01
历经20年发展，公司成为微特电机龙头。据星德胜招股书，公司成立于2004年，初期主要从事交流串激电机产品的研发、生产和销售，随着行业持续发展和下游产品更新迭代，公司前瞻性布局直流无刷电机相关领域，2015年成立直流无刷电机事业部；2018年，公司收购星德胜新能源，拓展电池包业务；2022年公司成立车用电机事业部、工业风机事业部，进军车用电机、工业风机市场。此外，为增强海外市场的订单获取能力和产品配套能力，公司在越南设立生产基地。
图表1：星德胜公司发展历程
来源：星德胜招股书，华福证券研究所
公司电机产品主要应用于清洁电器领域，近年来无刷电机收入占比显著提升。据公司公告，目前公司主要产品包括交流串激电机、直流无刷电机和直流有刷电机三类，主要应用于各类吸尘器、扫地机器人和电动工具等产品，2023年上述电机收入分别占比57%、29%和6%，其中无刷电机收入占比显著提升，产品结构持续优化。
图表2：公司主要产品类型
来源：星德胜招股书，华福证券研究所
图表3：公司收入结构
来源：iFinD，公司公告，华福证券研究所
公司主要客户覆盖国内外主要知名终端电器品牌。据公司公告，凭借技术实力、性价比和服务能力，公司获得国内外客户的一致认可，产品广泛活跃于北美、欧洲、亚太等多个海外市场，应用于必胜、Shark、创科实业、伊莱克斯、百得、松下、日立、飞利浦、LG、美的、德尔玛、科沃斯、小米、石头科技等知名品牌。
图表4：星德胜公司发展历程
来源：星德胜招股书，华福证券研究所
公司微特电机在吸尘器细分领域市场份额较高，市场地位稳固。据公司招股书，2022年全球家用吸尘器吸力电机销量约1.4亿台，而公司相关产品销量约3790万台，据此测算公司全球市占率约27%，且2020-2021年公司市占率分别约28%和31%，由此可见，公司近年来全球市占率均在25%以上，市场份额较为稳固。
图表5：公司主要产品市占率变化情况
来源：星德胜招股书，华福证券研究所
公司收入以内销为主，但从产品最终应用市场或品牌来看以境外为主。据公司公告，从收入结构来看，境内是公司主要收入来源，2019年以来占比均在70%以上。但是，如果从产品最终的应用市场或品牌来看，境外市场占比则更高，2023年上半年接近80%，因此公司营收与海外吸尘器等产品市场的景气度较为相关。
图表6：公司分地区收入占比
来源：公司公告，华福证券研究所
图表7：公司产品最终用于境外市场或品牌占比
来源：公司公告，华福证券研究所
2023年以来公司营收稳步恢复，归母净利润保持稳定增长。据公司公告，2019-2021年公司营收从10.6亿元增长至23.1亿元，主要受益于2020年以来消费者卫生意识加强，催生健康生活类消费需求，且居家时间变长，进一步加大了吸尘器类清洁电器的使用需求。2022年，公司营收同比下降22%，主要原因系2022年以来受全球地缘政治动荡、通货膨胀等因素影响，消费者购买力下降，清洁电器需求有所回落，叠加2021年度下游客户对市场需求预期良好，提前备货，库存较为充足等因素影响，2022年公司主要电机产品订单需求萎缩，同时2021年基数较高、以及2022H1国内部分地区物流受阻等因素也造成不利影响。归母净利润方面，2019-2023年公司归母净利润从0.5亿元增长至2.0亿元，复合增速达到41%。
图表8：2023年以来公司营收稳步恢复
来源：公司公告，华福证券研究所
图表9：近年来公司归母净利润稳步增长
来源：公司公告，华福证券研究所
公司近年来盈利能力保持稳定，随产品结构优化或仍有上行空间。据公司公告，2023年公司三类主要产品交流串激电机、直流无刷电机、直流有刷电机毛利率分别为15.7%、31.4%和16.9%，其中直流无刷电机毛利率显著高于另外两类，并且其占比提升也驱动公司综合毛利率逐年上行，2023年达到19.3%，我们预计随着公司持续发力直流无刷电机，产品结构优化之下毛利率或仍有上行空间。净利率方面，2022-2023年分别为10.3%、9.5%，基本保持稳定。
