【朝闻国盛1014】有态度、有力度、要乐观—财政部发布会 5 点理解

※【宏观】PPI年内二次探底的背后

对外发布时间: 2024年10月13日

9月物价核心变化有二：1）CPI再度回落，核心CPI、CPI服务分项环比连续2月负增，指向需求不足、消费偏弱仍是核心约束；2）PPI同比延续大幅回落、年内二次探底，环比再创同期次低、新涨价因素连续24个月负增，进一步凸显了经济下行压力。继续提示：9.24一揽子金融政策、9.26政治局会议、9.29核心城市松地产、10.12财政部发布会，指向我国政策的底层逻辑已经大转变；短期看，预计经济有望环比走稳、权益市场可乐观点、债券市场可能承压，后续紧盯5点：财政政策落地情况，关注 10月底或11月初可能的人大常委会会议；房地产销售数据止跌企稳情况；基建实物工作量改善的进展；美联储降息预期；美国大选进展。

风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

刘安林   分析师   S0680523020002   liuanlin@gszq.com

※【宏观】有态度、有力度、要乐观—财政部发布会5点理解

对外发布时间: 2024年10月12日

本次发布会“诚意满满”，直接回应焦点热点，已在走程序的四项政策（化债、补充银行资本金、稳地产、保民生）均是当务之急，并表示“绝不仅仅”是这四项、“还有其他政策工具也正在研究中”，特别地，对本次化债的规模明确表示将是“近年来力度最大”，对备受关注的扩赤字和刺激总规模虽没直说、但两次强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。倾向于认为，本次财政部发布会进一步指向我国中央加杠杆的底层逻辑已经大转变，9.24一揽子金融政策针对的是资产端（股票、房子）的“放水”，本次财政一揽子政策则是针对负债端（地方政府债务与“三保”、房企、居民）的“放水”，并且均是既有着眼当下的资金安排、又有立足长远的制度设计。预计后续经济有望环比走稳，建议高度重视权益市场的后续投资机会，债券市场短期可能有调整压力。紧盯10月底或11月初可能的人大会议，相关议案可能10月20号左右提前预告。

风险提示：  政策力度不及预期，地方债务风险超预期，经济超预期下行等。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

穆仁文   分析师   S0680523060001   murenwen@gszq.com

※【宏观】近期海外市场的4条主线——兼评美国9月CPI

对外发布时间: 2024年10月11日

美国9月CPI和核心CPI均高于预期，“超级核心通胀”明显反弹。数据公布后，美联储降息预期小幅升温，主因同一时间公布的当周初请失业金人数大幅回升。目前市场预期11月和12月各降25bp，这一预期已处于中性水平。往后看，未来一个月海外市场将围绕四条主线展开交易，分别是：美国经济能否软着陆、美联储降息节奏、中东地缘风险、美国大选，整体不确定性将有所上升，需警惕资产价格出现大幅波动。

风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

刘新宇   分析师   S0680521030002   liuxinyu@gszq.com

※【金融工程】行业配置：从防御转向进攻，关注非银和电子——基本面量化系列研究之三十六

对外发布时间: 2024年10月13日

本期话题：行业配置从防御转向进攻，重点关注非银和电子。截止2024年9月底右侧景气趋势模型表现稳健，绝对收益14.7%，相对wind全A指数超额6.5%。若进一步叠加PB-ROE选股，绝对收益20.1%，相对wind全A指数超额11.9%，在底部反弹时跟上趋势并且超额收益稳定。当前继续看好“高股息+资源品+出海+AI”四大主线，不过有两个重点提示：一个是非银板块被景气模型和趋势拥挤度模型共同持有，已成为第一大重仓行业；二个是电子行业成为第二大重仓行业，此外还有基本面复苏和库存周期底部反转的逻辑。行业配置方向也从防御转向进攻，增加了成长行业配置权重，建议重视非银和电子等行业的配置机会。

风险提示： 以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

杨晔   分析师   S0680524050001   yangye1@gszq.com

刘富兵   分析师   S0680518030007   liufubing@gszq.com

※【金融工程】本轮市场的回调性质为30分钟级别回调

对外发布时间: 2024年10月13日

本周大盘高开低走，上证指数下跌3.56%。对于市场本轮回调的性质，我们将其界定为30分钟级别回调，一波30分钟级别回调时间平均在2周左右。从市场结构上看，我们认为市场的日线级别上涨并未结束：1、所有规模指都已于节前确认日线级别上涨，而且日线上涨只走了1浪结构，上涨结束概率平均不足15%；2、目前已有26个行业处于日线级别上涨中，其中22个行业日线上涨只走了1-3浪结构，行业上涨才刚刚开始。但由于节后市场在相对高位出现了巨幅的成交量，股票筹码的消化需要有个过程，因此市场短期再次新高的概率不高，我们认为短期市场最有可能的路径是宽幅横盘震荡，反复消化筹码。

