师   S0680524010001   chenhuiqin@gszq.com

※【医药生物】科伦药业（002422.SZ）-业绩持续高增长，创新转型即将进入收获期

对外发布时间: 2024年11月04日

科伦药业发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入167.89亿元同比+6.64%，归母净利润24.71亿元同比+25.85%，扣非归母净利润24.47亿元同比+27.32%。

单看Q3，公司实现营收49.62亿元同比+0.35%，归母净利润6.71亿元同比+19.88%，扣非归母净利润6.93亿元同比+21.49%。

观点：业绩持续高增长，创新转型即将进入收获期

盈利预测与估值。公司仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种有望不断跟进；创新药研发进入收获期，转型脚步越发稳健。预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.4亿元、32.3亿元、38.3亿元，对应增速分别为19.5%，10.0%，18.7%，EPS分别为1.83元、2.02元、2.39元，对应PE分别为18X、16X、14X，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

胡偌碧   分析师   S0680519010003   huruobi@gszq.com

宋歌   分析师   S0680523120002   songge@gszq.com

※【医药生物】博瑞医药（688166.SH）-临床数据表现优异，海外全面布局

对外发布时间: 2024年11月04日

临床数据表现优异，研发持续大力投入。BGM0504注射液减重和2型糖尿病治疗两项适应症在国内的Ⅱ期临床试验达成预期目标， BGM0504注射液5mg、10mg、15mg剂量组在目标剂量给药第12周时，各剂量组相对应的体重降幅分别为8.4%、12.0%和13.8%，减重数据表现优异。从费用角度来看， 2024Q3的销售费用为1660万，同比-0.54%，管理费用 2895万，同比-7.51%，研发费用 6962万，同比+15.21%。在临床进展推进到三期的关键时期，研发持续大力投入有效保障临床顺利推进。

聚焦国际化，海外全面布局。创新药国际推进持续加速，BGM0504注射液减重适应症在美国的IND获得批准，BGM0504注射液已向印尼递交降糖适应症的IND申请。

原料药方面，甲磺酸艾日布林原料药通过美国DMF技术审评并在日本获批，阿尼芬净原料药、磺达肝癸钠原料药在印度获批；盐酸达巴万星原料药向加拿大递交DMF，伏环孢素原料药、沙格列汀中间体向美国递交DMF，舒更葡糖钠原料药向澳大利亚递交DMF。原料药和创新药齐头并进，海外临床及产品上市全面布局。

风险提示：临床推进不及预期，产品销售不及预期，海外产品推进进度不及预期

陈欣黎   分析师   S0680523060004   chenxinli@gszq.com

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

胡偌碧   分析师   S0680519010003   huruobi@gszq.com

※【医药生物】鱼跃医疗（002223.SZ）-Q3收入端恢复正增长，血糖、呼吸新产品海外放量可期

对外发布时间: 2024年11月04日

鱼跃医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入60.28亿元，同比下滑9.53%；归母净利润15.32亿元，同比下滑30.09%；扣非后归母净利润12.74亿元，同比下滑23.74%。2024Q3，实现营业收入17.20亿元，同比增长2.21%；归母净利润4.11亿元，同比下滑40.95%；扣非后归母净利润3.10亿元，同比下滑25.38%。

观点：呼吸治疗板块高基数影响减弱，Q3收入端恢复正增长，利润端下滑主要系毛利率波动+期间费用率抬升，及去年同期资产处置收益较高影响。营销投入持续加大，为新产品开拓市场提供支撑。全球营销体系不断完善，呼吸机等重点产品持续突破海外市场，CGM产品销售、研发进展顺利，家用医疗器械龙头行稳致远。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为80.47、93.13、107.69亿元，分别同比增长0.9%、15.7%、15.6%；归母净利润分别为20.10、23.52、27.83亿元，分别同比增长-16.1%、17.0%、18.3%；对应PE分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级。

风险提示：新品研发不及预期、收购整合不及预期、海外市场经营风险。

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

杨芳   分析师   S0680522030002   yangfang@gszq.com

※【医药生物】前沿生物-U（688221.SH）-营收同比稳步增长，积极布局新兴赛道

对外发布时间: 2024年11月04日

费用端整体优化，公司营收快速增长。公司Q3单季度收入同比增长+36.30%，公司营收能力大幅提升。从费用端来看，2024Q3公司销售费用1380万，同比去年同期1461万，降低5.54%。2024Q3管理费用1594万，去年同期2032万，同比降低21.56%。2024Q3研发费用3664万，去年同期4949万，同比降低25.96%。公司在各项费用整体优化的同时，营收有较高增长，整体经营能力有显著提高。

持续铺设下沉渠道，积极布局小核酸等新兴产业。在前三季度，公司持续开展针对重点区域地市、县级市场的渠道下沉与学术推广工作，提升患者可及性，为营收增长提供了有力支持。公司前三季度，研发投入占营业收入的比例为119.31%，主要用于艾可宁的上市后研究、长效抗HIV病毒药物、小核酸药物等在研项目的前期研发以及高端仿制药的研发等。小核酸项目正在开展临床前研究，打造未来长期增长空间。与复旦大学共建联合实验室，探索病毒感染功能性治愈。

风险提示：临床推进不及预期，产品销售不及预期，新技术研发不及预期风险提示：临床推进不及预期，产品销售不及预期，新技术研发不及预期

陈欣黎   分析师   S0680523060004   chenxinli@gszq.com

胡偌碧   分析师   S0680519010003   huruobi@gszq.com

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

※【医药生物】惠泰医疗（688617.SH）-Q3业绩符合预期，海外电生理高速增长

对外发布时间: 2024年11月04日

惠泰医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入15.25亿元，同比增长25.63%；归母净利润5.28亿元，同比增长30.97%；扣非后归母净利润5.08亿元，同比增长41.08%。2024Q3，实现营业收入5.24亿元，同比增长23.05%，环比下滑3.99%；归母净利润1.86亿元，同比增长27.24%，环比下滑8.31%；扣非后归母净利润1.80亿元，同比增长53.18%，环比下滑5.68%。

