【朝闻国盛1111】财政总包“10万亿+”，怎么看、怎么办？

※【宏观】政策半月观—年内还会刺激消费吗？

对外发布时间: 2024年11月10日

当前政策的底层逻辑已经转变，备受关注的财政刺激方案靴子也已落地。短期紧盯3点：1）12月政治局会议和中央经济工作会议，关注对明年的政策定调，预计2025年GDP目标可能仍会定5%左右的偏高水平（4.5%以上应是底线）；2）特朗普当选后可能的关税升级，一旦落地，预示我国政策宽松空间将进一步打开；3）2025年3月全国“两会”，将明确财政刺激力度，包括赤字率、专项债和特别国债额度等，预计都将明显高于2024年。

风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

朱慧   分析师   S0680523090002   zhuhui3@gszq.com

※【宏观】物价和汇率有新要求—央行三季度货币政策报告7大信号

对外发布时间: 2024年11月09日

本次报告基本延续此前Q2货政报告、9.24央行发布会、9.26中央政治局会议等的表述，包括强调“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效；坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度”等。但也有不少新变化，尤其是物价、汇率、货币政策框架等方面：更重视稳物价，删除了“维护价格稳定”，强调把促进物价“合理回升”作为把握货币政策的重要考量（此前是“温和回升”）；汇率方面删除“坚决对顺周期行为予以纠偏”、改为“强化预期引导”，预示后续汇率调控将更灵活、可能会更注重稳汇率与其他目标的均衡（比如应对可能的关税升级）；新增“适当收窄利率走廊的宽度等。此外，专栏增量信息也不少，专栏3全面介绍了新的市场化利率体系；专栏1指出M1、M2统计口径将迎来调整；专栏4对年内M2大幅波动也做了解释。往后看，继续提示：当前政策的底层逻辑已经转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开。具体到货币端，央行正接近直接“下场”，中国版量化宽松正在路上，年底再降准可期，明年一季度可能进一步降息。

风险提示：政策力度不及预期，地方债务风险超预期，经济下行超预期等。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

穆仁文   分析师   S0680523060001   murenwen@gszq.com

※【宏观】有增量政策，10月物价为何仍低？

对外发布时间: 2024年11月09日

10月CPI、PPI延续低位震荡，尤其CPI环比再创1998年以来同期新低、PPI同比创年内新低，本质还是内需不足，也表明本轮政策效果尚待显现。往后看，年内CPI、PPI可能延续低位，2025年整体中枢预计有所回升、但约束仍多。需注意的是，11.8央行强调“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，指向后续可能进一步降准降息进而稳物价。

风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

刘安林   分析师   S0680523020002   liuanlin@gszq.com

※【宏观】财政总包“10万亿+”，怎么看、怎么办？

对外发布时间: 2024年11月09日

备受关注的财政刺激方案靴子落地，总体“诚意足、力度大”，一是规模可观，既有确定的“10万亿+”规模（3年6万亿置换债+5年4万亿专项债+2万亿2029年到期棚户区改造隐债+4000亿元地方政府债务结存限额+安排有关中央单位上缴一部分专项收益），也有想象空间大的规模（发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本“正在推进中”+专项债支持土储、地产收储“正在制定中”），还有2025年财政政策将“更加给力”（提升赤字空间、扩大专项债规模、加大力度支持大规模设备更新、扩大

消费品以旧换新的品种和规模），二是方式上立足当下、兼顾长远、标本兼治，“化债思路作了根本转变”，五年累计可节约6000亿左右地方利息支出、也明确不新增隐性债务作为“铁的纪律”。对资产市场而言，倾向于认为，股债“双牛”可期，短期紧盯12月政治局会议和中央经济工作会议。

风险提示：政策力度不及预期，地方债务风险超预期，贸易摩擦和关税变化超预期等。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

穆仁文   分析师   S0680523060001   murenwen@gszq.com

※【宏观】特朗普会改变鲍威尔吗？—美联储11月议息会议点评

对外发布时间: 2024年11月08日

美联储如期降息25bp，鲍威尔延续“边走边看”的思路，整体基调偏中性。会议过后，美联储降息预期变化不大，目前市场预期12月再降息25bp概率约70%，2025年大概率再降息75bp、低于9月点阵图显示的100bp。我们预计，美联储12月大概率再降息25bp，2025年在“经济软着陆+通胀有韧性”的背景下，可能会逐步放慢降息步伐。需要注意的是，虽然美联储有较高独立性、总统无权干涉货币政策，但特朗普可能的减税、加征关税等政策会推升美国经济和通胀，进而对美联储降息形成制约，若影响程度超预期，甚至不排除会暂停降息。

风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

刘新宇   分析师   S0680521030002   liuxinyu@gszq.com

※【金融工程】市场确立周线级别牛市

对外发布时间: 2024年11月10日

本周大盘强势上涨，上证指数收涨5.51%。在此背景下，各大规模指数纷纷确立周线基本牛市。从市场结构上来看，市场的日线级别上涨并未结束：1、所有规模指数都已于节前确认日线级别上涨，而且大部分日线上涨只走了1浪结构，上涨结束概率平均不足20%；2、目前已有27个行业处于日线级别上涨中，其中19个行业日线上涨只走了1-3浪结构，行业上涨才刚刚开始。但由于国庆节后市场在相对高位出现了巨幅的成交量，股票筹码的消化需要有个过程，因此市场短期再次新高的概率不高，我们认为短期市场最有可能的路径是宽幅横盘震荡，反复消化筹码。短期，投资者需要提防市场冲高回落的风险。中期，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走了1浪结构，中期牛市刚刚开始。

风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。

刘富兵   分析师   S0680518030007   liufubing@gszq.com

林志朋   分析师   S0680518100004   linzhipeng@gszq.com

缪铃凯   分析师   S0680521120003   miaolingkai@gszq.com

沈芷琦   分析师   S0680521120005   shenzhiqi@gszq.com

梁思涵   分析师   S0680522070006   liangsihan@gszq.com

杨晔   分析师   S0680524050001   yangye1@gszq.com

张国安   分析师   S0680524060003   zhangguoan@gszq.com

赵博文   分析师   S0680524070004   zhaobowen@gszq.com

汪宜生   研究助理   S0680123070005   wangyisheng@gszq.com

阮俊烨   研究助理   S0680124070019   ruanjunye@gszq.com

※【金融工程】择时雷达六面图：技术面恢复，资金面弱化

对外发布时间: 2024年11月09日

择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为0.28分，整体仍维持看多观点。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