风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。

刘富兵   分析师   S0680518030007   liufubing@gszq.com

林志朋   分析师   S0680518100004   linzhipeng@gszq.com

缪铃凯   分析师   S0680521120003   miaolingkai@gszq.com

沈芷琦   分析师   S0680521120005   shenzhiqi@gszq.com

梁思涵   分析师   S0680522070006   liangsihan@gszq.com

杨晔   分析师   S0680524050001   yangye1@gszq.com

张国安   分析师   S0680524060003   zhangguoan@gszq.com

赵博文   分析师   S0680524070004   zhaobowen@gszq.com

汪宜生   研究助理   S0680123070005   wangyisheng@gszq.com

阮俊烨   研究助理   S0680124070019   ruanjunye@gszq.com

※【金融工程】择时雷达六面图：资金面恢复，估值面、技术面与情绪面弱化

对外发布时间: 2024年10月12日

择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为0.83分，整体仍维持看多观点。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

刘富兵   分析师   S0680518030007   liufubing@gszq.com

林志朋   分析师   S0680518100004   linzhipeng@gszq.com

缪铃凯   分析师   S0680521120003   miaolingkai@gszq.com

沈芷琦   分析师   S0680521120005   shenzhiqi@gszq.com

梁思涵   分析师   S0680522070006   liangsihan@gszq.com

※【固定收益】财政发布会后，债市怎么走？

对外发布时间: 2024年10月13日

本周六财政部召开的新闻发布会则是观察未来财政政策的重要窗口，也将对债市产生决定性影响，因而受到市场高度关注。而财政部也在发布会上对未来的财政政策进行了全面的阐述，我们认为需要重点关注如下几个方面：

第一、近年力度最大的一次化债举措，地方化债压力明显减轻。

第三、发行国债补充银行资本金。

第四，增强预期引导，明年财政政策更为可期。

风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

※【固定收益】资金回落，分层加深——流动性和机构行为跟踪

对外发布时间: 2024年10月12日

【资金面】

资金价格回落，但流动性分层继续加深。

央行公开市场净回笼资金。

本周政府债供给较多，下周供给量较少。

银行间市场杠杆小幅抬升。

【同业存单】

本周同业存单发行994亿（前值9036亿），净融资-2104亿（前值2390亿）。

存单利率上行。

【机构行为】

本周利率债欠配程度加深，信用债欠配程度缓解。利率债欠配指数下降至-0.20（前值-0.17），信用债欠配指数上升至-1.39（前值-1.46）。

债基新发行规模：以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，9月债基新发行规模567亿元。 

风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

朱美华   分析师   S0680522070002   zhumeihua@gszq.com

※【固定收益】十月增配哪些信用债——信用月度策略

对外发布时间: 2024年10月12日

短期风险落地前，同时考虑到资产修复顺序，建议关注中高等级、中短端信用债和存单的配置机会。后续市场走势主要取决于财政政策，我们预计全年财政资金资金缺口约10000亿元，更大规模的增量资金可能才有较为积极的市场反应。在财政政策落地前，建议关注中高等级、中短端信用债和存单的配置机会，一方面，市场调整后中高等级短端信用债有较厚的利差保护，存单相较资金价格有较大下行空间，另一方面两类资产的流动性较好，在市场波动中应对赎回的能力相对较强。同时，考虑到债市调整后资产修复的顺序，通常是利率在前，信用债在后，目前利率债已有企稳迹象，信用债配置窗口临近。

风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、赎回负反馈超预期

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

王春呓   研究助理   S0680122110005   wangchunyi@gszq.com

※【银行】本周聚焦—8月零售高频数据跟踪：资产质量压力仍存，边际有所放缓

对外发布时间: 2024年10月13日

当前逆周期调节政策密集出台，本周财政部举行新闻发布会，明确提及将“较大规模增加债务额度支持地方化解隐性债务”、“支持推动房地产市场止跌回稳”等，银行信用风险压力或将有所缓解。考虑到政策落地及成效显现仍需一定时间，建议短期内关注股息率相对较高、业绩弹性相对较大的标的，比如江苏银行（2024E股息率 6.19%，下同）、农业银行（4.87%）等。若后续配套政策继续出台，提振市场经济预期，市场对于顺周期品种的关注度将再次提升，建议持续关注宁波银行、常熟银行、招商银行

