【朝闻国盛1104】高频半月观—新政满月，地产稳住了吗？

企业 2024-11-04 08:20 中国

特别声明

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今日概览

重磅研报

【宏观】高频半月观—新政满月，地产稳住了吗？——20241103

【宏观】美国10月非农就业大降的背后——20241102

【策略】全A与非金融盈利延续分化——2024三季报分析（一）——20241102

【金融工程】市场迎来30分钟级别调整——20241103

【金融工程】十一月配置建议：对冲胜率收获赔率——20241103

【金融工程】择时雷达六面图：经济面与技术面弱化——20241102

【银行】本周聚焦—银行三季报有哪些关注点？——20241103

【固定收益】短端更为确定——20241103

【固定收益】地产销售继续回升——20241103

【固定收益】牛市中的机构转债配置方向——3季度基金转债持仓分析——20241102

【固定收益】相对存款收益回升，或将助力规模修复——货币基金2024Q3季报点评——20241102

【固定收益】资金回落，债市走强——流动性和机构行为跟踪——20241102

【固定收益】对5000亿买断式回购的几点理解——20241101

【建筑装饰】Q3板块营收业绩持续承压，增量政策有望促Q4边际改善——20241103

【有色金属】2024年三季度持仓分析报告——20241101

【电力设备】明阳电气（301291.SZ）-深耕新能源变电，海风起量，并牟定出海及电网——20241103

研究视点

【煤炭】6月以来美国化石能源发电量占比超过中国——20241103

【机械设备】赛力斯&重庆加快布局机器人，产业中美共振有望开启——20241103

【计算机】智能助理潜力从苹果开始扩散——20241101

【房地产】建发股份（600153.SH）-地产减值和家居业务拖累业绩，供应链业务Q3有所修复——20241103

【海外】小米集团-W（01810.HK）-新机发布，看好多业态进展提速——20241103

【房地产】招商蛇口（001979.SZ）-销售排名维持前五，投资继续聚焦核心城市——20241103

【医药生物】迈瑞医疗（300760.SZ）-Q3海外市场表现靓丽，看好国内后续复苏——20241103

【医药生物】美好医疗（301363.SZ）-Q3业绩高速增长，胰岛素笔放量可期——20241103

【医药生物】亿帆医药（002019.SZ）-业绩维持高速增长态势，亿立舒欧洲发货全球化进展再获突破——20241103

【汽车】继峰股份（603997.SH）-座椅龙头企业，轻装上阵迎业绩拐点——20241103

【商社】安克创新（300866.SZ）-海外需求保持高景气，核心品类稳步发展——20241103

【机械设备】中联重科（000157.SZ）-盈利能力提升明显，新兴业务+海外市场助力增长——20241103

【房地产】滨江集团（002244.SZ）-拿地积极且聚焦杭州，财务指标保持健康——20241103

【轻工制造】慕思股份（001323.SZ）-电商渠道表现较好，以旧换新拉动回暖——20241103

【机械设备】徐工机械（000425.SZ）-利润快速增长，净利率提升明显，报表质量改善——20241102

【食品饮料】安琪酵母（600298.SH）-收入提速、费用优化，Q4冲刺全年目标——20241102

【纺服&轻工】浙江自然（605080.SH）-新品类放量带动Q3收入提速，期待后续业绩逐步释放——20241102

【食品饮料】百润股份（002568.SZ）-费用投放微增，威士忌新品在途——20241102

【汽车】比亚迪（002594.SZ）-行业需求放量、DM5.0新车强势，10月销量破50万辆——20241102

【纺织服饰】太平鸟（603877.SH）-零售承压影响短期业绩，架构优化有望提升效率——20241102

【纺织服饰】歌力思（603808.SH）-海外业务加大调整力度，短期利润承压，期待来年轻装上阵——20241102

【纺织服饰】周大生（002867.SZ）-2024Q3加盟业务发货承压，电商增速优异——20241102

重磅研报

※【宏观】高频半月观—新政满月，地产稳住了吗？

对外发布时间: 2024年11月03日

基于“6大维度”，近半月高频数据仍是喜忧并存、喜大于忧，其中：喜在前期政策效果进一步显现，全年“保5”目标有望完成。具体包括：地产销售继续改善，从销售数据看，本轮政策效果已经显著超过5.17地产新政；由于汽车“以旧换新”政策影响，乘用车销售仍有韧性；沥青开工延续回升、但库存持续回落，指向沥青需求可能存在边际改善；高炉开工、汽车半钢胎、纺织等生产相关指标延续偏强。隐忧在于：钢材表观需求、螺纹钢价格持续回落，土地成交再创同期新低，本质仍是需求不足；猪肉、蔬菜价格进一步下降，可能加剧国内物价走弱压力。往后看，继续提示：我国政策的底层逻辑已转变，一揽子增量政策正加速落地，短期关注：4-8日人大常委会会议、5日美国大选、6-7日美联储议息会议。

风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

熊园分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com

刘安林分析师 S0680523020002 liuanlin@gszq.com

※【宏观】美国10月非农就业大降的背后

对外发布时间: 2024年11月02日

美国10月新增就业人数大幅回落，但失业率维持低位，主因飓风天气和波音公司罢工影响。数据公布后，美联储降息预期变化不大，仍是11月和12月各降25bp，概率约为80%。从高频指标看，美国11月就业大概率将明显改善。我们认为，美联储11月和12月各降息25bp是大概率事件；展望2025年，若美国经济确认软着陆并实现触底回升，同时通胀仍高于2%的目标，则降息节奏可能放缓，甚至不排除暂停降息。