刘富兵   分析师   S0680518030007   liufubing@gszq.com

林志朋   分析师   S0680518100004   linzhipeng@gszq.com

缪铃凯   分析师   S0680521120003   miaolingkai@gszq.com

沈芷琦   分析师   S0680521120005   shenzhiqi@gszq.com

梁思涵   分析师   S0680522070006   liangsihan@gszq.com

※【固定收益】化债落定，关注增量

对外发布时间: 2024年11月10日

本周债市继续走强，各期限利率普遍有所下行。本周市场关注的核心点为化债政策落地。隐债化解资金基本确定，地方偿债压力显著缓解。存量债务置换之后，关注重点需要放到增量上。而另一方面，需要关注城投新增融资变化。年内政府债券供给压力不大，对资金与利率债冲击有限。对信用债来说，化债更多的会带来利好。我们继续认为短端资产加杠杆性价比更高，长债或保持震荡。

风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期；测算误差风险。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

※【固定收益】物价仍弱，等待降息

对外发布时间: 2024年11月09日

10月CPI同比增长0.3%，涨幅较上月回落0.1个百分点，核心CPI同比增长0.2%，涨幅扩大。PPI同比下降2.9%，降幅扩大0.1个百分点。

CPI环比下降主要因食品价格回落，特别是猪肉、鲜菜等食品价格下跌，合计拉低CPI环比0.2个百分点。非食品价格环比持平，交通和通信价格同比下降4.8%。尽管汽油价格有所上调，但涨幅有限。国庆假期带动旅游和住宿价格上涨。

PPI环比降幅大幅收窄至0.1%，生产资料价格环比上涨0.1%，而生活资料价格降幅扩大，对PPI形成拖累。总体来看，10月物价较弱，政策传导效果不足，未来或需进一步降息等措施推动物价回升。

风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

梁坤   研究助理   S0680123090006   liangkun@gszq.com

※【固定收益】回购量创年内新高——流动性和机构行为跟踪

对外发布时间: 2024年11月09日

【资金面】

资金价格先下后上，流动性分层仍在。

票据利率下行。

央行公开市场操作：合计净回笼13158亿元。下周有14500亿元MLF到期。

政府债供给量处于低位。

银行间市场杠杆回升。

【同业存单】

本周同业存单发行5973亿（前值5169亿），净融资1047亿（前值-499亿）。

存单利率下行。AAA级来看，3M收益下行3.01bp收于1.83%，6M收益率下行4.75bp收于1.85%，1Y收益率下行4.25bps收于1.85%。1Y中票-存单利差收窄1.88bps至13.12bp。1Y存单与R007利差收窄8.69bp至4.89bp。

【机构行为】

利率债欠配指数下行至-0.96（前值-0.37），信用债欠配指数下行至-1.38（前值-1.22）。

债基新发行规模：以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，11月以来债基新发行规模148亿元。 

风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

朱美华   分析师   S0680522070002   zhumeihua@gszq.com

※【固定收益】政策更重视物价，宽松加码可期——读Q3央行货币政策执行报告

对外发布时间: 2024年11月09日

我们继续认为短端资产加杠杆性价比更高，长债或保持震荡。央行理顺存贷款利率传导机制，未来货币政策空间或更大。银行负债成本下行有利于债市，短端直接受益。而政策预期不稳定的情况，长债或维持震荡，我们延续对10年国债短期2.05%-2.2%震荡区间的判断。

风险提示：海外需求回落超预期；货币政策超预期；国内逆周期政策超预期

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

朱帅   研究助理   S0680123030002   zhushuai1@gszq.com

※【固定收益】若同业存款利率调降影响如何？

对外发布时间: 2024年11月08日

昨日（11月7日）存单利率明显下行，3个月、6个月、1年AAA存单收益率分别下行2.85bp、3.68bp、3.5bp，1年存单收益率下行至1.86%。这不仅是在支持性的货币政策环境下的表现，更是受到银行负债成本可能进一步降低的催化。

如果降低同业存款利率，则是降低银行负债成本政策的延续。

较高的同业存款利率在广谱利率下行的趋势下不合理。

如果同业存款利率调降至1.5%附近，可使得银行负债成本降低约2-3bp。

银行负债成本下行有利于债市下行，短端直接受益，存单下行打开利率债和信用债的下行空间。

风险提示：政策超预期，流动性超预期，测算存在偏差。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

朱美华   分析师   S0680522070002   zhumeihua@gszq.com

※【银行】本周聚焦—新发放贷款利率基本稳定在3.67%，同业存款利率有望下行

对外发布时间: 2024年11月10日

一、24Q3货币政策执行报告 1）新发放贷款利率：9月新发放贷款利率环比下降1bp至3.67%，其中一般贷款加权平均利率环比提升2bps至4.15%，企业贷款加权平均利率下降12bps至3.51%、个人住房贷款加权平均利率下降14bps至3.31%，一般贷款加权平均利率环比提升，或源于银行加大消费类贷款投放力度。2）货币政策：总基调保持不变，即“坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境”，重点突出“保持流动性合理充裕”（提法前置）、“促进物价合理回升”（此前提法为维护价格稳定、推动价格温和回升）、“提升金融机构自主理性定价能力”（增加“理性”）。房地产方面，“积极支持收购存量商品房用作保障性住房，支持盘活存量闲置土地，促进房地产市场止跌回稳”，与此前政治局会议提法一致。二、24Q3信贷投向 11月8日，人民银行公布三季度信贷投向报告，截至2024年三季度末，金融机构人民币各项贷款余额253.6万亿元，同比增长8.1%，24Q3增加2.76万亿元。三、板块观点 当前逆周期调节政策密集出台，重点提出“较大规模增加债务额度支持地方化解隐性债务”、“支持推动房地产市场止跌回稳”等，银行信用风险压力或将有所缓解。政策密集落地，顺周期首选宁波银行、常熟银行、招商银行，化债主题建议关注重庆银行。

风险提示： 房地产、资本市场政策推进不及预期；消费复苏不及预期；银行资产质量恶化。

马婷婷   分析师   S0680519040001   matingting@gszq.com

陈惠琴   分析师   S0680524010001   chenhuiqin@gszq.com

※【轻工制造】2024Q3出口综述：景气延续，盈利阶段承压

对外发布时间: 2024年11月10日

需求平稳、库存中枢，主动补库周期有望来临。美国家具零售商/批发商8月库销比为1.56/1.92、处历史中枢，7-8月平均销售额较23Q3均值分别-2.8%/-2.3%、较24Q2均值分别+7.4%/+3.0%，终端需求边际改善，客户库存管理谨慎、补库需求平稳。Q3美国新房/二手房销售同比分别+6.0%/-3.3%、环比分别-3.8%/-3.9%，其中新房销售9月环比改善，降息周期提振终端信心，25年主动补库周期有望来临。

