【朝闻国盛1008】节后A股怎么走？—国庆大事9看点

※【宏观】节后A股怎么走？—国庆大事9看点

对外发布时间: 2024年10月06日

国庆假期，大事不少，总体有喜有忧、喜大于忧，对节后A股应偏利多：资产看，全球资产价格走势分化，港股及中概股大涨、表现亮眼，美债收益率、美元指数上行；全球看，美国9月非农大超预期，美联储降息预期大幅降温，全球9月PMI仍在荣枯线下、全球经济仍趋放缓；国内看，新一轮政策效果显现，9月PMI超季节性反弹，假期地产销售好转，假期消费温和修复，交通旅游活跃。

风险提示：政策超预期，地缘政治演化超预期，经济超预期等。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

刘新宇   分析师   S0680521030002   liuxinyu@gszq.com

杨涛   分析师   S0680522070001   yangtao3123@gszq.com

刘安林   分析师   S0680523020002   liuanlin@gszq.com

穆仁文   分析师   S0680523060001   murenwen@gszq.com

朱慧   分析师   S0680523090002   zhuhui3@gszq.com

薛舒宁   研究助理   S0680123070031   xueshuning@gszq.com

※【策略】10月策略观点与金股推荐

对外发布时间: 2024年10月07日

10月策略观点：政策拐点、资金入场，保持右侧思维

基本面上国内政策迎来重要拐点，无论是关注经济还是聚焦惠民生都有效回应了市场关切，技术面看指数连续数日大涨、强势突破多个重要阻力位，日线级别至今仍处于强趋势中，资金面既有央行政策支持也有财富效应催化，都指向当前应保持右侧思维。

10月金股组合

1、洛阳钼业；2、莱特光电；3、宁德时代；4、北新建材；5、中际旭创；6、恒生电子；7、芒果超媒；8、南芯科技；9、牧原股份；10、宁波银行。

风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。

杨柳   分析师   S0680524010002   yangliu3@gszq.com

※【海外】关注港股情绪面——2024年10月海外金股推荐

对外发布时间: 2024年10月05日

当前配置建议：

1）关注业绩改善、成长性可期的有色、能源企业，如中国宏桥、中国秦发等；

2）消费电子盈利性改善、叠加下半年旺季来临，建议关注受益于新机迭代、成长性好或盈利性改善的消费电子链企业，如瑞声科技、舜宇光学科技、小米集团等；

3）关注受益于监管改善、股东回报可观、基本面向好的互联网企业，如阿里巴巴、腾讯控股等；

4）关注新车发布、出海加速或技术迭代的新势力企业，如小鹏汽车、零跑汽车、理想汽车等。

风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的风险，地缘冲突加剧风险。

夏君   分析师   S0680519100004   xiajun@gszq.com

刘玲   分析师   S0680524070003   liuling3@gszq.com

※【金融工程】十月配置建议：12个择时指标怎么看A股

对外发布时间: 2024年10月07日

本期话题：近期A股超跌反弹，后市能否延续涨势备受关注，以下分别从估值、宏观基本面及市场拥挤度三个视角评判当前A股的择时机会。1）估值：无论是从A股DRP的绝对估值水平来看，还是从人民币资产风险溢价的相对估值水平来看，当前A股估值仍处于低位，发出看多信号。2）宏观基本面：当前国内外货币政策同步宽松，海外对中国基本面预期较为乐观，但信用和增长仍较疲软，整体信号偏看多，仍需关注货币能否向信用和增长顺利传导。3）拥挤度：近期A股大幅反弹使得市场情绪飙涨，短期存在一定交易过热风险。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

林志朋   分析师   S0680518100004   linzhipeng@gszq.com

梁思涵   分析师   S0680522070006   liangsihan@gszq.com

刘富兵   分析师   S0680518030007   liufubing@gszq.com

汪宜生   研究助理   S0680123070005   wangyisheng@gszq.com

※【金融工程】各大规模指数全部确认日线级别上涨

对外发布时间: 2024年10月07日

节前大盘出现大幅上涨，6个交易日上证指涨幅超过20%。在此背景下，各大规模指数全部确认日线级别上涨。我们认为市场的日线级别上涨才刚刚开始：1、所有规模指都已于节前确认日线级别上涨，而且日线上涨只走了1浪结构，上涨结束概率平均不足15%；2、目前已有23个行业处于日线级别上涨中，其中19个行业日线上涨只走了1-3浪结构，行业上涨才刚刚开始。中期，上证指数的周线级别下跌已经走完了3浪结构，市场下跌结构已基本完整；上证50、沪深300的周线下跌已经走完了11浪结构，跌了3年时间，创业板指与科创50过去3年的下跌也出现了明显的背驰迹象。一系列迹象均表明，2024年1月底与2024年9月上旬大概率已经构成了市场的双底形态，中期上涨正在拉开帷幕。我们认为当下投资的当务之急是提高仓位，至于市场结构目前反倒是次要问题。

风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。

刘富兵   分析师   S0680518030007   liufubing@gszq.com

林志朋   分析师   S0680518100004   linzhipeng@gszq.com

缪铃凯   分析师   S0680521120003   miaolingkai@gszq.com

沈芷琦   分析师   S0680521120005   shenzhiqi@gszq.com

梁思涵   分析师   S0680522070006   liangsihan@gszq.com

杨晔   分析师   S0680524050001   yangye1@gszq.com

张国安   分析师   S0680524060003   zhangguoan@gszq.com

赵博文   分析师   S0680524070004   zhaobowen@gszq.com

汪宜生   研究助理   S0680123070005   wangyisheng@gszq.com

阮俊烨   研究助理   S0680124070019   ruanjunye@gszq.com

※【金融工程】择时雷达六面图：流动性恢复情绪面弱化

对外发布时间: 2024年10月06日

择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为0.90分，整体仍维持看多观点。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