风险提示：宏观经济下行；房地产、资本市场政策推进不及预期；消费复苏不及预期

马婷婷   分析师   S0680519040001   matingting@gszq.com

陈惠琴   分析师   S0680524010001   chenhuiqin@gszq.com

※【纺织服饰】2024Q3前瞻：服饰制造继续稳健增长，品牌服饰个股分化

对外发布时间: 2024年10月11日

服饰品牌：近期国内服饰品类零售整体表现平稳，弱于社零总体。

服饰制造：订单良好景气延续，带动板块收入利润稳健增长。

黄金珠宝：短期终端销售仍有一定压力，上市公司业绩表现分化。

投资建议。①品牌服饰：港股优先推荐持续成长的多品牌运动集团【安踏体育】，对应2024年PE为18倍；关注李宁、波司登。A股推荐渠道持续扩张的【比音勒芬】，对应2024年PE为11倍；关注海澜之家、森马服饰、报喜鸟。②服饰制造：优先推荐新客户合作顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应2024年估值为21倍；推荐短期毛利率改善超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为15倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份。③黄金珠宝：关注老铺黄金、老凤祥，对应2024年PE为25/12倍。

风险提示：客流环境及消费力波动；盈利质量不及预期；汇率波动风险；拓店不及预期；测算误差风险。

杨莹   分析师   S0680520070003   yangying1@gszq.com

侯子夜   分析师   S0680523080004   houziye@gszq.com

王佳伟   分析师   S0680524060004   wangjiawei@gszq.com

※【基础化工】化工，关注赛道成长和并购重组机会

对外发布时间: 2024年10月13日

复盘2014-2015年，化工在彼轮牛市中后来居上。

油价下行是彼轮牛市中，化工在前期表现滞后的核心原因。

投资建议：聚焦赛道成长、并购重组两大主线。彼轮行情启动时，化工板块仅262家上市公司，当下已经扩容至525家。所涵盖的投资风格也从以周期为主转变为周期、成长“各一片天”。

风险提示：下游需求不及预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌。

杨义韬   分析师   S0680522080002   yangyitao@gszq.com

※【传媒】潞晨Video Ocean模型上线，8月广告市场刊例花费同比上涨5.2%

对外发布时间: 2024年10月13日

行情概览：本周（10.07-10.11）中信一级传媒板块下跌8.39%。本周板块受市场影响调整。在国资委明确国企市值考核的背景下，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显，并购重组优势明显，预计该条线为未来一段时间传媒最核心主线，特别需要重视国企投资机会。此外今年在市场风格影响下市场给“确定性”的估值溢价提升，出版、分众传媒等高股息品种优势明显。长期看AI产业加速发展，国产模型能力也在不断提升性能，AI产业处于持续稳健发展中，AI是较为明确的长期成长投资机会，需要持续关注。短期市场交易活跃度提升，建议关注有边际变化预期的博纳影业、巨人网络、果麦文化等。

板块观点与推荐标的：1）出版及高股息：长江传媒、中南传媒、凤凰传媒、山东出版、分众传媒等；2）影视院线：博纳影业、万达电影、光线传媒、猫眼娱乐等；3）AI：昆仑万维、汤姆猫、万兴科技、盛天网络、中文在线、易点天下、焦点科技、超讯通信等；4）游戏：建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络、吉比特；5）国企：慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等；6）教育：学大教育、行动教育等；7）港股：关注【腾讯控股】【泡泡玛特】，产业爆发在即的【阜博集团】，K12教培龙头【新东方】及业绩弹性较大的区域龙头【思考乐教育】【卓越教育】。

风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，宏观环境不确定性风险。

顾晟   分析师   S0680519100003   gusheng@gszq.com

刘书含   分析师   S0680524070007   liushuhan@gszq.com

※【建筑材料】持续乐观，关注化债方向

对外发布时间: 2024年10月13日

本周国新办发布会上，财政部表示中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，并且将叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳，后续将积极研究出台有利于房地产平稳发展的增量措施，存量房方面将采取用好专项债收购存量商品房，继续用好保障性安居工程补助资金。根据wind统计，2024年9月地方政府债总发行量12843.23亿元，发行金额环比8月增长7.1%，截至目前，今年一般债发行规模1.69万亿元，同比-0.78万亿元，专项债发行规模5.03万亿元，同比+0.16万亿元，后续节奏有望进一步加速，化债方向关注市政工程方向，关注震安科技、龙泉股份、纳川股份。具体行业来看，玻璃2024年需求承压，关注收储落地：2024年竣工需求转弱，6月后冷修加速，政策刺激下玻璃价格企稳回升，短期乐观，中期需要关注收储等优化存量的政策落实情况。消费建材持续推荐：消费建材受益二手房交易向好等优化存量政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大，持续推荐，稳健标的推荐北新建材、伟星新材，弹性标的推荐坚朗五金、志特新材。水泥错峰停产加强，短期有涨价行情：水泥行业需求仍在寻底过程中，但企业不堪亏损错峰停产力度加强，水泥价格底部出现，近期政策情绪好转下涨价明显，重点关注海螺水泥。玻纤底部已现，和经济回暖关联度高：玻纤价格战结束，价格已触底回升，政策发力下经济预期向好，玻璃关联度最大。碳纤维：下游需求缓慢复苏，全年国内风电、氢瓶、热场等下游需求仍有增长，关注经济向好预期下的价格企稳情况。其他建材：关注绩优、有成长性个股，重点推荐濮耐股份。

