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杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
10月经济数据产需两端均明显回暖，政策发力的效果进一步显现。具体而言，10月工业增加值增速小幅回落，服务业生产指数同比增速较为超预期，历史上金融业生产指数和金融业GDP增速与A股日均成交额密切相关，股市回暖带动服务业生产指数显著回升。需求侧，10月固定资产投资增速持平前值，狭义基建投资增速和基建实物工作量显著改善，制造业投资增速在政策支持下维持强势。消费方面，以旧换新政策效果进一步显现，叠加“双十一”购物节起始时间前置，带动10月社零增速显著超出市场预期。向后看，四季度广义财政支出将在补支出进度的诉求下迎来高峰期，有望带动11-12月经济数据延续较好态势。
风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外经济衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期；美国关税政策调整超预期等。
近期央行在货币政策执行报告中讨论了M1指标修订的问题，我们预计居民活期存款、非银行支付机构客户备付金（如支付宝余额、微信零钱余额等）会被纳入M1统计范围。如果按此标准修订，回测数据显示，M1指标修订前后的趋势相差不大，但是修订会使得M1增速更加稳定。我们预测，修订后的M1增速依然与地产销售高度相关，可以更好地表征经济活跃度，不过还是会受到禁止手工补息的扰动。我们认为，修订后的M1-M2增速剪刀差对股票市场依然具有较强的参考意义，主要是因为M1-M2增速剪刀差走高时企业盈利会好转。宏观经济运行方面，10月经济数据产需两端均明显回暖，政策发力的效果进一步显现；本周市场关注中国经济数据和金融数据，下周重点关注LPR报价。
风险因素：我国宏观经济形势超预期变化，我国政策力度不及预期，海外货币、关税政策超预期，地缘政治风险扰动。
陈竹｜中信证券医疗健康产业首席分析师
S1010520010002
2024年，医药行业在年底逐步走出了2023年三季度开启的近十年来最严厉的医疗反腐风暴，院端需求开始逐步步入常态。随着2024年底第十批国家集采药品名单的出炉，影响医疗健康产业板块最大估值因素的集采影响已经淡去。在真正的后集采时代，优秀的产品力和创新力才是驱动优秀公司业绩增长的关键所在。我们一直强调的“创新驱动+专精特新制造”仍是业绩的高成长性确定性强的主线优质赛道，是最具贝塔效应的赛道，并且医药出海+国企改革并购整合+低估值红利+头部企业市占率提升，也开始逐渐显现出加速兑现的明确态势，成为医药新热点赛道，也成为最具阿尔法效应的板块。
风险因素：地缘政治摩擦加剧风险；宏观经济复苏不及预期风险；带量采购风险；一级市场生物制药企业融资热度下降风险；高值耗材降价力度和集采进度超预期风险；创新药临床研发失败风险；医疗服务医保政策风险；医疗事故风险。
祖国鹏 ｜中信证券氢能与能源转型首席分析师
S1010512080004
2024年11月15日，证监会发布市值管理指引，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。我们认为《指引》的披露将支撑红利风格，煤炭板块有望受益。煤炭行业的龙头公司业绩更稳定、同时是主要指数的成分股，因此受益或更加明显。此外，部分低估值和破净公司亦值得关注。
风险因素：市值管理指引相关政策推进不及预期；宏观经济波动影响煤价；安监力度有所放松，导致供给增加。
肖斐斐 ｜中信证券银行业首席分析师
S1010510120057
银行｜不良收购拓维，助力不良处置：关于《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》的点评
国家金融监管总局发布《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》，新办法基于当前金融化险的新需求而出台，更为配套化债政策的加码落地，其拓宽了金融资产管理公司的收购范围，强化与细化了风控管理要求，有助于银行风险处置与盘活存量，从而助力银行夯实经营基础。
风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展战略执行不及预期。
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
今年8月以来，日本政坛变动频发，自民党—公明党执政联盟掌控力显著削弱。展望后续，内阁方面，政府核心团队和运行或将保持稳定；国会方面，左派立宪民主党的势力明显扩大，或将对自公联盟形成一定权力制衡。在经济与社会影响上，左派政党或将拥有更多话语权，比起经济增长，更加重视公平与社会进步，与过去十年的“安倍经济学”反向而行，或使得日本经济增长动能边际削弱。在政治与外交影响上，执政党仍将占据主导地位，但自民党主导的“价值观外交”或将边际淡化，中日关系或有一定边际改善的空间。此外，建议关注11月28日的临时国会和明年7月的参议院改选，石破茂或再次面临辞职压力，但日本政坛的变动对经济和资本市场的风险外溢有限。
风险因素：日本政治不确定性；中日关系超预期变化；全球地缘政治环境超预期恶化等。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
债市启明｜特朗普上任后美国各项政策会快速落地吗？