刘富兵   分析师   S0680518030007   liufubing@gszq.com

林志朋   分析师   S0680518100004   linzhipeng@gszq.com

缪铃凯   分析师   S0680521120003   miaolingkai@gszq.com

沈芷琦   分析师   S0680521120005   shenzhiqi@gszq.com

梁思涵   分析师   S0680522070006   liangsihan@gszq.com

※【固定收益】债市资金流出压力如何？

对外发布时间: 2024年10月07日

总体来看，当前长债已经调整至较高水平，中期具备配置价值，但短期风险并未落地，建议短期防守，等待增配机会。无论是从稳定经济需要的利率角度，还是从全社会融资成本下行环境下债券性价比的角度，当前长债利率已经调整至较高水平。但这并不意味着短期风险解除。短期考虑到政策不断加码落地，以及市场情绪的持续发酵，市场依然存在风险。同时，在利率大幅下跌之后，节后赎回压力依然有待进一步观察。因此，我们建议短期防守。如果后续财政政策未出现大幅超预期，考虑到基本面反映依然需要时间，因而在市场平稳之后，我们认为将迎来债券配置机会。而从顺序来看，利率债的修复会领先于信用债，如果市场平稳，建议率先关注利率债。

风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期；相关历史经验失效风险。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

※【固定收益】十一长假有哪些关注点？

对外发布时间: 2024年10月06日

节后关注点一方面在于财政政策刺激的力度。自9月24日金融新政以来，政策底部已现，货币、地产、股市等政策均有较大幅度提振，但目前财政政策的刺激力度仍存在一定的分歧。

节后关注点另一方面在于风险偏好抬升的持续性。从股债跷跷板来看，短期或仍存在冲击，但中期仍需要基本面支撑。股债跷跷板并非总成立，如果是基本面变化驱动，则一般会呈现出股债跷跷板，这主要是由于企业盈利和利率间正相关。但如果是资金面驱动，即宽松的流动性驱动，则往往会出现股债双牛的格局，这是因为流动性的宽松会同时提升股市估值，并降低债券利率。从今年政策来看，主要是货币政策宽松，降息降准落地等都是带动流动性宽松的政策，因而更可能是股债双牛，而非股债跷跷板。因此，股市的上涨并非对债市利空，从资金分流来看，主流投资债市的资金也难以大幅进入股票市场。

风险提示：风险偏好变化超预期；财政政策超预期；外部不确定性超预期。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

朱帅   研究助理   S0680123030002   zhushuai1@gszq.com

※【固定收益】化债之年城投债务有哪些变化？——基于城投半年报的分析

对外发布时间: 2024年10月04日

近期，各城投平台相继公布2024半年报。2023年7月中央政治局会议提出了“一揽子化债方案”以来，化债工作已推进一周年，化债大背景下城投平台有何变化？截至9月25日公开半年报的城投平台剔除子公司后共2333家（覆盖了2023年发布年报的2354家城投平台中的绝大多数），通过对2024半年报负债端和资产端的讨论，分析化债之年城投的新特征。

风险提示：数据口径有差异；政策变化超预期；数据或有遗漏。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

王春呓   研究助理   S0680122110005   wangchunyi@gszq.com

※【房地产】物管行业2024年中报综述：行业增长延续放缓，分红提升彰显韧性

对外发布时间: 2024年10月07日

在上游房地产行业调整的背景下，物管行业增速自2021年达到高点后持续放缓，2024年上半年19家重点物企共实现营收1041亿元，同比增长8%，增幅较上年同期收窄3个百分点。其中上半年国央企和民企营收增速分别为11%和5%，增速同比分别-9pct和+2pct。民企因为过去扩张速度较快，且近年来大部分受关联方拖累严重，所以增速较历史高点下滑幅度更大；国央企因为过去增长较为平稳，且受关联方影响相对较小，所以增速波动小于民企。

投资建议：维持物业管理板块“增持”评级。行业第一波产能出清完毕，关联房企的竞争格局逐渐明晰，剩余国央企以及优质民企物管公司成长确定性相对较高。物管行业作为现金流稳健、负债率低、需求稳定、具有一定抗周期性且估值合理的板块，在当前承压的经济环境下将展现出它的优势。部分物业公司现金储备充裕，经营净现金流表现优异，具备持续高分红能力，且分红意愿提升，股息率可观。行业beta仍处于增长中但增速收窄，基础物管方面，存量空间持续释放、公建城服加速市场化；社区增值服务方面，各家商业模式仍在不断探索创新，且渗透率还有提升空间，这些都将推动行业规模继续增长。我们维持物业管理行业“增持”评级，建议关注: A：招商积余；H：华润万象生活、保利物业、中海物业、万物云、绿城服务。

 风险提示：(1)在管面积扩张不及预期：物管公司物业管理业务和社区增值服务的拓展都要以在管面积为基础，如果在管面积扩张不及预期将影响收入增长；(2)人工成本上升：人工成本构成物管公司成本的主要组成部分，若人员薪酬不断上涨将导致成本上市，影响公司毛利率水平；(3)收并购项目整合不及预期：过去几年行业收并购市场火热展开，但若投后管理不到位将导致双方整合效果不佳，影响长期可持续发展。（4）测算假设不确定性可能产生的风险：报告内部分预测基于假设测算，可能存在假设测算的不确定性风险。

金晶   分析师   S0680522030001   jinjing3@gszq.com

肖依依   分析师   S0680523080005   xiaoyiyi3664@gszq.com

周卓君   分析师   S0680523070006   zhouzhuojun@gszq.com

夏陶   分析师   S0680524070006   xiatao@gszq.com

※【基础化工】复盘十四年启示：化工的四种投资范式

对外发布时间: 2024年10月06日

为什么我们说化工拥有生生不息的投资机会？化工是整个市场中稀缺的产业链足够长、下游应用足够广的板块。当下，整个化工板块已经囊括了563只标的，是诞生机会的沃土（2020年以来化工已经诞生了二十只“十倍股”）。我们复盘了化工过去十四年的代表性机会，总结出景气周期、赛道成长、放量成长、价值红利四种投资风格，分别对应价、估值、量、分红四个关键因子，可划分于四个象限，形成一套独特的框架体系。

当下，供给增速拐头，盈利筑底回升，对于化工“可以大胆点”。当下，我国许多化工品已经供应了全球过半的需求，因此供给周期成为了影响盈利周期的核心。供给增速包括了在建工程增速和固定资产增速。通过复盘化工历史上整体景气周期，我们发现：1）可以通过化工在建工程增速的顶部来找其盈利的底部；2）当在建工程、固定资产增速均处于下行通道时，板块盈利一般处在上行通道。截至半年报，基础化工在建工程增速已降为负，固定资产增速正在下行，化工正在酝酿下一个景气周期。