风险提示：政策落地不及预期风险，地产需求回暖不及预期风险，原材料价格持续快速上涨风险。

沈猛   分析师   S0680522050001   shenmeng@gszq.com

陈冠宇   分析师   S0680522120005   chenguanyu@gszq.com

张润   研究助理   S0680122100009   zhangrun@gszq.com

※【通信】算力依旧是进攻方向

对外发布时间: 2024年10月13日

【复盘：急涨后市场出现回调】受节前政策刺激、万亿增量资金利好、叠加国庆期间港股市场持续上涨，节后首个交易日呈现大涨趋势，随后三个交易日，市场开始下调.【当下：结合长期与短期来看，算力依旧是进攻方向】算力“配置中军”地位稳固，长逻辑向好，二线弹性品种三季度业绩增长空间较大。【未来：产业变革和AI应用或加速落地】产业“AI化”正在逐步落地，特斯拉robotaxi发布加大算力需求。问题不会在某一日突然解决，重视日常潜移默化的AI应用场景落地进程。此次特斯拉FSD的落地，再次验证了各大产业的AI化进展正在逐步落地，而此前市场一直担心的AI应用场景和爆款问题，已经在日复一日的时间中逐步得到解决，问题不会突然被解决，日常稳步落地的AI发展或许才是真正的回答，重视AI产业链发展进程以及各个传统行业向AI转型的力度。

综上，我们认为算力依旧是目前最合适的进攻方向，在AI通信算力板块光模块率先受益，当前位置依旧推荐一线光模块公司，建议重视二线弹性标的及国产算力，同时关注北美科技巨头尤其是算力产业链公司。

建议关注：

算力——

光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。

数据要素——

运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。

风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

宋嘉吉   分析师   S0680519010002   songjiaji@gszq.com

黄瀚   分析师   S0680519050002   huanghan@gszq.com

石瑜捷   分析师   S0680523070001   shiyujie@gszq.com

※【电力设备】新版《分布式光伏发电开发建设管理办法》发布，特斯拉发布两款无人驾驶产品

对外发布时间: 2024年10月13日

核心推荐：协鑫科技、天顺风能、三星医疗，福斯特，宁德时代。

光伏：新版《分布式光伏发电开发建设管理办法》对后续分布式市场可能产生重大影响。

风电&电网：汕头 6gw 柔直集中送出陆上工程核准，三山岛2GW柔直海上工程计划2024年11月开工。

氢能：湖北经信厅：给以氢车高速通行费3年全返补贴支持。

储能：2024年9月W4储能系统项目投标均价约0.367-0.941元/Wh。

新能源车：10月11日上午，特斯拉举行“We, Robot”发布会，发布了无人驾驶出租车CyberCab以及无人驾驶货运车RoboVan。

风险提示：新能源装机不及预期，新能源发电政策不及预期，宏观经济不及预期。

杨润思   分析师   S0680520030005   yangrunsi@gszq.com

林卓欣   分析师   S0680522120002   linzhuoxin@gszq.com

杨凡仪   分析师   S0680522070008   yangfanyi@gszq.com

※【医药生物】医药资产一些重要线索梳理（高股息、高应收账款、高比例类现金资产、增持、回购）

对外发布时间: 2024年10月13日

一、  当周（10.8-10.11）回顾与周专题：

当周（10.8-10.11）申万医药指数环比-6.00%，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。当周周专题，我们梳理了A股医药公司股息率、应收账款、类现金资产等指标，以及2023年以来增持与回购情况，为投资者提供一定参考。

二、近期复盘：

1、当周表现：本周（节前1天，节后4天作为完整一周定义周期）先涨后跌，走出倒V字，整体看下来，市场同涨同跌属性更多一点，个股属性更少一些，双创、北交等涨跌幅弹性更大的涨跌振幅更大、券商、顺周期、科技为热点重心，后半周红利中字头表现了一下。医药这边整体和市场走势类似，医药里面顺周期表现更好一些，个股方面，并购、业绩等少量个股表现也有一定比较优势，尤其在调整过程中，筹码结构不好的上涨时稍为有一些比较劣势，如前期强势的优质创新药等。