观点：Q3业绩符合预期，环比增速波动系手术淡季影响。规模效应+产品结构变化驱动毛利率提升，降本增效下期间费用率有所改善，推动利润端增速快于收入端。电生理装机进展顺利，手术量稳步提升，海外电生理实现高速增长，国产电生理龙头未来可期。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为20.83、27.27、35.78亿元，分别同比增长26.2%、30.9%、31.2%；归母净利润分别为7.08、9.45、12.53亿元，分别同比增长32.6%、33.5%、32.6%；对应PE分别为52X、39X、29X，维持“买入”评级。

风险提示：新品销售推广不及预期；政策风险；研发进展不及预期。

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

杨芳   分析师   S0680522030002   yangfang@gszq.com

※【医药生物】新产业（300832.SZ）-Q3海外收入延续高增态势，中高端机型加速突破

对外发布时间: 2024年11月04日

新产业发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入34.14亿元，同比增长17.41%；归母净利润13.84亿元，同比增长16.59%；扣非后归母净利润13.31亿元，同比增长20.80%。2024Q3，实现营业收入12.03亿元，同比增长15.38%；归母净利润4.80亿元，同比增长10.02%；扣非后归母净利润4.63亿元，同比增长11.62%。

观点：Q3收入端增长稳健，国内试剂受政策影响增速放缓，造成毛利率波动，进而导致利润端增速不及收入端。海外市场增长靓丽，海外本土化布局持续深化，收入与利润有望迎来双击。中高端仪器装机进展顺利，带动高端客户群突破，奠定试剂销售根基。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为47.42、58.77、72.75亿元，分别同比增长20.7%、23.9%、23.8%；归母净利润分别为19.86、25.28、31.97亿元，分别同比增长20.1%、27.3%、26.4%；对应PE分别为27X、21X、17X，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险，海外市场开拓不及预期，竞争加剧风险。

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

杨芳   分析师   S0680522030002   yangfang@gszq.com

※【医药生物】昊海生科（688366.SH）-集采短期影响业绩增速，看好“海魅月白”未来放量

对外发布时间: 2024年11月04日

昊海生科发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入20.75亿元，同比增长4.69%；归母净利润3.41亿元，同比增长4.31%；扣非后归母净利润3.21亿元，同比增长5.53%。2024Q3，实现营业收入6.70亿元，同比增长0.22%；归母净利润1.06亿元，同比下滑13.13%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比下滑22.02%。

观点：Q3收入端增速放缓主要系眼科集采降价影响，毛利率波动导致利润端增速不及收入端。玻尿酸板块优势明显，高端玻尿酸“海魅月白”有望成为新爆款。持续打磨医美营销团队，支撑医美板块长期发展。在研项目有序推进，产品线持续完善。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为29.14、33.82、39.31亿元，分别同比增长9.8%、16.1%、16.2%；归母净利润分别为4.53、5.82、7.09亿元，分别同比增长8.8%、28.6%、21.7%；对应PE分别为34X、26X、22X，维持“买入”评级。

风险提示：新产品销售推广不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

杨芳   分析师   S0680522030002   yangfang@gszq.com

※【医药生物】爱博医疗（688050.SH）-Q3收入端延续高增长，定增扩张美瞳产能，未来可期

对外发布时间: 2024年11月04日

爱博医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入10.75亿元，同比增长60.94%；归母净利润3.18亿元，同比增长26.04%；扣非后归母净利润3.04亿元，同比增长27.41%。2024Q3，实现营业收入3.90亿元，同比增长49.11%；归母净利润1.10亿元，同比增长23.38%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长22.88%。

观点：Q3收入端延续高增长，毛利率波动主要系毛利率较低美瞳业务占比提升，进而导致利润端增速不及收入端。期间费用控制良好，费用率同比有所改善。定增募资3亿元，助力美瞳产能扩张，筑牢高速发展根基。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为13.92、18.90、24.53亿元，分别同比增长46.3%、35.8%、29.8%；归母净利润分别为3.93、5.13、6.63亿元，分别同比增长29.3%、30.5%、29.4%；对应PE分别为45X、34X、27X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；政策变动风险；市场推广不及预期风险。

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

杨芳   分析师   S0680522030002   yangfang@gszq.com

※【医药生物】诺禾致源（688315.SH）-Q3经营稳健，海外本地化布局持续加码

对外发布时间: 2024年11月04日

诺禾致源发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入15.19亿元，同比增长6.31%；归母净利润1.34亿元，同比增长7.33%；扣非后归母净利润1.12亿元，同比增长7.26%。2024Q3，实现营业收入5.23亿元，同比增长4.68%；归母净利润5653万元，同比增长12.52%；扣非后归母净利润4570万元，同比增长0.03%。

观点：Q3经营稳健，期间费用率改善及公允价值变动损益增加驱动利润端增速快于收入端。德国、日本实验室成立，加码海外本地化布局，提升全球服务能力。Falcon系统迭代升级，全面提升全球实验室生产效能。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为21.41、24.14、27.47亿元，分别同比增长6.9%、12.8%、13.8%；归母净利润分别为2.01、2.49、3.13亿元，分别同比增长13.1%、23.5%、25.6%；对应PE分别为26X、21X、17X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；贸易摩擦风险；海外外包率提升不及预期。

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

杨芳   分析师   S0680522030002   yangfang@gszq.com