投资建议：化工迎来破晓，整体盈利筑底回升，现阶段“可以大胆点”。基于化工四种风格投资框架，我们当下建议重视赛道成长、把握景气周期。

风险提示：下游需求低于预期，产品价格波动，国际油价波动。

杨义韬   分析师   S0680522080002   yangyitao@gszq.com

※【汽车】车端工艺延展，机器人产业链共振

对外发布时间: 2024年10月04日

百花齐放，远期有望催生百亿级美元市场空间。复盘新能源车产业，1）驱动力：政策驱动（2019年之前）→供给驱动（2019-2021年）→需求驱动（2021年至今）；2）竞争格局：自主车企弯道超车，从“一超”到“两超”到“两超多强”；3）供应链：体系重塑，国内零部件企业成长为tier1，板块估值中枢提升，业绩高速增长，同时增量环节孕育出龙头企业。展望机器人产业，1）驱动力：目前尚未规模量产，处于政策驱动阶段；2）竞争格局：主要为车企、互联网企业、初创企业。前期有望以特斯拉为代表，挖掘用户需求；之后，由于机器人应用场景更多元，不同供应商有望卡位细分场景，树立品牌特性；但随大模型的应用，机器人的通用性增强，释放规模效应，从而提升行业集中度；3）供应链：Optimus的BOM 成本中关节占比最高，约 57%。参照新能源车，机器人的增量零部件市场空间将快速增长，远期有望催生百亿级美元市场空间。

大模型赋能机器人通用化，与车端供应链共振。1）AI大模型赋能机器人，加速实现通用化。目前机器人的需求集中在移动和操作，未来可以通过大模型来实现与环境交互、迁移学习，从而达到通用化，如Figure01已能与人类完整对话，其中OpenAI模型提供高层级的视觉和语言智能，神经网络提供快速、低层级、灵巧的动作。车企通过开发智能驾驶已奠定相关技术基础。2）机器人供应链有望与车端供应链实现共振。特斯拉计划2024年小批量测试，2025年量产交付。汽车供应链复用性强，主要系1、部分零部件技术同源，如电池、电机、轴承等；2、车端供应链具备大规模自动化生产经验，有望帮助机器人实现规模降本；3、和车企合作基础深厚，相关供应链可快速配合实现终端定型与量产。

降本诉求加速国产化替代，工艺共通性增强国内供应商产品延展性。optimus目前成本预计10万美元，未来计划下降至2万美元，降本措施主要有：1）改变技术方案，使用性价比更高的零部件；2）提升国内企业供应份额。总成、丝杠、减速器等环节工艺与汽车共通性较高，因此国内厂商的供应品类延伸性强。

1、动力：单机用量较多。1）空心杯电机：用于灵巧手环节，用量约12个，单价约1000元，预计降本方式主要为国产化替代。2022年全球市场CR5为67%，主要被海外厂商垄断，国内鸣志电器突破技术壁垒，实现量产；2）无框电机：国内企业竞争优势明显。无框电机主要用于双臂、双足、颈部，用量约28个。国内主要厂商为步科股份等。

2、传动：技术壁垒较高，轴承、齿轮工艺复用性较高。1）丝杠：用于线性关节，用量约14个。丝杠核心壁垒主要为加工工艺、生产设备，和汽车轴承都需要锻造、热处理、磨削等工艺，技术共通性较高，预计降本方式主要为减配、国产化并行。目前市场被舍弗勒为主的外资企业垄断，国内企业通过引入技术人才+购买进口设备突破壁垒，将实现规模量产。2）减速器：谐波减速器应用于旋转关节中，用量约14个，价格1000-5000元/台。减速器技术壁垒高，主要由柔轮、钢轮组成，与车端齿轮加工工序一致，预计降本方式主要为减配。

3、传感器：技术壁垒高，国外企业垄断。力矩传感器进口单价较高，预计降本方式主要为减配、国产化并行。Optimus一代中每个旋转关节使用1个力矩传感器，每个线性关节使用1个压力传感器+1个位置传感器，二代有所新增。六维力矩传感器壁垒高，主要体现在设计、算法等方面。目前市场主要被以ATI为主的外资企业垄断，国内部分企业产品可应用于工业、协作机器人中。

投资建议：特斯拉计划2024年小批量测试，2025年量产交付，有望挖掘需求，带动供给增加，催生百亿级美元市场空间。同时，机器人增量零部件环节多，降本诉求加速国产化替代。建议关注：三花智控、拓普集团、北特科技、贝斯特、双环传动、斯菱股份、夏厦精密。

风险提示：量产进度不及预期；行业需求不及预期；产品推进不及预期。

丁逸朦   分析师   S0680521120002   dingyimeng@gszq.com

江莹   分析师   S0680524040005   jiangying1@gszq.com

※【建筑材料】中国巨石（600176.SH）-价格底部逐步确立，巨石结构优势依然构筑超额利润

对外发布时间: 2024年10月06日

整体供需持续磨底，风电、汽车、出口存结构性机会。1）需求端：中国玻纤下游应用中建筑材料、交通运输、电子电气、风电、工业设备分别占比34%、16%、21%、14%、15%。未来1-2年整体需求或维持低速增长态势。分应用来看，占比较大的建材基建板块行情低迷，对玻纤整体用量形成一定拖累；风电、汽车板块景气度持续处于高位，相应细分赛道增速或将高于行业平均；出口板块逐步企稳，考虑部分新兴国家地区玻纤消费潜力较大，叠加后续欧洲产能退出带给中国玻纤企业的提份额机会，出口行情有望持续向好；消费电子板块或稳健复苏；家电板块上半年行情火热，后续增势或有放缓。2）供给端：2024年1-8月行业净新增产能54.1万吨，预计全年新增产能达52.25万吨，预计到年底在产产能达722.25万吨，同比增长7.8%。3）价格走势预判：2024年3月25日各玻纤厂发起联合涨价，最初涉及品种为直接纱、合股纱，后续逐渐扩散至全品类。我们认为本轮涨价标志着行业底部基本确认，但基于1-2年内供给边际增速快于需求边际增速为大概率事件，行业反转仍需等待。

成本优势放缓，但结构优势贡献增量超额利润。中国巨石相对于行业平均水平的超额利润主要来自于成本优势和结构优势，也是中国巨石经历的两个发展阶段，第一阶段是公司投产池窑线到2020年前后，此阶段为快速降本红利期，打造了业内领先的成本优势；第二阶段是2021年之后，此阶段为结构转型升级期，公司专注于风电、热塑、电子、出口等中高端细分市场，致力于扩大产品结构优势。