风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

杨芳   分析师   S0680522030002   yangfang@gszq.com

※【农林牧渔】供应压力减轻，黄鸡稳中有涨

对外发布时间: 2024年10月13日

本周热点：供应压力减轻，黄鸡稳中有涨。据新禽况，本周中速鸡周均价13.56元/公斤，涨幅1.2%；9月份，中速类鸡全国均价13.12元/公斤，较8月+2.5%。通常而言，8-10月是消费的旺季，鸡价往往会明显上涨，但是今年9月的行情表现偏弱。从供应维度看，今年养殖成本降低，养户续养、扩大规模的意愿较高，据畜牧业协会监测样本，在产父母代存栏量在8月第1周一度增长至1342万套高位，较去年同期增长2.2%；另一方面，基于价格的经验表现，今年大部分黄鸡出栏扎堆在中秋、国庆节前。但近期来看，由于前期价格兑现不足，养殖端去产能明显，9月第3周，畜牧业协会监测样本在产父母代存栏量降至1303万套，同比增幅收窄至0.3%，较8月高点降幅2.9%；叠加黄鸡节前集中出栏，节后供应压力相应减弱，预计后续价格将继续趋稳回暖。

生猪养殖：本周全国瘦肉型肉猪出栏价18.02元/kg，较上周上涨3.5%，伴随供应减量和消费季节性回暖，预计后续猪价中枢或上移，周期上行趋势持续。当前估值仍位于相对低位，关注估值与成本性价比凸显的龙头及低成本高成长标的。

家禽养殖：白羽肉鸡方面，本周毛鸡价格7.34元/公斤，较上周上涨3.4%；主产区鸡产品价格9.15元/公斤，较上周持平。肉鸡苗价格4.2元/只，较上周上涨22.4%。白鸡磨底已久，关注情绪修复后的鸡价反转。黄羽肉鸡方面，黄鸡产能持续调整，建议关注季节性价格弹性机会。

种植与农产品：转基因品种审定落地，公示期后将正式进入商业化销售，后续伴随实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认行业公司成长性和兑现时间，板块投资潜力十分值得期待。

养殖配套：农产品上下游价格波动加剧，畜禽价格尚未进入稳定的景气周期，龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代；疫苗方面关注后续季度景气回暖。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。

张斌梅   分析师   S0680523070007   zhangbinmei@gszq.com

樊嘉敏   分析师   S0680523070008   fanjiamin@gszq.com

沈嘉妍   分析师   S0680524040001   shenjiayan@gszq.com

※【食品饮料】周观点：政策面持续发声，三季报探寻先机

对外发布时间: 2024年10月13日

投资建议：10月12日国新办举行新闻发布会，财政部介绍将在近期针对“逆周期调节”推出一揽子增量政策举措，提振市场信心。1、白酒：政策持续发声、打开发力空间，目前板块预期筑底，有望逐步演绎股价先行、基本面修复两步走。建议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘等；3）弹性标的：老白干酒、港股珍酒李渡等。2、大众品：东鹏、松鼠Q3业绩超预期，安琪Q3经营情况稳健。建议自下而上寻找具备α逻辑或边际改善标的，关注三条主线：1）强政策受益子版块：海天味业、安井食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等；2）高景气度延续标的，建议关注东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠、洽洽食品等；3）具备α逻辑的弹性标的，建议关注百润股份、仙乐健康等。

风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。

陈熠   分析师   S0680523080003   chenyi5@gszq.com

王玲瑶   分析师   S0680524060005   wanglingyao@gszq.com

※【房地产】2024W41：本周新房成交同比-39.9%，财政进一步支持商品房收储及土地盘活

对外发布时间: 2024年10月13日

本周新房成交同比-39.9%，财政进一步支持商品房收储及土地盘活

投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们上年提出“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上的配置逻辑，在股票层面我们推荐几个维度：（1）基本面alpha公司：A股的保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份、建发股份；H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团；（2）受益于化债和去库存的地方城投类企业：城投控股、北京城建等等；（3）物业：A股招商积余，H股的华润万象生活、保利物业、中海物业、万物云、绿城服务等；（4）中介：贝壳。

风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延

金晶   分析师   S0680522030001   jinjing3@gszq.com

夏陶   分析师   S0680524070006   xiatao@gszq.com

※【煤炭】估值重塑，底层逻辑转变静待需求释放，要乐观

对外发布时间: 2024年10月13日

投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。

本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

弹性优先，重点推荐焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤；动煤现货占比较高的昊华能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、陕西煤业。此外，困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、中煤能源、新集能源亦值得重点关注。

此外，参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

廖岚琪   研究助理   S0680124070012   liaolanqi@gszq.com

※【环保】化债“及时雨”&绿色金融新策，环保迎重大利好

对外发布时间: 2024年10月13日

化债“及时雨”减轻地方债务压力促进经济发展，绿色金融新策拓展绿色金融新业态新模式开启美丽中国建设新篇章。1、10月12日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，推荐关注：1）应收、坏账占比高，边际改善明显的标的；2）新兴主业清晰、化债望改善PPP项目的的聚光科技、路德环境等；3）估值被压制的高股息、稳成长的焚烧、水务公司洪城环境、旺能环境、瀚蓝环境、三峰环境等。2、10月12日，中国人民银行等四部门印发《关于发挥绿色金融作用 服务美丽中国建设的意见》。