风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

熊园分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com

刘新宇分析师 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com

※【策略研究】全A与非金融盈利延续分化——2024三季报分析（一）

对外发布时间: 2024年11月02日

一、业绩增长：营收、盈利共同拖累全A非金融业绩增速

1.1 业绩增长：全A/全A非金融盈利延续分化，前者修复、后者微降

1.2 营收增长：全A/全A非金融营收增速均继续下行

1.3 业绩拆解：营收拖累加大，毛利率下滑、费用率增加

1.4 行业比较：业绩、营收的绝对高增与环比改善

二、杜邦分析：盈利、周转拖累全A非金融ROE微降

三、现金流量：经营改善、投资增长、融资低迷

风险提示：1、公司业绩修正；2、经济超预期波动；3、政策超预期变化。

杨柳分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com

王昱涵分析师 S0680523070005 wangyuhan3665@gszq.com

※【金融工程】市场迎来30分钟级别调整

对外发布时间: 2024年11月03日

本周大盘先扬后抑，上证指数收跌0.84%。在此背景下，上证指数、上证50、沪深300、创业板指、科创50纷纷迎来30分钟级别调整，市场开启短期震荡模式。从市场结构上来看，市场的日线级别上涨并未结束：1、所有规模指数都已于节前确认日线级别上涨，而且日线上涨只走了1浪结构，上涨结束概率平均不足15%；2、目前已有26个行业处于日线级别上涨中，其中20个行业日线上涨只走了1-3浪结构，行业上涨才刚刚开始。但由于国庆节后市场在相对高位出现了巨幅的成交量，股票筹码的消化需要有个过程，因此市场短期再次新高的概率不高，我们认为短期市场最有可能的路径是宽幅横盘震荡，反复消化筹码。

风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。

刘富兵分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com

林志朋分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com

缪铃凯分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com

沈芷琦分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com

梁思涵分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com

杨晔分析师 S0680524050001 yangye1@gszq.com

张国安分析师 S0680524060003 zhangguoan@gszq.com

赵博文分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com

汪宜生研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com

阮俊烨研究助理 S0680124070019 ruanjunye@gszq.com

※【金融工程】十一月配置建议：对冲胜率收获赔率

对外发布时间: 2024年11月03日

资产配置的后续思路。当前权益是中高赔率&低胜率，可转债是超高赔率&低胜率，利率债是中等赔率&高胜率。如果后续经济确认复苏，则利率债胜率会显著下行，但如果后续经济并未顺利复苏，那么追高买入权益资产则容易遭遇尾部风险。因此当前一个稳健的配置思路是：基于可转债和利率债进行风险均衡配置，在对冲胜率的基础上获取可转债的高赔率优势。

风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

林志朋分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com

梁思涵分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com

刘富兵分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com

汪宜生研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com

※【金融工程】择时雷达六面图：经济面与技术面弱化

对外发布时间: 2024年11月02日

择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为0.42分，整体仍维持看多观点。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

刘富兵分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com

林志朋分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com

缪铃凯分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com

沈芷琦分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com

梁思涵分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com

※【银行】本周聚焦—银行三季报有哪些关注点？

对外发布时间: 2024年11月03日

1、收入：上市银行前三季度营收增速为-1.0%，较24H降幅收窄0.9pc，出现趋势性好转。

2、利润：上市银行前三季度归母净利润增速为1.4%，较24H增速提升1.10pc，年内利润增速延续逐季回暖的趋势。

3、资产质量：9月末上市银行整体不良率为1.25%，与6月末持平；拨备覆盖率、拨贷比分别为243%、3.04%，分别环比下降1.4pc、下降2bps。

风险提示：房地产、资本市场政策推进不及预期；消费复苏不及预期；银行资产质量恶化。

马婷婷分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com

陈惠琴分析师 S0680524010001 chenhuiqin@gszq.com

※【固定收益】短端更为确定

对外发布时间: 2024年11月03日

我们继续认为短端资产加杠杆性价比更高，长债或保持震荡。随着股市单边大幅上涨的结束，以及存款利率新一轮的下降，非银资金流出压力将有所缓和。而我们预计后续政府债券发行节奏将有所放缓，而央行也将加强对资金的调控。随着跨月冲击过后，资金状况有望逐步缓和。因此短端利率有望逐步下降，短债资产加杠杆具备更高性价比。而政策预期不稳定情况下，长债或维持震荡态势，我们延续对10年国债短期2.05%-2.2%震荡区间的判断。

风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。

杨业伟分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com

※【固定收益】地产销售继续回升

对外发布时间: 2024年11月03日

本期国盛基本面高频指数为122.5点（前值为122.4点），当周（10月26日-11月1日，以下简称当周）同比增长3.6%（前值为增长3.6%），同比涨幅持平。利率债多空信号为空头，信号因子回升至2.9%（前值为2.8%）。

风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。

杨业伟分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com

朱帅研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com

※【固定收益】牛市中的机构转债配置方向——3季度基金转债持仓分析

对外发布时间: 2024年11月02日

2024Q3公募基金持有转债市值环比上涨1.57pcts，但除其他基金外，一级二级债基、灵活配置基金、偏债混合基金、可转债基金的转债持仓金额环比下降。由于九月底行情变化，转债配置方向也有较大改变，传媒、商贸零售、建筑装饰等行业持仓规模增速靠前，石油石化、公共事业行业减持较为明显。