成本优势主要得益于规模效应的充分发挥。单看粗纱类产品：1）纵向对比来看，2011-2020十年间公司单吨生产成本从3769元降至2943元，降幅21.9%，年均降幅2.7%（每年降83元/吨）。拆分到各成本要件来看，十年间能源动力及折旧支出降幅最大，究其原因主要系公司前后两轮大的技术创新所带来的规模效应显现，分别为2010年之前的池窑拉丝、纯氧燃烧、大漏板、浸润剂自研替代等先进技术组合应用，以及2012-2018年的集中冷修技改。后续单窑产能提升空间或已较为有限，快速降本阶段基本结束。2）横向对比来看，尽管部分对手企业与公司成本差距出现缩小，但差距仍然客观存在。中国巨石凭借在各成本要素上的全面精细化管理，其成本有望长期维持在行业最低水平。

把握中高端市场的结构性行情，提升差异化优势。十四五期间公司重点发力的方向包括风电、热塑、电子、出口四类。1）热塑纱、风电纱：热塑及风电细分市场供需格局良好，产品价格及利润水平明显好于常规品种，系公司的盈利基石之一。2）电子纱：1-2年内电子纱基本面好于粗纱市场，当前公司在7628型厚布上占据主要份额，规模、成本优势显著，后续计划升级产品结构，把握AI产业爆发带来的增量需求。3）出口：开展出口业务有助于拓宽公司的成长及盈利空间，当前多数玻纤企业以直接出口方式为主，公司是国内少数几家在海外建有生产基地、实现以外供外的企业，两种方式互为补充，后续公司还将继续寻求海外投资点，进一步增强在国际市场的影响力。

投资建议：中国巨石是全球玻纤龙头企业，同时具备周期品竞争的核心要素-成本以及差异化竞争力，优势全面。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20亿、28亿、36亿，对应PE分别为21倍、15倍、12倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：需求增长不及预期风险；市场格局恶化风险；原材料价格大幅波动风险；假设和测算误差风险。

沈猛   分析师   S0680522050001   shenmeng@gszq.com

陈冠宇   分析师   S0680522120005   chenguanyu@gszq.com

※【食品饮料】山西汾酒（600809.SH）-汾酒复兴，清香天下——首次覆盖报告

对外发布时间: 2024年10月05日

公司作为清香白酒龙头，凭借品牌底蕴深厚、组织效率卓越、产品梯队完善和香型差异，高端化和全国化进展顺利，是白酒行业中为数不多的有能力穿越周期的公司。公司在这轮白酒上行周期中表现领先，近两年行业低迷时亦展现出较强的业绩韧性。2015-2023年，公司营收CAGR/归母净利润CAGR/股价累计涨幅分别为29%/45%/1433%，同业中排名第1/2/1位。公司增长工具充足，青花20从政商务场景流行逐步跨越至大众场景增长，有望持续抢占长江以南等市场份额；老白汾换代升级重塑渠道利润，巴拿马有望承接老白汾升级需求，二者有望立足环山西市场稳步放量；青花30复兴版以价为先，有序放量，未来有望进一步打开公司发展天花板。

风险提示：宏观经济波动，消费力恢复不及预期，行业竞争加剧等。

李依琳   分析师   S0680524080001   liyilin@gszq.com

※【纺织服饰】华利集团（300979.SZ）-产能加速扩张，夯实运动产业链龙头地位

对外发布时间: 2024年10月01日

公司是全球领先的运动鞋制造商，过去几年内规模快速成长、份额持续提升。

逆境下经营质量稳健，顺境时增长领先行业，核心竞争力及中长期成长性逐渐得到市场认可。

们综合估计公司2024~2026年收入分别为240.0/275.7/314.9亿元，同比分别增长19.3%/14.8%/14.2%，主要系销量增长驱动、单价估计稳中有增。盈利质量未来有望保持在较高水平，费用率以平稳为主，综合估计公司2024~2026年归母净利润分别为39.0/45.3/52.2亿元，同比分别为+21.9%/+16.0%/+15.3%，对应2024年PE为20倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能扩张进度不及预期；大客户订单波动及新客户合作进度不及预期风险；外汇波动风险。

杨莹   分析师   S0680520070003   yangying1@gszq.com

侯子夜   分析师   S0680523080004   houziye@gszq.com

王佳伟   分析师   S0680524060004   wangjiawei@gszq.com

※【房地产】2024W40：政策后地产股行情汇总

对外发布时间: 2024年10月07日

政策后地产股行情汇总

投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们在上年提出的“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上的配置逻辑，在股票层面我们推荐几个维度：1）开发：A股的招商蛇口、滨江集团、保利发展、华发股份、建发股份；H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团等；2）物业：A股关注招商积余；H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、万物云、绿城服务等；3）中介：贝壳；4）地方城投承担更多保交房、保障房等的任务，利好主要地方城投企业。

风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。

金晶   分析师   S0680522030001   jinjing3@gszq.com

夏陶   分析师   S0680524070006   xiatao@gszq.com

※【农林牧渔】假期消费或处平均水平，供给面仍较好

对外发布时间: 2024年10月07日

本周热点：根据中国猪业公众号，10/6日猪价17.74元/kg，较节前（9/30）猪价下跌0.03元/kg，基本稳定，且节假日价格或报有不全。据涌益咨询数据，历年十一节后价格有涨有跌，2017年节后价格（2017/10/9）下跌0.06元/kg，2018年（2018/10/8）下跌0.29元/kg，2019/10/8价格较节前上涨3.75元/kg，2020/10/8价格较节前下跌1.28元/kg，2021/10/8价格较节前下跌0.05元/kg，2022/10/8价格较节前上涨2.01元/kg，2023/10/8价格较节前下跌0.28元/kg。从毛白价差看下游消费情况，近五年看今年价差高于2023年、2021年同期，处于5年平均水平，根据农安星星数据，成都10/5毛白价差3元/kg，9/30毛白价差2.9元/kg，从8月份以来持续走强。2023/9/30毛白价差2.4元/kg，2022/9/30毛白价差3.2元/kg，2021/9/30毛白价差1.9元/kg，2020/9/30毛白价差4.9元/kg。

