外需对中国经济影响不小，不过也没有很多人想象的那么大；美国政策影响可能相对比较有限；但是美国通胀变化可能是一个比较大的短期风险点。
货物出口对中国经济的影响
要看外需对中国经济的影响，自然要看出口占GDP的情况。我主要看货物出口，中国的服务出口规模很小，影响不大。
昨天出了10月出口数据。10月中国出口意外大幅反弹。从GDP占比看，依然明显低于今年上半年。同比高增长背后有去年基数低的影响在。
上次贸易冲突发生在2018年，2018年中国货物出口占GDP的比例大概是17.9%左右，今年截至10月估算大约占GDP的19.5%左右。像不少人担忧的，中国现在对出口的依赖比2018年的时候高，但高得有限。
从数据变化上来看，3季度中国经济相当于预演了一次出口下跌1.5%GDP的影响。当然3季度下降的不仅仅是出口。
外需对中国经济影响确实很大，但比不少人以为的要小很多。主要原因在于中国过去这些年内需增长情况虽然饱受诟病，但这是跟自己比。从绝对增长看，中国内需依然可以让绝大多数国家羡慕。
真正的冲击外需次贷危机，3年中国货物出口占GDP比下降了超过11个百分点，等于超过GDP十分之一的总需求突然消失。4万亿就是为了填这个大坑。
次贷危机以来，中国的国际贸易在全球影响越来越大的同时，对中国自己经济的影响反而小了。
这里再说明一下为什么不看顺差。顺差其实只是一个数据处理，并不反映外需。顺差里可能包含投资项统计错误的差额补足。
设想这样一个例子：国内某大型投资项目取消，投资减少10亿元。这个项目使用大量钢铁，而生产钢铁用的铁矿石最终来自进口。统计投资的时候通常不会分太细，上面例子会直接看成投资减少10亿。
假设整个项目产业链条上最终进口了1亿元的铁矿石。进口铁矿石的产值跟国内经济没有关系，不进口也不会造成中国GDP下降。所以投资扣除的10亿多扣了1亿。这1亿会反映在进口变化上。进口减少1亿，顺差对应增加1亿，顺差计入GDP增长。
显然这1亿GDP不是贸易带来的，是投资那边“算错了”。
美国贸易政策的影响
至于美国的贸易政策，我上次提到过，从2018年的经验看，短期几个月的影响确实有，但基本没有太多持续影响。其中关键在于，美国的需求缺少替代，中国的供给同样缺少替代。
上次引用这幅图的时候，有人问起为什么我认为这个拟合人民币汇率是理论上没有贸易冲突时的汇率。我这个判断主要基于两个理由。
1、两个指标相关度非常高，走势出现分歧时也能对应到明显的事件。这几个变量之间肯定有深刻的关系，其中人民币汇率受其他两个变量影响的可能性更大；
2、人民币经常项目自由兑换、资本项目管制，因此汇率更大程度反映的是中国商品的价格；美元反映美国人对商品的需求；原油价格反映生产商品所消耗的能源成本。
而且从我第一部分中国出口的历史数据里，实际上也看不出特朗普的影响在哪里。
外需近期的风险点
不过接下来出口确实还有一个风险点：美国今年真控制住通胀了么？
如果我们看疫情以来美国每个月未经季节性调整的核心CPI环比，前几年美国年中CPI环比都会上升，相比较而言今年美国的通胀确实在逐月下降。
按照这些年的规律，接下来10月CPI环比会继续下降。
但是如果我们看疫情之前的2016-2018年，即美国上一轮加息周期中未经季调的CPI环比，有意思的事情就来了。
2016-2018年的每年年中，美国核心CPI环比都在下降，2024年几乎每个月都比2016-2018年高。而按照2016-2018年的规律，10月的CPI环比有可能继续反弹。
现在的问题是，近几年美国通胀是形成了新的季节性规律，还是说近几年受疫情和财政补贴影响CPI波动出现反常，接下来会恢复疫情前的波动规律。
如果是后者，那么美国今年年中的通胀回落只是一种错觉，10月美国CPI会继续反弹。通胀重新抬头。答案将在下周三揭晓。
如果美国货币政策因为二次通胀继续收紧，势必打击到中国的出口。
