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卫星互联网：进入高密度发射新阶段，产业链滚动加速可期
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主机厂：军工成长高确定性的稀缺资产
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国产大飞机：新质生产力代表产业，万亿空间赛道全面提速
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长坡厚雪，运营为王能者居之——2024半年报总结
环保行业2024H1整体营业收入1670.4亿元，同比增速为2.6%；归母净利润123.0亿元，同比增速为-13.2%，主要系产品及原材料价格波动导致利润缩窄。2024Q2营收保持增长，同比增长0.5%，归母净利润下滑，同比下降31.0%。行业上下游需求总体维持稳定增长态势，但因市场竞争激烈，利润空间有所压缩。目前环保板块行业分化严重，我们看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企。
重点推荐：1）受益碳中和，需求空间打开的资源化赛道：危废龙头高能环境；中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保。2）低估值高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企洪城环境、瀚蓝环境。
风险提示：环保政策及督查力度不及预期、项目投产进度慢于预期、行业竞争加剧风险。
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循环经济方兴未艾，高分红板块价值凸显-环保2024年度中期策略
行业一季度盈利水平改善，配置性价比提升。2024年开盘以来，截至2024年6月21日，SW环保工程与服务Ⅲ累计涨幅为-27.5%，跑输上证综指28.3%，跑输创业板指20.4%。2023年6月末以来，环保估值有小幅调整，当前环保（申万）指数 PE-TTM（收盘价2024/6/21）为19.1，处于历史9.2%分位点。2024年一季度，全行业整体盈利水平改善，营收实现803.3亿元，同比增长4.6%；归母净利润实现69.6亿元，同比增长8.0%。投资建议：目前环保版块行业分化严重，我们看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企。
重点推荐：1）受益碳中和，需求空间打开的资源化赛道：危废龙头高能环境；中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保。2）低估值高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企洪城环境、瀚蓝环境。
风险提示：1.环保政策及督查力度不及预期；2.项目投产进度慢于预期；3.行业竞争加剧风险；4.测算数据假设条件不及预期风险。
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机器人量产元年，商业化和泛化能力成焦点
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从英伟达的布局看机器人的大模型和训练
近日，GR00T项目有最新进展，突破了原有人形机器人收集训练数据高昂成本的痛点，即可以通过在仿真中扩展学习实现大幅度降低人形机器人训练数据的成本。具体实现方式主要分为几步：给定人形机器人使用Apple Vision Pro得到的人类轨迹，即得到初识小量的物理世界的数据；英伟达研究人员通过RoboCasa在仿真中改变人形机器人实验场景的视觉变化和场景布局，从而得到比原来更为庞大的数据；研究人员再通过MimicGen改变人形机器人执行同一个人物时不同的动作，同时过滤掉失败的路径，把数据扩展到初始数据1000倍或以上倍数的数据。拓展法则运用至机器人中面临着数据多样性、实时性和安全性考虑，对于这些限制，英伟达GR00T给出了自己的答案。英伟达研究人员通过GPU加速仿真模拟讲昂贵的数据扩展至海量数据样本的方式，突破了我们始终受限于每个机器人每天24小时的时间，英伟达新GR00T合成数据管道打破了这一限制。OpenAI在2020年首次系统的阐述了拓展法则：在一定条件内，模型性能会随着模型规模和训练数据量的增加而呈指数级别增长。
风险提示：制造业扩产不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，机器人应用模型开发不及预期风险。
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徐工机械（000425.SZ）：国企改革注入活力，老牌工程机械龙头再出发
徐工是中国工程机械产业奠基者和引领者。徐工集团，起始于1943年创建的八路军鲁南第八兵工厂，1989年组建成国内行业首家集团公司（即徐州工程机械集团公司），1996年在深交所挂牌上市。公司专注于工程技术装备及相关应用领域，产品种类齐全，研发能力强，16类主机产品位居国内行业第一。在公司完成推进混改、反向吸收合并徐工有限、实行股权激励等一系列举措后，公司营业收入、盈利能力均获提升。
我们预计公司2024-2026年，公司营业总收入分别为1004、1135、1307亿元，同比增速分别为8.1%、13.0%、15.1%;归母净利润分别为65.7、83.3、109.2亿元，同比增速分别为23.3%、26.9%、31.0%;当前股价对应公司PE为11、9、7X。徐工机械是国内工程机械行业龙头企业，持续推动产品进行高端化、绿色化、智能化转型，有望受益于工程机械电动化、国内更新替换周期、以及海外市场进一步开拓。鉴于国内市场有望实现触底反弹，加之公司在海外市场表现强势，徐工机械理应赋予更高的龙头溢价、国内底部反转溢价、以及海外成长溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险、信用减值风险。
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电网设备：特高压系列二：新能源消纳带来β，柔直升级+出海增强α