从节前供给看，根据涌益咨询数据，9/26生猪出栏均重有所下降为 125.68 公斤（9/19为 125.97 公斤），近1个月体重趋势下行，9/26肥标差变化较小，175kg与标猪价差0.28元/kg（9/19为0.26元/kg），200kg与标猪价差0.41元/kg（9/19为0.43元/kg），冻品库存方面，根据涌益咨询数据9/26统计多样本全国冻品库容率15.84%。可以看到，供给端基本面仍较好，节前价格下跌或有弱预期情绪影响短期出栏，而假期消费仍处于五年平均水平，我们仍对三季度后猪价维持乐观判断。

生猪养殖：本周全国瘦肉型肉猪出栏价17.41元/kg，较上周下跌3%，伴随供应减量和消费季节性回暖，预计后续猪价中枢或上移，周期上行趋势持续。当前估值仍位于相对低位，关注估值与成本性价比凸显的龙头及低成本高成长标的。

家禽养殖：白羽肉鸡方面，节前毛鸡价格7.10元/公斤，较上周下跌1.3%；主产区鸡产品价格9.15元/公斤，较上周下跌1.1%。肉鸡苗价格3.43元/只，较上周下跌7.8%。白鸡磨底已久，关注情绪修复后的鸡价反转。

种植与农产品：转基因品种审定落地，公示期后将正式进入商业化销售，后续伴随实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认行业公司成长性和兑现时间，板块投资潜力十分值得期待。

养殖配套：农产品上下游价格波动加剧，畜禽价格尚未进入稳定的景气周期，龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。

张斌梅   分析师   S0680523070007   zhangbinmei@gszq.com

沈嘉妍   分析师   S0680524040001   shenjiayan@gszq.com

樊嘉敏   分析师   S0680523070008   fanjiamin@gszq.com

※【汽车】政策发力叠加产销旺季，板块迎投资机遇

对外发布时间: 2024年10月07日

整车：金九银十供需两旺，行业趋势向上。俄罗斯报废税新政落地，本土产能车企预计相对受益。投资建议：乘用车：港美股（小鹏汽车、吉利汽车、小米汽车、理想汽车）；A股比亚迪+华为（江淮汽车、北汽蓝谷、长安汽车、赛力斯）。商用车：宇通汽车、中国重汽、潍柴动力。零部件：估值修复空间大，龙头产业链：博俊科技、双环传动、拓普集团、新泉股份、福耀股份、星宇股份、沪光股份、银轮股份。机器人：三花智控、拓普集团、北特科技、贝斯特、双环传动、斯菱股份、夏厦精密；智能驾驶：德赛西威、经纬恒润、伯特利、中国汽研、华阳集团。低空经济：中信海直、亿航智能、宗申动力、万丰奥威、莱斯信息。

风险提示：行业终端销量不及预期，厂商研发或新车发布进展不及预期，上游原材料供给不足或价格上涨导致行业利润下滑。

丁逸朦   分析师   S0680521120002   dingyimeng@gszq.com

刘伟   分析师   S0680522030004   liuwei@gszq.com

※【建筑装饰】建筑央企牛市进攻先锋，低估值宽政策潜力大

对外发布时间: 2024年10月07日

建筑央企是牛市中的领涨品种，行业复盘看低估值+持续政策刺激带来板块明显超额收益。当前九大建筑央企整体PB为0.54倍，仍处历史底部区间，其中九大建筑央企除中国核建外全部破净，低估值特征明显。近期证监会出台市值管理指引等促进长期破净公司价值提升，叠加近期一揽子“宽信用”政策，以及后续可期待增量财政政策，四季度板块基本面有望边际改善，有望继续展现明显超额收益。重点推荐：1）低估值央国企中国建筑、中国交建A+H、中国中铁A+H、中国铁建A+H、中国电建、隧道股份；2）专业工程出海龙头中国化学、中材国际、中钢国际。此外还推荐此前超跌的优质成长股龙头如鸿路钢构、上海港湾、华铁应急、深圳瑞捷、苏文电能、华阳国际、利柏特、瑞纳智能、建科股份等。

风险提示：市场向上恢复不及预期，政策效果不及预期，建筑央企业绩改善不及预期，历史经验失效风险等。

何亚轩   分析师   S0680518030004   heyaxuan@gszq.com

程龙戈   分析师   S0680518010003   chenglongge@gszq.com

廖文强   分析师   S0680519070003   liaowenqiang@gszq.com

※【煤炭】2024年煤炭市场高峰论坛总结（二）：蒙古

对外发布时间: 2024年10月07日

中国煤炭资源网近日举办“百舸争流 洞机者胜”——2024年（第十五届）煤炭市场高峰论坛，蒙古煤炭市场要点总结如下：

           嘎顺苏海图、西伯库伦、杭吉、布尔干和扎门乌德口岸是蒙古国向中国出口煤炭的主要口岸。其中，嘎顺苏海图、西伯库伦和杭吉口岸充当着主力角色。2024年1-8月，这三个主要口岸煤炭出口量达到4920万吨，与去年同期增长了34%。嘎顺苏海图、西伯库伦、杭吉三个口岸出口量占据蒙古国全国煤炭出口总量的92%。

           2024年1-8月，蒙古国煤炭出口量达5540万吨，相比去年出口量增加了1270万吨，同比增幅为30%。

           蒙古国政府计划于2025年出口煤炭8330万吨，在2026年达到9900万吨，到2027年实现出口量达到1.11亿吨。蒙古国政府2024-2028 年的规划中，计划于嘎顺苏海图-甘其毛都、杭吉-满都拉和西伯库伦-策克等边境口岸建设跨境连接铁路以及货运转运站。待项目落地实施后，整体出口能力将得以显著提升，预计增加4000万吨。其中，嘎顺苏海图-甘其毛都口岸将增加2000万吨，杭吉-满都拉口岸增加1000万吨，西伯库伦-策克也增加 1000万吨。同时铁路煤炭出口能力将实现三倍增长。

投资建议。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。

我们发布《中国秦发：破茧成蝶，逆境重生，出海印尼，宏图正展》深度报告，指出“公司立足国内煤炭市场，布局印尼煤炭产能，成长性凸显，随着印尼煤矿投产销售，公司盈利确定性及弹性将不断加强，空间可期”，重点推荐。