推荐标的：Q4有望迎估值切换窗口，推荐推荐永艺股份、匠心家居、嘉益股份、哈尔斯、致欧科技、共创草坪、恒林股份、西大门、天振股份、依依股份、英派斯等等结构成长企业。  

风险提示：消费复苏不及预期、原材料波动超预期、汇率波动超预期、海运费波动风险。 

姜文镪   分析师   S0680523040001   jiangwenqiang1@gszq.com

※【轻工制造】家居Q3综述：经营压力放大，以旧换新驱动需求改善

对外发布时间: 2024年11月08日

收入&利润：地产&消费压力放大，业绩普遍承压。

内销压力放大，外销稳健增长。

品类层面：橱衣压力延续、配套品压力放大，木门整体转负，米兰纳首次下滑。

渠道层面：零售&工程渠道经营压力均进一步加剧。

盈利能力：毛利率多同比承压，内部挖潜能力分化。

以旧换新：龙头品牌&经销商参与意愿度持续提升，有望拉动Q4回暖。

投资建议：目前地产政策持续加码、地产高频数据较为可观，消费补贴持续加码、家居行业有望复苏，建议持续加强家居板块研究和跟踪。本轮家居投资呈现从修正逻辑→修正业绩→修正稳态估值的阶梯式递进、目前处于修正逻辑到修正业绩的中间阶段。推荐更新需求占比较高的喜临门、慕思股份、敏华控股、顾家家居、好太太、瑞尔特等，推荐以旧换新执行层面领先的欧派家居、索菲亚等，推荐成长周期向上的金牌家居、志邦家居等。

风险提示：地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧

姜文镪   分析师   S0680523040001   jiangwenqiang1@gszq.com

※【轻工制造】消费Q3综述：市场竞争加剧、品牌策略分化、结构亮点可寻

对外发布时间: 2024年11月08日

消费需求整体偏弱，关注细分赛道。

文具：传统文具动销偏弱，办公集采增速回落。

卫生巾：百亚益生菌系列势能向上，全国化拓展提速。

眼镜：行业竞争加剧，龙头积极思变。

宠物：外销代工增长较好，内销品牌表现靓丽。

民用电工：龙头逆势增长稳健，战略业务稳步推进。

口腔护理：内资龙头份额提升，产品结构持续升级。

婴童护理：润本依托性价比提份额，新品塑造能力强。

品牌策略分化，百亚&登康投入显著增加。

投资建议：推荐公牛集团、百亚股份、登康口腔、晨光股份、明月镜片、乖宝宠物、博士眼镜、康耐特光学等，关注润本股份、倍加洁、中宠股份、佩蒂股份、豪悦护理、齐心集团等。

风险提示：下游消费需求不及预期、行业竞争加剧、海外宏观波动风险

姜文镪   分析师   S0680523040001   jiangwenqiang1@gszq.com

※【轻工制造】包装Q3综述：收入增速普遍环比改善，盈利表现分化

对外发布时间: 2024年11月08日

塑料包装：收入稳健，盈利能力表现优异。

纸包装：Q3逆势稳健成长，海外业务扩张加速。

金属包装：两片罐销量&盈利延续承压，三片罐客户分化。

推荐标的：推荐永新股份、裕同科技、宝钢包装、昇兴股份等，关注奥瑞金、新巨丰、嘉美包装等。

风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、产能爬坡不及预期

姜文镪   分析师   S0680523040001   jiangwenqiang1@gszq.com

※【医药生物】珍宝岛（603567.SH）-三季度业绩短期承压，期待集采带动产品放量

对外发布时间: 2024年11月10日

公司发布2024年三季报。

心脑血管优势显著，集采带来业绩增长新动能。2024年9月29日，全国中成药第三批集采工作正式启动，血栓通胶囊、注射用双黄连等多个品种被纳入集采产品目录，注射用血塞通、舒血宁注射液等进入首批扩围接续采购品种清单，若相关品种中选，有望进一步扩大产品市场占有率，获得规模优势增量，推动珍宝岛系列品种医疗终端准入和销售渠道下沉。

稳健推进中药材贸易业务，提高盈利能力。

风险提示：新药研发不及预期；药品集采风险；中药材贸易风险；销售不及预期风险

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

胡偌碧   分析师   S0680519010003   huruobi@gszq.com

※【医药生物】TCE双抗-自免领域的变革先锋

对外发布时间: 2024年11月10日

1、当周表现：连续震荡后本周市场选择向上，前面科技后面券商加消费，明显轮动切换，医药作为半消费属性的低位板块，本周表现不错。医药里面，表现好的还是主题性为主（包括并购、北交、脑机接口等等），另外消费医疗、中药、小市值CXO、器械设备都有轮动到。

2、原因分析：市场在本周博弈美国大选和大会的关键时刻选择向上，并且是放量向上，走出了“以我为主”的超强走势，本质还是流动性超预期充裕导致风险偏好极高状态下交易正向的结果，其实大选结果如何、政策是否超预期已经没有那么重要了。前半周科技主要因为流动性带来的市场风险偏好较高，后半周在大选尘埃落定之后，演绎国内政策超预期进而带来消费轮动大涨，指数放量向上自然缺不了券商的表现，互为助力。医药中的科技创新药因为筹码结构表现较TMT弱，但医药科技链中小市值CXO表现较好，另外市场切顺周期消费之后，医药中对应的资产就是眼科医美，表现也较为亮眼，也是因为大选原因，历史上具备医药自主可控属性的中药也有阶段性表现，另外结合近期招投标数据超预期，个别设备类公司也有表现，当然我们认为更重要的还是市场轮动需求结合变化带来的以上表现，当下市场风格状态下，医药里面的主题票涨的更多一些。

3、未来展望：（1）中短期维度看，一揽子政策持续出台，后续还会有更多增量政策出台，我们认为市场会上一个台阶，并且后续会根据政策持续性持续演绎，本周有轮动到医药的信号，跟着市场做轮动映射、主题为主，如并购、呼吸道、二线创新药、以及各种主题。展望未来一年，有以下三个思路：第一，【中国超市（发散式机会）】创新药有卖海外权益潜质的、已有海外业务占比不低并且有高增速逻辑的药械公司。第二，【预期改善（脉冲式机会）】在一揽子政策刺激下，明年是个预期改善的时间段，有预期改善可能的领域都可以作为观察重点，例如设备（呼吸机） 、CRO及上游、消费医疗、医疗设备（其他）。第三，【创新分化（甄选式机会）】ADC、自免等领域、中药创新药等。（2）中长期维度看，看结构【医药产业逻辑】，包括破局之路就看【出海&中国超市】【保外刚需】，退而求其次，看【保内创新】【集中度提升】【其他非药械端景气】

