以旧换新补贴快速消耗，9月份家电零售超预期——24W42周观点 | 华福可选消费谢丽媛

10月以来以旧换新补贴快速消耗，拉动家电零售实现快速增长。据中国政府网，截至10月15日，2066.7万名消费者申请家电以旧换新补贴，1013.4万名消费者购买8大类家电产品1462.4万台，享受131.7亿元中央补贴，带动销售690.9亿元；而再向前追溯，截至9月29日0时，全国511万名消费者购买8大类家电产品711万台，享受64.03亿元中央补贴，带动销售超335亿元。我们认为，家电以旧换新从8月中旬开始在全国各地区逐步落地，而截止9月29日的前1个半月左右时间消耗中央补贴64亿元左右，而10月份开始的两周左右时间就消耗中央补贴67.67亿元，说明中央补贴在快速消耗，拉动家电零售增长也显著提速，或主要得益于渠道宣传力度的加大使得越来越多的消费者了解到以旧换新政策，以及从初期的KA、经销商到现在线上线下的全铺开。后续随着“双11”等大促到来，叠加电商平台补贴之后，消费者购买家电的到手价折扣力度预计更大，从而拉动销售增速进一步上行。

结合奥维数据来看，自补贴落地以来，主要家电品类的零售增速较之前均有显著提升，且产品结构升级明显。考虑到8月份开始执行补贴政策的省份并不多，绝大部分省份均从9月份开始落地，因此可以看到9月份主要家电品类的线上及线下增速环比8月份均有显著提升，而且去年的9月份并非一个低基数的季度，这更加说明补贴政策的力度和效果。同时，从均价的角度来看，9月份彩电/冰箱/空调/洗衣机/油烟机/燃气灶线下均价分别同比+30%/14%/5%/19%/9%/17%，线上均价分别同比+16%/7%/3%/3%/2%/-9%，除燃气灶在线上渠道均价有所下滑之外，其它品类在线上线下均价均有所提升，这说明在以旧换新补贴之下，消费者倾向于购买价格更高的产品，而这有利于拉动行业的产品结构升级。

图表1：主要家电品类月份销额及均价同比增速

来源：奥维云网，华福证券研究所

9月份家电社零大幅跑赢整体，进一步验证补贴政策有效性。据国家统计局，9月份社会消费品零售总额同比+3%，而家用电器和音像器材类商品零售类值9月份同比+21%（去年同期基数-2%），大幅跑赢18 pcts，这进一步验证补贴政策对于行业短期景气度的显著提振作用。

图表2：空冰洗9-12月总排产同比增速

数据来源：iFinD，国家统计局，华福证券研究所

以旧换新政策之下，马太效应加剧，行业集中度进一步提升。据奥维云网数据，在以旧换新政策补贴期间，空冰洗一级能效产品的渗透率进一步提升，也基本符合前述行业产品结构升级的逻辑。同时，行业TOP品牌的集中度也有走高，我们认为这与以旧换新补贴政策资质和政策落地能力有强关联关系，头部企业在门店资质获取、产品结构调整等方面有更大的规模优势。

看好可选消费修复逻辑。建议把握多条主线：

家电：1）家电以旧换新政策发力，看好下半年内需复苏，建议关注海尔智家、美的集团、格力电器；2）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议关注石头科技、科沃斯；3）关注人口基数庞大、高收入高储蓄、正在进入退休潮的60后消费，建议关注定位中高端品质生活的苏泊尔、九阳股份等；4）海外耐用消费品去库存或已结束，关税风险充分交易之后建议关注巨星科技、创科实业、泉峰控股、格力博以及华宝新能。

纺服：国内、越南纺织品&服装出口数据好转，海外运动品牌去库接近尾声带动代工订单显著改善，叠加产能利用率回升，收入、利润有望取得改善；国内服饰消费延续弱复苏趋势，基数效应+奥运会赛事营销，看好运动结构性机会。代工制造恢复能见度高于下游品牌，建议优先布局业绩修复+估值提振的代工板块。建议把握以下逻辑主线：1）制造出口基本面恢复能见度高，且代工龙头核心订单恢复+新客户高成长逻辑下收入端达成目标确定性高，叠加产能利用率回升带动规模效应体现，建议关注申洲国际、华利集团、健盛集团。2）运动24年在赛事营销提振+新产品发行背景下有望提振流水与店效，建议关注品牌力明显提升、订货会增长亮眼的361度。3）看好出海趋势以及优先入局服饰品牌，建议关注安踏体育、开润股份、森马服饰。

宠物：宠物主粮具备高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出，叠加当下情绪消费需求旺盛、生育率结婚率下降等趋势，建议积极关注宠物赛道。关注近几年消费者认知提升拐点带来的国产替代、竞争格局重塑的投资机会，建议关注内销自主品牌持续引领、基础研发+营销教育实力强劲、麦富迪+弗列加特双品牌成长的乖宝宠物、出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份、外销业务修复常态、盈利有望恢复，且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份。

