2024年3季度经济发生了什么及接下来的想法

总结：

1、3季度出口和基建出现问题；

2、推出财政政策托底，激发“动物精神”；

3、赚钱靠动物精神，去不去赚看风险承受能力。

首先，7月开始全球经济在走下坡路。对中国经济来说压力可能会越来越大。

美国的两个制造业PMI也有区别。一般认为，ISM更多覆盖美国公司，Markit更多覆盖美国国内。

美国存在一个特殊情况：美国的服务业PMI依然比较强。

这种情况会导致一个不太好的结果：制造业是全球化的、服务业是本地化的。全球经济不太好，但是美国自身经济很好。美国国内通胀比较高，美国货币政策不得不保持紧缩，资金流向美国，进而又打击全球制造业，因为全球贸易依赖美元。

我们看到中国2024年3季度出口明显动荡了很多，趋势也不太乐观。

有人可能会提到中国贸易顺差没有下降。但是贸易顺差对经济的“拉动”是一个数字现象，实际是中国投资的影响“算错了”，算少的部分在进出口上补回来。

设想这样一个例子：国内某大型投资项目取消，投资减少10亿元。这个项目使用大量钢铁，而生产钢铁用的铁矿石最终来自进口。统计投资的时候通常不会分太细，上面例子会直接看成投资减少10亿。

假设整个项目产业链条上最终进口了1亿元的铁矿石。进口铁矿石的产值跟国内经济没有关系，不进口也不会造成中国GDP下降。所以投资扣除的10亿多扣了1亿。这1亿会反映在进口变化上。进口减少1亿，顺差对应增加1亿，顺差计入GDP增长。

显然这1亿GDP不是贸易带来的，是投资那边“算错了”。

下面我会分析到，今年中国部分领域投资下降幅度很明显，对应的“算错”的投资金额也很大，因此中国今年出现很明显的贸易顺差。实际上这个顺差不是说明中国国际贸易趋势很好，而是投资没有数据显示的那么差。

国内的部分，按惯例，我不会分析消费。消费是收入的函数，消费变化是收入变化的结果。虽然存在“消费倾向”这种东西，但也不会在短时间内大幅变化。

今年3季度投资下降关键在于两个领域。房地产投资下降在意料之中；对3季度来说，冲击更大的因素无疑是基建投资下降。

2024年虽然口头上一直说要搞基建。但是一方面众所周知卖地的收入一直在下降；另一方面城投债也不让随便发了。加上还有更直接的，今年3月直接叫停了12省基建。

从增速看，7月基建投资有一个明显下降。

如果我们看统计局发布的每旬螺纹钢价格，可以看到7月下旬开始螺纹钢价格迅速下跌。

在股票市场上，甚至可以精确看到一个日期。7月22日开始，我一直在跟踪的铜油比指标失效。

反映海外投资者风险偏好的美国高收益债利差与A股表现在这一天也出现明显偏差。

股票市场以外，银行间回购利率在这一天迅速跳水。

当天银行间回购利率下降不是市场原因，是央行的操作。而央行操作的决策是上周做出的，相关安排应该更早。即这一天开始央行扩大放水。但是7月22日股票市场下跌就比较突兀。

如果股票市场的波动是因为3季度基本面变化导致的，这个反应速度过于快了。我不太相信中国股票市场的有效性有这么高。

似乎更合乎逻辑的解释是政策直接影响到资金，资金在从资本市场抽离。这个影响可能很间接，例如A项目撤销、导致B公司缺乏资金、B公司取走在C公司的理财、C公司卖出股票。或者也可能很直接，D公司要还债，所以卖出股票。股票市场出现大规模卖出。

我认为这也可以解释为什么人民银行这次如此重视资本市场，直接拿出几千亿资金买股票。人民银行一般情况下很不把股票市场当回事的，除非股票市场在影响经济的资金面，例如2015年的股票质押贷款风险。