整体而言，移民、能源、气候相关的行政命令或在特朗普上任后百天内签署，对于对华加征关税而言，如果不启动新的贸易调查，调整对华关税政策实施时点最早或在2025年二季度，如果启动贸易调查，调查最早或在2025年二季度，额外关税实行时点最早或在2025年三、四季度。美国减税政策相关法案提出或在2025年四季度，减税政策以及放松金融监管等需要通过国会并且对美国经济影响较大的法案落地最快或在2026年。
风险因素：特朗普上任后推行政策超预期；美国经济变动超预期；美国通胀变动超预期；地缘政治风险超预期等。
刘海博｜中信证券制造产业首席分析师
S1010512080011
板式家具机械行业具备一定地产后周期属性与消费品属性，随着房地产“止跌回稳”及“消费品以旧换新”政策的出台，板块投资预期与关注度有所恢复。国内方面，需求以中小家具厂的更新替换为基本盘支撑，预计未来两年即将进入大型家具厂的设备更新周期，有望为行业带来增量；此外，头部设备商有望凭借规模优势、资金优势、盈利优势，进一步提高市场份额。海外方面，各地区家具机械发展极不均衡，随着家具生产自动化率的提升、家具消费的普及、家具供应链的全球化，板式家具机械发展潜力巨大。中国龙头设备商凭借产品性价比优势，有望挖掘欧美市场的结构性机会，并与发展中国家的家具产业共同成长。
风险因素：国内地产竣工及销售情况不及预期；国内家具消费不及预期；国内定制家居上市公司设备更新与采购不及预期；国内中小型家具厂设备采购不及预期；海外家具机械市场恢复不及预期；国内竞争加剧导致公司盈利能力出现波动；海外市场拓展不及预期。
敖翀｜中信证券金属行业首席分析师
S1010515020001
工业金属｜出口退税取消，铜铝加工业迎来发展新阶段
财政部和税务总局宣布取消铝材以及铜材出口退税。本次退税取消涉及我国94%的铝材出口和50%的铜材出口，覆盖范围较广。我们认为短期国内铝铜供需格局以及价格压力难免。同时由于海外对我国铝铜依存度较高，海外价格和加工费上涨成为趋势，显著利好出海企业。长期内外价格趋同有望支撑我国铝铜格局改善，同时加工产能出清预计显著利好我国铝铜加工龙头企业。
风险因素：海外关税政策出台超预期，国内铜铝出口下降超预期，国内铜铝价格以及加工费下降超预期，海外铜铝价格以及加工费上涨不及预期，国内铜铝加工行业格局改善不及预期。
王喆｜中信证券能源与材料产业首席分析师
S1010513110001
能源化工｜取消原料出口退税，利好下游生物能源企业
UCO出口退税取消，出口性价比将被削弱，我们预计出口大增的趋势或将被扭转。对国内的下游企业来说，自身原料成本降低，海外竞对综合原料成本升高，国内生物能源企业全球竞争力加强，长期看来，在本国掌握原料的生物能源将更具发展优势。我们预计，国内的生物能源企业的发展将得到更多政策支持。建议关注在国内已有采购或未来将采购UCO的生物柴油或生物航煤加工企业。
风险因素：贸易和关税等政策调整风险；原料供应短缺风险；汇率大幅波动风险；市场需求不及预期风险；技术升级风险。
杨泽原｜中信证券计算机行业首席分析师
S1010517080002
海外AI应用公司Q3业绩超预期，B端商业模式逐步明晰，国内模型和应用流量快速提升，大模型项目招投标数量超越算力项目。以新一代模型为核心，在模型行业化趋势和Agent等落地形式的催化下，2025年生成式AI场景应用落地有望加速形成规模化应用。建议关注AI Infra和应用场景两大主线。
风险因素：AI核心技术发展不及预期，AI被不当使用造成严重社会影响，AI应用产品拓展不及预期，企业数据安全风险，信息安全风险，行业竞争加剧。
刘方｜中信证券组合配置首席分析师
S1010513080004
规模方面，截至2024年9月，全市场公募量化基金整体规模3216亿元，环比显著上升；截至2024年10月，我们测算股票私募量化整体规模约7900亿元，其中股票持仓规模约7200亿元。业绩方面，股票多头三季度收益领先，指增策略超额面临挑战；市场中性策略多、空两端双重压力，处于亏损后的修复区间。在指数Beta主导行情、市场风格快速切换的背景下，量化基金超额获取面临压力。未来阶段，预计量化管理人在把握Beta行情的同时，更专注在指数成分内寻求超额，而非市值、风格的显著偏离，行业竞争将更加激烈。定量方式可解决的问题不局限于超额获取，单一策略呈现脆弱性的背景下，系统化的多策略、多资产或是长期方向。
风险因素：样本产品的代表性不足或幸存者偏差；基金经理或投资团队发生变化；策略容量不足；政策变动超预期。
吴威辰｜中信证券电池与能源管理首席分析师
S1010521060001
需求端，2024Q3欧洲地区由于补贴退坡，新能源汽车销量显著放缓，但受益于置换补贴和车型迭代，国内新能源汽车销量稳定增长、月度渗透率持续提升，叠加国内外储能装机的高速增长，需求环比持续提升；供给端，2024Q3锂电大多数环节的资本开支增速进一步放缓，固定资产和在建工程合计同比增速甚至低于下游需求增速，在建工程占固定资产比例进一步降低，部分环节如铁锂正极已达到历史较低水平，供需格局持续优化；盈利端，电池、结构件等环节体现出较强的盈利韧性，部分材料环节整体盈利环比承压，但内部有所分化，部分公司通过产品及成本差异化实现业绩环比修复。展望后续，我们认为国内新能源汽车市场仍将保持稳定增长，欧洲市场在碳排放考核趋严、新车型周期释放等因素刺激下，2025-2026年有望恢复增长态势。全球储能需求在成本下降、经济性提升等因素驱动下预计将维持高速增长。我们持续看好经历周期验证，在技术、成本、盈利方面竞争优势进一步扩大的产业链各环节头部公司。
风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动；储能装机需求不及预期等。
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瑞普生物深度跟踪报告解读
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