【朝闻国盛1031】磷肥及磷化工优质标的——和邦转债新券点评

※【固定收益】磷肥及磷化工优质标的——和邦转债新券点评

对外发布时间: 2024年10月30日

和邦生物深耕磷肥及磷化工行业，积极调整产品结构，并通过此次转债募集计划加速拓产能，建议持续关注公司下游需求变化及产品价格走势。当前，和邦转债转股价值为104.50元，高于面值，并有高债底支撑，纯债价值为97.58元，YTM为2.41%，建议关注。

风险提示：主营产品价格波动；下游需求不及预期；权益市场剧烈波动。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

王素芳   分析师   S0680524060002   wangsufang@gszq.com

※【汽车】爱柯迪（600933.SH）-2024Q3业绩靓眼，第六期股权激励计划落地

对外发布时间: 2024年10月30日

事件：1）公司2024前三季度实现营业收入49.74亿元，同比+17.46%，归母净利润7.4亿元，同比+24.13%。2）发布第六期限制性股票激励计划（草案）。2024Q3业绩靓眼，表现优于行业。毛利率环比提升，费用率稳中有降。第六期股权激励落地，稳健增长可期。盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润11.0/13.9/17.3亿元，对应PE分别为13/10/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新客户拓展不利风险。

丁逸朦   分析师   S0680521120002   dingyimeng@gszq.com

刘伟   分析师   S0680522030004   liuwei@gszq.com

※【家用电器】海信家电（000921.SZ）-盈利水平短期承压，销售商品收到现金增长

对外发布时间: 2024年10月30日

事件：公司发布2024年三季报。公司2024Q1-Q3实现营业总收入705.79亿元，同比增长8.75%；实现归母净利润27.93亿元，同比增长15.13%。其中，2024Q3单季营业总收入为219.37亿元，同比-0.08%；归母净利润为7.77亿元，同比-16.29%。

盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年前三季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润33.01/37.37/42.19亿元，同比增长16.4%/13.2%/12.9%，维持“增持”投资评级。

风险提示：房地产市场波动风险，原材料价格波动风险，汽车热管理业务拓展不及预期，市场竞争加剧风险。

徐程颖   分析师   S0680521080001   xuchengying@gszq.com

陈思琪   分析师   S0680524070002   chensiqi@gszq.com

鲍秋宇   分析师   S0680524080003   baoqiuyu@gszq.com

※【计算机】德赛西威（002920.SZ）-三季报利润超预期，稳健毛利率与得当控费带来利润增长空间

对外发布时间: 2024年10月30日

事件：2024/10/30晚，公司发布三季报，2024年单三季度，公司实现营业收入72.82亿元，同比增长26.74%；实现归母净利润5.68亿元，同比增长60.90%。

维持“买入”评级。我们预计公司2024E/25E/26E分别实现归母净利润21.44/27.28/33.75亿元，对应当前PE分别为32x/25x/20x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；研发投入产出不及预期的风险；汽车行业下游景气度不及预期的风险；测算、假设存在误差风险。

刘高畅   分析师   S0680518090001   liugaochang@gszq.com

陈泽青   分析师   S0680523100001   chenzeqing3655@gszq.com

※【国防军工】派克新材（605123.SH）-2024年前三季度归母净利润2.47亿元，同比-41.65%

对外发布时间: 2024年10月30日

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度营收24.82亿元，同比-11.20%；归母净利润2.47亿元，同比-41.65%；扣非归母净利润2.34亿元，同比-36.34%。单季度来看，2024Q3营收8.37亿元，同比+2.81%，环比-6.57%；归母净利润0.82亿元，同比-34.63%，环比-11.64%；扣非归母净利润0.76亿元，同比-17.70%，环比-12.53%。

投资建议：公司作为国内航空航天环形锻件核心供应商，短期需求波动导致业绩下滑，后续若航空航天领域需求恢复将继续保持稳定增长趋势。我们下调盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.63、4.73、5.94亿元，对应PE为19X、15X、12X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求恢复不及预期，原材料价格波动，公司产品售价波动。

余平   分析师   S0680520010003   yuping@gszq.com

乾亮   分析师   S0680522120001   qianliang@gszq.com

※【家用电器】美的集团（000333.SZ）-盈利能力稳健，现金流增长明显

对外发布时间: 2024年10月30日

事件：公司发布2024年三季报。公司2024Q1-Q3实现营业总收入3203.5亿元，同比增长9.57%；实现归母净利润316.99亿元，同比增长14.37%。其中，2024Q3单季营业总收入为1022.28亿元，同比增长8.08%；归母净利润为108.95亿元，同比增长14.86%。

盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年前三季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润387.86/426.66/467.05亿元，同比增长15.0%/10.0%/9.5%，维持“买入”投资评级。

风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

徐程颖   分析师   S0680521080001   xuchengying@gszq.com

陈思琪   分析师   S0680524070002   chensiqi@gszq.com

鲍秋宇   分析师   S0680524080003   baoqiuyu@gszq.com

※【汽车】新泉股份（603179.SH）-业绩超预期，持续推进全球化布局

对外发布时间: 2024年10月30日

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收96亿元，同比+31%；归母净利润6.9亿元，同比+22%。2024Q3，公司营收34亿元，同比+28%，环比+10%；归母净利润2.8亿元，同比+48%，环比+33%。

业务稳健发展，持续推进全球化布局。据中国网、中汽协，2024年Q1-Q3，国内市场新能源汽车销量832万辆，同比增长33%，其中Q3，国内新能源车销量338万辆，环比增长18%。24Q3，特斯拉全球交付46.3万辆，环比+4%。受益于下游客户需求较好，公司2024Q3营收实现环比增长+10%。同时随着客户资源的积累及工艺技术的成熟，公司在全国20个城市设立了生产制造基地，提升产品准时交付能力，并有效降低产品运输成本。

绑定优质客户，助力净利率提升。盈利能力方面，2024年Q1-Q3，公司销售毛利率20.5%，同比+0.8pct，销售净利率7.1%，同比-0.6pct，其中Q3，公司销售毛利率21.4%，同比+1.9pct，环比+1.5pct，销售净利率8.0%，同比+1.1pct，环比+1.4pct，预计主要系公司客户结构优质叠加规模效应释放。费用方面，2024Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2%/4%/4%/1%，环比分别+0.3/-0.3/+0.6/-0.2pct，其中Q3汇兑损失约0.27亿元。

拓品+出海，助力公司打开未来发展空间。1）拓品：公司以技术创新和产品结构优化为推动力，通过优秀的产品质量和快速响应的服务，不断扩展产品品类。公司收入以仪表板总成为主，不断向外饰开拓，提升单车配套价值量。2024H1，公司保险杠总成/外饰附件收入分别为1.4/1.0亿元，同比分别+387%/+148%。目前，公司与奇瑞、理想、比亚迪、蔚来等企业均合作良好，为未来拓品奠定客户基础。2）出海：公司先后向墨西哥、新加坡、斯洛伐克等地扩产增资，进一步推进国际化战略。受益于全球化布局，公司有望打造新的增长驱动力。

盈利预测与估值：预计公司24-26年归母净利润分别为10.3/14.2/18.1亿元，对应PE分别为24/17/13倍。

风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期。

丁逸朦   分析师   S0680521120002   dingyimeng@gszq.com

江莹   分析师   S0680524040005   jiangying1@gszq.com

※【国防军工&计算机】莱斯信息（688631.SH）-2024年前三季度归母净利润0.16亿元，同比+29.09%

对外发布时间: 2024年10月30日

公司发布2024年三季报。2024 年前三季度公司实现营收9.18亿元（yoy-5.07%），归母净利润0.16亿元（yoy+29.09 %），扣非归母净利润-0.04亿元（yoy-140.74%）。单季度看，2024Q3实现营收2.80亿元（yoy-36.33%），归母净利润0.21亿元（yoy-14.23%），扣非归母净利润0.09亿元（yoy-64.58%）。

投资建议：公司深耕民航空管、城市道路交管、城市治理三大板块，抢抓“低空”、“车路云一体化”、“数据要素”等新型产业机遇。公司作为民航空管系统龙头，享受国产替代+行业扩容逻辑；中小机场业务有望打开百亿级市场空间；低空经济已提升到国家战略性新兴产业高度，万亿新市场带动公司业务增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为 1.72、2.37、3.32亿元，对应 PE 分别为104X、75X、54X，维持“买入”评级。

