特别声明
今日概览
【宏观】政策半月观—2025年财政赤字率有望史上最高——20241124
【金融工程】择时雷达六面图：技术面和情绪面弱化——20241123
【银行】本周聚焦—置换存量隐性债务计划发行规模已超万亿——20241124
【固定收益】下周地方债大幅放量——流动性和机构行为跟踪——20241123
【房地产】地产大变局系列四：日本两轮地产危机复盘：为何90年代烈度远超70年代？什么房企能穿越牛熊？——20241123
【医药生物】九典制药（300705.SZ）-产品矩阵日益丰富，打造经皮给药制剂领域龙头企业——20241124
【煤炭】俄罗斯煤炭公司Mechel暂停库兹巴斯煤田生产——20241124
【海外】亿航智能（EH.O）-盈利超预期，OC有望年内取证——20241124
【轻工制造】敏华控股（01999.HK）-内销承压、以旧换新驱动修复，外销全球供应链布局完善、增长靓丽——20241123
※【宏观】政策半月观—2025年财政赤字率有望史上最高
对外发布时间: 2024年11月24日
一、重要会议与政策：聚焦稳增长、稳地产、稳信心，关注市值管理、专项债收储等
二、地方政策：广东“采取超常规力度推进重大项目建”，多地出台并购重组支持政策
三、行业与产业政策：一线城市均取消普宅和非普标准；6城将开展eVTOL试点
风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。
熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
朱慧 分析师 S0680523090002 zhuhui3@gszq.com
※【金融工程】市场短期将继续震荡整固
对外发布时间: 2024年11月24日
本周大盘震荡下行，上证指数收跌1.91%。从市场结构上来看，不论是规模指数还是行业板块均处于日线级别上涨中，而且绝大部分上涨只走了1-3浪，上涨结构并不充分。但由于国庆节后市场在相对高位出现了巨幅的成交量，股票筹码的消化需要有个过程，因此市场短期再次新高的概率不高，我们认为短期市场最有可能的路径是宽幅横盘震荡，反复消化筹码。目前来看，市场有可能将进入相对久一点的震荡整固期。此外，本轮反弹若以港股作为领先指标的话，恒生指数及恒生国企指数均已于本周形成日线级别回调，从这个角度来看，A股市场形成日线级别调整的概率在提高。中期，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走了1-3浪结构，中期牛市刚刚开始，短期的震荡整固是为了中期更为稳健的持续上涨。
风险提示： 量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。
刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com
林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com
缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com
沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com
梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com
杨晔 分析师 S0680524050001 yangye1@gszq.com
张国安 分析师 S0680524060003 zhangguoan@gszq.com
赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com
汪宜生 研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com
阮俊烨 研究助理 S0680124070019 ruanjunye@gszq.com
※【金融工程】择时雷达六面图：技术面和情绪面弱化
对外发布时间: 2024年11月23日
择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为-0.14分，整体为中性偏空观点。
风险提示： 以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com
林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com
缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com
沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com
梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com
※【银行】置换存量隐性债务计划发行规模已超万亿
对外发布时间: 2024年11月24日
当前逆周期调节政策密集出台，重点提出“较大规模增加债务额度支持地方化解隐性债务”、“支持推动房地产市场止跌回稳”等，银行信用风险压力或将有所缓解。政策密集落地，顺周期首选宁波银行、常熟银行、招商银行，化债主题建议关注重庆银行。
风险提示：房地产、资本市场政策推进不及预期；消费复苏不及预期；银行资产质量恶化。
马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com
陈惠琴 分析师 S0680524010001 chenhuiqin@gszq.com
※【固定收益】利空落地，抢跑临近
对外发布时间: 2024年11月24日
本周债市继续震荡走强，各期限利率震荡下行。地方债供给高峰期在下周，之后供给压力将明显减轻。供给高峰期并不一定意味着债市会大幅调整，央行存在降准配合可能。而供给高峰期过后，对市场影响将从利空转为利好。债市抢跑或再度临近。过去几年，债市在12月份普遍存在抢跑。考虑到广谱利率下行，利率存在达到甚至突破前低的可能。利空渐落地，抢跑再临近。
风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
※【固定收益】下周地方债大幅放量——流动性和机构行为跟踪
对外发布时间: 2024年11月23日
【资金面】
资金价格下行。
票据利率低位。
央行公开市场操作
下周政府债券供给大幅增加。本周国债净发行2836亿元，地方债净发行2587亿元，政府债券合计净发行5423亿元。下周预计国债净发行-300亿元，地方债净发行9322亿元，合计净发行9022亿元，国债和地方债净缴款预计合计7311亿元。
银行间市场杠杆上行。
【同业存单】