风险提示：个券退市风险；权益市场波动；信用风险冲击。

杨业伟分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com

王素芳分析师 S0680524060002 wangsufang@gszq.com

※【固定收益】相对存款收益回升，或将助力规模修复——货币基金2024Q3季报点评

对外发布时间: 2024年11月02日

三季度货币基金资产净值达到13.02万亿，较上季度减少1536亿，同比多减645亿元。

季度内来看货币基金规模增速回升。

货币基金增速回升的原因在于货币收益率相较存款又具有了相对优势。

展望四季度货币基金规模同比增速可能继续回升。

三季度货币基金收益率区间分布下移，平均收益率先回落后回升，主要受到存单收益率高位震荡影响。

存单和R007利差继续收窄，货币基金减持存单增持现金及买入返售等其他资产。

随着资金价格中枢下移，三季度货币基金主要加杠杆。

同业存单基金规模三季度小幅增长。

风险提示：政策超预期，流动性超预期，统计存在偏差。

杨业伟分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com

朱美华分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com

※【固定收益】资金回落，债市走强——流动性和机构行为跟踪

对外发布时间: 2024年11月02日

【资金面】

资金价格回落，流动性分层扩大。

央行公开市场操作：（1）本周央行逆回购投放14001亿元，逆回购到期22515亿元，合计净回笼8514亿元。（2）10月人民银行开展了5000亿元买断式逆回购操作。（3）10月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。

政府债供给量回落。

银行间市场杠杆回升。

【同业存单】

本周发行5169亿（前值5127亿），净融资-499亿（前值1158亿）。

存单利率下行。

【机构行为】

利率债欠配指数下行至-0.38（前值-0.27），信用债欠配指数下行至-1.22（前值-1.10）。

债基新发行规模：以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，10月债基新发行规模135亿元。

风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。

杨业伟分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com

朱美华分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com

※【固定收益】对5000亿买断式回购的几点理解

对外发布时间: 2024年11月01日

我们预计资金状况有望逐步改善，因而短端资产加杠杆性价比更高，长债或保持震荡。公开市场买断式逆回购操作为市场注入中期流动性，银行间资金面有望宽松，同时我们认为回购期内央行直接卖出回购标的券的可能性不大，将其作为押品换给参与SFISF业务的金融机构的概率更大。过去一段时期资金价格偏紧，存单利率偏高是大行负债缺口上升，非银资金回流存款共同作用的结果。往后来看，随着股市单边大幅上涨出现调整，以及存款利率新一轮的下降，非银资金流出压力将有所缓和。而我们预计后续政府债券发行节奏将有所放缓，而央行也将加强对资金的调控。随着跨月冲击过后，资金状况有望逐步缓和。因此短端利率有望逐步下降，短债资产加杠杆具备更高性价比。而政策预期不稳定情况下，长债或维持震荡态势，我们延续对10年国债短期2.05%-2.2%震荡区间的判断。

风险提示：财政政策超预期；外部风险超预期；风险偏好抬升超预期。

杨业伟分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com

朱帅研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com

※【建筑装饰】Q3板块营收业绩持续承压，增量政策有望促Q4边际改善

对外发布时间: 2024年11月03日

三季报利空“靴子落地”，后续大规模化债及财政扩张政策有望逐步实施，Q4行业资金面有望改善，板块基本面有望反转；同时化债等措施预计将加速建筑企业回款，显著修复资产负债表，促PB估值加速修复。重点推荐：1）低估值央企：中国建筑（pb-lf 0.57，24年预期股息率4.1%）、中国交建A+H（A股pb-lf 0.64，股息率2.7%）、中国中铁A+H（A股pb-lf 0.55，股息率2.9%）、中国铁建A+H（A股pb-lf 0.48，股息率3.2%）、中国电建（pb-lf 0.71，24PE 7.7X）；2）地方国企龙头：隧道股份（pb-lf 0.74，股息率4.8%）、四川路桥（24PE 6.9X，股息率7.2%）、安徽建工（24PE 5.2X）、山东路桥（24PE 3.6X），浙江交科（24PE 7.0X）等；3）顺周期、地产链：鸿路钢构（24PE 11X）、华铁应急（24PE 13X）、华阳国际（24PE 16X）、金螳螂（24PE 7.4X）等。

风险提示：宏观政策不及预期风险、海外经营风险、应收账款减值风险等。

何亚轩分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com

程龙戈分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com

廖文强分析师 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com

张天祎研究助理 S0680123060030 zhangtianyi@gszq.com

※【有色金属】2024年三季度持仓分析报告

对外发布时间: 2024年11月01日

2024Q3有色板块表现亮眼。2024年三季度有色整体板块表现亮眼，申万行业指数2024Q3上涨10.8%。能源金属、金属新材料、小金属、贵金属及工业金属等二级细分板块三季度均上涨，三季度涨21.9%/13.8%/12.6/8.7%/7.7%。三级板块中，锂、金属新材料、磁性材料、铝、黄金、铅锌、铜等品种均实现上涨，分别收涨22.5%/14.2%/13.5%/13.2%/8.6%/7.5%/4.7%。整体看，有色板块整体在三季度受宏观情绪影响较深，顺周期背景下板块表现亮眼。