风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。

杨心成   分析师   S0680518020001   yangxincheng@gszq.com

陈杨   研究助理   S0680123080022   chenyang@gszq.com

※【电力】分布式光伏新政将出台，电力辅助服务市场规则征求意见

对外发布时间: 2024年10月13日

《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》和《电力辅助服务市场基本规则》征求意见，预期电力市场加快建设，新能源入市节奏加速。建议关注火电板块，通过“电量电价（传导燃料成本）+容量电价（回收固定成本）+辅助服务（获取调节收益）”获得稳定合理化收益，板块估值有望提升；持续看好水电/核电板块，红利资产潜力显现，把握长期投资价值，同时看好今年来水基本面改善带来水电盈利能力改善；关注绿电板块，随着改革聚焦新能源，加速绿电/绿证交易推进和消纳问题解决，底部空间迎来拐点。重点看好火电板块，推荐关注煤电一体化标的：新集能源、国电电力、淮河能源；关注长三角地区火电：浙能电力、申能股份、皖能电力。持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力、福能股份。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核。 

风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

高紫明   研究助理   S0680122080009   gaoziming@gszq.com

※【钢铁】周期回归之路

对外发布时间: 2024年10月13日

本周市场在前期快速上涨后出现回调。资本市场的短时间内发生如此大的反差，社会大量资金蜂拥进入股票市场，背后反映了两个深层次原因。第一是三年市场低迷，大量悲观叙事使得资本市场估值被压缩到一个极低的位置，另一方面全社会资本过剩堆积的“干柴”。一旦市场预期发生变化，资本市场带来弹性极大。

风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。

笃慧   分析师   S0680523090003   duhui1@gszq.com

高亢   分析师   S0680523020001   gaokang@gszq.com

※【煤炭】2024年煤炭市场高峰论坛总结（三）：俄罗斯

对外发布时间: 2024年10月13日

中国煤炭资源网近日举办“百舸争流 洞机者胜”——2024年（第十五届）煤炭市场高峰论坛，俄罗斯煤炭市场要点总结如下：            从2022年下半年开始，俄罗斯出口商在亚洲市场寻找新机会。中国、印度、土耳其、韩国和台湾成为俄罗斯动力煤的主要出口目的地，在转向亚洲市场后，内部物流问题和制裁压力，继续显著影响出口量，2023年俄罗斯对日本的出口几乎已经停止。 预计2024年俄罗斯动力煤产量将比2023年下降4.5%，经南部港口的出货量下降将是2024年动力煤出口下降的主要原因之一。对华出口方面，2024年前8个月，通过边境口岸向中国出口动力煤增长48%。预计口岸运输量将保持在较高水平，但进一步增长受到多种因素的制约。口岸出口增长导致运输速度下降以及车皮在口岸滞留时间增加。中国大型电厂大多远离中俄边境，这降低了供应经济效率。炼焦煤方面，俄罗斯国内炼焦煤消费量稳定，俄罗斯炼焦煤出口目的地近年来也转向亚洲。俄罗斯炼焦煤生产设施远离出口码头和边境口岸，影响炼焦煤出口的一个重要因素也是俄罗斯铁路的物流限制。投资建议。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。我们发布《中国秦发：破茧成蝶，逆境重生，出海印尼，宏图正展》深度报告，指出“公司立足国内煤炭市场，布局印尼煤炭产能，成长性凸显，随着印尼煤矿投产销售，公司盈利确定性及弹性将不断加强，空间可期”，重点推荐。遵循“绩优”则“股优”原则，建议关注Q2业绩环比/同比均改善的陕西煤业，以及业绩相对较好的中煤能源、中国神华、昊华能源、新集能源；此外，动力煤价格止跌上涨，晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、电投能源亦值得重点关注；焦煤方面，重点关注利空尽出的焦煤标的淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能。 

