9月数据意外展现出一个意料之外情理之中的结果：纯房地产投资可能已经停止下降，但土地使用费在加速下降。这可能是经济的一个重要拐点。
如果记得当年政治经济学里学过的“级差地租”，应该能理解这种情况。土地使用费很像级差地租。价格上涨的收益绝大多数都会归属级差地租；但是同样的，价格下跌也更多影响级差地租。
回到数据。随着更多经济数据的披露，可以看到9月更多经济细节。纯粹房地产投资（即不含土地使用费的房地产投资）出现了一个小勾，这次是触底的概率很大。
为什么说房地产投资已经触底的概率很大。我今年3月份的时候曾经发过一篇文章，提到房地产投资落后房地产销售9个月。如果把历史上房地产投资往前挪9个月，每次房地产投资的拐点和9个月前销售的拐点很接近。
不过当时我以为2023年整个下半年都是地产销售的底，那么房地产投资的底会在今年上半年。结果房地产销售马上又下了一个台阶，2023年12月的那个水平才是销售的底。对应投资的底则是现在。
当然，房地产销售近期会不会再下一个台阶，谁都说不好。那样的话，投资可能再降。
我个人认为再下降的概率应该不大，一方面房地产销售下降确实已经很多了，比当前城市化速度对应的水平低，另一方面近期的房地产政策应该能有一定的效果。
注意我说的“底”针对的是房地产销量和纯房地产投资。房价完全可能继续下降。但是房价跌大部分影响或许都会穿透进“级差地租”土地使用费，未来对房地产行业本身影响会越来越小。
我们把投资当前下降的问题分成了两个问题：一个是房地产行业，这个下降很有可能已经结束了；剩下的就是土地使用费的问题。或者说，地方基建投资的问题。
由于房价下跌大概还没有结束，所以土地使用费下降恐怕短时间内不会结束。不过这是财政的问题。这可能也是为什么需要尽快推出财政政策和财政改革，为什么希望加快化债的速度。
注：9月财政数据还没披露，到时候最末端可能出现一个更明显的下降。
至于财政方面的变化能不能稳住基建投资，就要等政策真正出来了。
房地产基建投资停止下降，对整个经济都有好处。
不知道大家有没有留意到一个细节，最近几年房地产投资以两位数的速度下降，第二产业等的投资以两位数的速度上升，但固定资产投资总量很凑巧的以略低于GDP增速的速度增长。
投资总量增速和GDP增速接近，不是一个巧合。实际上是用于投资的资源增长速度大致上和GDP增速差不多。由于房地产投资在下降，资源多出来了，所以其他行业投资可以以两位数的速度增长。
随着房地产调整，不仅投资资源多出来很多。2021年以来，建筑行业仅农民工就减少了1000万。大量劳动力流入其他行业。
有些人可能看到过一些新闻提到中国造船近年突飞猛进，领先日韩。日韩媒体都有分析，由于房地产的调整，中国船厂既不缺资金（相对韩国），也不缺劳动力（相对日本），日韩船厂完全没法竞争。
对造船是这样，对大部分行业都是一样。除了一些夕阳行业，基建地产溢出的资源会迅速流入任何看起来有成长机会的行业，把机会变成过剩。基建地产的调整造成经济整体过剩。
如果房地产投资停止快速下降，其他行业的投资增速也会对应减下来，房地产行业以外其他行业的产能过剩也会逐步减少，盈利有望逐步恢复。
这是一个很左部的判断。房地产投资如果真停止下降，就给其他行业盈利恢复增长提供了一个机会。能不能增长，也要看其他行业的情况。