个股持仓分析：重仓结构维持稳定，紫金矿业为第一大重仓股。投资组合：2024Q3主动+指数基金持有有色板块总市值为1377亿元，环比+5.2%，前十大重仓股总市值1035亿元，占基金有色持仓75%，环比维持稳定。紫金矿业为有色板块第一大基金重仓股，基金持有紫金矿业流通股586亿元，占基金有色持仓43%，环比+2.3pct；赤峰黄金、华友钴业亦有较大幅度增配；洛阳钼业占基金有色持仓占比下滑1.6pct至5.7%。机构集中度：基金持有紫金矿业17.4%流通股，环比+1.4pct，持仓基金数857家，环比下降73家；赤峰黄金基金持股比例大幅提高，由二季度5.3%提升至10.2%，环比+4.9pct，持仓基金数99家，环比增加28家。神火股份基金持仓占流通市值比例下滑，由14.6%降至11.4%，环比-3.2pct，持仓基金数109家，环比减少20家；山金国际、山东黄金等亦有下滑。

投资建议：近期美国10月标普全球制造业/服务业PMI初值双双超预期，即使制造业PMI仍处于收缩区间，但劳动力市场未见进一步疲软叠加经济指标向好仍拓宽了美经济软着陆通道；叠加住建部部长倪虹表示，预计到2024年底，“白名单”项目贷款审批通过金额将翻倍，超过4万亿元；而中国房地产在系列政策作用下，市场已经开始筑底。具体到品种选择上，贵金属、铜、铝等收益较为明显。（1）黄金目前受益于二次通胀升温预期与地缘风险溢价的双重支撑；此外，随着金砖国家峰会在俄罗斯召开，黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，短期金价或将持续高位震荡。（2）铜等工业金属在美联储降息软着陆延续及国内宏观政策共振的背景下，供给端调整能力有限，需求端工业金属新兴领域持续拉动，预计年内供需格局偏紧，且有望维持去库周期，价格向上弹性有望增大。（3）能源金属历经调整，目前处于行业真空期，但修复向好迹象存在，板块估值已至历史底部，性价比提升。伴随电动汽车、智能家居市场的不断扩大，需求或持续增长，太阳能、风能等领域的需求同样在增加。另外，政府的能源政策以及支持政策对该行业的发展起着至关重要的作用，我们看好未来能源板块底部投资机会。

风险提示：下游需求不及预期风险，项目投产不及预期风险，测算误差风险等。

张航分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com

※【电力设备】明阳电气（301291.SZ）-深耕新能源变电，海风起量，并牟定出海及电网

对外发布时间: 2024年11月03日

公司深耕新能源及新基建变电环节，有望实现三步走。

第一步，公司新能源发电市场份额稳定，客户集中度高，有望再提升份额。

第二步，国内海风建设起量，业绩有望高增。

第三步，公司当下布局海外市场及国内电网渠道，公司业绩迎来下一增长极。

盈利预测：公司主营产品为新能源发电侧变压器，正布局出海及电网发展。我们预计公司2024-2026年实现营收63.34/85.67/101.02亿元，同比+28%/35%/18%，实现归母净利润6.48/8.73/10.67亿元，同比+30%/35%/22%。2024-2026年公司PE估值18.6x/13.8x/11.3x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新能源发电建设不及预期、竞争加剧风险、海外市场及国内电网市场拓展不及预期、测算风险、数据滞后性的风险。

杨润思分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com

研究视点

※【煤炭】6月以来美国化石能源发电量占比超过中国

对外发布时间: 2024年11月03日

6月以来美国传统能源发电量占比超过中国。根据能源智库Ember发布的数据，2024年6月份以来，化石能源发电在美国总发电量中的占比达到62.4%，超过了中国（化石能源发电占比60.5%），据Ember智库数据，自2019年来美国清洁能源发电量增长约16%，但电力总需求上升，同步限制了电力企业削减化石能源发电的空间。2024年前9个月，美国化石能源发电量仅比2019年同期下降0.8%，至19670亿千瓦时，自2019年以来，美国燃煤发电量由2019年1-9月份的7500亿千瓦时下降至今年同期的4970亿千瓦时，降幅达34%，煤炭在美国电力结构中的占比也相应下降，由2019年的25%左右下降至今年的15%。美国电力企业需要增加天然气发电来弥补燃煤发电量下降带来的缺口。今年1-9月份，美国天然气发电量为14500亿千瓦时，较上年同期增长20%，天然气发电占比也由2019年的38%上升至今年的43%。

投资建议：

弹性优先，重点推荐焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤；动煤现货占比较高的昊华能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、陕西煤业。此外，困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、中煤能源、新集能源亦值得重点关注。此外，参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

张津铭分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com

刘力钰分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com

※【机械设备】赛力斯&重庆加快布局机器人，产业中美共振有望开启

对外发布时间: 2024年11月03日

事件：赛力斯近期发布了大量机器人相关岗位招聘，包括机器人集成助理工程师、具身智能嵌入式开发岗位;重庆政府发布《重庆市“机器人+”应用行动计划（2024—2027年）），布局“机器人+”生态。

投资建议：（1）优先重视特斯拉产业链，质地过硬、技术成熟，在各自领域竞争力较强，同时受益Optimus进化以及国产机器人崛起：北特科技、鸣志电器、世运电路、三花智控、拓普集团、华兴源创;（2）川渝地区机器人：赛力斯、豪能股份、蓝黛科技、瑞迪智驱、能科科技、富临精工。

