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奢侈品专题：24Q1增速整体放缓，爱马仕业绩领跑
1.1 行业：高基数下增速略有放缓，地区之间分化明显
奢侈品集团陆续发布24Q1业绩，整体在去年高增长背景下出现放缓迹象，但不同地区表现仍有较大差异，其中日本受益于汇率贬值、国际入境游客等普遍表现亮眼，亚洲其他地区相对承压，主要受到大中华区消费放缓、以及出境游分流影响。
复盘奢侈品集团2019~2023年业绩表现，大部分品牌在疫情前保持单位数~20%营收增长，利润端分化更大；2020年疫情冲击下行业整体受损，单季度营收下滑幅度在30%~60%区间，利润端受损更为剧烈。2021年海外防控政策放开带动奢侈品牌收入、利润端显著改善，21Q1~21Q2单季度营收快速修复至疫情前水平，21Q3~Q4随基数升高增速环比放缓，至22年回归至双位数增长。
图1 奢侈品牌分季度营收同比增速（%）
资料来源：Bloomberg、各公司公告，华福证券研究所
1.2 核心标的
1)LVMH（MC FP Equity）：奢侈品放缓背景下稳定开局，日本市场增长亮眼。
公司于4.16发布24Q1业绩，营收同比-2%至207亿欧元（有机增长3%），虽然相较于23Q4的10%有机增长环比放缓，考虑到全球奢侈品行业有有所放缓，LVMH集团仍然取得较为稳定的开局表现。分地区，24Q1美国/日本/亚洲（除日本）/欧洲营收分别取得2%/32%/-6%/+2%的有机增长，其中日本市场增速在高基数下继续加速，对集团营收贡献提升2Pct至9%，而日本市场亮眼表现亦部分得益于中国游客在日本消费。分部门，其他零售、香水&化妆品表现亮眼，分别取得11%、7%有机增长，时尚&皮具部门同比+2%，表现稳定。
据公司管理层，LVMH计划将继续奉行以品牌发展为重点的战略，持续创新、并加强对产品质量、需求和分销的不断追求，并依靠业务多样性实现低于平衡。
图2 LVMH集团分地区营收增速（%）
资料来源：公司公告，华福证券研究所
图3 LVMH集团分部门营收增速（%）
资料来源：公司公告，华福证券研究所
2）Hermes（RMS FP Equity）：表现行业领先，各地区均实现双位数优质增长
Hermes 24Q1营收同增17%至38亿欧元，在全球奢侈品消费承压背景下依然实现高双位数增长。分地区，欧洲/日本/亚洲（除日本）/美洲/其他地区收入分别同增15%/25%/14%/12%/113%，各地区均实现双位数（及以上）增长，反映高收入消费者购买力受影响程度相对有限，且Hermes品牌客户忠诚度仍然较为突出。分部门，核心的皮具&马具部门仍然取得20%亮眼增长。
图4 Hermes集团分地区营收增速（%）
资料来源：公司公告，华福证券研究所
图5 Hermes集团分部门营收增速（%）
资料来源：公司公告，华福证券研究所
3）Kering（KER FP Equity）：亚太地区（除日本）营收承压
公司于4.23发布24Q1财务数据，营收同比下滑11%至45.02亿欧元，可比口径下同比下滑10%。分品牌，三大核心品牌Gucci/YSL/BV分别同比-18%/-6%/+2%，其中Gucci品牌主要受到直营零售渠道下滑约19%影响，YSL受到日本强劲增长、北美持续改善以及西欧稳定表现取得直营营收下滑4%的表现，亚太地区相对受到较大影响。分地区，1Q24西欧/北美/亚洲（除日本）/日本/其他地区营收分别-9%/-11%/-19%/+16%、+6%，日本地区取得强劲增长，且占比提升1pct至8%；亚太（除日本）仍然为贡献最高地区，营收占比-6Pct至34%。
图6 开云集团分品牌增速（%）
资料来源：公司公告，华福证券研究所
图7 开云集团分业务增速（%）
资料来源：公司公告，华福证券研究所
02
周度投资观点
看好可选消费修复逻辑。建议把握多条主线：
家电：1）全球格局变迁背景下，关注中国家电品牌出海冲击全球龙头大趋势，叠加以旧换新政策持续助力内需修复，建议关注已在海外有较多布局的大家电龙头海尔智家、美的集团、海信视像、TCL电子，以及积极发力出海东南亚蓝海市场的小家电飞科电器、小熊电器、发力出海欧美且低基数持续修复的极米科技、全球小家电制造龙头&擅长爆款研发与营销的新宝股份等；2）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议关注石头科技、科沃斯；3）关注人口基数庞大、高收入高储蓄、正在进入退休潮的60后消费，建议关注定位中高端品质生活的苏泊尔、九阳股份等；4）工具板块去库存基本结束，美国成屋销售缓慢复苏背景下将迎来补库周期，若美联储后续开启降息周期则有望展现出更大弹性，建议关注手工具龙头巨星科技、电动工具龙头创科实业，以及OPE龙头泉峰控股、格力博；5）建议关注受益新兴市场智能电视渗透率提升、交互平板景气度迎来改善、创新显示放量的康冠科技；6）建议关注受益便携储能行业景气修复、行业竞争格局趋缓的华宝新能。
纺服：国内、越南纺织品&服装出口数据好转，海外运动品牌去库接近尾声带动代工订单显著改善，叠加产能利用率回升，收入、利润有望取得改善；国内服饰消费延续弱复苏趋势，基数效应+奥运会赛事营销，看好运动结构性机会。代工制造恢复能见度高于下游品牌，建议优先布局业绩修复+估值提振的代工板块。建议把握以下逻辑主线：1）制造出口基本面恢复能见度高，且代工龙头核心订单恢复+新客户高成长逻辑下收入端达成目标确定性高，叠加产能利用率回升带动规模效应体现，建议关注申洲国际、华利集团、健盛集团。2）运动24年在赛事营销提振+新产品发行背景下有望提振流水与店效，建议关注品牌力明显提升、订货会增长亮眼的361度。3）看好出海趋势以及优先入局服饰品牌，建议关注安踏体育、开润股份、森马服饰。
宠物：宠物主粮具备高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出，叠加当下情绪消费需求旺盛、生育率结婚率下降等趋势，建议积极关注宠物赛道。关注近几年消费者认知提升拐点带来的国产替代、竞争格局重塑的投资机会，建议关注内销自主品牌持续引领、基础研发+营销教育实力强劲、麦富迪+弗列加特双品牌成长的乖宝宠物、出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份、外销业务修复常态、盈利有望恢复，且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份。
03
行情数据
本周家电板块涨跌幅+2.8%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+3.2%/-0/9%/+3.6%/+4.9%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料价格环比上周分别+0.7%、-0.64%、-0.91%(4/30-5-10)。
图8 家电及细分板块周涨跌幅