遵循“绩优”则“股优”原则，建议关注Q2业绩环比/同比均改善的陕西煤业，以及业绩相对较好的中煤能源、中国神华、昊华能源、新集能源；此外，动力煤价格止跌上涨，晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、电投能源亦值得重点关注；焦煤方面，重点关注利空尽出的焦煤标的淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

刘力钰   分析师   S0680524070012   liuliyu@gszq.com

※【食品饮料】国庆总结：政策效应初显，白酒修复估值、大众品迎改善

对外发布时间: 2024年10月07日

投资建议：政策效应初显，国庆餐饮、出游边际提升；白酒价格带、品牌分化延续，大众品基本面迎改善。1、白酒：宏观政策有望逐渐显效，当前估值偏低、筹码结构优化，最受益于政策发力与资金配置，建议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘等；3）弹性标的：老白干酒、港股珍酒李渡等。2、大众品：政策效应初显，国庆餐饮、出游边际提升，基本面迎改善，建议自下而上寻找具备α逻辑或边际改善标的，关注三条主线：1）强政策受益子版块：海天味业、安井食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等；2）高景气度延续标的，建议关注东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠、洽洽食品等；3）具备α逻辑的弹性标的，建议关注百润股份、仙乐健康等。

风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。

陈熠   分析师   S0680523080003   chenyi5@gszq.com

王玲瑶   分析师   S0680524060005   wanglingyao@gszq.com

李依琳   分析师   S0680524080001   liyilin@gszq.com

黄越   研究助理   S0680124060012   huangyue1@gszq.com

※【纺织服饰】周专题：Nike发布FY2025Q1季报，营收下降9%

对外发布时间: 2024年10月07日

运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。短期运动鞋服板块整体表现优于休闲服饰标的，同时经过2023年的营运优化，我们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5个月之间，库存处于健康水平，优先推荐【安踏体育】，对应2024年PE为19倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为21倍）。关注李宁。

休闲服饰：天气降温或催化国内休闲服饰品牌短期流水改善。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐2024年稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为13倍；关注基本面优秀的波司登；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家。

纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，制造商中报表现良好，优先推荐【华利集团、申洲国际】。1）考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库周期，7月以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率基本均处于饱和状态，估计将带动2024H2重点公司收入及业绩持续稳健增长。2）综合来看，当前时点优先推荐新客户合作推进顺利、估值具备提升空间的【华利集团】，对应2024年估值为22倍；推荐短期毛利率改善速度超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为16倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024年PE分别为23/12倍。

黄金珠宝：行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的标的公司。由于金价高企以及消费环境波动，居民金饰消费意愿较弱，标的公司短期业绩压力相对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司将通过提升电商/线下渠道运营效率，同时强化产品差异化打造以谋求规模扩张。当前我们建议关注老铺黄金、老凤祥，当前股价对应2024年PE为26/13倍。

风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

杨莹   分析师   S0680520070003   yangying1@gszq.com

侯子夜   分析师   S0680523080004   houziye@gszq.com

王佳伟   分析师   S0680524060004   wangjiawei@gszq.com

※【传媒】OpenAI推出新界面Canvas，非Transformer架构新模型LFM发布

对外发布时间: 2024年10月07日

行情概览：本周（9.30）中信一级传媒板块上涨11.09%。在政策组合拳刺激下本周市场保持反弹，传媒板块也表现明显，其中并购重组条线股价表现抢眼，预计这是未来一段时间传媒最核心主线，特别需要重视国企投资机会，在国资委明确国企市值考核的背景下，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显，并购重组优势明显。此外今年在市场风格影响下市场给“确定性”的估值溢价提升，出版、分众传媒等高股息品种优势明显。长期看AI产业加速发展，国产模型能力也在不断提升性能，AI产业处于持续稳健发展中，AI是较为明确的长期成长投资机会，需要持续关注。短期市场交易活跃度提升，建议关注有边际变化预期的博纳影业、巨人网络、果麦文化等。

板块观点与推荐标的：1）出版及高股息：长江传媒、中南传媒、凤凰传媒、山东出版、分众传媒等；2）影视院线：博纳影业、万达电影、光线传媒、猫眼娱乐等；3）AI：昆仑万维、汤姆猫、万兴科技、盛天网络、中文在线、易点天下、焦点科技、超讯通信等；4）游戏：建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络、吉比特；5）国企：慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等；6）教育：学大教育、行动教育等；7）港股：关注【腾讯控股】【泡泡玛特】，产业爆发在即的【阜博集团】，K12教培龙头【新东方】及业绩弹性较大的区域龙头【思考乐教育】【卓越教育】。

风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，宏观环境不确定性风险。

顾晟   分析师   S0680519100003   gusheng@gszq.com

刘书含   分析师   S0680524070007   liushuhan@gszq.com

※【房地产】9月百强房企月度销售报告：“金九”成色不足，月末政策密集出台助力市场改善

对外发布时间: 2024年10月06日

9月成交延续降势，百强单月权益成交额为年内仅次于1月和2月的低点，“金九”成色不足。9月末重磅政策密集出台，包括924央行宣布的数项与地产相关政策，926政治局会议关于房地产“促进止跌回稳” 等相关表述，以及四个一线城市购房政策跟进放松。我们认为，中央维稳和支持房地产态度已十分明确，市场在政策出台后情绪层面和信心层面有望得到改善，后续政策落地及效果是主要观察点。从累计情况看，1-9月TOP100房企实现操盘口径销售金额26338.6亿元，同比降低36.6%，较上月累计同比降低0.1pct；权益口径销售金额为20849.9亿元，同比降低36.2%，较上月同期持平。从9月单月情况看，TOP100房企实现单月操盘口径销售金额2517.1亿元，同比降低37.7%，环比增长0.2%；权益口径销售金额1923.6亿元，同比降低36.1%，环比降低3.3%。         

投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们在上年提出的“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上配置逻辑，在股票层面我们推荐几个维度：1）开发：A股的招商蛇口、滨江集团、保利发展、华发股份、建发股份；H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团等；2）物业：A股关注招商积余；H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、万物云、绿城服务等；3）中介：贝壳；4）地方城投承担更多保交房、保障房等任务，利好主要地方城投企业。