风险提示：机器人量产风险、产业链国产化风险、机器人下游应用风险。

张一鸣分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com

邓宇亮分析师 S0680523090001 dengyuliang@gszq.com

※【计算机】智能助理潜力从苹果开始扩散

对外发布时间: 2024年11月01日

智谱推出AutoGLM，智能助理迎来Phone USE时刻。

Agent为产业重要方向，智谱技术水平领先。

智能助理未来展望：终端厂商、推理侧算力有望高度受益。

风险提示：AI技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。

刘高畅分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com

※【房地产】建发股份（600153.SH）-地产减值和家居业务拖累业绩，供应链业务Q3有所修复

对外发布时间: 2024年11月03日

剔除上年重组收益后Q3业绩降幅环比收窄。公司2024年前三季度实现营业收入5021.4亿元，同比减少16.1%；归母净利润20.6亿元，同比减少83.4%；扣非归母净利润13.2亿元，同比减少39.3%。公司第三季度实现营业收入1831.2亿元，同比减少14.9%；归母净利润8.6亿元，同比减少91.8%；扣非归母净利润4.7亿元，同比减少53.5%。利润大幅下滑主要受上年同期美凯龙重组收益94.91亿元的影响，剔除重组收益后，公司2024年1-9月归母净利润同比减少29.8%；Q3归母净利润同比减少14.6%，降幅环比Q2收窄。投资建议：维持“买入”评级。公司地产业务土储布局优质，销售拿地在行业下行期依然保持韧性；供应链板块保持现有业务优势的同时加快国际化布局，市占率持续提升。但考虑到当前房地产市场尚未企稳，供应链受宏观经济形势影响依然存在压力，以及美凯龙的拖累，我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为7719/7902/7912亿元；归母净利润分别为34/40/42亿元；对应EPS为1.15/1.36/1.44元；对应PE为8.3/ 7/6.7倍。

风险提示：地产政策放松不及预期，开发业务毛利率改善不及预期，大宗商品价格波动风险。

金晶分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com

肖依依分析师 S0680523080005 xiaoyiyi3664@gszq.com

※【海外】小米集团-W（01810.HK）-新机发布，看好多业态进展提速

对外发布时间: 2024年11月03日

重申“买入”评级。我们预计2024-2026年：1）公司收入为3478/4345/5043亿元，yoy +28%/+25%/+16%。2）主业non-GAAP归母净利为317/354/ 405亿元，yoy +18%/+12%/+14%。3）汽车净利/亏损为-72/-20/34亿。基于小米核心业务（剔除造车等创新业务费用）15x 2025e P/E、汽车2x 2024e P/S，重申“买入”评级。

风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、小米造车不及预期、宏观环境变化超预期。

夏君分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com

※【房地产】招商蛇口（001979.SZ）-销售排名维持前五，投资继续聚焦核心城市

对外发布时间: 2024年11月03日

毛利率下滑致业绩短期承压。2024年前三季度公司实现营业收入780.1亿元，同比增长2.9%；归母净利润26.01亿元，同比下降31.0%；扣非归母净利润16.8亿元，同比下降43.3%。前三季度公司营收增长但业绩下滑主要因为受行业下行及结转结构影响，开发业务毛利率下滑，前三季度公司整体毛利率同比下降8.3pct至10%。前三季度公司投资收益同比增长及少数股东损益占比有所下降，一定程度缩窄了公司期内归母净利润的降幅，前三季度公司投资收益37.0亿元，同比增长131.7%，少数股东损益8.2亿元，同比减少53.4%，占净利润比重从31.8%降低至23.9%。

投资建议：维持“买入”评级。公司作为央企龙头，财务稳健，融资成本有显著优势，能够积极参与土地市场，随着低毛利地块逐渐消化，新拿地利润率修复，我们认为公司在竞争格局改善中受益。我们预测公司2024/2025/2026年营收分别为1772/1733/1647亿元，归母净利润分别为59/59/59亿元，对应摊薄EPS为0.65/0.65/0.65元/股。当前股价对应2024年PE17.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。

金晶分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com

肖依依分析师 S0680523080005 xiaoyiyi3664@gszq.com

※【医药生物】迈瑞医疗（300760.SZ）-Q3海外市场表现靓丽，看好国内后续复苏

对外发布时间: 2024年11月03日

迈瑞医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%；扣非后归母净利润104.37亿元，同比增长7.75%。2024Q3，实现营业收入89.54亿元，同比增长1.43%；归母净利润30.76亿元，同比下滑9.31%；扣非后归母净利润30.57亿元，同比下滑8.62%。

观点：海外市场维持高增长，高端客户群持续突破。国内收入受医院采购推迟影响短期承压，随着招标回暖及医疗专项债加快发行有望重回增长轨道。IVD业务引领增长，超声结构持续高端化，三大板块市占率持续提升。年内二次派息，持续高分红回馈投资者。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为394.29、472.34、566.21亿元，分别同比增长12.9%、19.8%、19.9%；归母净利润分别为131.51、158.81、192.32亿元，分别同比增长13.5%、20.8%、21.1%；对应PE分别为25X、20X、17X，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险，市场推广不及预期，国际贸易摩擦风险。

张金洋分析师 S0680519010001 zhangjinyang@gszq.com

杨芳分析师 S0680522030002 yangfang@gszq.com

※【医药生物】美好医疗（301363.SZ）-Q3业绩高速增长，胰岛素笔放量可期

对外发布时间: 2024年11月03日

美好医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入11.57亿元，同比增长10.86%；归母净利润2.58亿元，同比下滑14.07%；扣非后归母净利润2.48亿元，同比下滑11.15%。2024Q3，实现营业收入4.50亿元，同比增长55.68%，环比增长5.94%；归母净利润8867万元，同比增长49.91%，环比下滑20.21%；扣非后归母净利润8461万元，同比增长55.51%，环比下滑21.06%。观点：下游客户去库存影响结束，Q3业绩同比表现亮眼，汇兑损益+股份支付导致利润端环比下滑。新赛道布局步入收获期，胰岛素笔Q3实现批量交付。海内外产能持续释放，全球客户服务能力不断提升。盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为16.14、19.75、24.06亿元，分别同比增长20.7%、22.4%、21.8%；归母净利润分别为3.80、4.65、5.75亿元，分别同比增长21.3%、22.3%、23.7%；对应PE分别为33X、27X、22X，维持“买入”评级。