风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

胡偌碧   分析师   S0680519010003   huruobi@gszq.com

陈欣黎   分析师   S0680523060004   chenxinli@gszq.com

※【煤炭】方案落地，保持乐观，等待转变

对外发布时间: 2024年11月10日

投资策略：在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。（1）龙头公司Q3业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。

短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。

此外，上周平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

廖岚琪   研究助理   S0680124070012   liaolanqi@gszq.com

※【环保】化债力度空前，环保行业受益在即

对外发布时间: 2024年11月10日

化债政策助力缓解地方债务负担利好环保领域，深化排污许可制度改革引领环评市场发展。1、11月8日，《全国人民代表大会常务委员会关于批准<国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案>的决议》通过。《决议》提出多项化债举措，直接增加地方化债资源10万亿元。该政策的出台将对环保行业产生深远影响，有利于环保企业减少应收账款、优化资产负债表、改善现金流。推荐关注新兴主业清晰的聚光科技、路德环境，估值被压制的高股息，稳成长的焚烧、水务公司洪城环境、旺能环境、瀚蓝环境、三峰环境等。

风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。

杨心成   分析师   S0680518020001   yangxincheng@gszq.com

陈杨   研究助理   S0680123080022   chenyang@gszq.com

※【传媒】腾讯开源大型moE模型，北京市发文鼓励民办教育发展

对外发布时间: 2024年11月10日

行情概览：本周（11.4-11.8）中信一级传媒板块上涨7.53%。政策预期下本周市场反弹，传媒板块也表现亮眼。并购重组在政策刺激下预计为未来一段时间传媒最核心主线，同时在国资委明确国企市值考核的背景下，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显，特别需要重视国企投资机会。长期看AI产业加速发展，国产模型能力也在不断提升性能，AI产业处于持续稳健发展中，应用逐步落地过程中，建议持续关注。

板块观点与关注标的：1）并购重组：唐德影视、慈文传媒、吉视传媒、游族网络、上海电影等；2）AI：昆仑万维、汤姆猫、万兴科技、盛天网络、中文在线、易点天下、豆神教育等；3）游戏：建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络、吉比特，关注困境反转的完美世界；4）国企：慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等；5）有边际变化公司：博纳影业、果麦文化、完美世界等；6）教育：学大教育等；7）港股：关注【腾讯控股】【泡泡玛特】，产业爆发在即的【阜博集团】，K12教培龙头【新东方】及业绩弹性较大的区域龙头【思考乐教育】【卓越教育】。

风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，宏观环境不确定性风险。

顾晟   分析师   S0680519100003   gusheng@gszq.com

刘书含   分析师   S0680524070007   liushuhan@gszq.com

※【食品饮料】周观点：财政政策加力，食饮延续进攻

对外发布时间: 2024年11月10日

投资建议：财政政策持续发力强化市场信心，美国大选落定后内需重要性持续凸显，基本面Q3降速释放风险，估值端受益风险偏好回升，食饮延续进攻方向，白酒弹性优先、大众品寻找复苏与成长。1、白酒：茅台中期分红强化股东回报，白酒充分政策发力、龙头优势强化，短期预期持续修复，后续有望演绎估值先行、经营改善两步走，建议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等；3）弹性标的：老白干酒、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡等。2、大众品：农夫山泉包装水企稳，大众品春节备货在即，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益、复苏改善：海天味业、安井食品、伊利股份、新乳业、天润乳业、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、洽洽食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、百润股份、仙乐健康等。

风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧

陈熠   分析师   S0680523080003   chenyi5@gszq.com

王玲瑶   分析师   S0680524060005   wanglingyao@gszq.com

李依琳   分析师   S0680524080001   liyilin@gszq.com

※【基础化工】成长与周期共舞，能化弹性可期

对外发布时间: 2024年11月10日

赛道成长：我们建议聚焦铜互连产业链、HBM产业链等“海外科技映射”标的。重点关注人工智能“铜链接”产业链上游格局优异环节标的精达股份。看好“新基建”核心受益标的核心推荐新基建岩土工程高弹性、稀缺性龙头中岩大地。景气周期：当下，我们最看好的涨价板块是维生素，核心品种VE。截至11月10日，据百川盈孚统计，VE已上涨至138元/kg，较10月中下旬已连续上涨，趋势明确。我们认为VE已启动第二轮涨势，有望向上继续突破，高盈利弹性标的浙江医药。随VE景气继续上行，盈利有望节节高。同时，我们认为中期看氨纶等化工品有望走出底部，回暖复苏。能化弹性标的：我们认为，若油价因地缘事件或阶段性超跌后反弹实现阶段性上行，则受益于油价上行的弹性标的有望迎来“战略性配置机遇”，重点看好卫星化学、宝丰能源、中曼石油、中国海油。关注荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、新凤鸣等标的。

风险提示：下游需求不及预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌。

杨义韬   分析师   S0680522080002   yangyitao@gszq.com

※【纺织服饰】周专题：Puma 2024Q3业绩发布，整体表现符合预期

对外发布时间: 2024年11月10日

纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，优先推荐【伟星股份、华利集团、申洲国际】。上游服饰制造订单2024年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动利润率同比改善，中长期来看我们判断订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势，2025年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业（考虑基数差异，我们估计2024Q4板块公司收入及利润同比增速或环比走弱）。

推荐收入增速优异的【伟星股份】，对应2024年PE为21倍；推荐新客户合作顺利、产能扩张加速的【华利集团】，对应2024年PE为20倍；推荐毛利率改善【申洲国际】，对应2024年PE为14倍；关注健盛集团，新澳股份。

服饰品牌：终端零售平淡，致使Q3利润端压力进一步增大。2024年1~9月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.2%，表现弱于消费行业整体，上市公司层面2024Q1~Q3品牌服饰重点公司收入同比-2.8%/归母净利润同比-20.1%。分品类看运动鞋服板块整体运营稳健，流水表现领先行业。分渠道看年初以来电商表现好于线下，与此同时2024H2线下拓店情况预计将环比2024H1改善。

推荐运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应2024年PE为17倍；推荐旺季来临、品类拓展拉动增长的【波司登】，对应FY2025 PE为15倍；关注稳步拓店、当前估值具备吸引力的比音勒芬，对应2024年PE为13倍；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家，对应2024年PE为13倍。

黄金珠宝：消费环境波动叠加金价高企，黄金珠宝公司短期业绩承压，标的公司向内寻求产品与渠道力提升。由于消费环境波动以及金价高企，2024年前三季度金银珠宝类零售额同比下降3.1%，面对国内珠宝行业整体处于相对低迷态势，标的公司为了提升业绩稳定性，陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重，提升产品差异性，渠道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。