风险提示：中小机场发展不及预期；民航空管业务拓展不及预期；低空经济发展不及预期。

余平   分析师   S0680520010003   yuping@gszq.com

刘高畅   分析师   S0680518090001   liugaochang@gszq.com

※【农林牧渔】牧原股份（002714.SZ）-周期景气兑现，分红比例上调

对外发布时间: 2024年10月30日

2024年前三季度，公司生猪出栏量5014.4万头，同比增长0.3%，其中仔猪460.5万头、种猪40.3万头；第三季度，公司生猪出栏量1775.5万头，同比增长6%，其中仔猪151.2万头、种猪9.1万头。第三季度，我们测算商品猪销售均价18.9元/kg，完全成本13.7元/kg，较第二季度下降0.7元/kg。2024年9月份，公司养殖完全成本已经降至13.7元/kg以下。伴随生产效率的逐步提升和饲料原材料下降的体现，预计可实现年底13元/kg的成本目标。 

风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。

张斌梅   分析师   S0680523070007   zhangbinmei@gszq.com

樊嘉敏   分析师   S0680523070008   fanjiamin@gszq.com

※【机械】坤恒顺维（688283.SH）-需求波动致24Q3承压，产品矩阵丰富持续发力新兴下游

对外发布时间: 2024年10月30日

产品矩阵丰富，下游通信迭代、卫星互联网等新兴产业呈现增长态势。公司产品目前包含80通道无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱/矢量信号分析仪、HBI模块化组件等等，产品线完善。虽然公司业绩受到短期下游应用需求波动影响，预计未来随着国内5G-A的商用启动及6G技术预研，相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，迫切需要高性能无线电测试仿真仪器仪表为相关设备的研发、生产提供技术保障。同时，航空产业、卫星及应用产业、轨道交通装备业等高端装备业均需要高性能无线电仿真测试设备来保证设备的可靠性、稳定性。

盈利预测与投资建议：公司作为国内高端无线电测试仿真领域领先企业，考虑到下游行业波动及最新业绩我们适当下调公司业绩，预计公司2024-2026年将分别实现收入1.80/2.16/2.71亿元，同比增长分别为-28.9%/19.9%/25.2%；预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润0.38/0.59/0.77亿元，同比增长分别为-56.8%/56.2%/31.5%；当前股价对应2025年PE为51.4X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险，新品研发不及预期风险，宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险。

张一鸣   分析师   S0680522070009   zhangyiming@gszq.com

何鲁丽   分析师   S0680523070003   heluli3652@gszq.com

※【能源电力】华光环能（600475.SH）-光伏业务下滑拖累业绩，静待新兴业务突破

对外发布时间: 2024年10月30日

公司三季度业绩承压，但也将迎来制氢和火电灵活性改造双动力注入，支持公司快速发展。我们预测，公司2024-2026年营收分别为115.74/130.33/146.73亿元，同比增长10.1%/12.6%/12.6%，归母净利分别为7.74/9.42/10.64亿元，对应EPS分别为0.81/0.99/1.11元/股，PE分别为11.4/9.3/8.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发不及预期；政策落实不及预期；上游原材料涨价。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

高紫明   分析师   S0680524100001   gaoziming@gszq.com

※【能源电力】浙能电力（600023.SH）-业绩基本符合预期，看好四季度盈利弹性

对外发布时间: 2024年10月30日

公司为浙江省龙头火电运营商，旗下火电机组占省内统调机组比例近一半，公司自身财务状况良好。受益于煤价中枢下行，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2024-2026年营业收入分别为1030.02/1075.35/1081.26亿元，同比增长7.3%/4.4%/0.5%；归母净利分别为81.45/89.48/100.58亿元，对应EPS分别为0.61/0.67/0.75元，对应2024-2026年PE分别为9.7/8.8/7.8倍，公司具有盈利修复弹性和高分红高股息优势，维持“买入”评级。

风险提示：上游燃料涨价风险；电价下跌风险；电量不及预期。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

高紫明   分析师   S0680524100001   gaoziming@gszq.com

※【房地产】华发股份（600325.SH）-前三季度业绩承压，公司计划回购股份，展现管理层信心

对外发布时间: 2024年10月30日

前三季度业绩承压，公司计划回购股份，展现管理层信心

投资建议：维持“买入”评级。1、公司具有国资背景，大股东支持力度高；2、公司大量补充核心城市优质土储，土储重心已转向华东，销售确定性强；3、近年利润率较高的地块将进入结转周期，且待结转金额充裕，业绩有望企稳修复。考虑到目前行业下行环境，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营收分别为685.0/701.1/722.9亿元；归母净利润为16.9/16.6/16.7亿元；对应的EPS为0.61/0.60/0.61元/股；对应PE为11.2/11.4/11.3倍。