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

刘力钰   分析师   S0680524070012   liuliyu@gszq.com

※【建筑装饰】近年来最大规模化债措施即将出台，对建筑企业影响如何？

对外发布时间: 2024年10月13日

最大规模化债措施即将出台，有望大大减轻地方化债压力，使其可以腾出更多的资金投入基建等领域，将明显改善基建资金面，加速实务工作量落地，改善建筑企业回款，修复资产负债表。同时中央加杠杆和化债增量政策后续可期，建筑为资金密集行业，对信用敏感度高，在政策转向与政策加码阶段（宽信用的早期），超额收益往往更加显著，重点推荐：1）低估值央企中国建筑（pb-lf 0.58，2024年预期股息率4.6%）、中国交建（pb-lf 0.62，股息率2.8%）、中国中铁（pb-lf 0.57，股息率3.0%）、中国铁建（pb-lf 0.50，股息率3.4%）、中国电建（pb-lf 0.71，24PE 7.2X）；2）地方国企龙头：隧道股份（pb-lf 0.72，股息率5.3%）、四川路桥（24PE 6.4X，股息率7.9%）、安徽建工（24PE 4.1X）、山东路桥（24PE 3.3X）；3）地方政府应收款占比较大的PPP园林类企业：建议关注蒙草生态、绿茵生态、东珠生态。此外还推荐地产链、顺周期标的钢结构龙头鸿路钢构（24PE 11X）、检验检测龙头深圳瑞捷、建科股份（24PE 20X）；房建设计龙头华阳国际（24PE 13X）；建筑租赁龙头华铁应急（24PE 12X）；装饰龙头金螳螂（24PE 7X）等。

风险提示：化债政策推动不及预期，需求恢复不及预期，公司业绩改善不及预期，坏账风险等。

何亚轩   分析师   S0680518030004   heyaxuan@gszq.com

程龙戈   分析师   S0680518010003   chenglongge@gszq.com

廖文强   分析师   S0680519070003   liaowenqiang@gszq.com

※【纺织服饰】周专题：9月服饰制造台股营收公布，期待Q3板块业绩稳健增长

对外发布时间: 2024年10月13日

运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。短期运动鞋服板块整体表现优于休闲服饰标的，同时经过2023年的营运优化，我们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5个月之间，库存处于健康水平，优先推荐【安踏体育】，对应2024年PE为19倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为21倍）。关注李宁。

休闲服饰：天气降温或催化国内休闲服饰品牌短期流水改善。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐2024年稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为11倍；关注基本面优秀的波司登；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家。

纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，制造商中报表现良好，优先推荐【华利集团、申洲国际】。1）考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库周期，7月以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率基本均处于饱和状态，估计将带动2024H2重点公司收入及业绩持续稳健增长。2）综合来看，当前时点优先推荐新客户合作推进顺利、估值具备提升空间的【华利集团】，对应2024年估值为21倍；推荐短期毛利率改善速度超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为16倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024年PE分别为22/12倍。

黄金珠宝：行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的标的公司。由于金价高企以及消费环境波动，居民金饰消费意愿较弱，标的公司短期业绩压力相对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司将通过提升电商/线下渠道运营效率，同时强化产品差异化打造以谋求规模扩张。当前我们建议关注老铺黄金、老凤祥，当前股价对应2024年PE为26/12倍。

风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

杨莹   分析师   S0680520070003   yangying1@gszq.com

侯子夜   分析师   S0680523080004   houziye@gszq.com

王佳伟   分析师   S0680524060004   wangjiawei@gszq.com

※【有色金属】财政政策多措并举看好铜铝弹性，避险与通胀溢价支撑金价高位

对外发布时间: 2024年10月13日

金：地缘局势升温叠加美核心通胀抬头，避险与通胀溢价支撑金价高位震荡。

铜：财政政策多方面发力，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。

铝：国内财政政策多方发力释放利好信号，供给刚性凸显铝价向上弹性。

锂：智利锂盐出口重返高峰，叠加“金九银十”效应转弱Q4中下旬锂价或有承压。

硅：西南地区电价陆续上调支撑硅价，供需格局未扭转短期硅价底部震荡。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。

张航   分析师   S0680524090002   zhanghang@gszq.com

马越   分析师   S0680523100002   mayue@gszq.com

※【能源】《电力辅助服务市场基本规则》征求意见，持续看好灵活性调节资源

对外发布时间: 2024年10月11日

《电力辅助服务市场基本规则》作为全国统一规则纲领文件呼之欲出，有望促进辅助服务政策完善落实，增厚以火电为主要代表的灵活性电力资源参与辅助服务收益。一是直接利好火电运营商。推荐关注优质区域标的浙能电力、皖能电力、申能电力；全国性电力龙头华电国际、国电电力、华能国际。二是长期利好火电灵活性改造主体。推荐青达环保和华光环能。

风险提示：政策推进不及预期；煤炭等燃料成本涨价风险；电力市场建设不及预期。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

高紫明   研究助理   S0680122080009   gaoziming@gszq.com

※【汽车】宇通客车（600066.SH）-9月销量环比持续改善，四季度有望逐月向上

对外发布时间: 2024年10月11日

事件：公司发布2024年9月产销快报，实现客车销量3788辆，同比+6%/环比+4%。9月销量环比持续改善。公司客车销量延续8月修复趋势，分车型看，大/中/轻客车分别实现销量1871/1480/437辆，同比-11%/+48%/-5%，环比-3%/+23%/-16%，大中客占比仍然维持高位水平。海外订单饱满，Q4有望逐月向上。出口端，据中国客车统计信息网数据， 2024年8月，中国新能源客车（3.5米以上）实现出口1563辆，同比+164.02%，环比+64.7%；前8月累计出口7503辆，同比+2%，公司8月出口102辆，同比+70%，环比+325%；前8月累计出口1305辆，同比+68%，龙头地位稳固。展望2024Q4，公司当前海外在手订单饱满，出口有望逐月向上，销量与业绩端仍具备向上弹性。盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为33/40/48亿元，当前市值对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动。

