01
23A&24Q1财报：可选消费整体趋势向好，经营质量稳健
基数效应下，2023年可选消费表现分化，24Q1整体趋势向好。家电板块，23年内销回暖，补库驱动外销改善，23年稳健增长，24Q1趋势延续。纺服板块，23年线下客流回暖，品牌如期修复，低基数+海外去库尾声，23Q4明显复苏，23年整体表现稳健。两轮车板块，23年品牌竞争加剧，营收略有下滑，23Q4以来逐步修复。宠物食品板块，内销高景气+外销补库，23年实现较快增长，24Q1低基数下明显修复。
内销方面，社零数据整体向好，消费者信心逐步修复，可选消费内销整体呈改善趋势。家电板块，受益于高温天气，空调高景气拉动白电板块景气增长；扫地机器人以价换量、以及按摩类小家电需求复苏拉动生活电器增长；大小厨电板块表现仍然有所承压。纺服板块，品牌如期修复，男装优势延续；运动保持韧性。两轮车板块，国内行业竞争加剧，23年内销增速有所放缓，24年行业竞争有望趋缓，产品结构升级有望驱动内销提速。宠物食品板块，本土品牌提质升级，国产替代趋势加速。
外销方面，补库驱动23年家电出口改善，24年纺服出口有望逐步改善。家电板块，补库驱动23年家电出口逐季改善，欧美消费需求韧性凸显，叠加“一带一路”等新兴市场贡献增量，24年家电出口有望延续稳健增长。纺服板块，受海外品牌去库存影响，23年纺服出口承压，当前海外去库存进入尾声，24Q1已有改善趋势，预计订单环比提速明显，24年纺服出口有望逐步改善。两轮车板块，国产大排量摩托车出口持续高景气，电动两轮出口仍处起步阶段，有望持续贡献增量；宠物食品板块，受去库存影响，23年出口呈现前低后高，在补库+低基数驱动下，宠物食品24年有望恢复至常态增长。
盈利端：可选消费23年毛利率整体呈改善趋势，但在竞争环境下，期间费用率有所提升，净利率稳中向好。在原材料、海运费、结构升级、汇率等因素驱动下，可选消费23年毛利率整体呈改善趋势。费用端，23年可选消费板块期间费率同比不同幅度提升，预计主要系消费信心低迷及行业竞争加剧推高费率表现，24Q1随着业务规模恢复及主动降本控费的推进，各板块的期间费率稳中向好。综合来看，23年家电板块净利率稳中向好，纺服品牌端盈利能力承压，纺服代工龙头修复显著。展望24年，原材料价格波动或对家电板块毛利率有所影响，但家电龙头具有较强的成本端传导能力，毛利率有望实现稳中有升，降本增效驱动下企业费用率有望收敛，24年可选消费净利率有望延续稳中向好趋势。
经营质量：可选消费经营稳健。家电净现比持续提升；存货周转速度有所改善；应收&应付账款周转率保持稳定；家电ROE持续优异，股息率表现突出。
| 图1 家电、两轮车、宠物板块重点公司23A&24Q1营收情况 资料来源：iFind，华福证券研究所 |
图2 家电、两轮车、宠物板块重点公司23A&24Q1归母净利润情况资料来源：iFind，华福证券研究所
图3 纺服板块品牌重点公司营收情况 图4 纺服板块代工制造重点公司营收情况 图5 纺服板块品牌重点公司净利润情况 图6 纺服板块代工制造重点公司净利润情况 |
02
周度投资观点
看好可选消费修复逻辑。建议把握多条主线：
家电：1）全球格局变迁背景下，关注中国家电品牌出海冲击全球龙头大趋势，叠加以旧换新政策持续助力内需修复，建议关注已在海外有较多布局的大家电龙头海尔智家、美的集团、海信视像、TCL电子，以及积极发力出海东南亚蓝海市场的小家电飞科电器、小熊电器、发力出海欧美且低基数持续修复的极米科技、全球小家电制造龙头&擅长爆款研发与营销的新宝股份等；2）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议关注石头科技、科沃斯；3）关注人口基数庞大、高收入高储蓄、正在进入退休潮的60后消费，建议关注定位中高端品质生活的苏泊尔、九阳股份等；4）工具板块去库存基本结束，美国成屋销售缓慢复苏背景下将迎来补库周期，若美联储后续开启降息周期则有望展现出更大弹性，建议关注手工具龙头巨星科技、电动工具龙头创科实业，以及OPE龙头泉峰控股、格力博；5）建议关注受益新兴市场智能电视渗透率提升、交互平板景气度迎来改善、创新显示放量的康冠科技；6）建议关注受益便携储能行业景气修复、行业竞争格局趋缓的华宝新能。
纺服：国内、越南纺织品&服装出口数据好转，海外运动品牌去库接近尾声带动代工订单显著改善，叠加产能利用率回升，收入、利润有望取得改善；国内服饰消费延续弱复苏趋势，基数效应+奥运会赛事营销，看好运动结构性机会。代工制造恢复能见度高于下游品牌，建议优先布局业绩修复+估值提振的代工板块。建议把握以下逻辑主线：1）制造出口基本面恢复能见度高，且代工龙头核心订单恢复+新客户高成长逻辑下收入端达成目标确定性高，叠加产能利用率回升带动规模效应体现，建议关注申洲国际、华利集团、健盛集团。2）运动24年在赛事营销提振+新产品发行背景下有望提振流水与店效，建议关注品牌力明显提升、订货会增长亮眼的361度。3）看好出海趋势以及优先入局服饰品牌，建议关注安踏体育、开润股份、森马服饰。
宠物：宠物主粮具备高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出，叠加当下情绪消费需求旺盛、生育率结婚率下降等趋势，建议积极关注宠物赛道。关注近几年消费者认知提升拐点带来的国产替代、竞争格局重塑的投资机会，建议关注内销自主品牌持续引领、基础研发+营销教育实力强劲、麦富迪+弗列加特双品牌成长的乖宝宠物、出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份、外销业务修复常态、盈利有望恢复，且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份。
03
行情数据
本周家电板块涨跌幅+3.4%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+4.3%/+1.0%/+1.0%/+4.0%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料价格环比上周分别-1.34%、-1.66%、+1.01%。
图7 家电及细分板块周涨跌幅
资料来源：iFind，华福证券研究所
图8 家电及细分板块指数走势
资料来源：iFind，华福证券研究所