风险提示：客户集中度高风险，新业务拓展不及预期风险，汇率波动风险。

张金洋分析师 S0680519010001 zhangjinyang@gszq.com

杨芳分析师 S0680522030002 yangfang@gszq.com

※【医药生物】亿帆医药（002019.SZ）-业绩维持高速增长态势，亿立舒欧洲发货全球化进展再获突破

对外发布时间: 2024年11月03日

公司发布2024三季报。2024年前三季度，营业总收入38.58亿元，同比增长31.67%；归母净利润3.66亿元，同比增长149.5%，扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长122.3%。 2024年第三季度，营业总收入12.26亿元，同比增长24.32%，环比-6.12%；归母净利润1.13亿元，同比增长196.33%，环比增长5.63%。非经常损益主要包括政府补助、转让药品代理权收益以及处置子公司股权收益等。聚焦“大产品”策略，医药板块收入持续增长。截至2024年9月30日，公司国内医药产品销售过亿元产品7个，其中创新药亿立舒及重点（独家）产品是业绩贡献的主力军，较上年同期均有较高增长。

风险提示：产品销售业绩不及预期；客户拓展不及预期；国际化经营风险。

张金洋分析师 S0680519010001 zhangjinyang@gszq.com

胡偌碧分析师 S0680519010003 huruobi@gszq.com

陶宸冉研究助理 S0680123070012 taochenran@gszq.com

※【汽车】继峰股份（603997.SH）-座椅龙头企业，轻装上阵迎业绩拐点

对外发布时间: 2024年11月03日

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收169亿元，同比+6%；归母净利润-5亿元，同比-445%。2024Q3，公司营收59亿元，同比+7%，环比+3%；归母净利润-6亿元，同比-916%，环比-1817%。

Q3计提资产减值准备，未来轻装上阵。据中国网、中汽协，2024年Q1-Q3，国内市场新能源汽车销量832万辆，同比+33%，其中Q3销量338万辆，环比增长18%。公司Q3收入实现环比增长3%。此外，公司9月公告：为聚焦主业，提升公司的核心竞争力，公司拟将TMD LLC100%股权进行出售，因此对Q3造成一定减值损失。2024Q1-Q3，公司计提资产减值损失3.0亿元，其中待售资产减值准备2.5亿元+存货跌价准备0.16亿元+信用及资产减值准备0.34亿元。我们预计剥离亏损子公司TMD后，公司将有效提升格拉默美洲区盈利能力及经营效率，业绩拐点愈加明朗。

座椅在手项目充沛，剑指全球座椅龙头。2024H1，公司交付座椅产品8.9万套，销售额8.97亿元，同比翻数倍增长（去年同期为1.08亿元），实现归母净利润-0.23亿元，同比亏损大幅收窄（去年同期为-0.61亿元），运营状况优于预期。截至2024年6月30日，公司的乘用车座椅研发人员较2022年年末增加130人左右（不含外服人员）。同时公司已实现多样化客户布局，获得奥迪、一汽大众等多个乘用车座椅项目定点，成功转型为全球乘用车座椅供应商。截至2024年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个。

布局新产品新业务，夯实业绩增长基础。1）出风口：业务快速增长，2024H1实现销售额1.66亿元（去年同期约9,500万元），EBIT实现盈利，截至2024H1已获得在手项目定点约70个；2）乘用车隐藏式门把手和车载冰箱：在手订单持续积累，2024H1车载冰箱业务销售额约2200万元，获得在手项目定点7个，隐藏式门把手业务也已获得不同客户项目定点。新业务的开拓将有效支撑收入增长基础，同时公司全面推动降本增效举措落地，通过调整产能布局、梳理产品线、加强采购向低成本区域转移等举措，有望提升整体盈利水平。

盈利预测与估值：考虑到剥离TMD造成公司计提资产减值，因此我们将公司2024-2026年归母净利润下调为-4.4/8.5/12.8亿元，分别对应PE-37/20/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：剥离进度不及预期；宏观环境波动风险；客户开拓不及预期。

丁逸朦分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com

江莹分析师 S0680524040005 jiangying1@gszq.com

※【商社】安克创新（300866.SZ）-海外需求保持高景气，核心品类稳步发展

对外发布时间: 2024年11月03日

投资建议：公司为中国出海品牌标杆，既成就了现有产品/品牌/渠道等多方面的核心竞争力，亦印证管理层战略眼光；现有基础积淀构建基石，面对广阔市场不断迭代，大有可为。报告期内，公司持续推新，利润端显著优化。考虑2024Q3公司业绩超预期、公司持续推进品类与渠道拓展等因素，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为236.9/294.8/340.2亿元，归母净利润分别为20.88/25.77/31.12亿元，EPS分别为3.93/4.85/5.86元/股，当前股价分别对应20.0/16.2/13.4倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发风险或子品类发展严重不及预期；于渠道端议价能力大幅减弱或费用大幅提升；国内外宏观经济风险；人才及组织大幅变动。