特高压需求测算，明确建设仍有6交13直未核准开工，此轮特高压需求至少延续至2026年，455GW风光大基地当前整体需求缺口至少达26条。“强直弱交”突出，须加强交流网架建设以及加强受端柔直渗透压。柔直技术更适合送受端换流站，多应用场景使用，柔直渗透率提升。服务“一带一路”，特高压助力中国创造、中国标准出海开局。
投资建议：特高压+主网建设为重中之重，此轮特高压建设周期长。持续看好国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电、大连电瓷、思源电气、长高电新等。
风险提示：风光大基地外送通道总需求不及预期风险、数据假设值与实际出入导致的测算风险、竞争加剧风险、统计误差风险。
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一文读懂光储逆变器新市场：乌克兰、巴基斯坦和中东地区
本篇报告我们聚焦三个重要市场：乌克兰、巴基斯坦和中东地区，剖析需求驱动因素、市场现状及潜在空间。
投资建议：1）户储：看好乌克兰和巴基斯坦户储爆发需求，推荐亚非拉及欧洲区域布局深厚的户储龙头德业股份、深耕欧洲市场&后续有望进入乌克兰市场的艾罗能源、锦浪科技、固德威、科士达，建议关注微逆龙头禾迈股份、昱能科技。2）大储：看好中东地区及欧洲等其他海外地区大储需求爆发，光储平价有望驱动大储项目招标进一步增长，推荐海外渠道及品牌壁垒深厚的阳光电源、海外拓展快速突破的上能电气。
风险提示：新兴市场户储需求持续性不及预期，海外大储招标或交付不及预期、海外政策变化风险，预测偏差和估值风险。
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核电：上中下游分别包括哪些？
核电产业链较长，包括上游的核燃料、中游的设备制造和下游的运营商。核电产业分为上游铀原料和核燃料的开采及制造、中游核电设备制造和下游核电站建造及运营、电力输送和燃料后处理。上游：核燃料更换周期为18个月，核电站运营中核燃料成本占比约1/5。中游：设备制造为产业链中心环节，核岛核心设备盈利性更高。核电站主要由核岛和常规岛组成。核岛设备制造是核电国产化核心，投资成本过半。核岛设备核心产品技术难度大、质量要求高、资金投入多等原因导致核岛设备的进入壁垒极高，因此整体成本更高，占比达58%，且盈利性更高。下游：我国具有核电运营资质牌照的公司只有四家。
建议关注：项目核准后直接开启项目施工建设，核电建设厂商中国核建，核工程建设领域规模大、专业化程度较高；低碳属性能源运营商中国核电、中国广核，拥有丰富的核电厂址储备、自主三代核电技术；核电主设备生产商上海电气、东方电气，全面覆盖国内已有的核电技术路线；核电阀门市占率高的中核科技、江苏神通，核电核心主设备佳电股份，主设备蒸汽发生器内的传热U型管久立特材，核电核心零部件生产厂商海陆重工。
风险提示：国家政策变动风险；核电核准不及预期，中国核电出口不及预期。
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宇通客车（600066.SH）：出海扬帆起航正当时，稳定分红彰显长期价值
深耕客车市场数十载，引领中国客车发展的龙头车企。中国客车出口开启高增新阶段，宇通率先突破欧洲高端市场。上市以来持续稳定分红，出口现金流高增助力高比例分红延续。受益于新能源客车出口持续高增，原材料成本回落，预计公司2024-2026年归母净利润有望实现32亿/39亿/47亿元，同比增长76%/21%/21%，当前市值对应PE分别为18.2/15.0/12.4倍，考虑到公司竞争优势明显，高盈利订单持续流入，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动。
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汽车零部件：2024H2展望：全球化顺利推进，智能化+机器人打开发展空间
展望2024H2：海外市场释放盈利弹性+机器人进入量产前夕，远期看智能化支撑发展。我们预计整车价格战边际缓解，新车涌现+以旧换新政策带动需求增长，全年乘用车销量预计同比+4-+7%。零部件角度看：1）全球化：2023年欧美市场汽车销量占比40%，潜在空间大，同时外资车企的商务条款更优，行业竞争缓和，叠加高效管理+自动化生产+成本低+响应更快速等，国内企业优势显著。2）智能化：特斯拉预计将于10月召开RoboTaxi发布会，同时AI赋能+萝卜快跑平台的示范效应，国内龙头车企重点布局智能驾驶，计划3年内实现L4级智能驾驶，加速智能驾驶产业落地。整车智能化程度加深，带动对智能座舱、智能底盘等环节需求提升，加速相关供应链增长。3）机器人：我们预计自2024H2开始，人形机器人产业将逐步开始商业化落地，降本的诉求将为国内企业带来发展机遇。由于部分零部件技术同源+车端供应商具备深厚的大规模自动化生产经验，机器人供应链有望与车端供应链实现共振，催生百亿市场空间。目前看，国内企业积极布局相关产业链，三花智控、拓普集团具备总成环节的技术基础，同时如贝斯特、北特科技等企业已开始下线丝杠样品，奠定未来国产替代基础。
投资建议：受益于客户订单放量，相关供应链企业2024H1收入增长较快。展望2024H2，零部件企业有望受益于下游客户放量+品类开拓+海外产能释放等实现收入增长，同时通过规模效应+降本增效+价格联动机制消化大宗、运费等成本端上涨，进一步增强盈利能力。
建议关注：1）龙头车企供应链：【拓普集团】【博俊科技】【沪光股份】【瑞鹄模具】【松原股份】【银轮股份】【新泉股份】；2）机器人供应链：【三花智控】【北特科技】【贝斯特】【斯菱股份】；3）智能驾驶：【德赛西威】【经纬恒润】【华阳集团】【伯特利】【中国汽研】【亚太股份】等。
风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
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乘用车：2024下半年策略：智能化+全球化共振，龙头优势显著
景气度研判：以旧换新政策持续发力，比亚迪、长安、华为新车阵容相对强势。智能化迎来国内外产业共振，属地化生产打开海外空间。行业智能化、高端化与全球化逻辑持续验证的背景下，头部公司仍具备跑出潜力，短期关注内需侧以旧换新政策效果与出口销量趋势，行业格局关注重点新车的上市交付节奏。
建议关注：1）强车型+全球化：比亚迪、长安汽车、长城汽车、零跑汽车、小米汽车；2）智能化：小鹏汽车、长安汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、特斯拉。
风险提示：行业竞争加剧、政策落地不及预期、海外需求&政策不及预期。
评级说明