本周纺织服装板块涨跌幅+2.80%，其中纺织制造涨跌幅+3.82%，服装家纺涨跌幅+2.85%。本周328级棉现货16681元/吨（-0.14%），美棉CotlookA 87.72美分/磅（-0.09%），内外棉价差937元/吨（-7.68%）。
图9 纺织服装及细分板块周涨跌幅
资料来源：iFind，华福证券研究所
图10 纺织服装及细分板块指数走势
资料来源：iFind，华福证券研究所
图11 家电重点公司估值资料来源：iFind，华福证券研究所
图12 纺织服装重点公司估值资料来源：iFind，华福证券研究所（采用iFind一致预测；收盘日：2024年4月30日）注：港股公司对应市值单位为亿港元，归母净利润单位为亿元人民币。
图13 宠物重点公司估值资料来源：iFind，华福证券研究所（采用iFind一致预测；收盘日：2024年4月30日）
04
各板块跟踪
2024年3月小家电零售端表现向好，白电、厨电龙头零售端延续稳健表现。
图14 白电板块重点公司销售数据跟踪
资料来源：iFind，华福证券研究所（采用iFind一致预测；收盘日：2024年4月30日）
图15 小家电板块公司销售数据跟踪
资料来源：奥维云网，华福证券研究所
图16 厨电板块公司销售数据跟踪
资料来源：奥维云网，华福证券研究所
图17 小家电板块公司销售数据跟踪
资料来源：奥维云网，华福证券研究所
05
行业新闻
伴随2024年广东省消费品以旧换新行动的正式启动，4月30日，美的集团宣布，拟投入80亿元，开展“绿色行动·以旧换新”活动。活动将推动全品牌、全品类产品的以旧换新和设备更新，包括全屋家电产品及暖通、电梯、机器人、医疗器械等工程设备。数据显示，2024年一季度，美的旗下参与家电以旧换新活动的实体门店超2.5万家，覆盖用户71万人，累计成交超128万台，通过覆盖中国区县及重点乡镇级市场的绿色回收网络，实现绿色回收量93万台/套。（新闻来源：上海证券报·中国证券网）
据产业在线数据显示，3月家用空调出口的增幅已经从前两个月的双位数降为个位数，这是高基数下的必然现象。虽然仅从一个月的情况尚不能完全预判后市，但随着备货进程趋缓，5-6月出口排产也将逐渐回落，预计6月份出口排产将回落到个位数增长。下半年因为基数较高，存在较大的增长压力。此外，受中东局势升级、国际运价上涨、通胀仍然持续等因素影响，目前来看海外需求恢复的基础并不稳定，增量主要来自新兴市场推动及产品价格优势。综合各方面信息，产业在线预计2024全年中国家用空调出口将实现3.9%的小幅增长。（新闻来源：产业在线）
06
上游跟踪
6.1. 家电原材料价格、海运走势
图18 铜铝价格走势（美元/吨）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图19 塑料价格走势（元/吨）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图20 钢材价格走势（1994年4月=100）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图21 美元兑人民币汇率走势资料来源：iFinD，华福证券研究所
图22 海运运价指数
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图23 面板价格走势（美元/片）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
6.2. 房地产数据跟踪
图24 累计商品房销售面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图25 当月商品房销售面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图26 累计房屋竣工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图27 当月房屋竣工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图28 累计房屋新开工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图29 当月房屋新开工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图30 累计房屋施工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图31 30大中城市成交面积（万平方米）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
6.3. 纺织原材料价格跟踪
图32 328棉现价走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图33 CotlookA指数（美元/磅）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图34 粘胶短纤价格走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图35 涤纶短纤价格走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图36 长绒棉价格走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图37 内外棉价差走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
07
风险提示
原材料价格上涨风险。若原材料持续涨价，家电企业的毛利率会出现显著下滑，进而影响企业的盈利能力。
需求不及预期风险。如果消费整体疲软，终端需求不及预期，将会对企业业绩造成较大压力。
汇率波动影响。汇率波动超预期将对企业最终业绩产生较大的非经营性影响。
报告信息
证券研究报告：《23A&24Q1财报：可选消费整体趋势向好，经营质量稳健——24W18周观点》
对外发布时间：2024年05月05日
证券分析师：谢丽媛
资格编号：S0210524040004
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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