财报专题 | 经营质量愈发重要——可选消费23A&24Q1财报总结 | 华福可选消费谢丽媛

财富   财经   2024-05-05 20:53   北京  


摘要:

基数效应下,2023年可选消费表现分化,24Q1整体趋势向好。家电:23年内销回暖,补库驱动外销改善,23年稳健增长,24Q1趋势延续。纺服:23年线下客流回暖,品牌如期修复,低基数+海外去库尾声,23Q4明显复苏,23年整体表现稳健。两轮车:23年品牌竞争加剧,营收略有下滑,23Q4以来逐步修复。宠物食品:内销高景气+外销补库,23年实现较快增长,24Q1低基数下明显修复。

内销方面,社零数据整体向好,消费者信心逐步修复,可选消费内销整体呈改善趋势。家电:受益于高温天气,空调高景气拉动白电板块景气增长;扫地机器人以价换量、以及按摩类小家电需求复苏拉动生活电器增长;大小厨电板块表现仍然有所承压。纺服:品牌如期修复,男装优势延续;运动保持韧性。两轮车:国内行业竞争加剧,23年内销增速有所放缓,24年行业竞争有望趋缓,产品结构升级有望驱动内销提速。宠物食品:本土品牌提质升级,国产替代趋势加速。

外销方面,家电:补库驱动23年家电出口逐季改善,欧美消费需求韧性凸显,叠加“一带一路”等新兴市场贡献增量,24年家电出口有望延续稳健增长。纺服:受海外品牌去库存影响,23年纺服出口承压,当前海外去库存进入尾声,24Q1已有改善趋势,预计订单环比提速明显,24年纺服出口有望逐步改善。两轮车:国产大排量摩托车出口持续高景气,电动两轮出口仍处起步阶段,有望持续贡献增量;宠物食品:受去库存影响,23年出口呈现前低后高,在补库+低基数驱动下,宠物食品24年有望恢复至常态增长。

盈利端:可选消费23年毛利率整体呈改善趋势,但在竞争环境下,期间费用率有所提升,净利率稳中向好。在原材料、海运费、结构升级、汇率等因素驱动下,可选消费23年毛利率整体呈改善趋势。费用端,23年可选消费板块期间费率同比不同幅度提升,预计主要系消费信心低迷及行业竞争加剧推高费率表现,24Q1随着业务规模恢复及主动降本控费的推进,各板块的期间费率稳中向好。综合来看,23年家电板块净利率稳中向好,纺服品牌端盈利能力承压,纺服代工龙头修复显著。展望24年,原材料价格波动或对家电板块毛利率有所影响,但家电龙头具有较强的成本端传导能力,毛利率有望实现稳中有升,降本增效驱动下企业费用率有望收敛,24年可选消费净利率有望延续稳中向好趋势。

经营质量:可选消费经营稳健。家电净现比持续提升;存货周转速度有所改善;应收&应付账款周转率保持稳定;家电ROE持续优异,股息率表现突出。

投资建议:

家电:1)全球格局变迁背景下,关注中国家电品牌出海冲击全球龙头大趋势,叠加以旧换新政策持续助力内需修复,建议关注已在海外有较多布局的大家电龙头海尔智家、美的集团、海信视像、TCL电子,以及积极发力出海东南亚蓝海市场的小家电飞科电器、小熊电器、两轮车出海九号公司、春风动力、发力出海欧美且低基数持续修复的极米科技、全球小家电制造龙头&擅长爆款研发与营销的新宝股份等;2)中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现,叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段,建议积极关注石头科技、科沃斯;3)关注人口基数庞大、高收入高储蓄、正在进入退休潮的60后消费,建议关注定位中高端品质生活的苏泊尔、九阳股份等;4)巴黎奥运会7月份即将开幕,黑电有望迎来主题投资机会,建议关注海信视像、康冠科技

纺服:国内、越南纺织品&服装出口数据好转,海外运动品牌去库接近尾声带动代工订单显著改善,叠加产能利用率回升,收入、利润有望取得改善;国内服饰消费延续弱复苏趋势,基数效应+奥运会赛事营销,看好运动结构性机会。代工制造恢复能见度高于下游品牌,建议优先布局业绩修复+估值提振的代工板块。建议把握以下逻辑主线:1)制造出口基本面恢复能见度高,且代工龙头核心订单恢复+新客户高成长逻辑下收入端达成目标确定性高,叠加产能利用率回升带动规模效应体现,建议关注申洲国际、华利集团、健盛集团。2)运动24年在赛事营销提振+新产品发行背景下有望提振流水与店效,建议关注品牌力明显提升、订货会增长亮眼的361度。3)看好出海趋势以及优先入局服饰品牌,建议关注安踏体育、开润股份、森马服饰

宠物宠物主粮具备高复购、高壁垒、持续升级等特点,稀缺优质属性突出,叠加当下情绪消费需求旺盛、生育率结婚率下降等趋势,建议积极关注宠物赛道。关注近几年消费者认知提升拐点带来的国产替代、竞争格局重塑的投资机会,建议关注内销自主品牌持续引领、基础研发+营销教育实力强劲、麦富迪+弗列加特双品牌成长的乖宝宠物、出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份、外销业务修复常态、盈利有望恢复,且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份

风险提示:原材料价格大幅上涨;对美出口关税进一步上调;地缘冲突导致海运费上涨;竞争格局恶化。


报告信息

证券研究报告:可选消费2023A&2024Q1财报总结:经营质量愈发重要

对外发布时间:2024年05月05日

证券分析师:谢丽媛

资格编号:S0210524040004

(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)



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