文｜肖斐斐 彭博 林楠 李鑫
上市银行2024年三季度营收增速和利润增速双改善。资产配置延续向投资业务倾斜，负债成本管理成效显著，银行业息差降幅收窄；手续费收入降幅回落，投资收益积极贡献营收。资产质量方面，总体仍然在区间稳健运行，拨备积极计提有效应对部分零售信贷品种不良生成率走高。展望4季度，由于存量按揭贷款利率调整推进叠加LPR调整影响，预计息差仍有下行空间但态势平稳，银行质量夯实持续推进，预计全年营收和利润增速将继续小幅上行。
▍业绩概览：收入与利润双改善。
1）行业经营：三季度收入与利润增速双双小幅修复。前三季度A股上市银行的营业收入和归母净利润分别同比-1.1%/+1.4%（上半年为-2.0%/+0.4%），收入端与支出端均有边际正向贡献；
2）盈利要素：增效与降本同时推进。前三季度利息净收入和非息收入分别-3.2%/+5.2%，较上半年均有小幅改善；信用减值损失同比-8.4%、所得税同比-5.6%，继续成为利润增长的重要支撑；
3）银行个体：盈利差异仍处高位。前三季度上市银行盈利增速区间为[-18.4%,25.9%]（上半年为[-22.1%,20.1%]），相比较而言大型银行当季盈利修复态势更为明显，而部分股份行与农商行经营仍边际承压。
▍资产负债：2024年三季度扩表节奏回稳。
1）资产端：三季度资产增速明显回升。3Q24上市银行总资产季度环比+1.9%，在二季度增速明显收敛后，三季度总资产季度环比增速明显回升。结构来看，资产增量仍然主要来自贷款和投资资产，其中投资资产净增量占总资产净增量比例超50%。个体而言，大行资产增速大幅回升，股份行亦有小幅修复，区域型银行扩表节奏相对平稳。
2）负债端：三季度存款回升，同业负债增长积极。3Q24上市银行总负债季度环比+1.9%，增速与资产端匹配。结构来看，存款在二季度手工补息整顿大幅下降后，三季度明显企稳回升，而同业负债增长延续积极，占总负债净增量比例达56.6%。个体而言，存款方面，国股行存款增长较好；主动负债方面，大行同业负债保持高景气扩张，而农商行同业负债延续压降，部分股份行本季度压降应付债券。
▍息差定价：负债成本节约，息差降幅收窄。
1）3Q24行业净息差降幅延续收窄。期初期末平均法测算，3Q24上市银行单季净息差1.48%，较2Q24单季环比下降2bps（2Q24较1Q24单季环比下降4bps）。
2）因素分析：资产端延续下滑，负债端成本节约支撑息差。资产端，3Q24单季生息资产收益率为3.27%，较2Q24继续下行10bps，主要受LPR下调、叠加有效信贷需求不足，新发生业务收益率同比下行影响；负债端，3Q24单季计息负债成本率为1.90%，较2Q24回落8bps，银行负债结构优化和2023年以来多次存款挂牌利率下调成效逐步体现。
3）各家对比：2024年三季度上市银行息差仍基本延续下滑趋势，但降幅收窄。3Q24，25家披露净息差上市银行平均净息差（算术平均）为1.68%，取相同银行比较，较2023年全年下行16bps，较2024年上半年下行2bps。
▍非息业务：中收降幅收窄，投资延续强势。
1）总体非息：稳中有升，支撑营收。2024Q3上市银行非息收入单季同比增长13.5%，在行业净利息收入仍处于负增长背景下，非息增长有力支撑营收。
2）中间业务：降幅收窄。2024Q3上市银行手续费及佣金净收入单季同比-7.3%（Q2同比-14.2%），降佣降费冲击逐步缓释。
3）其他非息收入：持续高增。2024Q3其他非息收入单季同比+39.1%（Q2同比+21.2%），债券市场利率波动下行，上市银行积极提升投资交易能力，把握市场机会，保持交易价值贡献。
▍资产质量：总体稳健，局部波动。
1）账面指标：账面延续稳健，广义波动加剧。3Q24末上市银行加权平均不良率环比二季度持平，其中14/42家上市银行不良贷款环比改善，股份行/城商行改善更为显著；广义资产质量上，7/33家上市银行关注贷款率环比改善，其中零售/地产质量波动与区域分化下，部分银行关注率波动较大，个体进一步分化。
2）信用成本：延续改善，呵护利润。3Q24上市银行广义信用成本0.36%，同/环比分别下行0.05pct/0.13pct，资产质量稳健运行下，信用成本节约效应持续释放。
3）抵补能力：总体收窄与个体分化进一步加深。前三季度上市银行减值损失同比-7.06%，延续释放利润，拨备覆盖率环比-2.6pcts至302.1%，仍维持300%+的稳健水平；其中个体拨备策略分化延续，大行/股份行/城商行/农商行拨备覆盖率环比分别-4.8%/-0.7%/-1.0%/-5.6%。
▍风险因素：
宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气不及预期；各公司战略推进不及预期。
▍投资策略：政策效果观察期，板块逐步配置期。
上市银行2024年三季度营收增速和利润增速双改善。资产配置延续向投资业务倾斜，负债成本管理成效显著，银行业息差降幅收窄；手续费收入降幅回落，投资收益积极贡献营收。资产质量方面，总体仍然在区间稳健运行，拨备积极计提有效应对部分零售信贷品种不良生成率走高。展望4季度，由于存量按揭贷款利率调整推进叠加LPR调整影响，预计息差仍有下行空间但态势平稳，银行质量夯实持续推进，预计全年营收和利润增速将继续小幅上行。目前处于宏观政策效果观察期，后续政策助力有望带来实体风险缓释、尤其是城投和地产部门信用风险的缓释，是银行净资产稳定的坚实基础。当前阶段，建议重新评估银行股的投资价值，积极收获政策红利成果。个股方面，推荐两条主线：①红利主线仍有空间，高分红、高资本的大行更具配置价值；②增长主线贡献弹性，商业模型优秀的公司更有估值提升空间。