风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。

金晶   分析师   S0680522030001   jinjing3@gszq.com

肖依依   分析师   S0680523080005   xiaoyiyi3664@gszq.com

※【计算机】资本IT的空间怎么看

对外发布时间: 2024年10月06日

复盘历史涨幅，资本IT大幅跑赢申万计算机指数。1）2018-2020年牛市阶段：计算机板块整体涨幅远超非银及上证综指。根据Wind数据，2018年10月26日至2020年7月13日，申万计算机板块指数上涨幅度为112.16%，同期申万非银金融板块指数上涨幅度为49.25%，上证综指指数上涨幅度为32.49%；其中，资本IT公司涨幅跑赢申万计算机指数，同花顺、恒生电子、银之杰、金证股份、东方财富涨幅分别达到约3.9倍、3.2倍、1.9倍、1.7倍、2.2倍。2）2012-2015年牛市阶段：计算机板块整体涨幅也超过非银板块，根据Wind数据，2012年11月30日至2015年6月10日，申万计算机板块指数上涨幅度为703.94%，同期申万非银金融板块指数上涨幅度为229.8%，上证综指指数上涨幅度为157.87%。同时，同花顺、恒生电子、银之杰、金证股份、东方财富涨幅分别达到约41倍、15倍、68倍、34倍、56倍。

投资标的：

1）2C：同花顺、指南针、东方财富、银之杰等；

2）2B：恒生电子、顶点软件、金证股份、财富趋势等。

风险提示：技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。

刘高畅   分析师   S0680518090001   liugaochang@gszq.com

杨然   分析师   S0680518050002   yangran@gszq.com

※【计算机】计算机有望成为投资修复领军

对外发布时间: 2024年10月06日

逆周期政策不断，有望带动宏观预期持续向上。

复盘过往，逆周期政策下市场风偏或提升，指数牛市往往诞生。

为什么计算机有望成为投资修复领军？

1）   考虑牛市风偏的提升，在DCF估值体系下，能够迎来分子和分母端同步提升的行业板块，有望形成超额收益。作为高风偏成长性赛道，在基本面预期整体向好、流动性宽松、市场风偏修正等因素下，计算机板块有望迎来EPS和PE同步修复，值得重视。

2）  计算机下游政策性支出比例较高，有望迎来投资修复。

3）  投资持续改善，计算机行业基本面修复空间大。

4）  宏观预期上修有望带动市场风偏，拔高行业PE中枢，计算机行业PE修复弹性较大，部分科技新方向可完成估值向上突破。

建议关注

1）信创：寒武纪、中科曙光、海光信息、中国软件、达梦数据、纳思达、神州数码、金山办公、顶点软件、浪潮信息等；

2）鸿蒙：软通动力、九联科技、润和软件、中国软件国际、云天励飞、亚华电子、拓维信息、智微智能等；

3）国改：中国软件、普天科技、易华录、太极股份、国网信通、中国长城、国投智能等；

4）财政：中科江南、博思软件等；

5）医疗信息化：润达医疗、创业慧康、卫宁健康、东软集团等；

6）教育：科大讯飞、佳发教育、鸥玛软件、传智教育等；

7）IT基建：云赛智联、海康威视、大华股份、广联达、深信服、弘信电子、朗科科技、安恒信息、奇安信、电科网安等。

8）港股：金蝶国际、中国软件国际、浪潮数字企业、金山云、商汤、金山软件；

9）工业：中控技术、赛意信息、柏楚电子、金蝶国际、用友网络；

9）零售：新大陆、新国都、拉卡拉、石基信息、迈富时；

10）数据要素：易华录、中科江南、合合信息、云赛智联、深桑达、太极股份、中远海科、上海钢联、德生科技、人民网、小商品城、信息发展等

风险提示：政策推进不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧。

刘高畅   分析师   S0680518090001   liugaochang@gszq.com

※【电力设备】海上风电密集招标开工，新能源车企公布9月交付量

对外发布时间: 2024年10月06日

光伏：美国市场反补贴初判公布，仍需观望反倾销税情况。

风电&电网：近期海上风电密集招标、开工、开工准备；甘肃浙江特高压设备招标。

氢能：华丰牵手一汽解放，氢能轿运车项目落地北京。

储能：2024年9月W3储能系统项目投标均价约0.487-2.173元/Wh。

新能源车：本周，新能源车企公布9月交付量，其中比亚迪、理想、零跑、小鹏、极氪等销量创新高。

风险提示：新能源装机不及预期，新能源发电政策不及预期，宏观经济不及预期。

杨润思   分析师   S0680520030005   yangrunsi@gszq.com

林卓欣   分析师   S0680522120002   linzhuoxin@gszq.com

杨凡仪   分析师   S0680522070008   yangfanyi@gszq.com

※【有色金属】地缘冲突支撑黄金风险溢价，国内政策持续发力利好工业金属

对外发布时间: 2024年10月06日

金：宽松预期交易下通胀回温风险抬头，金价持续冲高。

铜：海外国内宽松“双管齐下”，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。

铝：海内外宽松落地宏观利好凸显，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。

锂：Finniss延续停产至明年，国庆电车销售成色良好预计短期锂价维持震荡。

硅：下游订单增量未达预期，库存高位下短期硅价底部震荡。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。

张航   分析师   S0680524090002   zhanghang@gszq.com

马越   分析师   S0680523100002   mayue@gszq.com

※【通信】通信配置的进攻性在哪里？

对外发布时间: 2024年10月06日

通信配置的进攻性可从宏观、中观、微观三大层级进行解读。宏观层面，本周自9月24日政策一系列政策出台后，市场情绪反转，A股和港股迎来大涨。超预期政策推动下，市场信心得到提振，9月23到27日上证综指上涨12.8%，创2008年12月以来最大单周涨幅；恒生指数9月23日至27日上涨13%，创近20年来的最大单周涨幅；截至9月30日14时30分，沪深两市成交额达23769亿元，突破2015年5月28日全天23625亿元的交易额，刷新A股单日成交记录。中观层面，AI长叙事照旧，前期波动不改长线逻辑。全球范围内AI爆款应用尚未诞生，仍处于海外技术突破期，AI算力仍旧是目前甚至未来两三年内市场最清晰的主线之一。我们认为，伴随首轮反转行情稳定，市场有望考虑第二轮重点配置新品类，算力板块凭借板块叙事逻辑和业绩增长确定性有望成为新的选项，同时，展望Q3，光通信产业链个股业绩增速同环比依旧有望高企，在新一轮资金选择中有望成为配置中军。微观层面，上涨吸引增量资金，利好成长方向，龙头“易中天”之外，关注低估值、高增速的二线弹性标的。我们认为，绩优成长性高的科技股有望率先获得资金青睐，以中际旭创、新易盛、天孚通信为主的光模块龙头依旧享有领先优势；此外Q3光模块行业需求有望溢出，将出现龙头领衔、二三线业绩相继释放的情况，叠加去年三季度由于产线准备尚未完善且需求尚未外溢，部分二线光通信企业业绩基数较低，因此我们预计今年Q3部分二线弹性标的或迎来业绩增速爆发期，在增量资金涌入情况下，有望率先进行估值修复，建议关注太辰光、腾景科技、德科立等二线弹性标的。