杜玥莹分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com

※【机械设备】中联重科（000157.SZ）-盈利能力提升明显，新兴业务+海外市场助力增长

对外发布时间: 2024年11月03日

公司发布2024年三季度报告。公司今年前三季度实现营业收入343.86亿元，同比减少3.18%;归母净利润31.39亿元，同比增长9.95%;扣非归母净利润21.90亿元，同比减少7.25%。公司今年第三季度实现营业收入98.50亿元，同比降低13.89%;归母净利润8.51亿元，同比增长4.42%;扣非归母净利润7.10亿元，同比增长5.53%。公司盈利能力保持优秀，财务状况良好。公司前三季度毛利率28.37%，同比提升0.6pct;三季度单季毛利率28.52%，同比提升1.06pct;前三季度归母净利率9.13%，同比提升1.09pct;单三季度归母净利率8.64%，同比提升1.51pct。投资建议：我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为45、60、74亿元，增长率分别为30%、32%、24%。公司起重机和混凝土机械表现稳健，高机、挖机、农机和矿机等新兴业务有望打造新的增长引擎。鉴于国内市场有望实现触底反弹，加之公司在海外市场的强势增长，中联重科可以赋予更高的龙头溢价、底部反转溢价、以及成长溢价，维持“买入”评级。

风险提示：国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险。

张一鸣分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com

邓宇亮分析师 S0680523090001 dengyuliang@gszq.com

※【房地产】滨江集团（002244.SZ）-拿地积极且聚焦杭州，财务指标保持健康

对外发布时间: 2024年11月03日

交付量减少及毛利率下滑暂时拖累业绩，交付主要集中在第四季度。2024年前三季度公司实现营业收入407.8亿元，同比减少12.1%；归母净利润16.3亿元，同比减少33.9%；扣非归母净利润14.9亿元，同比减少38.9%。销售保持韧性，投资深耕杭州。有息负债规模收缩，资债指标健康。

投资建议：维持“买入”评级。公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速优于行业，且公司近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，待低毛利项目结算后，公司盈利能力有望改善。预计2024/2025/2026年公司营收740/705/651亿元；归母净利润为28.0/29.4/29.4亿元；对应EPS分别为0.90/0.95/0.94元。当前股价对应2024年PE11.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。

金晶分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com

肖依依分析师 S0680523080005 xiaoyiyi3664@gszq.com

※【轻工制造】慕思股份（001323.SZ）-电商渠道表现较好，以旧换新拉动回暖

对外发布时间: 2024年11月03日

公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入12.49亿元（同比-11.2%），归母净利润1.49亿元（同比-8.3%），扣非归母净利润1.29亿元（同比-17.1%），Q3收入&利润承压，Q4以旧换新有望带动回暖。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9亿、8.6亿、9.5亿，对应PE分别为19X/18X/16X，维持“买入”评级。

风险提示：渠道开拓低于预期、地产复苏低于预期、行业竞争加剧。

姜文镪分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com

※【机械设备】徐工机械（000425.SZ）-利润快速增长，净利率提升明显，报表质量改善

对外发布时间: 2024年11月02日

公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度实现营收687.26亿元，同比减少4.11%;归母净利润53.09亿元，同比增加9.71%;扣非归母净利润48.89亿元，同比增加11.85%，其中Q3单季度实现营收190.94亿元，同比减少6.37%;归母净利润16.03亿元，同比增加28.28%;扣非归母净利润15.94亿元，同比增加59.91%。

投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为65.7、83.4、109.2亿元，同比增速分别为23.3%、26.9%、31.0%。国内市场有望好转、海外市场稳步拓展，徐工机械多元化布局完善、高端化转型顺利，维持“买入”评级。

风险提示：国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险信用减值风险。

张一鸣分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com

邓宇亮分析师 S0680523090001 dengyuliang@gszq.com

※【食品饮料】安琪酵母（600298.SH）-收入提速、费用优化，Q4冲刺全年目标

对外发布时间: 2024年11月02日

Q4冲刺全年目标，糖蜜新榨季临近招标价显著回落。2024年公司目标实现收入156.69亿元，归母净利润13.69亿元，对应24Q4收入/利润目标增速21%/16%，考虑到国内业务逐步修复，海外保持高增速，我们认为Q4公司有望冲刺全年目标。糖蜜24/25新榨季临近，根据泛糖科技数据，10月28日广西东门糖厂甘蔗糖蜜最新招标最低报价1250元，较上年同期1500元显著回落，我们预计新榨季糖蜜采购价或显著下行，明年将迎成本红利释放、产能爬坡利润释放的双重周期，利润弹性有望兑现。

投资建议：维持前次盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润13.8/16.1/18.2亿元，同比+8.4%/+17.0%/+13.2%，当前股价对应PE为23/20/18x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本波动，需求恢复不及预期，行业竞争加剧。

陈熠分析师 S0680523080003 chenyi5@gszq.com

黄越研究助理 S0680124060012 huangyue1@gszq.com

※【纺服&轻工】浙江自然（605080.SH）-新品类放量带动Q3收入提速，期待后续业绩逐步释放

对外发布时间: 2024年11月02日

2024Q1~Q3：收入同比+18%/扣非归母净利润同比+13%。单三季度：收入同比+35%/扣非归母净利润同比+45%/归母净利润大幅增长。2024年收入及归母净利润有望稳健增长。2）伴随着海外客户去库存进度推进+车企订单合作推进，我们判断充气床垫业务2024年订单有望稳健增长;2）考虑海外产能后续爬坡，我们判断柬埔寨与越南子公司盈利质量有望提升。综合来看，我们预计2024年有望在低基数下实现收入及扣非归母净利润同比快速增长。投资建议。公司是户外用品细分领域头部制造商，客户资源优渥，积极拓展新品类业务，我们略上调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为1.80/2.08/2.33亿元，当前价对应2024年PE为14.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游消费需求波动风险；产能扩张不及预期风险；大客户订单波动风险汇率波动风险。