风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。

金晶   分析师   S0680522030001   jinjing3@gszq.com

夏陶   分析师   S0680524070006   xiatao@gszq.com

※【机械】英杰电气（300820.SZ）-业绩符合预期，半导体射频电源加速

对外发布时间: 2024年10月30日

英杰电气发布2024年三季报，业绩符合预期。Q3单季度实现营收5.32亿元，同比增长8.78%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长7%。符合预期。

高毛利率产品占比提升带动毛利率提高。2024Q3单季度综合毛利率为41.68%，同比提升1.12pct。主要得益于高毛利率的半导体业务占比提升。

期待射频电源加速放量，上半年订单超去年全年。中微公司参股公司射频电源业务子公司成都英杰晨晖，2024年上半年射频电源订单金额已超过2023年全年的订单金额。

维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为22.7/26.55/29.66亿元，分别同比增长28%/17%/11.7%。归母净利润分别为5.28/7.13/8.20亿元，分别同比增长22.4%/35%/15%。公司当前股价对应的PE倍数分别为20.4、15.1、13.1倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体成长逻辑清晰，维持“买入”评级。

风险提示：半导体设备客户拓展不及预期，光伏行业客户回款风险、行业竞争加剧风险。

张一鸣   分析师   S0680522070009   zhangyiming@gszq.com

彭元立   分析师   S0680524050002   pengyuanli1@gszq.com

※【建筑材料】旗滨集团（601636.SH）-Q3业绩承压，期待供给侧优化加速

对外发布时间: 2024年10月30日

三季度浮法玻璃、光伏玻璃价格大幅下行导致公司出现亏损，目前浮法玻璃有所回暖，但光伏玻璃价格仍在底部，盈利修复尚需时间，我们下调公司盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为6.43亿元、9.54亿元、11.27亿元，三年业绩复合增速32.4%，对应PE分别为28.2X、19.0X和16.1X，维持“增持”评级。

风险提示：竣工需求大幅下滑风险，光伏需求大幅下滑风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。

沈猛   分析师   S0680522050001   shenmeng@gszq.com

张润   研究助理   S0680122100009   zhangrun@gszq.com

※【传媒】中信出版（300788.SZ）-优质内容供给领跑行业，业务合作持续创新

对外发布时间: 2024年10月30日

事件：公司发布2024年三季报。

Q3行业码洋规模环比降幅收窄，“黑神话：悟空”等IP战略合作加速推进。

AI赋能提质增效，盈利水平提升持续性可期。

文化消费业务融合城市人文新经济。

知识服务业务合作拓展，中信书院联手三联中读推出年卡，会员权益升级。

盈利预测与估值：考虑出版行业整体仍处复苏期、叠加企业税收政策影响等因素，我们预计2024-2026年实现归母净利润1.59、1.88、2.14亿元，同比增长36.8%、18.4%、13.5%，维持“买入”评级。

风险提示：政策趋严风险；版权方无法续约风险；税收优惠及财政补贴政策进一步变动。

顾晟   分析师   S0680519100003   gusheng@gszq.com

刘书含   分析师   S0680524070007   liushuhan@gszq.com

※【汽车】银轮股份（002126.SZ）-业绩符合预期，开拓新业务打开未来发展空间

对外发布时间: 2024年10月30日

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收92亿元，同比+15%；归母净利润6亿元，同比+36%。2024Q3，公司营收31亿元，同比+12%，环比-4%；归母净利润2亿元，同比+27%，环比-5%。

业绩符合预期。1）乘用车：据中国网、中汽协，2024年Q1-Q3，国内市场新能源汽车销量832万辆，同比+33%，其中Q3销量338万辆，环比增长18%。24Q3特斯拉全球交付46.3万辆，环比+4%。2）商用车：根据第一商用车，2024年Q1-Q3，国内市场商用车销量289万辆，同比-2%，其中Q3国内商用车销量82万辆，环比-20%，天然气重卡销量2.2万辆，环比-42%。2024Q3，公司收入实现31亿元，环比下滑4%。

会计准则变更干扰毛利率，降本增效带动销售净利率向上。2024Q1-Q3，公司销售毛利率20%，同比-1pct，销售净利率7.4%，同比+1pct。2024Q3，公司销售毛利率17.7%，环比-3.2pct，同比-4.3pct，销售净利率7.8%，环比+0.5pct，同比+1.0pct，我们预计是会计准则变更影响毛利率，同时公司通过内部降本增效+海外盈利能力增强，从而实现净利率提升。费用端，公司Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为-1.2%/5.5%/4.9%/ 0.3%，环比分别-4.0/+0.3/+0.3/ +0.1pct。

