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2024Q4投资稳住但还要看消费

文摘 2025-01-15 23:35 广东

周五就出2024年Q4及全年经济数据了，先看看已有的数据反映的情况，为周五的分析做准备。

Q4的投资应该很好，不过不代表2025Q1也会好。

从最近出的几个数据看：

社融增长加速。虽然从数据分项来看，主要是政府债券带动。但这是因为化债，大量发行政府债券归还“企业债务”，即用官方债务替换“隐性债务”。所以政府融资并没有数据显示的那么高，企业融资也没有数据显示的那么少。

居民中长期贷款连续3个月同比增长。显然因为买房需求上升，虽然除了个别城市外，买二手房的人更多一些。

M1增速也非常高。

主要是因为大量资金流入企业活期存款账户（明年M1才会开始统计居民活期存款账户）。

预计2024Q4投资的规模会比较乐观。

但这不一定是好消息。2024年初国内经济开年是也比较好，随之而来的是基建投资一路下滑。有种“既然经济自身不错我就趁机化债压压投资”的感觉。

很多人2025年政策预期很高，看看财政部副部长前些天说了什么：面对内外部环境的新情况和新问题，财政有充足的政策空间和工具。我们将密切跟踪国际国内形势，适时进行科学设计和动态调整，梯次拿出我们的政策“后手”，为经济社会发展提供强有力的支持。

这已经几乎是明着说：我做了充分的政策储备，但是敌不动我不动。

消费不如投资乐观，但是有可能比数据显示的情况要好。

首先看反映供求关系的CPI。我展示的不是涨跌幅而是复原的CPI指数原始值，然后做一下季节性调整。CPI涨跌幅指的就是CPI指数的变化。

2023年消费需求从疫情期间大幅修复，消费价格涨得相对较快。2024年消费价格虽然还有上涨，但是全年的上涨速度可以说非常慢。消费需求对供给的牵引并不是太强。

前面提到居民中长期贷款连续3个月同比增长，专门强调中长期，是因为短期贷款增长很弱，也说明消费偏弱。

2025年振兴消费的政策估计会比较及时。

但是消费偏弱，对中国GDP增长的负面影响可能没有看起来那么大。因为消费弱很大一部分影响到进口去了。

外管局预估2024年中国经常项目顺差大概占GDP的2.0%左右。这个水平跟10年前比不算很高，不过也属于正常情况下偏高的值。

2024年顺差=出口-进口，增长到2%有出口增加的因素，但是也不能不提进口减少的贡献。实际上，根据一些研究，中国的顺差更多是进口决定的。

进口减少中，2025年尤其让我意外的是消费品进口减少：食品、乘用车、文化产品、化妆洗护用品、手表、珠宝这几项的进口减少了相当于GDP的0.3%左右。原本我以为基建投资下降影响的能源、铜铁矿石等进口反而有增长。

我们支出法算GDP的时候会把减少的消费直接从GDP里扣掉，但是上面提到的这0.3%影响的是进口，并不影响国内生产的GDP，所以又要在净出口里加回来，变成了净出口的增长。

按统计局的数据截止11月消费品商品增长3.2%，如果把减少的进口加回来，考虑到商品零售相当于中国GDP大概30%，消费对国内GDP有影响的增速实际上应该是4.2%左右。综合考虑服务消费前11个月增长6.4%，且服务消费绝大部分在国内，消费整体增长情况其实还好。

补充说明。消费算出来的增长率不会直接反映在GDP增长上。因为消费额是总值，GDP是增加值，有一些偏差。

2024Q4的出口很好看。现在普遍对2025年出口预期不好。不过根据我在看一些数据，有可能2025年出口反倒是最不用担心的，超预期的可能性很大。

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