杨莹分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com

姜文镪分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com

侯子夜分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com

※【食品饮料】百润股份（002568.SZ）-费用投放微增，威士忌新品在途

对外发布时间: 2024年11月02日

预调酒或企稳向好，威士忌新品即将上市。展望四季度，预调酒业务基数显著下降，且春节备货旺季临近，我们认为公司或增加渠道及终端投入，助力终端动销，24Q4预调酒收入增速在低基数下有望环比改善。公司第二曲线威士忌将于四季度举办新品发布会，我们认为当前国产威士忌布局者众多，1-2年内或迎国产威士忌浪潮，行业空间广阔，百润有望成为领军者，建议关注公司产品、价格定位、渠道打法等。

投资建议：考虑到预调酒业务需随消费力修复稳步复苏，公司费用投放短期小幅上行，略下调盈利预测，预期公司2024-2026年归母净利润7.4/8.6/9.6亿元（前次预测为8.0/9.1/10.4亿元），同比-8.6%/+15.6%/ +12.6%，当前股价对应PE为33/29/25x，维持“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，新品培育不及预期，威士忌培育费投过高。

陈熠分析师 S0680523080003 chenyi5@gszq.com

※【汽车】比亚迪（002594.SZ）-行业需求放量、DM5.0新车强势，10月销量破50万辆

对外发布时间: 2024年11月02日

公司2024年10月销量50.27万辆，同比+66.5%，环比+19.8%。其中，纯电乘用车18.96万辆，同比+14.57%，环比+14.95%；插混乘用车31.1万辆，同比+129.3%，环比+23.1%。以旧换新放量叠加新车强势，10月销量破50万辆。10月出口3.1万辆，渠道+新车+属地化工厂同步推进。国内基本盘强势+全球化稳步推进，智能化加速补足。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润385/476/578亿元，对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新车型需求不达预期，行业竞争超预期。

丁逸朦分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com

刘伟分析师 S0680522030004 liuwei@gszq.com

※【纺织服饰】太平鸟（603877.SH）-零售承压影响短期业绩，架构优化有望提升效率

对外发布时间: 2024年11月02日

2024Q1~Q3：收入同比-13%/归母净利润为1.1亿元。

单三季度：收入同比-14%/零售承压致使利润端表现不佳。

公司是国内领先的大众时尚品牌集团，短期流水及业绩表现波动，长期战略目标清晰。由于近期利润表现较弱，叠加考虑消费环境波动风险，我们根据近期状况调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为2.82/3.38/3.72亿元，对应2024年PE为22倍，维持评级为“买入”评级。

风险提示：消费环境波动风险；费控管理不及预期；渠道调整改善不及预期。

杨莹分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com

侯子夜分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com

王佳伟分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com

※【纺织服饰】歌力思（603808.SH）-海外业务加大调整力度，短期利润承压，期待来年轻装上阵

对外发布时间: 2024年11月02日

2024Q1~Q3：收入同比+4%/归母净利润大幅下降84%。

2024Q3：收入同比+2%/归母净利润为亏损0.4亿元。

公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰，由于公司加大海外业务调整力度，同时考虑近期业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为0.48/1.94/2.36亿元，对应2025年PE为13.5倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；海外业务拖累风险。

杨莹分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com

侯子夜分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com

王佳伟分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com

※【纺织服饰】周大生（002867.SZ）-2024Q3加盟业务发货承压，电商增速优异

对外发布时间: 2024年11月02日

公司2024Q3营收下降41%，归母净利润同比下降29%。单Q3公司营收下降40.9%至26.1亿元，由于消费环境的波动叠加金价高企，我们判断公司三季度金饰发货量或有明显下降，毛利率同比提升9.7pcts至27.5%，我们判断毛利率的大幅提升或由于渠道结构以及产品结构的变动，我们判断期内品牌使用费（毛利率100%）占比或有显著提升，同时高附加值产品也在逐步推出。销售费用率同比提升6.3pcts至11.3%，主要系公司持续加大各渠道品牌营销投入，管理费用率同比提升0.4pcts至0.9%，归母净利率同比提升1.7pcts至9.7%，归母净利润同比下降28.7%至2.5亿元。2024Q1~Q3公司营收同比下降13.5%至108.1亿元，归母净利润下降21.9%至8.5亿元，年初以来国内珠宝首饰需求较弱，对公司各渠道销售造成较大影响。

展望2024年，我们预计公司业绩下滑接近20%。短期由于宏观环境波动，公司黄金产品渠道发货量下降明显，结合前三季度经营表现，我们预计公司全年营收下降15%至138.84亿元，归母净利润下降19%至10.66亿元。

盈利预测与投资建议：公司作为国内黄金珠宝头部公司之一，品牌力与产品力持续提升，短期由于消费环境波动，我们调整公司2024-2026年归母净利润预期为10.66/12.26/14.01亿元，当前价对应2024年PE为12倍，维持“买入”评级。

风险提示：门店拓展不及预期；需求恢复不及预期；原材料价格波动。

杨莹分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com

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