大摩每个月有一个宏观大类资产配置策略。核心方法论不复杂，根据长期回报和波动性，对每个资产有一个基准配置。再根据对未来12个月的回报率和波动率、置信度做一个预期，然后优化配置成夏普比率最良好的组合，给出超配或低配的建议。报告的优势在于动用了大摩自身业务齐全的体系，对各资产、各国别都有一线的深度研究输入，能够横跨股、债、利率、大宗商品和主要国家。
6月份的配置建议汇总如下：
在最受关注的股票类别选择中，大摩将中国股票被排在了最后，依然谨慎看淡（Remain Cautios），和6月初我们公众号的文章主旨对应。结合最近北向的动向，外资似乎又在重演去年的兴高采烈到大撤退的U型反转。
中国单独一页的标题是，等待政策刺激下的再通胀。通缩繁荣的提法实在太超前，估计外资接受不了。
是的，我们的制造业生产、制造业投资和出口确实一直有反弹迹象，房地产交易量有放大迹象，但内需依然疲弱。这导致的后果是，产能和内需的落差更大，企业亏损进一步放大、产能过剩问题持续发酵。
所以越是生产端走强，在内需没起来之前，外资反而越不敢下注股市。上市公司业绩看的是盈利，而不是投资乃至营收增长。实际上，资本开支在低潮期，失去了对未来想象的支撑，只会被视为对现金的浪费，进一步压低股价预期。
我们的政策端是朴素而坚定的，在三会前的主线非常一致：保生产、保产能、保科技。内需可以放一放。
背后的逻辑其实很清晰，有着清晰的战备年代的烙印：1）当日子艰难的时候，勤俭节约，熬一熬。2）生产才是打胜仗的唯一方式，消费不是。3）生产得越多迟早能赚到钱。4）发钱出去，只会鼓励不劳而获。5）去中间商，包括金融业。
至于市场经济下消费需求对供给的牵引作用，难以衡量，也对此不予信任。
如果理解了这个背后的逻辑思维，就能理解一年以来市场预期的落空和政策的定力。
工业企业亏损比例持续上涨-12月移动平均 vs. 消费者信心一直没有回升到疫情前水平（这个数据且看且珍惜）
相反，大摩看好日本和欧洲股票。
日本的工资增速快速回升，毕业生和打工人的高光时刻再次到来。经济终于逐步走出通缩螺旋，而温和通胀是很有利于企业盈利的。不仅报表上的数字更好看，增长的预期也会进一步激励人们消费、生产，走出躺平。反映在核心资产上，中日的10年期国债收益率在双向奔赴。10年期收益率通常包含了对未来通胀和经济增速的综合预期。越低，代表了越悲观，只需要一点回报就心甘情愿投钱。
无怪乎我们央行会震怒，开始借入卖出以控制长短利率，引导预期走出泥潭。很有必要，但长期效果有待检验。
中日十年期国债收益率双向奔赴：
但日本不是没有自己的问题。日元的汇率依然在走低，兑美元和人民币都创新低，和收益率上涨形成了鲜明对比。只能说美元的利率太高，依然在虹吸日元。近期BOFA的报告显示，基金经理在减持日股头寸，也可能导致日元阶段性失去支撑。这个时候是很好的方向性判断时机点。如果你认为市场因为暂时性因素低估了日元，且日股的上涨仅仅是中继，那未来股汇有机会双击，是个良好的上车机会。
相比之下，对欧洲股市的看多逻辑更顺。疲弱久矣的欧洲市场估值水平处于低位，而企业盈利有机会反弹。欧洲也有机会从北美的稳健需求中获益：欧洲企业收入中，有超过21%来自于北美，17%来自于亚太。欧洲更快的降息步伐也有助于估值的提升。
一些东欧或南欧后进国家，凭借劳动力成本优势和地价优势，也吸引了不少中国供应链迁入或加大投入。
相反，大摩对美国股票的排名反而排在中性。主要原因是认为估值超涨，有回调压力。但同时大摩也补充，当前的降息预期环境是有利的，估值也并没有极端的高，盈利仍然有支撑。
美股微观层面上，由于对很多个股的预期不断走强，我们看到实际盈利和前瞻指引都要不断大幅超预期才能提振股价。即使些许落后，都会打击市场心态，导致较大的非对称下跌压力。尤其在AI领域，大家越来越开始关注实际落地和货币化，对持续高强度的硬件投资报以更大的怀疑。
从全资产类别来看，虽然宽松预期不错，但大摩对固定收益的选择还是很谨慎，同样也看多久期，但挑选了机构抵押证券和杠杆贷款这样的细分资产。后者是当红炸子鸡之一，类似的资产在之前有讨论过。
大宗商品则从Q1的热捧中回落。大家又回到了这个经典问题——在中国需求不振的情况下，大宗商品有可能走强吗？至少在现在持谨慎态度。
最后放一个推荐的交易。我们1个季度后再来检验。可以和中金每年的十大预测准确率做个比较。
（全文完）
推荐一个我的信息获取渠道，我自己也是深度用户，某Research。他有两个不错的产品，一个精选海外资讯（BB\WSJ\Barron等）同时带翻译，另一个比较猛，头部投行的研报每天10篇原文，足够深度和独家（包括文中提到的这篇），懂的人知道价值，和国际视野接轨比较紧密。小哥也是业内人士，资料来源不外传哈。