开拓新业务+全球化布局，打开未来发展空间。2024年，公司营业收入目标130亿元，争取达135亿元，归母净利润率达6%以上。业绩增长来自于：1）全球化布局：2024H1累计新获超130个项目，预测新获项目达产后将新增年收入约41亿元，其中国际订单占比46%；2）降本增效：公司通过推进三包降本等措施实现综合成本下降，同时提升海外经营效率；3）开拓新业务：2024H1，公司储能热管理获阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目；低空领域获得飞行器热管理项目；数据中心获得备用电源超大型冷却模块、整体解决方案服务商的订单。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.4/11.1/13.9亿元，对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期。

丁逸朦   分析师   S0680521120002   dingyimeng@gszq.com

江莹   分析师   S0680524040005   jiangying1@gszq.com

※【有色金属】洛阳钼业（603993.SH）-海外核心矿山放量推动前三季度业绩显著增厚

对外发布时间: 2024年10月30日

事件：公司披露2024年三季度报告，单三季度实现营业收入519.36亿元，同环比+15.53%/-8.40%；实现归母净利润28.56亿元，同环比+64.12%/-14.64%；实现扣非归母净利润29.27亿元，同环比+157.76%/-17.19%。前三季度看，公司实现营业收入1547.55亿元，同比+17.52%；实现归母净利润82.73亿元，同比大幅增长238.62%，实现扣非归母净利润85.52亿元，同比大幅增长530.97%。进入三季度后公司铜板块或受到国际铜价跌价拖累，导致单三季度利润环比略有下滑。但整体看公司2024年前三季度，海外矿山放量，业绩同比仍有显著增长。

产量同比高增推动公司业绩兑现，海外项目扩产未来增量可期。前三季度公司实现铜产量 47.6万吨，同比+78.20%；单三季度实现铜产量 16.2万吨，环比减少2.4%。价格上看，2024年前三季度国际铜价同比增长6.4%。伴随TFM/KFM两座核心铜钴矿山达产，公司自有铜矿业务逐步兑现“量价齐升”逻辑 ，增厚公司利润表现。项目扩产方面，公司 TFM 西区和 KFM 二期两大新项目已开展前期勘探且见矿效果良好，预计到2028年或能实现100万吨/年铜产能，跻身世界级上游资源型企业。

三季度铜钴价格偏弱，盈利能力下行拖累业绩环比承压。价格上看，2024年三季度国际铜均价环比下滑5.6%，钴价环比下滑18.9%；产量上看公司2024Q3铜产量环比-2.43%，导致铜与钴板块盈利能力承压。未来看，伴随商品价格向上弹性，公司核心铜钴板块盈利能力或将逐步修复。

美经济软着陆预期升温，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。美国10月标普全球制造业/服务业PMI初值双双超预期，即使制造业PMI仍处于收缩区间，但劳动力市场未见进一步疲软叠加经济指标向好仍拓宽了美经济软着陆通道，利好工业金属价格；同时可期待海内外宏观利好预期共振；国内政策端，住建部部长倪虹表示：预计到2024年底，“白名单”项目的信贷规模将增加到4万亿元；而中国房地产在系列政策作用下，市场已经开始筑底。整体看，此次会议与央行货币政策、美联储降息落地相呼应；逻辑上对顺周期板块金属价格以及工业金属资源型企业形成强催化。供需端看，在中国电力基建、新能源充电桩普及等消费场景带动下，铜金属消费量或将维持高位；预计公司将充分受益于铜价向上弹性与铜钴板块高业务集中度，进一步夯实盈利能力，叠加未来产量增量，成长可期。

投资建议：核心矿山 TFM、KFM 产能放量，叠加顺周期铜价中枢向上弹性，看好公司“量价齐升”与单吨利润弹性凸显。预计 2024- 2026 年公司营收分别为 1975.0/2072.9/2169.4 亿元，归母净利润分别为 110.6/124.6/143.1亿元，对应PE15.0/13.3/11.6倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险，项目进展不及预期风险，美联储超预期紧缩风险等。

张航   分析师   S0680524090002   zhanghang@gszq.com

※【商社】金马游乐（300756.SZ）-业绩有所下滑，关注后续内外部发展机会

对外发布时间: 2024年10月30日

投资建议：公司作为国内游乐设备制造行业首家A股上市公司，产品具有国际领先的竞争力，当前持续推进全球化战略、“制造+文旅”双轮驱动战略，在文旅设备更新政策利好背景下，未来产能逐年释放，订单有望实现进一步增长。考虑2023年因延后交付基数较高，同时2024年前三季度交付以低毛利率中小型产品为主，将拉低收入增速和毛利率，预计2024-2026 年公司营收分别为6.10/6.71/7.71亿元，归母净利润分别为0.16/0.19/0.32亿元，当前股价对应PE分别为 147x/126x/75x，维持“买入”评级。