本周建议关注：

 算力——

光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。

 数据要素——

运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。

风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

宋嘉吉   分析师   S0680519010002   songjiaji@gszq.com

黄瀚   分析师   S0680519050002   huanghan@gszq.com

石瑜捷   分析师   S0680523070001   shiyujie@gszq.com

※【计算机】AI应用何时到来

对外发布时间: 2024年10月05日

AI应用曙光已现，模型准确度为落地前提。1）生成式AI的发展为各个产业带来了机遇，AI应用的落地正在持续进行。在C端当前AI应用的竞争格局并不稳定，创意工具为吸引消费者的主要AI应用类别。在B端，a16z指出企业对内部用例感到兴奋，但对外部用例仍然更加谨慎。因为企业仍然对生成式AI 存在幻觉和安全方面的担忧。谷歌Cloud客户案例指出企业通过在客户服务、员工赋能、代码创建、数据分析、网络安全以及创意构思和制作六个关键领域开发 AI Agent来提高生产力。2）回顾CV领域的发展，可以发现模型准确度的提升是大量视觉应用铺开的基础。结合当前AI应用的落地情况，我们认为当前C端AI落地领域多为各类创意工具，原因在于此类应用对准确度要求不高，在B端企业通过AI Agent来提高生产力，对于需要执行多步任务的AI Agent而言，模型的准确度对最终效果影响更大。因此当下虽然AI应用在各领域持续推进中，但落地速度以及新场景的开拓均依赖于模型准确度的提升。

智能助理与自动驾驶为两大重要方向。1）在OpenAI的规划中，通往AGI的阶段可分为五级，其中第二级为推理者，拥有人类水平的问题解决能力，第三级为Agent，可以采取行动的系统。2024年9月12日，OpenAI发布了o1系列模型，它们可以解决比以前的科学、编码和数学模型更难的问题，对复杂的推理任务取得了重大进步。我们认为这意味着OpenAI已初步达到了其通向AGI目标的第二阶段，结合近期OpenAI CEO的对于目标3的发言以及OpenAI和谷歌的部分招聘动向，我们认为接下来在可执行具体操作的Agent领域有望看到产业新进展，各类终端的智能助理将是Agent的重要落地场景。2）9月5日，特斯拉官方账号宣布FSD预计于明年第一季度正式在中国与欧洲市场推出。特斯拉AI团队还介绍了近期FSD的迭代改进，包括9月推送V12.5.2版本，接管率提升3倍，10月将推送FSD倒车和车位-车位能力，同时V13版本平均接管率再提升6倍。国内自动驾驶产业也进展迅速，2024年8月享界S9首发华为ADS 3.0高阶智驾，率先应用端到端类人智驾，复杂路况智能应对，升级了GOD感知神经网络，实现从物体识别到场景理解。我们认为国内外自动驾驶进展持续加速，是明确产业方向。

Scaling Law仍在验证，期待GPT-5突破。1）基于Scaling Law的思想，扩大预训练模型的大小、数据集大小和用于训练的计算量，就能得到性能更强的模型，同时幂律关系在数学上也意味着性能的提升边际回报将会放缓。o1系列模型并未追求扩大预训练模型规模，而是通过后训练阶段的强化学习以及推理时的思维链来提升模型的性能，随着强化学习的计算量增加和思考时间的增加，o1的性能会持续提高，与预训练阶段的Scaling law表现类似。我们认为o1成功验证了提升模型能力的新方向，其技术思路可能被业界其他大模型效仿。2）目前预训练阶段的Scaling Law仍然有效，GPT MoE的参数量达到1.8万亿，目前业界其他公司尚未公布更大规模的模型。o1探索出了在后训练和推理阶段能优化部分任务的准确度的方案，这令我们更期待未来的GPT-5系列模型能否通过扩大模型规模带来性能突破，若GPT-的准确度大幅上升，则可以乐观预期AI应用的创新将迎来全面爆发。

建议关注：

1）算力侧：寒武纪、中科曙光、海光信息、云赛智联、软通动力、中际旭创、新易盛、浪潮信息、工业富联、神州数码、协创数据、弘信电子、高新发展等。

2）端侧AI：立讯精密、东山精密、传音控股、鹏鼎控股、中科创达、漫步者。

3）自动驾驶：

华为智车：江淮汽车、赛力斯、长安汽车、北汽蓝谷等；

国内自动驾驶产业链：德赛西威、万马科技、中科创达、经纬恒润、海天瑞声、金溢科技、万集科技、千方科技、鸿泉物联等；

特斯拉产业链：特斯拉、世运电路、三花智控、拓普集团等。

风险提示：AI技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。

刘高畅   分析师   S0680518090001   liugaochang@gszq.com

※【轻工制造】Q3业绩前瞻：内需弱势平稳，外需结构成长

对外发布时间: 2024年10月01日

Q3业绩前瞻：内需弱势平稳，外需结构成长。

1）Q3浆纸周期向下，当前周期驻底，浆价下滑收敛、纸价先于浆价底部企稳，政策催化下经济预期强化，预计10月仍有涨价函驱动纸价小幅抬升。

2）家居经营业绩延续弱势，公司积极降低渠道库存、减轻渠道负担，企业&渠道持续提升主动拓客能力。

3）美国首次降息50bp开启降息周期，地产等利率敏感环节或率先修复；目前海外需求仍延续韧性，预计多数出口企业Q3订单环比延续改善、且Q4订单预期仍乐观。

4）消费整体弱势平稳，必选韧性强于可选。

5）包装下游必选消费韧性相对较强，订单企稳修复、同时成本红利显现。

风险提示：海外需求低于预期，国内需求低于预期，贸易风险放大、预测误差风险。

姜文镪   分析师   S0680523040001   jiangwenqiang1@gszq.com