关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司老铺黄金、周大福、老凤祥、潮宏基，当前股价对应2024年（或FY2025）PE为32/13/13/13倍。

风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

杨莹   分析师   S0680520070003   yangying1@gszq.com

侯子夜   分析师   S0680523080004   houziye@gszq.com

王佳伟   分析师   S0680524060004   wangjiawei@gszq.com

※【计算机】ETF大时代投资机会

对外发布时间: 2024年11月10日

指数行情阶段，ETF成为重要选择、总体规模快速飙升。1）ETF基金具备低费用、透明性、分散风险等特点，天然对散户群体友好。并且，本轮反弹初期演绎指数行情，ETF成为散户重要参与方式，特别是对于新开证券户，科创板和创业板ETF作为首选。2）2024年9月24日以来，国内股票ETF规模大幅增长，股票ETF整体规模从18307亿元增长至11月8日27607亿元，增幅达到50.8%，其中，中证1000ETF增长达190.8%。

投资标的：资管IT：同花顺、指南针、东方财富、财富趋势、银之杰。系统IT：恒生电子、金证股份、顶点软件。

风险提示： AI技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。

刘高畅   分析师   S0680518090001   liugaochang@gszq.com

杨然   分析师   S0680518050002   yangran@gszq.com

※【电力设备】特高压2025年有望加速，协会发布调整铜箔价格倡议书

对外发布时间: 2024年11月10日

核心推荐：协鑫科技、天顺风能、三星医疗，福斯特，宁德时代。

光伏：部分电池片开始涨价，关注产业链产能利用率调整和去库情况。

风电&电网：国内风机加速出海，特高压2025年有望加速。

氢能：四方签约！德国西门子在海南开展海上风电制绿氢绿醇！

储能：2024年10月W4储能系统项目投标均价约0.473-0.861元/Wh。

新能源车：11月9日，中国电子材料行业协会电子铜箔分会发布《关于合理调整铜箔产品价格，共同维护行业生存环境的倡议书》。

风险提示：新能源装机不及预期，新能源发电政策不及预期，宏观经济不及预期。

杨润思   分析师   S0680520030005   yangrunsi@gszq.com

林卓欣   分析师   S0680522120002   linzhuoxin@gszq.com

杨凡仪   分析师   S0680522070008   yangfanyi@gszq.com

※【能源】《能源法》正式颁布，2023年可再生能源消纳监测结果发布

对外发布时间: 2024年11月10日

政策大力推进可再生能源替代，新能源装机持续高增，未来仍有望保持较大成长空间。本周《能源法》正式颁布，突出绿色低碳发展导向，其中也对可再生能源电力消纳明确具体保障和监测考核。建议关注新能源运营商左侧布局，新能源消纳问题有望加速解决。同时，灵活性电源需求也将进一步提升，建议关注灵活性资源投资机会。

推荐关注火电板块，推荐关注重点火电标的：浙能电力、申能股份、皖能电力、新集能源、华电国际、国电电力。持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力、福能股份。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核。

风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

高紫明   分析师   S0680524100001   gaoziming@gszq.com

※【建筑材料】化债加码，建材关注市政相关机会

对外发布时间: 2024年11月10日

本周全国人大常委会办公厅新闻发布会介绍一揽子财政刺激具体部署，包括增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务、分三年实施，2024年起连续5年从新增专项债中安排8000亿元专门用于化债，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还，化债加码，政府财政压力有望减轻，企业资产负债表也存在修复的空间，市政工程类项目有望加快推进，市政管网及减隔震实物工作量有望加快落地，关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技。根据wind统计，2024年10月地方政府债总发行量6831.33亿元，发行金额环比9月下降46.8%，截至目前，今年般债发行规模1.91万亿元，同比-1.21万亿元，专项债发行规模5.50万亿元，同比-0.07万亿元，后续节奏有望进一步加速。具体行业来看，玻璃2024年需求承压，关注收储落地：2024年竣工需求转弱，6月后冷修加速，政策刺激下玻璃价格企稳回升，短期乐观，中期需要关注收储等优化存量的政策落实情况。消费建材持续推荐：消费建材受益二手房交易向好等优化存量政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大，持续推荐，稳健标的推荐北新建材、伟星新材。水泥错峰停产加强，短期有涨价行情：水泥行业需求仍在寻底过程中，但企业不堪亏损错峰停产力度加强，水泥价格底部出现，近期政策情绪好转下涨价明显，重点关注海螺水泥。玻纤底部已现，和经济回暖关联度高：玻纤价格战结束，价格已触底回升，政策发力下经济预期向好，玻璃关联度最大。碳纤维：下游需求缓慢复苏，全年国内风电、氢瓶、热场等下游需求仍有增长，关注经济向好预期下的价格企稳情况。其他建材：关注绩优、有成长性个股，重点推荐濮耐股份。

风险提示：政策落地不及预期风险，地产需求回暖不及预期风险，原材料价格持续快速上涨风险。

沈猛   分析师   S0680522050001   shenmeng@gszq.com

陈冠宇   分析师   S0680522120005   chenguanyu@gszq.com

张润   研究助理   S0680122100009   zhangrun@gszq.com

※【有色金属】美国大选靴子落地金价承压，原料供给刚性铝价偏强运行

对外发布时间: 2024年11月10日

黄金：美国大选靴子落地强美元压制金价，看好宽松周期逻辑下黄金向上弹性。

铜：美大选落地铜价超跌修复，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。

铝：国内财政政策多方发力释放利好信号，供给刚性凸显铝价向上弹性。

锂：10月电车销售维持高增，新年长单持续博弈预计短期锂价震荡运行。

硅：枯水期电力成本升高支撑铝价，供需格局未扭转短期硅价震荡偏强。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。

张航   分析师   S0680524090002   zhanghang@gszq.com

※【煤炭】特朗普胜选对化石能源的影响梳理

对外发布时间: 2024年11月10日

特朗普胜选对化石能源的影响梳理。根据S&P Global研究观点，特朗普在竞选时承诺将采取放松管制措施，石油、天然气、煤炭以及石化等行业或将面临贸易、制裁、税收等政策的变化。

能源转型：根据S&P Global研究观点，预计特朗普第二届政府将退出《巴黎气候变化协定》，可能会使美国外交官无法参与与摆脱化石燃料相关的全球谈判，并可能导致欧洲加倍关注气候政策。

