关注双低转债

2024

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作者：谭逸鸣/刘宇豪（联系人）

1、转债周度专题

报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）

风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。

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本周转债整体呈普涨行情，结构上来看，本周偏股型涨幅相对领先，高评级涨幅落后，低价转债有所修复。分平价看：其中80-90元平价转债上涨6.27%，90-100元平价转债上涨7.11%，100-110元平价转债上涨7.28%，130元以上平价转债上涨14.65%。分评级看：AAA转债上涨3.54%，AA+转债上涨5.63%，AA转债上涨6.57%，AA-转债上涨7.07%，A+转债上涨6.82%。低价转债（面值100元及以下）平均上涨7.21%，面值100元以上转债平均上涨5.66%。

当前低价转债修复如何？从低价转债转股溢价率和平价来看，近期溢价率压缩明显，平价上涨。截至本周五收盘，百元以下转债转股溢价率均值为85.89%，相比上周五大幅压缩6.8pct，平价均值为54.28元，相比上周五上涨1.36元。从当前低价券占比看，亦已明显下降。截至本周五收盘，以面值100元为界，当前低于100元转债只数、占比及余额占比分别为94只、17.54%、18.01%，相比8月底低价转债占比峰值已缩窄近一半水平。

若后市继续反弹下何种风格转债可能更优？从我们此前构建的转债风格指数来看，本周涨幅领先的转债风格组合为低溢价（8.93%）、双低（7.86%）、动量（6.17%），年初至今当前仅低溢价风格组合已回归正收益。回顾18年底、21年初转债市场修复反弹期间各风格转债表现，从中证转债指数整体开启反弹后区间统计来看，低价转债、高YTM等表现并不突出，18年底后反弹幅度弱于指数。反弹幅度更高的为低溢价、双低、小市值风格转债，而结合波动率来看，低溢价组合明显大于后两者。

结合当前市场环境来看，建议提升对双低转债的关注度。低价转债近期有较快的修复，从转债发行人角度，本轮正股反弹行情下，随着转债平价快速提升若配合下修到位或能给低价转债的退出带来不错的契机，从这一角度可以寻找下修意愿较高、对正股稀释率相对较低的转债。但另一方面，考虑到其中部分转债资质仍然相对较弱，Q3业绩能否回暖、下修能否到位等问题下博弈风险或相对较高。

此外，历史前两轮转债修复反弹期小市值、低溢价、双低风格表现较好，但自“国九条”以来小市值风格市场风险偏好明显下降，低溢价风格转债主要影响因素仍然是正股表现，未来股市能否维持强势反弹或有待基本面盈利预期信号验证。综上，建议关注双低转债。

本周A股市场大幅上涨。本周一三大指数涨跌不一，华为产业链、EDR概念、贵金属、网络安全等板块涨幅居前，多元金融、光伏设备概念跌幅居前；周二三大指数大幅上涨，沪指涨4.15%创2020年7月6日以来最大单日涨幅，两市超5100只个股上涨；周三三大指数冲高回落，大金融、文化传媒、短剧游戏板块涨幅居前；周四三大指数集体大涨，沪指涨3.61%收复3000点关口，大消费、房地产、大金融板块走强；周五三大指数大幅上涨，两市超5200只个股上涨，能源金属、白酒、光伏设备、证券板块涨幅居前。截止收盘，本周上证指数上涨12.81%，深证成指上涨17.83%，创业板指上涨22.71%。

股市展望，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比。8月国内PMI环比继续微缩，显示国内经济基本面修复斜率仍有强化空间。股市支持工具提出，有利于股市流动性水平提升，考虑到美联储降息周期亦已开启，国内经济基本面与资金面的共振有望逐步开启，关注Q3业绩、企业盈利预期变化。

转债层面，考虑到再融资政策等影响，转债供给收缩背景下需求端存在一定支撑；纯债长期收益率较低环境下，转债机会成本较低，转债当前估值具备不错性价比，期待后续资金回流驱动转债修复行情。关于弱资质转债，正股退市风险的波及面相对较窄，但博弈风险较高，建议提升持仓分散度或暂时规避。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。

行业上关注：1）热门主题。AI算力、智能驾驶、低空经济、数据要素、卫星物联网、设备更新等值得关注；重视半导体、医药等低位科创成长方向的修复性机会。2）内需与出口改善方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等高景气度出口链。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及公用、煤炭等高股息板块。

