美国大型科技股，人类资产配置史上的明珠、定投纳指教的圣像，自7月11日开始急剧下挫，直到月底才有所企稳。
同时波动性陡增。持续上涨、低波动的完美夏普神话开始破灭。
注定有一大波早已畏高的资金开始撤退。
但对这次的抱团瓦解，必然不少基金经理是又爱又恨。自2023年AI革命以来，主动乃至量化基金都要回答一个问题：既然定投纳指收益率已经超过你，为什么我还要把钱交给你管理，收管理费和Carry?
现在，那些风险中性的、宏观对冲的、分散配置的，憋屈久了的基金开始给客户看成绩单，凸显自己的价值。
那些风格漂移、跟风高配大型科技股的经理，则开始千方百计找补，不得不回答一个问题：大型科技股下挫后，用什么资产进行对冲？
如果这一趋势确立，哪类资产最为受益？尤其是传统的股债相关性前所未有之高，都受资金面驱动之时？（下图）
高盛有专门一整篇报告从资产配置、对冲成本的角度回答这个问，十八般兵器都用上了，各类期权+股债汇商+国别。报告放在知识星球里了。这是他们重点打造的GOAL系列。
最简单来说，他们的结论是在美股中从科技分散到其他行业，成本比很多酷炫的对冲手段都更低。其次是分散到其他资产。
黄金也是不错的选择。这或许能一部分解释近期黄金强势的反弹。
我也用算法做了个简单的回测。
红点是过去15年里，历史上标普500单日下挫超过2%的日期，频率并不低。
但进一步挑选随后30个交易日仍未收复失地的日期，数据迅速缩小到39次，说明了标普的韧性。至少在08年后的大缓和时期，标普大部分时候都很快收复失地。单边持续下挫集中在几个时间段。
08年-09年，不用赘述，全球金融危机。金融引发实体和房地产下挫。
10年-12年，欧债危机+美国信用评级下调，本质是财政危机和主权信用危机。随后世界开始习惯超宽松货币政策。
16年，短暂的下挫，竟然是因为中国经济数据不佳引发担忧。这也是中美蜜月的黄金期尾声，从此开始了大洋两岸各走各路的资产分裂时代，令人不胜唏嘘。2016年也是特朗普赢得首次选举准备入住白宫的年份。历史的车轮开始转动。如今中国经济再如何，对岸岿然不动。
20年新冠，不赘述。随后从绝望中反弹，开始了超级大牛市
22年，新冠中涨疯的股市缺乏支撑开始回调，伴随美联储大幅加息。
在这些下挫时期中，哪些资产表现优异，在美股下跌后的1个月能获得较好的收益，作为对冲手段，并承接外流的资金？
从上到下，按频次排序，分别是美元指数、黄金、10年期美债、沪深300（是的）、布伦特原油。平均回报最高的竟然是沪深300。
但如果再细致研究，会发现沪深300的对冲价值仅限于2012年之前，中国凭借4万亿走出了自己的一枝独秀。
而美元指数、黄金和美债是常胜将军。这也是市场第一时间会想到的对冲手段。下图是以上几个资产成功对冲的时间线排布。比如第二行是沪深300，中间一大段时间都空白，仅有2022年一次成功走出对冲效果。
实际上，单纯看资产相关性（给于近期数据更高权重），美元指数、国债和黄金确实仍是三个最高效的对冲工具（相关性最弱，排在最后三名），也就是说这一特性在最近仍然适用。（见下图）
但你要说用罗素2000去对冲大型科技股，我是深深怀疑的。如结果所示，美国价值指数和罗素2000和标普相关性仍然较强（前二）。如果大型科技股回调背后的驱动因素是降息和特朗普风险，而降息背后是美国整体经济增速放缓，那美股整体都应该承受回撤。而且，大型科技股AI投入的回报率不及预期，和软件支出谨慎、小企业难受，可能是经济放缓的一体两面。
从结果上看，除了美元仍受日本央行政策的压制，黄金和美债已经开始反弹。
在以上的资产相关性排序中（给予近期更大的权重），创业板突兀的出现了，排在倒数第四。单从下图来看，确实有些独立走势的样子。
但从第一性原理出发，可能的原因在于：1）正好跌多了，恰逢大会重心放在新质生产力，此时反弹；2）北向资金在美股和创业板之间来回流动；3）通过人民币汇率的方式影响，但因果不好说；4）还有什么其他机制欢迎留言。
有兴趣欢迎来我自己的星球坐坐，聊出海和全球宏观配置，跳开单一国别的角度看看世界...以及之前消失的文章。
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