最近两年在金融市场上，企业出海从一个因子变成一个板块，再变成一个投资主题，越来越多的投资人关注到这个赛道。从一级市场的单点突破开始，到二级市场大资金配置，作为从疫情前就开跟踪出海的投资人，不禁想问，出海真能单独支撑起一个投资主题了吗？
出海背后的叙事是，如果中国有幸能复刻日本在失去的30年中所构建的庞大海外产业，也在海外重新构建一个中国，那将是数一数二的阿尔法来源。
即使无法达到同样的高度，用海外需求、更良好的竞争环境去和国内的消费降级和波动对冲，也是一个夏普比率良好的策略。
正如一级市场在一年多前已经有超级大v喊出了“不出海就出局“这样抓人眼球的口号（是的，对仗的字句天生自带魔力），二级市场对出海的重视度也在提升。海外的顶尖投行也注意到了这一点。
上个月Morgan Stanley用基本面和量化结合的方式，从海外销售占比较高的股票池中（A+H+中概）选择了20只出海股，也是他们首次以该主题选股。我整理了下他们的选股逻辑，并给出了全中文代码（原文为英文）。但在此基础上还不过瘾，于是用WIND的指数合成功能，先是复刻了MS 中国出海主题指数，看了下历史表现。
随后我再做了两件事。第一，先精选了几只跨境电商个股合成跨境电商指数，看看一级大热的主题在二级市场上是否有足够优异的表现。结论是，可惜由于股票池依然太浅，新股较多，波动太大，尚不能构成独立主题。第二，我在MS指数的基础上，尽量多剔除掉H和美股，剔除大块头（阿里）和一级人都知道的虚高股（XXX），并且加入了新时代泛出海主题的个股——那些我认为真正受益于中国全球化，且被MS忽视的子赛道，如优质的ODM供应商（嘉益股份）、中国支援全球基建建设（中联重科）、电力出海（海兴电力）、我爱的跨境电商和跨境电商受益股（东航物流、乐歌、赛维、安克、大健云仓等），最终编制成新出海指数。
这个新出海指数只有14只股票，只有6只和MS 的出海指数重叠。
通过稳健型出海+跨境电商的组合，新出海更直接的主题变成了支援全世界的基建建设+直面海外消费者，降低了汽车电子、医药等容易被制裁行业的风险暴露。
先上最后的结果（用python跑了一遍顺便做的图），其中跨境电商指数和新出海指数就是自己编制的，后者涨幅在近期有点可怕——很大程度上是因为23年底-24年初，国内极致悲观下投资者纷纷对海外分散配置，加上这波反弹也没落下，双重受益。再简化点：国内卷怕了，积极拥抱海外。
一、MS的报告概括
用KIMI帮我们概括下：
自上而下的行业动态和地缘政治敏感性分析：考虑行业动态和公司在地缘政治敏感性方面的表现。
自下而上的基本面分析：评估公司的基本面，包括公司特定的基本面、业务/行业/宏观周期，以及这些因素是否支持股市表现。
量化因子筛选：在增长放缓、收益率降低的宏观环境中，识别可能表现出色的量化因子。报告中特别提到了总收益（Total Yield）、股息增长（Dividend Growth）和情绪综合（Sentiment Composite）作为可能在这种环境中表现良好的因子。
股票提名：基于上述分析，提名一系列股票，这些股票在海外扩张努力、行业定位、潜在的贸易/投资限制以及公司特定基本面方面表现出色。
量化因子覆盖：对提名的股票进行量化因子筛选，选择那些在量化因子上得分较高的股票。
最终提名：根据量化因子的得分和分析师的评级（例如，是否为“Overweight”或“Equal-weight”评级），最终确定股票名单。
回测验证：对所选股票进行历史回测，以验证股票选择策略的有效性。
行业展望：讨论不同行业的海外扩张动态和股票选择的理由，考虑行业和公司在宏观背景下的位置以及地缘政治的不确定性。
定期更新：计划每季度更新股票名单，并在股票评级、量化因子筛选排名、公司基本面或宏观前景预期有重大变化时发布更新版本。
特殊情况下的临时修订：在出现重大的海外贸易/投资政策变化时，将对股票选择逻辑进行特别修订。
结果如下:
从结果来看确实还不错，相比于可怜的基准MSCI-CHNA
在行业分布上，则呈现出更偏好可选消费品和信息技术。
二、新出海指数的构建
MS的选择中，我认同并且深受启发的是海尔、美的的纳入。仔细查看，会发现中国家电，虽然大部分通过ODM方式销往海外，没有直接品牌露出，但也已经构建了极强的统治力。而且新兴市场还有广阔的天地。这也是新出海指数和MS出海指数中重合（我保留下来最多的）行业。
相对而言，我的新出海指数则包括了：
大举增加了跨境电商公司，保留了家电公司，调入了泛出海概念。
比如，电力这是大基建出海的一个重要抓手。中国依靠庞大的基建和领先的电力能源建设经验，正在向发展中国家输出电网能力
中国的电网能力支撑起了庞大的制造业生产，这是欧洲特别羡慕的，如果大家还记得俄乌开打后，德国遭受能源危机时，直接影响了工业产出，至今仍未复原。如今，新兴市场要大肆建设制造业产能，自然也离不开电力的基础设施。
比如机械设备出海。高盛也有专门报告讲这个。
如果全球的基建浪潮持续，产能继续转移，先富带后富（比如匈牙利对中国产能的承接），那这个主题将有持续性。
几张图很直观。
美国基建支出：
卡特彼勒先受益，同行跟上
印度夸张的计划
三、跨境电商在A股尚不成气候，但前景可期
虽然新出海指数里调入了很多泛跨境公司，但A股上其实纯正的跨境电商公司并不多，排除掉东航物流、大健云仓，还要剔除跨境通这样业务受阻的公司，所剩无几。还有几只是并购重组了跨境电商资产的公司，业务庞杂。因此从指数上看，就是波动巨大，20年吃了一波跨境红利后就高度波动。
为什么说未来可期，是因为跨境现在还只是子业务，比如Temu,比如极兔。我们没法分离，或者需要做一些对冲，选择性因子暴露。这就是另一个话题了。
再放一下最终指数的结果（截至20240513）：
最后提名一个被低估且有很好产品力，亚马逊VC代表玩家，只是因为身在港股估值被压制的跨境电商公司——Vesync晨北科技。因为新出海里阴差阳错把所有港股都调出去了。如果对港股起色有信心，那可以把它纳入考虑。
（全文完）
有兴趣欢迎来我自己的星球坐坐，聊出海和全球宏观配置，跳开单一国别的角度看看世界...以及之前消失的文章。
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