专题：以旧换新政策影响测算与分析——24W30周观点｜华福可选消费谢丽媛

7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中明确指出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。涉及家电的要点如下：

• 优化设备更新项目支持方式。安排超长期特别国债大规模设备更新专项资金加大对设备更新的支持力度。在工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域设备更新以及回收循环利用的基础上，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，并结合实际动态调整。

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• 支持家电产品以旧换新。对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴。补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。商务部指导各地区结合实际做好优惠政策衔接，确保政策平稳有序过渡。

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• 落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策。2024年中央财政安排75亿元，采取“以奖代补”方式继续支持废弃电器电子产品回收处理工作，促进行业健康发展。截至2023年底，按照废弃电器电子产品处理基金补贴等规定回收处理废弃电器电子产品但尚未补贴的，经生态环境部核实核定后分期据实予以支持。

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• 明确资金渠道。国家发展改革委牵头安排1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金，用于落实本通知第（一）、（二）条所列支持政策；直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，用于落实第（三）、（四）、（五）、（七）、（八）、（九）条所列支持政策。财政部通过原有渠道安排275亿元中央财政资金，落实第（六）、（十）条所列支持政策。第（三）、（五）、（七）、（八）、（九）条涉及的支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。各省级财政根据中央资金分配情况按比例安排配套资金。各地区要严格执行本通知明确的相关领域支持标准，其他领域支持标准由各地区结合实际合理制定，确保资金投向符合政策要求，确保真金白银优惠直达消费者。若某地区用完中央下达资金额度，则超出部分由该地区通过地方资金支持，中央不再负担。截至2024年12月31日未用完的中央下达资金额度收回中央。（*注：家电支持政策为第（九）条）

图1：消费相关补贴方向及受益品类梳理

来源：国家发改委、财政部、华福证券研究所

我们认为，上述家电消费刺激政策的出台比较及时，进一步明确了补贴力度、补贴资金额度、资金来源以及央地分担比例，此前虽有部分地区已经开始执行家电以旧换新政策，但相对比较零散，并且由于中央支持力度有限，对于家电内需的提振并不显著，此轮政策的出台从中央层面给予支持，地方财政承担比重不大，或有助于提升地方参与的积极性，从而拉动家电内需。此外，从资本市场角度来看，前期家电板块的逻辑主线为出海，但近期市场过度交易美国大选带来的潜在关税风险，导致板块深度深度回调，此轮以旧换新政策的出台也有望驱动内需逻辑的反转。

我们在前期的策略报告《家电白马变红马，背后的短期长期逻辑与后续投资策略》中对此轮家电以旧换新的空间和弹性进行了测算，在此进行重申。

我们基于以下假设对国内家电保有量进行测算：1）2023年高温天气拉动空调需求，油烟机尚未达到户均1台的保有量天花板所以渗透率仍在提升，因此我们预计2023年空调/油烟机的城镇/农村百户保有量分别提升至165/84和94/40台，其他品类则因为保有量较高而与2022年保持一致。2）2020年第七次全国人口普查数据显示我国总人口约14.1亿人，我们预计2023年增长至14.2亿人。3）国家统计局数据显示2020年城镇化率63.89%，我们预计2023年提升至65%。4）户均人口方面，国家统计局数据显示2022年我国平均家庭户规模2.6人，但不同地区之间农村和城镇平均家庭户规模差异较大，此处我们假设农村和城镇均为2.6人/户。

测算结果显示，我国城镇家庭空调/冰箱/洗衣机/油烟机/彩电保有量分别达到5.8/3.7/3.6/3.0/4.3亿台，农村家庭分别达到1.8/2.0/1.9/0.8/2.2亿台，合计保有量分别达到7.6/5.6/5.4/3.7/6.5亿台，存量规模十分庞大。

图2：当前我国家电拥有庞大的保有量规模

来源：iFind、国家统计局、华福证券研究所

国内超期服役家电数量庞大，政策补贴下或有望实现更新。

• 测算思路：2023年家电保有量=过去10年售出的家电+过去10年之外售出的家电，而后者则为超期服役家电。我们以各品类产业在线内销量作为国内家电销量，当然这一数据并不包含进口，因此会对累计销量存在低估，但考虑到主流品类中进口品牌占比普遍不高，所以推测不会低估太多。

  
  