图表10：公司主要产品毛利率
来源：公司公告，华福证券研究所
图表11：近年来公司盈利能力保持稳定
来源：公司公告，华福证券研究所
公司核心竞争力突出，护城河较为宽广。公司的核心竞争力主要包括：1）多年深耕形成的技术优势，公司深耕吸尘器领域专用微特电机近20年，在产品性能、结构设计和功能实现等多方面形成了特有产品和技术优势；2）“三电一体”系统化解决方案，通过系统集成和整体优化电机控制、充电管理等功能模块，为客户极大缩短产品开发周期，同时达到节约成本、简化供应链的效果。3）客户资源优质、合作关系稳定，多年来收获多家知名企业颁发的优秀供应商奖项和荣誉。4）完善的产品体系，公司在吸尘器电机领域形成了完整的产品图谱，具备产品多元化竞争优势。
02
周度投资观点
看好可选消费修复逻辑。建议把握多条主线：
家电：1）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议关注石头科技、科沃斯；2）建议关注受益出海的大家电龙头海尔智家、美的集团、海信视像、TCL电子，以及积极发力出海东南亚蓝海市场的小家电飞科电器、小熊电器、发力出海欧美且低基数持续修复的极米科技、全球小家电制造龙头&擅长爆款研发与营销的新宝股份等；3）关注人口基数庞大、高收入高储蓄、正在进入退休潮的60后消费，建议关注定位中高端品质生活的苏泊尔、九阳股份等；4）海外耐用消费品去库存或已结束，建议关注受益海外需求复苏的巨星科技、创科实业、泉峰控股、格力博以及华宝新能。
纺服：国内、越南纺织品&服装出口数据好转，海外运动品牌去库接近尾声带动代工订单显著改善，叠加产能利用率回升，收入、利润有望取得改善；国内服饰消费延续弱复苏趋势，基数效应+奥运会赛事营销，看好运动结构性机会。代工制造恢复能见度高于下游品牌，建议优先布局业绩修复+估值提振的代工板块。建议把握以下逻辑主线：1）制造出口基本面恢复能见度高，且代工龙头核心订单恢复+新客户高成长逻辑下收入端达成目标确定性高，叠加产能利用率回升带动规模效应体现，建议关注申洲国际、华利集团、健盛集团。2）运动24年在赛事营销提振+新产品发行背景下有望提振流水与店效，建议关注品牌力明显提升、订货会增长亮眼的361度。3）看好出海趋势以及优先入局服饰品牌，建议关注安踏体育、开润股份、森马服饰。
宠物：宠物主粮具备高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出，叠加当下情绪消费需求旺盛、生育率结婚率下降等趋势，建议积极关注宠物赛道。关注近几年消费者认知提升拐点带来的国产替代、竞争格局重塑的投资机会，建议关注内销自主品牌持续引领、基础研发+营销教育实力强劲、麦富迪+弗列加特双品牌成长的乖宝宠物、出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份、外销业务修复常态、盈利有望恢复，且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份。
03
行情数据
本周家电板块涨跌幅+0.4%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+0.2%/-0.5%/+1.3%/+1.0%。原材料价格方面，LME铜、LME铝环比上周分别-1.93%、-4.38%。
图表12： 家电及细分板块周涨跌幅
来源：iFinD，华福证券研究所
图表13：家电及细分板块指数走势
本周纺织服装板块涨跌幅-1.45%，其中纺织制造涨跌幅-0.93%，服装家纺涨跌幅-0.68%。本周328级棉现货16120元/吨（-0.73%），美棉CotlookA 81.85美分/磅（-3.31%），内外棉价差1455元/吨（+13.2%）。