天然气：根据S&P Global研究观点，预计特朗普可能会撤销或放松美国甲烷生产规则，从而降低钻井工人的生产成本，取消天然气管道的许可障碍或会提高关键地区天然气外送能力。特朗普已表示支持增加石油产量，预计也会增加天然气供应，在特朗普第二届政府的领导下，海上石油和天然气开采或将加速。

LNG：根据S&P Global研究观点，特朗普承诺将批准LNG项目，并结束美国能源部暂停发放LNG出口许可证的局面。

石油：根据S&P Global研究观点，预计特朗普第二届政府可能会通过放松环保法规、扩大近海和联邦土地租赁机会来增加美国石油产量。S&P Global预计生产商可能不会大幅增加产量，石油公司优先考虑盈利能力和股东回报，尽管有更多钻探机会，但仍保持适度的产量增长。

煤炭：根据S&P Global研究观点，在特朗普的领导下，气候变化很可能在能源政策中退居次要地位，这可能会帮助能源行业（即使无法扭转美国能源行业的趋势）。特朗普此前的政策中包括“推行有利于煤炭开采的政策”。但在特朗普上一任任期内，由于天然气和可再生能源的经济竞争力更强，美国煤炭产量和就业率有所下降。

投资建议：

短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。

此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，且回购额度远超市场预期，高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

刘力钰   分析师   S0680524070012   liuliyu@gszq.com

※【建筑装饰】10万亿化债规模确定，建筑板块后续怎么看？

对外发布时间: 2024年11月10日

本周全国人大常委会审议批准10万亿化债规模，地方化债压力减轻后有望加大力度支持基建等领域，加快在建项目推进，促建筑企业收入和利润改善，部分资金用于偿还企业欠款，有望修复建筑企业资产负债表，促PB加快修复。后续财政政策、地产增量政策、货币政策可继续期待，行业景气有望显著向上。此外为应对特朗普上台后的中美博弈加剧，我国对外有望加力推进“一带一路”，对内稳投资、稳地产、促消费等扩内需政策有望加快出台，有望持续催化板块估值。重点推荐：1）低估值央国企中国交建A+H、中国建筑、中国中铁A+H、中国铁建A+H、中国电建、中国中冶、中国能建、中国核建、隧道股份、四川路桥、安徽建工、山东路桥、浙江交科、陕建股份、龙建股份等；2）国际工程龙头中国化学、中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际；3）地产链、顺周期修复领域鸿路钢构、精工钢构、海南华铁、金螳螂、亚厦股份、国检集团、深圳瑞捷。

风险提示：政策出台和落地不及预期，需求恢复不及预期，减值风险等。

何亚轩   分析师   S0680518030004   heyaxuan@gszq.com

程龙戈   分析师   S0680518010003   chenglongge@gszq.com

廖文强   分析师   S0680519070003   liaowenqiang@gszq.com

※【农林牧渔】白鸡上游景气延续

对外发布时间: 2024年11月10日

本周热点：白鸡上游景气延续。8月以来，白羽肉鸡上游继续延续景气态势。父母代环节，一方面9月父母代鸡苗销量呈现减量趋势，据钢联数据，9月父母代鸡苗销量554万套，同比增长6.9%，环比减少10.6%；另一方面，父母代销售结构可以窥见下游对于国外品种的需求较高。1-9月累计看，美国品种占56.1%、新西兰品种占比25.4%、国内品种占比18.5%。理论上2024年的父母代销量由2023年的祖代更新量决定，而反观2023年的祖代更新结构，其中美国品种约占29.8%、新西兰品种约占28.2%、中国品种约占42.1%，祖代与父母代结构的差异依然较大，市场对于国外品种的需求度仍然较高，供不足需下父母代价格后续仍将维持高位。商品代环节，鸡苗需求端继续维持规模化养殖较强的计划补栏和散户偏弱的补栏情绪，但近期毛鸡价格略走强，散户补栏预期有所改善。成本端看，根据钢联数据，近半个月规模化养殖有盈利，均值在0.25元/只，高点盈利可达0.58元/只；散户盈利可达1元/只以上。养殖端的紧平衡格局仍然延续，掣肘价格进一步上涨的仍是偏弱的屠宰端，本周钢联样本屠宰企业平均开工率70%，较上周上涨4.9pct，但低于去年的4.5pct，初多数工厂的态度多是尽量维持正常宰杀，关注后续消费预期修复和鸡产品价格的改善情况。总结来看，白鸡上游短期景气延续，建议关注种鸡企业业绩弹性机会。

生猪养殖：本周全国瘦肉型肉猪出栏价16.73元/kg，较上周下跌3.4%，伴随供应减量和消费季节性回暖，预计后续猪价中枢或上移，周期上行趋势持续。当前估值仍位于相对低位，关注估值与成本性价比凸显的龙头及低成本高成长标的。

家禽养殖：白羽鸡方面，本周毛鸡价格7.64元/公斤，较上周持平；本周鸡产品平均价9.20元/公斤，较上周下跌0.5%。本周肉鸡苗价格4.17元/只，较上周上涨1.2%。白鸡磨底已久，关注情绪修复后的鸡价反转。黄羽鸡方面，黄鸡产能持续调整，建议关注季节性价格弹性机会。

种植与农产品：转基因品种审定落地，公示期后将正式进入商业化销售，后续伴随实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认行业公司成长性和兑现时间，板块投资潜力十分值得期待。

养殖配套：农产品上下游价格波动加剧，畜禽价格尚未进入稳定的景气周期，龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代；疫苗方面关注后续季度景气回暖。

风险提示： 农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。

张斌梅   分析师   S0680523070007   zhangbinmei@gszq.com

樊嘉敏   分析师   S0680523070008   fanjiamin@gszq.com

沈嘉妍   分析师   S0680524040001   shenjiayan@gszq.com

※【房地产】2024W45：本周新房成交同比+27.4%，增加10万亿地方化债资源

对外发布时间: 2024年11月10日

本周新房成交同比+27.4%，增加10万亿地方化债资源

投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们上年提出“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上的配置逻辑，在股票层面我们推荐几个维度：（1）基本面alpha公司：A股的保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份、建发股份；H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团；（2）受益于化债和去库存的地方城投类企业：城投控股、北京城建等等；（3）物业：A股招商积余，H股的华润万象生活、保利物业、中海物业、万物云、绿城服务等；（4）中介：贝壳。

风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延

金晶   分析师   S0680522030001   jinjing3@gszq.com

夏陶   分析师   S0680524070006   xiatao@gszq.com

※【钢铁】起点而非终点

对外发布时间: 2024年11月10日

本周市场继续震荡上行，投资者关注全国人大常委会批准的《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议影响。本次政策变化体现了国家债务周期的轮转开始进入第二阶段。我们在之前的深度报告《走向成熟》、《时代的周期》中大篇幅阐述了国家债务周期轮转的三个阶段，即地方政府债务化、地方政府债务中央化和国家债务货币化。

