文｜崔嵘 李翀
美国10月CPI增速全面符合预期，分项读数大多中规中距，商品价格稳定，服务通胀尚存粘性，提高了美联储今年12月降息的可能性。特朗普胜选后，美国的商品通胀前景是值得关注的隐忧。我们预计美国今年年内余下两个月的总体CPI同比较难明显下行，在考虑特朗普计划中的加征关税和驱逐移民的渐进式影响后，明年全年美国总体CPI同比的增速或将处于2.6%左右。
▍事项：
美国10月CPI读数全面符合预期，总体CPI环比和核心CPI环比增速分别如期持平于0.2%和0.3%，总体CPI同比增速如期由前值2.4%反弹至2.6%，核心CPI同比增速如期持平于3.3%。
▍美国通胀走势的近况符合预期，这提高了美联储今年12月降息的可能性。
本份通胀报告的分项读数大多中规中距，商品价格稳定，服务通胀尚存粘性，不太可能成为美联储今年12月降息的掣肘。具体而言：
1）食品项环比增速由前值0.4%回落至0.2%，其中家庭食品项和在外饮食项分别环比上涨0.1%和0.2%，都较前值回落，表明食品价格走势稳定。
2）能源价格季调后环比零增长，结束此前连降两月的趋势，其中汽油价格季调后环比降0.9%（季调前环比降1.9%），电力和天然气价格则分别在季调后涨1.2%和0.3%。
3）核心商品价格季调后环比同样零增长，其中二手车价格季调后环比升2.7%、是2023年5月以来最大环比涨幅，新车价格则在季调后环比零增长，9月环比涨1.1%的服装价格在10月环比降1.5%。潜在的加征关税威胁并未在10月促成企业提前涨价。
4）住宅项（shelter）环比增速由前值0.2%回升至0.4%，对核心CPI环比的贡献由前值10.2bps升至17.5bps，同比增速则持平于4.9%。分项看，主要住所租金（RPR）环比增速持平于0.3%，业主等价租金（OER）和离家住宿的环比增速则分别由0.3%和-1.9%反弹至均为0.4%，表明租金通胀尚存粘性。
5）除住宅外核心服务（ex-shelter）环比增速由偏高的前值0.55%降至更温和的0.30%，同比增速则持平于4.6%，主因运输服务和医疗保健服务分项环比涨幅分别由前值1.4%和0.7%缩窄至均为0.4%，表现无惊无喜。
▍特朗普上任后，美国的商品通胀前景是值得关注的隐忧。
在基数效应影响下，美国年内余下两个月的总体CPI同比较难明显下行，我们预计美国今年四季度的总体CPI同比将上涨2.7%左右。对于明年，特朗普政策计划落地的进展很可能会对通胀走势产生影响。我们认为美国租金通胀应能在明年延续降温趋势，特朗普驱逐非法移民的计划确实可能导致美国通胀反弹、但其幅度值得商榷，我们更关注的是加征关税后商品通胀卷土重来的风险。在考虑加征关税和驱逐移民的影响后，我们对美国2025年通胀的预测值高于市场共识，预计美国总体CPI同比将在明年年中磨底后回升，明年四个季度的增速预测值分别为2.4%、2.3%、2.8%和3.0%（请见《2025年海外宏观与大类资产配置展望—美国大选后的“变”与“不变”》2024-11-12）。
▍风险因素：
美国经济增长动能超预期；美国就业市场供需关系超预期；美国经济政策变化超预期；市场流动性或情绪变化超预期。