• 测算结果：空调、冰箱、洗衣机、油烟机和彩电超期服役数量分别达到0.9/1.1/1.2/2.1/1.6亿台，换新空间可观。我们认为，品类之间的弹性差异主要与实际换新周期有关，比如空调老化之后制冷效果会下降，进而导致消费者快速换新；油烟机等厨电换新则涉及到厨房整体的装修改造，而这会在一定程度上拉长换新周期；彩电则主要因为手机、平板等产品的分流导致使用频次减少，导致换新周期延长，但近年来MiniLED等新技术的出现或有望缩短换新周期。

图3：国内家电分品类以旧换新容量测算

来源：iFind、国家统计局、产业在线、华福证券研究所

上一轮家电补贴财政支出超1600亿元，期间家电零售额增长超4500亿元。自2007年以来，我国先后推出三轮家电补贴政策，包括家电下乡、以旧换新和节能惠民，虽面向对象有所不同，但政策核心均为补贴，财政分别支出约900、320和400亿，合计超过1600亿元。根据国家统计局数据，2007-2013年间家用电器和音像器材类零售额增长4574亿元，以保守方式测算（假设节能惠民政策的400亿补贴全部面向家电），上一轮财政补贴撬动约2.9倍家电消费杠杆。当然，这其中也包含了部分自然增长。

图4：上一轮家庭补贴政策梳理

来源：中新网、经济观察网、上游新闻、人民网、华福证券研究所

中性假设下，以旧换新补贴或能够拉动家电大盘实现中个位数增长。

测算假设：1）补贴金额：我们此次测算假设分为悲观、中性和乐观三种情景，对应财政补贴金额分别为100、200和300亿元。2）拉动系数：在包含自然增长的情况下，参考上一轮政策补贴期间，拉动系数的理论上限和下限分别为3和1，我们亦将假设分为悲观、中性和乐观三种情况，对应拉动系数分别为1、2和3。3）零售规模基数：我们选择国家统计局数据，2023年家用电器和音像器材类商品零售额约为8719亿元，其中下半年零售额4448亿元。

测算结果：在补贴金额为200亿元、拉动系数为2或3的相对中性假设情景下，以23H2作为基数，本轮以旧换新政策对家电零售的拉动分别在9.0%和13.5%左右，或有助于对冲地产下滑对家电需求的拖累。

图5：本轮家电以旧换新弹性测算

来源：iFinD、国家统计局、华福证券研究所

补贴政策期间家电指数大幅跑赢沪深300，且主要实施年份相对收益更加明显。家电下乡开始于2007年12月，在山东、河南和四川开展试点，但2008年受全球经济危机影响，家电指数大跌；2008年12月家电下乡范围扩大至江浙皖豫等14省市，并于2009年2月开始全国推广，同年6月节能惠民和以旧换新政策同步开启，因此2009年为政策集中出台的年份，当年家电板块利润同比+112%，带动家电指数大幅上涨154%，迎来戴维斯双击；2010-2012年由于盈利增速下滑，家电板块超额收益也有所下滑；2012年6月份，新版节能惠民政策推出，家电板块收入与利润分别同比+16%/+37%，期间绝对收益39%，跑赢沪深300指数47 pcts。

图6：2008-2013年家电板块和沪深300涨幅对比

来源：iFinD，华福证券研究所

图7：2008-2013年家电板块与沪深300表现对比

来源：iFinD，华福证券研究所

本周纺织服装板块涨跌幅-2.95%，其中纺织制造涨跌幅-4.76%，服装家纺涨跌幅-2.15%。本周328级棉现货15745元/吨（+0.36%），美棉CotlookA 82.35美分/磅（+1.04%），内外棉价差938元/吨（-7.04%）。

图15：白电板块重点公司销售数据跟踪

图19：铜铝价格走势（美元/吨）

图21：钢材价格走势（1994年4月=100）

6.2. 房地产数据跟踪

图25：累计商品房销售面积及同比

图28：当月房屋竣工面积及同比

6.3. 纺织原材料价格跟踪

图33：328棉现价走势图（元/吨） 

图35：粘胶短纤价格走势图（元/吨）

图38：内外棉价差走势图（元/吨）

证券研究报告：《专题：以旧换新政策影响测算与分析——24W30周观点》

对外发布时间：2024年07月28日

报告发布机构：华福证券股份有限公司

证券分析师：谢丽媛

资格编号：S0210524040004

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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