风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。

笃慧   分析师   S0680523090003   duhui1@gszq.com

高亢   分析师   S0680523020001   gaokang@gszq.com

※【计算机】自主可控，时代的声音

对外发布时间: 2024年11月10日

产业催化共振，自主可控有望迎来加速。

化债组合拳出炉，未来财政政策将更加给力。

特朗普赢得美国大选，外部环境下自主可控或迎来加速。

信创作为投资修复领军持续验证，订单正在不断落地。

建议关注：

国产算力：寒武纪、中科曙光、海光信息、云天励飞、龙芯中科、神州数码、软通动力、浪潮信息、中国长城、四川长虹、拓维信息等；

国产软硬件：中国软件、达梦数据、金山办公、纳思达、太极股份、海量数据、顶点软件、软通动力、润达医疗、润和软件、中软国际等。

风险提示：政策推进不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧

刘高畅   分析师   S0680518090001   liugaochang@gszq.com

※【通信】光学“黑科技”与国产新动力

对外发布时间: 2024年11月09日

随着未来AI在各行业的广泛应用，算力的指数级增长成为必然，配套设备如果单靠增加硬件堆叠，例如继续堆叠芯片或服务器/堆叠光模块或者交换机，会面临物理限制、能耗增加等挑战，无法持续支撑算力大规模增长，因此新的技术突破势在必行，计算架构、芯片技术、算法优化、通信连接等方面均需要新技术创新来突破当前的瓶颈。在AI催化下，数据中心通信速率的高速迭代，硅光、CPO、OIO等技术，都是提高集成度，降低光通信的功耗与成本。对于数通产业链而言，国产算力的增长带来了更多发展机会。在光模块领域，国内企业如光迅科技、华工科技等在第三季度的业绩显著提升，国内AI算力市场正在快速崛起。光模块市场竞争相对集中，中国企业在技术研发和市场占有率上已经可以与国际企业并驾齐驱，光模块已经成为中国的优势产业，随着市场需求向更高速率产品转移，高端光芯片市场的国产替代空间较大，进一步为国内厂商提供发展机遇。在IDC领域，伴随政策的支持和国产算力芯片的成熟，智算中心加速建设。智能算力在中国整体算力结构中占据主要比例，预计算力网络的建设和发展将进一步推动智能算力的增长，第三方托管IDC公司如润泽科技等有望进一步受益于国产化进程。交换机市场景气度也伴随国产算力加速而提升，国内厂商如华为、新华三等相继发布数据中心交换机新品，提供高性能计算、智能计算和存储融合承载的能力，满足智算网络的需求；盛科通信等高端交换机芯片公司有望进一步受益于国产替代进程。

综上所述，国产算力的快速发展和崛起，不仅推动了光模块、IDC、交换机等产业的景气度提升，也为数通产业链带来了更多的发展机会，建议重视相关标的。

本周建议关注：

 算力——

光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。

卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。

 数据要素——

运营商：中国电信、中国移动、中国联通。

数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。

风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

宋嘉吉   分析师   S0680519010002   songjiaji@gszq.com

黄瀚   分析师   S0680519050002   huanghan@gszq.com

石瑜捷   分析师   S0680523070001   shiyujie@gszq.com

※【纺织服饰】罗莱生活（002293.SZ）-全新股权激励计划发布，未来三年收入/业绩CAGR预计为5%

对外发布时间: 2024年11月10日

公司发布限制性股票和股票期权激励计划（草案），2025/2026/2027年收入或扣非净利润目标同比增速均为5%。根据公司披露本计划拟授予激励对象的限制性股票数量为406万股，约占公司2024年11月9日股本总额的比例为0.49%；同时本计划拟授予激励对象的股票期权为1931.5万份，约占公司股本总额比例为2.32%。

本激励计划的业绩考核目标为：1）以公司2024年相关数据为基数，2025年营业收入或扣非净利润增长率不低于5%；2）以公司2024年相关数据为基数，2026年营业收入或扣非净利润增长率不低于10.25%。3）以公司2024年相关数据为基数，2027年营业收入或扣非净利润增长率不低于15.76%。（注：以上所有的考核目标中，营业收入与扣非净利润均不包含美国公司的销售收入、净利润。）经我们测算，2025/2026/2027年收入或扣非净利润目标同比增速均为5%。

盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，短期由于国内外消费环境波动导致公司基本面承压，当前我们预计公司2024-2026年业绩为3.93/4.76/5.35亿元，现价对应24年PE为15倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；人民币汇率波动；消费环境波动

杨莹   分析师   S0680520070003   yangying1@gszq.com

侯子夜   分析师   S0680523080004   houziye@gszq.com

王佳伟   分析师   S0680524060004   wangjiawei@gszq.com

※【医药生物】东富龙（300171.SZ）-Q3业绩增速继续放缓，合同负债环比增长，海外市场坚定开拓

对外发布时间: 2024年11月08日

东富龙发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入34.90亿元，同比下滑19.32%；归母净利润1.53亿元，同比下滑73.82%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比下滑75.50%。2024Q3，实现营业收入11.99亿元，同比下滑12.78%；归母净利润3878万元，同比下滑75.35%；扣非后归母净利润3292万元，同比下滑77.52%。

观点：投融资紧缩及行业竞争加剧影响下，Q3业绩增速继续放缓，利润端表现不及收入端主要系毛利率波动所致。合同负债环比增长，奠定未来业绩基础。公司积极拓展海外市场，强化本土化运营能力，海外客户数量和覆盖地区逐步扩大，打开成长天花板。

盈利预测与投资建议。考虑融资紧缩及竞争加剧，我们预计2024-2026年公司营收分别为49.87、51.17、54.44亿元，分别同比增长-11.6%、2.6%、6.4%；归母净利润分别为3.29、3.87、4.92亿元，分别同比增长-45.2%、17.7%、27.1%；对应PE分别为32X、27X、21X，维持“买入”评级。

风险提示：新签订单不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

杨芳   分析师   S0680522030002   yangfang@gszq.com

※【医药生物】乐普医疗（300003.SZ）-业务调整、制剂去库存导致Q3短期承压，创新产品延续高增

对外发布时间: 2024年11月08日

乐普医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入47.85亿元，同比下滑23.55%；归母净利润8.03亿元，同比下滑40.70%；扣非后归母净利润7.34亿元，同比下滑42.91%。2024Q3，实现营业收入14.02亿元，同比下滑28.41%；归母净利润1.05亿元，同比下滑73.12%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比下滑77.19%。

