乐观情况2025年市场可能怎么反转

文摘 2025-01-09 16:07 广东

未来两年中国经济和资本市场有可能出现一个拐点，反转的是一个已经持续近20年的趋势。

这几天我在研究一个叫资产存量的东西。中国的资产存量就是在中国，追求回报的所有资产总和。资产存量的回报来自中国的总产出，即GDP。假设资产存量是K，GDP中用于作为投资回报的比例为p，那么中国总体投资回报率就是r=p×GDP/K。如果p相对稳定，投资回报将与GDP/K成正比。（PS. K可以对应产能，GDP是产量）

1978年以来中国GDP/K的大致走势如下。

从次贷危机开始，中国的总体投资回报率就一直在下降，趋势上有希望在未来两年止跌。

中国的资产存量增长的速度在逐步下降，经过拐点后K的增速有望在一段时间内持续比GDP增速低，GDP/K会慢慢变大。也就是说投资回报率有望在经过拐点后反弹。

资产存量K增长的速度低于总产出GDP增长的速度，具体来说可以理解为产能的增长速度下降，实际产出的增长更快，产能过剩少了。

资产存量的投资回报率是中国整个经济体整体的资产回报率，它开始反弹，意味着很可能包括股票、债券在内的各种资产回报都开始反弹。

在非常乐观的情况下，这个拐点可能出现在2025年。当然如果GDP增长率下降的速度太快，有可能更晚。

资产存量的增长来自每年的“固定资产形成”，一般会把它简单叫做“投资”。每年的投资最终会变成资产存量的一部分。还有一个概念叫“折旧”会使资产存量减少，不把问题复杂化今天就不解释了。

中国经济每年投资的规模非常巨大，2024年投资大概接近60万亿。即使2025年的投资不增长，和2024年相等，也将使2025年的资产存量增长5.4%左右。

这意味着，如果2025年投资不增长，GDP增长率超过资产存量（5.4%），中国经济的总体投资回报率将开始增加；相反的话投资回报将继续减少。

但是问题不是这么简单。投资本身也是GDP的一部分。如果2025年投资不增长，投资占GDP的比例相对2024年大概会下降2个百分点。这意味着投资会拖累GDP增速两个百分点，从我们假设基准5.4%变成3.4%了。要如何解决填补这个缺口？

还是回到需求的三驾马车：

1、出口多增长GDP的2%左右。考虑2025年的环境，还是别考虑这种情况吧；

2、消费多增长GDP的2%左右。消费是收入的函数，不是说增长就能增长，可能需要公共财政增加2个百分点的赤字来增加消费；

3、让资本存量减少GDP的2%，或者说违约，相当于2%GDP的存量资本再也不给回报了。这种方式其实是不直接减少今年投资在GDP中的占比，但是在绝对规模上减少了资本存量。这样规模的违约规模可能只有银行能承受。对应的，要发特别国债向银行注资，还是差不多2个百分点的赤字；

4、以上3者的某种线性组合。

总结起来，我们乐观的2025年拐点对应的情况就是：政府增加2个百分点的广义赤字；GDP基准增长率达到5.4%左右。

这个逻辑非常粗糙，所有的数字都并不精确，但是大概逻辑就是如此。

在拐点之前，可能有部分地方回报率在上升，但是可能大部分地方回报率都越来越低；可能一时信贷脉冲会带来牛市，不过牛市可能很快结束。

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