音乐又要停下了？
从万得全A的角度看，2022和2023年的大体走势都是年初到年底逐级而下，信心从一开始高涨，到被现实摩擦，最后几近崩溃。
惯例还包括，年初对政策充满期待，年中发现反着来，年底转向了发现不够力。
2024年指数的高歌猛进相对后移，形成了深V反弹。但在中国风险资产独领风骚一个季度后，似乎又来到了抉择时刻。是继续相信复苏，还是定投纳指？
和年初最艰难的时刻相比——
宏观还未改善的地方：
风险偏好没有恢复。无论是居民信贷需求、企业投资还是金融市场上从股债配置反映出的风险偏好仍低迷。
房地产未复苏。政策资金还不够，利益机制没理顺（不能亏的国企用什么价格在加杠杆的情况下收购存量库存？）、价格未拐点。
居民资产负债表未修复。
外贸出口随着美国需求转弱风险加大-服务需求仍然强劲，但商品未必-耐用品仍没补库存。
政策意识到产能过剩，但需求还在降级，产能未出清。这个过程比想象的更漫长。国民储蓄很多变成了库存。
地缘政治风险仍然激烈。全球最惊的惊弓之鸟买单。
外资仍然谨慎。
美大选和贸易关系仍然紧张。更重要的是存在更紧张的预期。
国内物价下降趋势没有改变。
微观市场结构没变化的地方：
新股炒作没有变化- 新股的溢价又现新高。这个看最新的新股就知道了。利安科技，主营注塑件和模具，是江浙沪常见的买设备开模狂人接外贸单模式。少数亮点可能是罗技科技（游戏外设）的供应商。下面这个是发行估值和同行对比。发行估值还算合理，但上市后涨了4倍，市值接近100倍，达71亿。一级市场能给15亿不能再多。这样不顾基本面的炒作，无怪乎把后续几年的收益都透支了。
企业利润没有修复。过去三年实际收益是平的，每年都要经历高开预期到回落走一遍。和先把牛吹出去类似。
指数有所修复，但动量接近阶段尾声。再次启动需要新的催化剂。
国内投资者仍然有太强的均值回归执念，涨一些就想跑。但也对，猎枪太多。
微观结构有所改善的地方：
ST和中小盘炒作受到打击，自然流出。
估值毕竟是回落了。好企业也连带受损。我仍然相信腾讯、比亚迪这种国民企业有空间。
政策呵护度大幅提升。网易和腾讯都是例子（但最近一系列限制金融行业、打压量化让市场开始存疑。惊弓之鸟下不容易分辨。最近腾讯就被波及。独角兽之问也很发人深省，似乎真不知道）。势头好的时候政策又开始摇摆。
外部金融条件改善，降息预期走高。
比较优势上：
美元市场的吸引力仍然太强，高利率、强增长、明星股，吸引全球各层级风险偏好的资金；对于大资金来说，往非美市场分散配置的效果不佳，只能说减少配置中国或者空中国的动力下降。
微观的alpha取决于最有企业家精神的一批人在这个环境下是否愿意投入、承担风险、试错。或者是否留在这个环境下。
1个季度前看多时的主线是否仍然存在（见3月15日文章）：
核心主线是中国支持再造海外中国，支持新兴市场基建、甚至从产业转移中获益。这个主题仍然存在，但无奈内生复苏不足，所以反弹到今天必须重新审视。内生动力不足的情况下，大Beta的持续性不及预期。但这依然是可以产生alpha的地方。
甚至引发疑问，在中国缺席的情况下，大宗商品能有复苏动能吗？2023年初很多大行对原油就有过误判。何况现在OPEC的闲置产能达到数百万桶。
（全文完）
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