观点：Q3业绩增速继续放缓，主要系业务结构调整及制剂业务渠道库存清理等因素影响。心血管植介入业务稳健增长，结构性心脏病业务表现亮眼，外科麻醉业务恢复增长。制剂端渠道去库存接近尾声，胰岛素进院顺利，药品板块有望迎来业绩改善。

盈利预测与投资建议。考虑业务结构调整、渠道去库存等因素影响，我们预计2024-2026年公司营收分别为63.30、71.14、80.77亿元，分别同比增长-20.7%、12.4%、13.5%；归母净利润分别为10.68、12.05、14.13亿元，分别同比增长-15.1%、12.8%、17.3%；对应PE分别为23X、21X、18X，维持“买入”评级。

风险提示：集采风险，产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险。

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

杨芳   分析师   S0680522030002   yangfang@gszq.com

※【轻工制造】曲美家居（603818.SH）-国内外共振改善，化债加速可期

对外发布时间: 2024年11月08日

公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入8.34亿元（同比-15.2%），归母净利润-0.21亿元（23Q3同期-0.49亿元），扣非归母净利润-0.12亿元（23Q3同期-0.64亿元），利润端亏损同比收窄。

盈利预测与投资评级：考虑24年下游需求恢复不及预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润至-1.5亿元/1.6亿元/3.1亿元，2025-2026年对应PE为14.4X/7.4X，维持“买入”评级。

风险提示：国内消费复苏低于预期、降息节奏不及预期、海外需求不及预期、测算误差风险

姜文镪   分析师   S0680523040001   jiangwenqiang1@gszq.com

※【医药生物】华大智造（688114.SH）-Q3业绩短期承压，测序仪装机稳健增长，海外市场布局加速

对外发布时间: 2024年11月08日

华大智造发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入18.69亿元，同比下滑15.19%；归母净利润-4.63亿元，同比下滑134.28%；扣非后归母净利润-4.97亿元，同比下滑104.56%。2024Q3，实现营业收入6.60亿元，同比下滑13.22%；归母净利润-1.65亿元，同比下滑65.54%；扣非后归母净利润-1.73亿元，同比下滑60.82%。

观点：Q3收入端下滑主要系宏观环境等多因素影响，利润端表现不及收入端主要系毛利率波动及期间费用率抬升。测序仪装机稳健增长，以旧换新等利好因素有望驱动需求释放。海外市场加速拓展，本土化经营持续推进，2025年有望迎来恢复性增长。

盈利预测与投资建议。考虑宏观环境、竞争加剧等因素影响，我们预计2024-2026年公司营收分别为26.11、29.95、35.10亿元，分别同比增长-10.3%、14.7%、15.4%；归母净利润分别为-4.88、-2.59、0.61亿元，分别同比增长19.7%、46.8%、123.6%。

风险提示：国际业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险；新产品研发不及预期。

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

杨芳   分析师   S0680522030002   yangfang@gszq.com

※【医药生物】诺唯赞（688105.SH）-新品放量+海外拓展带动收入稳健增长，盈利能力不断提升

对外发布时间: 2024年11月08日

诺唯赞发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入9.86亿元，同比增长13.42%；归母净利润1816万元，同比增长123.77%；扣非后归母净利润-2982万元，同比增长78.60%。2024Q3，实现营业收入3.37亿元，同比增长12.87%；归母净利润200万元，同比下滑57.55%；扣非后归母净利润-1453万元，同比增长30.88%。

观点：新产品上量+海外市场开拓驱动收入端稳健增长，降本增效推动毛利率提升。GLP-1下游需求旺盛，带动生物医药板块高增，生命科学业务增长态势良好，国际业务逐渐成为第二成长曲线。公司战略聚焦下游大单品，呼吸道病原体、AD血检、微流控产品进展顺利，打开长期增长空间。

盈利预测与投资建议。考虑行业整体融资紧缩的背景，我们预计2024-2026年公司营收分别为14.40、17.94、22.47亿元，分别同比增长12.0%、24.6%、25.2%；归母净利润分别为0.31、1.52、2.73亿元，分别同比增长144.1%、385.4%、79.6%；对应PE分别为308X、63X、35X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；海外拓展不及预期；新产品研发销售不及预期。

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

杨芳   分析师   S0680522030002   yangfang@gszq.com

※【医药生物】奥浦迈（688293.SH）-Q3培养基高增，税率变动影响短期利润，海外市场增长亮眼

对外发布时间: 2024年11月08日

奥浦迈发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入2.16亿元，同比增长25.73%；归母净利润2724万元，同比下滑36.93%；扣非后归母净利润1708万元，同比下滑46.12%。2024Q3，实现营业收入7225万元，同比增长43.23%；归母净利润310万元，同比下滑41.54%；扣非后归母净利润34万元，同比下滑83.52%。

观点：Q3收入端高速增长，税率变更导致利润端阶段性承压，剔除税费影响后利润端正向改善。培养基延续高增态势，海外市场增长势头强劲。CDMO业务逐季改善，亏损有望逐步收窄。海内外客户持续开拓，中试工艺服务管线高速增长，竞争力进一步增强。

盈利预测与投资建议。考虑行业融资紧缩背景，我们预计2024-2026年公司营收分别为3.05、4.01、5.22亿元，分别同比增长25.6%、31.3%、30.2%；归母净利润分别为0.41、0.58、0.89亿元，分别同比增长-24.8%、42.6%、53.4%；对应PE分别为116X、81X、53X，维持“买入”评级。

风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；海外业务拓展不及预期。

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

杨芳   分析师   S0680522030002   yangfang@gszq.com

※【商贸零售】永辉超市（601933.SH）-转型品质零售，调改门店表现优异

对外发布时间: 2024年11月08日

投资建议：公司为强生鲜供应链的线下超市龙头，2020年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战；进入2022H1以后，公司竞争环境、自身经营状况有所改善，当前伴随宏观环境恢复以及线下客流复苏，叠加公司经营持续优化，公司盈利能力有所改善。2023年，受益于经营提效、金融资产公允价值提升及资产减值损失减少，亏损幅度进一步收窄。参考当前消费环境及公司2024Q3业绩，且不考虑调改大幅推进，我们预计2024-2026年营业收入至699.92/720.91/742.54亿元， 归母净利润为-3.05/-2.59/1.00亿元，EPS分别为-0.03/-0.03/0.01元/股，维持“增持”评级。

风险提示：人力、租金成本大幅提升；拓店不及预期；行业竞争明显加剧；调改成效不及预期。

杜玥莹   分析师   S0680520080008   duyueying@gszq.com