丁逸朦   分析师   S0680521120002   dingyimeng@gszq.com

※【轻工制造】思摩尔国际（06969.HK）-自主品牌表现靓丽，海外换弹恢复增长

对外发布时间: 2024年10月11日

公司公布前三季度业绩：Q1-Q3收入实现83.23亿元（同比+4.0%），期内全面收益总额10.55亿元（同比-11.7%）；单Q3实现收入32.86亿元（同比+14.1%，环比+16.5%），期内全面收益总额3.30亿元（同比-28.3%、环比-20.4%）。收入稳健增长主要系APV表现靓丽&换弹式边际延续复苏，欧洲市场一次性小烟舆论发酵、政策趋严、预计经营表现平淡；盈利能力承压主要系所得税费用增加（Q3税前利润同比/环比分别-2.6%/+24.4%），此外公司持续加大HNB&雾化医疗投入，研发&管理等费用持续增长。

盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为13.5、17.9、22.8亿元，对应PE分别为52.4X、39.3X、30.9X，维持“买入”评级。

风险提示：全球合规趋严，新型烟草渗透率提升不及预期、竞争加剧。

姜文镪   分析师   S0680523040001   jiangwenqiang1@gszq.com

※【基础化工&建筑装饰】中岩大地（003001.SZ）-中标金七门核电项目，岩土龙头踏上崭新征程

对外发布时间: 2024年10月11日

事件：公司中标中国核电金七门1、2号机组岩土工程项目。2024年10月10日，公司发布公告中标中国核电下属浙江金七门核电厂1、2号机组陆域形成及地基处理工程项目。

正式卡位核电主体岩土项目，迎接崭新征程。核电工程服务商门槛极高、封闭性强，且单一项目体量巨大（我们测算单个机组岩土工程价值量约15亿人民币）。从核电项目建设周期来看，岩土工程部分订单通常分标段招标。根据2024年6月投资者交流公告，公司先前已成功中标某核电工程地基处理、陆域形成及基坑支护工程设计，并以联合体成员身份中标某核电厂临建区地基处理EPC项目。本次公司中标项目金额高达1.6亿元，继前续标段后，成功斩获首个大型标段，成为公司进军核电正式项目的重要里程碑。就单一核电项目来看，通常包括多期工程，全周期机组数量高。本轮中核金七门为一期1、2号机组招标，通过切入该项目，公司为后续标段乃至金七门未来机组项目的承接打下了坚实基础，有望长期成长。

核电发展信号明确，岩土工程是产业链率先受益环节。继2011年福岛核电站事故后，我国核电进入约8年的建设放缓期，“十四五”定调大力发展核电，2019年核电审批重启并进入快车道。2023年我国在运、在建、已核准待建核电机组共93台，总装机容量10143.79万千瓦，首次位居全球首位。2024年8月19日，国务院常务会议一次性核准5个核电项目共计11台机组，数量超越2022-2023年的10台。核电建设周期通常长达5-8年，其中FCD准备阶段（即核准至第一罐混凝土浇筑）约1年，土建约2-3年，设备安装约2-3年，调试约1年。而岩土工程为土建前期流程，在核电建设全生命周期中率先开始、率先完成、率先确认收入。

核电岩土工程150亿市场规模，优势地段稀缺价值量持续提升。从投资规模看，单台核电机组投资约200亿元，其中40%为基建，岩土工程投资约15亿，占比约7.5%。以每年10台核准机组测算，核电岩土市场规模约150亿。核电核心主体包括核岛、常规岛、BOP，随核电站持续建设，优质地段愈加稀缺，目前行业趋势为涉足软土（海泥）的部分将持续增加，从而拉动大量的陆域形成、地基处理、桩基工程、基坑支护等高端岩土工程需求。根据公司公告，随着未来核电主体越来越多的建在海泥中，岩土工程体量将迎来数十倍的增长，同时对于技术的壁垒要求也将持续提升。

投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为10.45/13.40/17.61亿元；归母净利润0.77/1.12/1.54亿元；对应PE分别为39.1/27.1/19.6倍。公司是高附加值岩土工程龙头，依托核心技术+核心材料服务国家战略项目，切入中核金七门核电主体标段，打开成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，核电建设进展低于预期。

杨义韬   分析师   S0680522080002   yangyitao@gszq.com

何亚轩   分析师   S0680518030004   heyaxuan@gszq.com

尹乐川   分析师   S0680523110002   yinlechuan@gszq.com