1、权益市场上涨

本周全市场加权转股价值增加，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为80.01元，较上周末增加9.37元；全市场加权转股溢价率为51.97%，较上周末下降了15.18pct。

锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率水平为18.18%，较上周末上升了4.27pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。

本周各平价下转债均上涨。本周80-90元平价转债上涨6.27%，90-100元平价转债上涨7.11%，100-110元平价转债上涨7.28%，130元以上平价转债上涨14.65%。2023年以来，80-90元平价转债录得12.06%跌幅；90-100元平价转债录得1.15%收益；100-110元平价转债录得9.97%收益；130元以上平价转债录得69.85%收益。历史回顾来看，高平价转债更具弹性。

本周股债性分类下偏股型、平衡性、偏债型转债均上涨。本周偏股型转债上涨9.93%，平衡性转债上涨7.04%，偏债型转债上涨4.36%。2023年以来，偏股型转债录得47.32%收益；平衡型转债录得1.56%收益；偏债型转债录得8.85%跌幅。历史回顾来看，偏股型转债更具弹性，平衡型转债整体更为抗跌。

本周所有评级转债均上涨。本周AAA转债上涨3.54%，AA+转债上涨5.63%，AA转债上涨6.57%，AA-转债上涨7.07%，A+转债上涨6.82%，A及以下转债上涨5.55%。2023年以来，AAA转债录得6.78%收益；AA+转债录得6.80%跌幅；AA转债录得8.21%跌幅；AA-转债录得7.85%跌幅；A+转债录得7.37%跌幅；A及以下转债录得14.78%跌幅。历史回顾来看，高评级AAA转债整体表现稳健，但是AA-评级转债表现不佳，低评级转债整体表现出较弱的抗跌属性和更大的反弹力度。

本周大小盘转债均上涨。本周小盘转债上涨6.18%，中小盘转债上涨6.53%，中盘转债上涨6.30%，大盘转债上涨4.19%。2023年以来，小盘转债录得5.41%跌幅；中小盘转债录得4.80%跌幅；中盘转债录得3.84%跌幅；大盘转债录得1.05%收益。

本周各类型转债估值涨跌不一。偏股型、平衡型转债估值上行；（80，90]和（100，110]平价转债估值上行明显，（0，80]平价转债估值压缩显著；所有评级转债估值均下行；大小盘分类下转债估值均下行。

2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率均处于历史较低水平。截至本周五，偏股型、平衡型转债转股溢价率均处于2020年以来1%分位数以下。

各评级转债转股溢价率水平小幅震荡。2022年上半年，各评级之间溢价率水平差异较大，A+转溢价率水平远高于其他评级；近期债券市场小幅震荡，评级间的差异也在逐步缩小；目前高评级转债溢价率水平较低。

不同债券余额分类转债定价趋于理性，溢价率有所回落。在2022年5-6月份的震荡行情之中，市场缺乏交易主线，新券定价偏离合理定价区间现象频出，其中以低评级、小盘转债尤甚；在此期间，小盘转债溢价率明显高于其他类型转债，直至监管层出台可转债交易新规，新券定价回归理性。

1、本周一级预案发行

本周无新上市转债，暂无待上市转债。

本周一级审批数量3只（2024-09-23至2024-09-27）。其中百龙创园（7.80亿元）已过董事会预案，重庆水务（19.00亿元）经证监会同意注册，金达威（18.01亿元）经上委会审核通过。

截至2024-09-27，本周下修、赎回条款跟踪情况如下：

1）预计触发下修：本周共28只转债公告预计触发下修。

2）不下修：本周共30只转债公告不下修，多设置3-6个月不下修时间区间。

3）提议下修/实际下修：本周设研转债、金宏转债、翔鹭转债3只转债董事会提议下修。2只转债公告下修结果，1只转债下修到底，1只转债未下修到底。

1）预计触发赎回：本周共1只转债公告预计触发赎回，为柳工转2。2）不提前赎回：本周共1只转债公告不提前赎回，为天路转债。3）提前赎回：无

截至本周末，仍在回售申报期的转债共9只，尚在公司减资清偿申报期的转债30只，部分转债或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。

风险提示

1）宏观经济波动超预期。货币政策、财政政策、产业政策等影响经济基本面变化。

2）权益市场波动剧烈。权益市场波动影响转债收益。

3）海外基本面变化超预期。海外基本面、国际形势变化影响国内市场。

分析师承诺