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图9 家电及细分板块指数走势
资料来源：iFinD，华福证券研究所（基期为2022年1月1日）
本周纺织服装板块涨跌幅+0.59%，其中纺织制造涨跌幅+0.37%，服装家纺涨跌幅+0.63%。本周328级棉现货16529元/吨（-0.91%），美棉CotlookA 87.90美分/磅（+5.21%），内外棉价差1241元/吨（+32.44%）。
图10 纺织服装及细分板块周涨跌幅
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图11 纺织服装及细分板块指数走势
资料来源：iFinD，华福证券研究所（基期为2022年1月1日）
图12 家电重点公司估值
资料来源：iFind、华福证券研究所（采用iFind一致预测；收盘日：2024年5月10日）
图13 纺织服装重点公司估值
资料来源：iFind、华福证券研究所（采用iFind一致预测；收盘日：2024年5月10日）
注：港股公司对应市值单位为亿港元，归母净利润单位为亿元人民币。
图14 宠物重点公司估值
资料来源：iFind、华福证券研究所（采用iFind一致预测；收盘日：2024年5月10日）
04
各板块跟踪
2024年3月小家电零售端表现向好，白电、厨电龙头零售端延续稳健表现。
图15 白电板块重点公司销售数据跟踪
资料来源：奥维云网，华福证券研究所
图16 小家电板块公司销售数据跟踪
资料来源：奥维云网，华福证券研究所
图17 厨电板块公司销售数据跟踪
资料来源：奥维云网，华福证券研究所
图18 小家电板块公司销售数据跟踪
资料来源：奥维云网，华福证券研究所
05
行业新闻
河钢集团与海尔集团于5月8日在青岛签署全面深化战略合作暨共建绿色低碳产业链协议。根据合作协议，双方基于良好的合作基础及共同的绿色低碳发展理念，发挥各自在绿色家电家居用钢研发、制造与场景应用领域的优势资源，共同推进低碳家电家居用钢研发与应用，共建绿色低碳家电家居用钢材料技术创新研发平台，携手开展家电家居未来场景系统解决方案合作，加强海外供应链建设合作。双方将共建全国首个绿色低碳家电家居用钢产业链，推进家电家居用钢产业链向“绿”升级。（新闻来源：中华财经）
5月8日，苏宁易购召开618商家大会，全面启动2024年618大促。苏宁易购宣布今年618线下全面参与，推出干城万店低价行动。据了解，苏宁易购将于5月17日率先开启618大促，全程覆盖517万人抢空调、525超级团购日、531冰洗节、端午特惠、618等多个双线活动节点。为满足消费者家电换新需求、保障换新产品供给，苏宁易购联合头部品牌推出百万台家电免费试用，重点覆盖厨卫、空调、冰洗等品类。并为消费者提供支付再减10%的优惠，在此基础上苏宁易购还联合各地政府银行、异业等合作伙伴，打造“政企厂银”四重补贴，进一步加码以旧换新。（新闻来源：中国证券报·中证网）
06
上游跟踪
6.1. 家电原材料价格、海运走势
图19 铜铝价格走势（美元/吨）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图20 塑料价格走势（元/吨）
资料来源：iFinD，华福证券研究所（基期为2023年5月18日）
图21 钢材价格走势（1994年4月=100）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图22 美元兑人民币汇率走势
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图23 海运运价指数
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图24 面板价格走势（美元/片）
资料来源：iFinD，华福证券研究所（基期为2022年1月1日）
6.2. 房地产数据跟踪
图25 累计商品房销售面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图26 当月商品房销售面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图27 累计房屋竣工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图28 当月房屋竣工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图29 累计房屋新开工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图30 当月房屋新开工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图31 累计房屋施工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图32 30大中城市成交面积（万平方米）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
6.3. 纺织原材料价格跟踪
图33 328棉现价走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图34 CotlookA指数（美元/磅）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图35 粘胶短纤价格走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图36 涤纶短纤价格走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图37 长绒棉价格走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
图38 内外棉价差走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，华福证券研究所
07
风险提示
原材料价格上涨风险。若原材料持续涨价，家电企业的毛利率会出现显著下滑，进而影响企业的盈利能力。
需求不及预期风险。如果消费整体疲软，终端需求不及预期，将会对企业业绩造成较大压力。
汇率波动影响。汇率波动超预期将对企业最终业绩产生较大的非经营性影响。
报告信息
证券研究报告：《奢侈品专题：24Q1增速整体放缓，爱马仕业绩领跑——24W19周观点》
对外发布时间：2024年05月12日
报告发布机构：华福证券股份有限公司
证券分析师：谢丽媛
资格编号：S0210524040004
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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