图表14： 纺织服装及细分板块周涨跌幅
来源：iFinD，华福证券研究所
图表15： 纺织服装及细分板块指数走势
来源：iFinD，华福证券研究所（基期为2024年1月1日）
图表16：家电重点公司估值
来源：iFind、华福证券研究所（采用iFind一致预测；收盘日：2024年6月14日）
图表17：纺织服装重点公司估值
来源：iFind、华福证券研究所（采用iFind一致预测；收盘日：2024年6月14日）
注：港股公司对应市值单位为亿港元，归母净利润单位为亿元人民币。
图表18：宠物重点公司估值
04
各板块跟踪
图表19：白电板块重点公司销售数据跟踪
图表20：小家电板块公司销售数据跟踪
图表21：厨电板块公司销售数据跟踪
来源：奥维云网，华福证券研究所
图表22：黑电板块公司销售数据跟踪
来源：奥维云网，华福证券研究所
05
行业新闻
商务部新闻发言人何亚东6月6日在例行新闻发布会上介绍，下一步，商务部将会同相关部门坚持“政策+活动”双轮驱动、协同发力，以更大力度、更高标准抓好工作落实，推动消费品以旧换新取得更多新成效。1月至5月，主要电商平台家电以旧换新销售额同比增长81.8%。（新闻来源：产业在线）
欧盟理事会5月27日正式通过了《净零工业法案》，意图通过推动本土制造来加强欧盟在风力涡轮机、太阳能电池板、热泵、碳捕获与封存等技术领域的竞争力。法案于2023年3月16日提出。目前，欧盟的电池和光伏板几乎全部从中国等国家进口，试图避免其风力涡轮机和热泵行业在市场中也丧失竞争力。这一政策若顺利执行，无疑将对中国新能源在欧洲业务带来显著挑战。（新闻来源：产业在线）
06
上游跟踪
6.1. 家电原材料价格、海运走势
图表23：铜铝价格走势（美元/吨）
图表24：塑料价格走势（元/吨）
图表25：钢材价格走势（1994年4月=100）
图表26：美元兑人民币汇率走势
图表27：海运运价指数
图表28：面板价格走势（美元/片）
6.2. 房地产跟踪数据
图表29：累计商品房销售面积及同比
图表30：当月商品房销售面积及同比
图表31：累计房屋竣工面积及同比
来源：iFinD，华福证券研究所
图表32：当月房屋竣工面积及同比
来源：iFinD，华福证券研究所
图表33：累计房屋新开工面积及同比
来源：iFinD，华福证券研究所
图表34：当月房屋新开工面积及同比
来源：iFinD，华福证券研究所
图表35：累计房屋施工面积及同比
来源：iFinD，华福证券研究所
图表36：30大中城市成交面积（万平方米）
来源：iFinD，华福证券研究所
6.3. 纺织原材料价格跟踪
图表37：328棉现价走势图（元/吨）
来源：iFinD，华福证券研究所
图表38：CotlookA指数（美元/磅）
来源：iFinD，华福证券研究所
图表39：粘胶短纤价格走势图（元/吨）
来源：iFinD，华福证券研究所
图表40：涤纶短纤价格走势图（元/吨）
图表41：长绒棉价格走势图（元/吨）
来源：iFinD，华福证券研究所
图表42：内外棉价差走势图（元/吨）
07
风险提示
原材料价格上涨风险。若原材料持续涨价，家电企业的毛利率会出现显著下滑，进而影响企业的盈利能力。
需求不及预期风险。如果消费整体疲软，终端需求不及预期，将会对企业业绩造成较大压力。
汇率波动影响。汇率波动超预期将对企业最终业绩产生较大的非经营性影响。
报告信息
证券研究报告：《新股梳理-星德胜：家电微特电机龙头，核心竞争力突出——24W24周观点》
对外发布时间：2024年06月16日
报告发布机构：华福证券股份有限公司
证券分析师：谢丽媛
资格编号：S0210524040004
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
重要提示
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