所以如果是当前实体经济在从股票市场吸取大量资金，央行也就有动力往股票市场注入资金，这比借钱给银行更有效。

进一步看细节，我选择3季度的工业企业盈利。这个分行业指标敏感的反映了不同行业受到的国内外影响。虽然只涉及工业。

2024年3季度，规模以上工业企业利润相比去年同期下降了超过3000亿元人民币。相比之下，2季度上升了接近1338亿元。工业企业在3季度受到的冲击相当大。

在工业企业3000亿利润下降中，下降最多的10个行业就贡献了接近2900亿，很集中。因为是看对经济整体影响，所以我这里只看各行业下降的金额，不管行业本身有多大。

我把以上10个行业分为3类：地产、石油、其他。部分分类可能存在争议，例如饮料是不是算地产链、煤炭是不是算地产链等。我反正就这样分了。

"其他"这个类很微妙，原本我想写新兴产业，因为进前10的这两个是重量级：汽车、电子。

有个让我比较意外的项目，电气设备行业3季度利润下降不算特别大。电气设备中包括两个重要的子行业：新能源设备、家用电器。电气设备没上榜有点信息量。

3季度经济调整可能各种各样的原因。工业企业总体盈利相对2季度有明显转弱。2季度虽然也有压力，但是工业企业盈利依然在上升。这代表了一个对经济整体性压力。

但是从大部分行业的表现看，这个压力还没有让3季度经济整体严重恶化。大部分行业盈利起码能跟去年同期持平。

房地产链，即房地产和基建的压力应该是决定性的，贡献近1500亿盈利下降。其中房地产链今年并没有特殊的变化，基建3季度突降是重点；

汽车和电子，我认为这是代表了这两个行业存在过度投资。这两个行业受消费及出口的影响很大，但是包括轻工业和家用电器都受到消费和出口的影响，却没有出现如此明显的盈利下降（不是没下降）。比较合理的解释是这两个行业作为新兴行业有些投资过度，大幅放大了他们3季度受到的压力；

石油链反映了全球制造业和全球经济的不利影响；

面对当前的这种情况，应该期待什么？我的想法是：财政政策与“动物精神”。

财政政策是旧时代的残骸。基建投资下降速度过快是造成目前问题的根源之一，短期内最快的解决方法就是再加大基建开支让它下降慢一点。

这是解决短期下降过快的问题。但是基建投资的效果会过去，药不能停。只要财政政策一退坡，经济和资本市场就会死给你看。

现在财政政策的目的一方面是阻止经济继续下滑，另一个是希望刺激出“动物精神”。后续发展由动物精神接班。目前看似乎还算成功。

“动物精神”是凯恩斯提出来的一个概念，简单来说就是非理性投资。凯恩斯认为动物精神是造成经济危机的根源。

朱格拉说：“萧条的唯一原因就是繁荣。”

结合两人观点就可以得到：“动物精神”=“繁荣”。这里我不是在开玩笑。

市场经济的成功之处就在于它提供了一个巨大的试验场，所有人都可以去尝试，大部分人失败血本无归，少数人成功赚大钱。成功者推动经济增长。

这里不能靠理性，理性有用那就搞计划经济好了，计划经济比市场经济理性得多。市场经济成功就是靠的非理性，就是“动物精神”。

最后想聊聊这个阶段的投资。

现在实际上就是未来局势不明朗情况下的投资选择，特别是下周美国有大事，国内也有大事，可能对资本市场方向有巨大影响。

这个时候，除了洞察力特别强的人以外，其他人的选择取决于投资者能够支付的代价。

以我自己为例，工作几十年我积攒的可投资金比较多，但是如果亏损太严重，我以后靠工资可能挣不回来。因此我选择投资旧世界的残骸，没有成长但是给我稳定的现金流。本金够多，所以赚的钱也够了。

对于有些人来说，亏了就亏了，大不了以后做牛马再赚回来。但是如果现在投资收益不够高的话，现在存下来的钱放到未来就完全不值钱了。该赌就赌一把。

现在下不下手主要看未来亏钱会不会后悔。有很多人眼光毒辣，就是能看出未来的方向。我觉得这是极少数。

话说现在其实是在赌下周的方向。下周一堆大事。等一周等尘埃落定也行。

对于成长中的行业，我有个逆向的看法。汽车和电子之所以3季度盈利受冲击最大，应该是因为这两大行业投资规模大；投资规模大，是因为大家都看好这两个方向。很大可能这就是下一轮周期的方向。当然我也可能看反了。