风险提示：1）需求严重不及预期；2）市场竞争加剧；3）原材料价格大幅波动。

杜玥莹   分析师   S0680520080008   duyueying@gszq.com

陈天明   研究助理   S0680123110020   chentianming@gszq.com

※【银行】招商银行（600036.SH）-单季度利润增速回正，息差环比仅降1bp

对外发布时间: 2024年10月30日

1、事件：公司前三季度营收2527亿元，同比下降2.9%；归母净利润1132亿元，同比下降0.6%，不良率0.94%，环比持平。

2、投资建议：招商银行三季度业绩边际继续改善，全年有望继续回暖。中长期来看，公司已经形成“低成本-低风险-高ROE-内生补充资本”良性循环，基本面仍保持同业领先，仍是中长期优秀投资品种，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济下行；零售需求复苏不及预期；资产质量恶化。

马婷婷   分析师   S0680519040001   matingting@gszq.com

倪安峰   分析师   S0680524070008   nianfeng@gszq.com

※【煤炭】山西焦煤（000983.SZ）-费用增加拖累业绩，焦煤龙头成长可期

对外发布时间: 2024年10月30日

公司发布2024年三季度业绩公告。公司2024Q1-3实现归母净利润28.46亿元，同比-49.52%；24Q3实现归母净利8.8亿元，环比-13.42%，同比-21.54%，低于预期，或主因Q3期间费用环比增加2.22亿元至16.63亿元；此外煤炭总成本上升也造成一定影响。

煤炭资源优质，禀赋凸显。公司的产品为焦煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤和气煤等；所属矿区资源储量丰富，煤层赋存稳定，地质构造简单，煤种齐全。古交、离柳矿区的主焦煤、肥煤是稀缺、保护性开采煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点。截至 2023 年末，公司共拥有 17 座矿井，其中：在产矿井 16 座，在建矿井 1 座；煤炭资源储量 65.57 亿吨。

高分红凸显配置价值。公司2021-2023年分红比例分别为79%/64%/67%，连续三年分红比例均大于60%，高分红凸显公司配置价值。

内生外延积极谋求产能扩张，焦煤龙头未来成长可期。根据焦煤集团出具的《关于避免同业竞争的补充承诺函》，承诺将符合条件的焦煤矿井注入上市公司。此外，公司积极参与资源竞拍，10月23日，公司公告以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权。该探矿权勘查面积52.1821平方千米，煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨。公司通过内生外延并举方式积极谋求产能扩张，未来成长可期。

投资建议。我们预计公司2024年~2026年归母净利分别为43亿元、45亿元、48亿元，对应PE为11.2、10.6、10.0，维持“买入”评级。

风险提示：煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期，煤炭产量不及预期。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

廖岚琪   研究助理   S0680124070012   liaolanqi@gszq.com

※【纺织服饰】老凤祥（600612.SH）-终端销售波动，公司短期业绩承压

对外发布时间: 2024年10月30日

公司2024Q3营收下降42%，归母净利润同比下降46%。单Q3公司营收下降42%至126亿元，由于消费环境的波动叠加金价高企，我们判断公司三季度金饰发货量或有明显下降，毛利率同比-1pcts至6.5%，在当前高金价的态势下，公司或适当给予经销商拿货支持，从而导致毛利率下降，销售费用率/管理费用率同比+0.3/0.6pcts至1.2%/1.1%，波动环境下费用控制高效，综上来看公司Q3归母净利润同比下降46%至3.7亿元，归母净利率同比降低0.2pcts至2.9%。

盈利预测与投资建议：公司作为国内黄金珠宝龙头企业，品牌力领先，渠道运营效率不断提升，短期由于消费环境波动，我们调整公司2024-2026年归母净利润预期为20.28/22.69/24.31亿元，当前价对应2024年PE为15倍，维持“买入”评级。

风险提示：金价波动；消费环境波动；汇率波动影响；门店拓展不及预期。      

杨莹   分析师   S0680520070003   yangying1@gszq.com

侯子夜   分析师   S0680523080004   houziye@gszq.com

王佳伟   分析师   S0680524060004   wangjiawei@gszq.com