本周同业存单发行6035亿（前值6279亿），净融资-961亿（前值864亿）。
存单利率小幅上行。
【机构行为】
本周利率债欠配程度减弱，信用债欠配程度减弱。
债基新发行规模。
风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com
※【房地产】地产大变局系列四：日本两轮地产危机复盘：为何90年代烈度远超70年代？什么房企能穿越牛熊？
对外发布时间: 2024年11月23日
地产大变局系列四：日本两轮地产危机复盘：为何90年代烈度远超70年代？什么房企能穿越牛熊？日本房地产在上世纪经历了70与90年代两轮房地产相关的危机。我们对比两轮危机爆发的背景与原因、危机爆发前后政府的行为，探讨两轮危机走向不同结果的深层次原因。
风险提示：本文研究仅针对日本宏观经济与房地产行业，请甄别中日环境的差异
金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com
夏陶 分析师 S0680524070006 xiatao@gszq.com
肖依依 分析师 S0680523080005 xiaoyiyi3664@gszq.com
周卓君 分析师 S0680523070006 zhouzhuojun@gszq.com
※【医药生物】九典制药（300705.SZ）-产品矩阵日益丰富，打造经皮给药制剂领域龙头企业
对外发布时间: 2024年11月24日
打造洛索洛芬钠凝胶贴膏黄金单品，后续有望持续放量。公司拳头产品洛索洛芬钠凝胶贴膏2017年成功上市，2023年实现销售收入15.47亿元（同比+19%）。我们认为后续该产品在三年内有望维持高增长：1）集采放量：从目前的实现情况来看，集采执标省份较好地实现了以价换量。2）优化销售策略，试点半自营模式。公司探索产品销售模式逐渐转为半自营模式，即由结果导向的粗放式管理逐步过渡为过程管理推进目标达成的精细化管理，有望推动原有劣势区域未来销售放量。3）持续拓展院外市场，成效有望逐步显现。目前该产品的销售以院内市场为主，随着产品品牌影响力的提升和患者认可度的增加，有望贡献增长新动力。
酮洛芬凝胶贴膏引领第二增长曲线，经皮给药产品矩阵丰富未来可期
原辅料一体化布局降本增效，研发驱动销售优化助力公司成长。
风险提示：竞争加剧风险、药品集采风险、销售不及预期风险、相关的关键预期不能成立的风险
张金洋 分析师 S0680519010001 zhangjinyang@gszq.com
胡偌碧 分析师 S0680519010003 huruobi@gszq.com
※【煤炭】俄罗斯煤炭公司Mechel暂停库兹巴斯煤田生产
对外发布时间: 2024年11月24日
俄罗斯煤炭公司Mechel暂停库兹巴斯煤田生产。由于制裁导致俄煤出口下降、叠加煤炭价格下降、成本高昂以及东部矿区铁路基础设施运能不足，俄罗斯煤炭公司Mechel暂停了其子公司YuzhnyKuzbass的Olzherasskaya-Novaya矿山；
自俄罗斯2022年6月1日起取消热煤出口优惠系数，叠加2022-2023年，俄罗斯铁路关税跳涨44.6%，以及2024年12月起将再次增加13.8%。2024年上半年，Mechel公司亏损继续扩大至1.7亿美元。
Yuzhny Kuzbass是一家大型煤炭开采公司，拥有三座井工煤矿、四座露天矿、四座洗煤厂，0lzherasskaya-Novaya煤矿的设计产能为180万吨/年，剩余储量估计约为2亿吨，主要煤种是焦煤。
自2024年2月以来， Mechel的PCI煤炭总销售量下降了25%，降至80万吨。
2024年1月至10月，Mechel在库兹巴斯的产量降至470万吨（同比下降0.6万吨/同比-11%）。
投资建议:短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。
此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，且回购额度远超市场预期，高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
※【银行】置换存量隐性债务计划发行规模已超万亿
对外发布时间: 2024年11月24日
当前逆周期调节政策密集出台，重点提出“较大规模增加债务额度支持地方化解隐性债务”、“支持推动房地产市场止跌回稳”等，银行信用风险压力或将有所缓解。政策密集落地，顺周期首选宁波银行、常熟银行、招商银行，化债主题建议关注重庆银行。
风险提示：房地产、资本市场政策推进不及预期；消费复苏不及预期；银行资产质量恶化。
马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com
陈惠琴 分析师 S0680524010001 chenhuiqin@gszq.com
※【海外】亿航智能（EH.O）-盈利超预期，OC有望年内取证
对外发布时间: 2024年11月24日
亿航Q3收入符合预期，盈利超预期。投资建议：考虑到公司优秀的盈利能力，我们适当调高了盈利预测，预计公司2024-2026年收入有望实现4.2/8.1/12.6亿人民币，non-GAAP归母净利润（亏损）分别为0.1/1.2/2.5亿人民币。考虑到公司的高速成长性、领先的市场地位，维持“买入”评级。
风险提示：eVTOL商业化落地节奏不及预期风险，订单、交付量增速不及预期风险，文旅等场景终端需求持续性风险，运营相关资质审核节奏不及预期风险，假设与测算风险。
夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com
刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com
※【轻工制造】敏华控股（01999.HK）-内销承压、以旧换新驱动修复，外销全球供应链布局完善、增长靓丽
对外发布时间: 2024年11月23日
公司发布FY2025H1财报：FY2025H1公司实现营业收入83.05亿港元（同比-7.1%），归母净利润11.39亿港元（同比+0.3%），内销经营延续承压，外销延续稳健增长。
内销：需求疲弱，门店逆势扩张。
外销：增长延续稳健，欧洲市场增速亮眼。
盈利预测：我们预计2025-2027财年公司归母净利润分别为23.0/24.8/26.7亿港元（同比-0.3%/+7.8%/+7.7%），对应PE为7.9X/7.3X/6.8X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，房地产市场修复不及预期，外销复苏不及预期。
姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com
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