本周家电板块涨跌幅0.0%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别-1.9%/+16.2%/-0.1%/+3.7%。原材料价格方面，LME铜、LME铝环比上周分别-1.29%、-3.48%。

图表4：家用电器及细分板块周涨跌幅

图表5：家电及细分板块指数走势

资料来源：iFinD，华福证券研究所（基期为2024年1月1日）

本周纺织服装板块涨跌幅+0.97%，其中纺织制造涨跌幅+0.75%，服装家纺涨跌幅+0.57%。本周328级棉现货15430元/吨（-0.72%），美棉CotlookA 82.35美分/磅（-2.02%），内外棉价差691元/吨（+16.3%）。

图表6：纺织服装及细分板块周涨跌幅

资料来源：iFinD，华福证券研究所

图表7：纺织服装及细分板块指数走势

资料来源：iFinD，华福证券研究所（基期为2024年1月1日）

图表8：家电重点公司估值

资料来源：iFinD、华福证券研究所（采用iFind一致预测；收盘日：2024年10月18日）

图表9：纺织服装重点公司估值

资料来源：iFinD、华福证券研究所（采用iFind一致预测；收盘日：2024年10月18日）

注：港股公司对应市值单位为亿港元，归母净利润单位为亿元人民币。

图表10：宠物重点公司估值

资料来源：iFinD、华福证券研究所（采用iFind一致预测；收盘日：2024年10月18日）

图表11：白电板块重点公司销售数据跟踪

资料来源：奥维云网，华福证券研究所

图表12：小家电板块公司销售数据跟踪

资料来源：奥维云网，华福证券研究所

图表13：厨电板块公司销售数据跟踪

据产业在线最新月度数据显示，2024年8月全产业链市场总体产销数据表现优于上月，其中，家用空调重拾增长，冰洗厨电等市场增幅扩大。分内外销来看，外强内弱走势延续，出口市场普遍明显好于内销。（新闻来源：产业在线）

产业在线数据显示，2024年8月转子压缩机行业生产2182.1万台，同比增长16.9%，环比下滑8.1%；销售1953.2万台，同比增长7.5%，环比下滑15.7%。转子压缩机8月产销量同比保持较好增长势头，为新冷年迎来良好开局。（新闻来源：产业在线）

6.1. 家电原材料价格、海运走势

图表15：铜铝价格走势（美元/吨）

资料来源：iFinD，华福证券研究所

图表16：塑料价格走势（元/吨）

资料来源：iFinD，华福证券研究所（更新至2024.5.17）

图表17：钢材价格走势（1994年4月=100）

资料来源：iFinD，华福证券研究所

图表18：美元兑人民币汇率走势

资料来源：iFinD，华福证券研究所

资料来源：iFinD，华福证券研究所

图表20：面板价格走势（美元/片）

资料来源：iFinD，华福证券研究所

6.2. 房地产数据跟踪

图表21：累计商品房销售面积及同比

资料来源：iFinD，华福证券研究所

图表22：当月商品房销售面积及同比

资料来源：iFinD，华福证券研究所

图表23：累计房屋竣工面积及同比

资料来源：iFinD，华福证券研究所

图表24：当月房屋竣工面积及同比

图表25：累计房屋新开工面积

图表26：当月房屋新开工面积及同比

资料来源：iFinD，华福证券研究所

图表27：累计房屋施工面积及同比

图表28：30大中城市成交面积（万平方米）

资料来源：iFinD，华福证券研究所

6.3. 纺织原材料价格跟踪

图表29：328棉现价走势图（元/吨）

图表30：CotlookA指数（美元/磅）

资料来源：iFinD，华福证券研究所

图表31：粘胶短纤价格走势图（元/吨）

资料来源：iFinD，华福证券研究所

图表32：涤纶短纤价格走势图（元/吨）

资料来源：iFinD，华福证券研究所

图表33：长绒棉价格走势图（元/吨）

图表34：内外棉价差走势图（元/吨）

资料来源：iFinD，华福证券研究所

原材料价格上涨风险。若原材料持续涨价，家电企业的毛利率会出现显著下滑，进而影响企业的盈利能力。

需求不及预期风险。如果消费整体疲软，终端需求不及预期，将会对企业业绩造成较大压力。

汇率波动影响。汇率波动超预期将对企业最终业绩产生较大的非经营性影响。

证券研究报告：《以旧换新补贴快速消耗，9月份家电零售超预期——24W42周观点》

对外发布时间：2024年10月20日

报告发布机构：华福证券股份有限公司

证券分析师：谢丽媛

资格编号：S0210524040004

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

希望为您带来有价值的消费研究