主
题
10月经济数据解读
（2024第25期）
10月经济数据产需两端均明显回暖，政策发力的效果进一步显现。生产端，工业增加值增速小幅回落，服务业修复程度较为超预期。需求端，10月固定资产投资增速持平前值，狭义基建投资增速和基建实物工作量显著改善，制造业投资维持强势，房地产投资降幅扩大但销售降幅显著收窄。消费方面，以旧换新政策效果进一步显现，叠加“双十一”购物节起始时间前置，带动社零增速显著超出市场预期。
向后看，四季度广义财政支出预计将在补支出进度的诉求下迎来高峰期，有望带动11-12月经济数据延续较好态势，四季度经济增速有望显著回升。
中观层面，房地产市场止跌目标的实现还有赖于新政策的进一步出台，我们预计从一线城市起步，房地产市场有望逐步实现止跌回稳。消费行情持续性和上涨空间取决于后续政策落地后的具体效力，但当前处于明确的政策转向带动的修复拐点，预期先行下的消费配置价值抬升明确，建议24Q4-25Q2消费配置策略从攻守兼备逐渐递进到弹性品种。政策助力带来的实体风险缓释、尤其是城投和地产部门信用风险的缓释，是银行净资产维持稳定的坚实基础，当前阶段需重新评估银行股的投资价值，积极收获政策红利成果。
10月经济数据概况
10月经济数据一览
相关图表
投资策略
房地产：有望从一线城市开始逐步实现止跌回稳
受益于2024年9月末的各项房地产支持政策，10月我国的新房和二手房成交量均实现增长，且保持较高水平。2024年9月之后，政策对于基本面变化格外敏感，当基本面下行时政策出台的频率也会加快，而政策取得阶段性成果时则会进入一个观察期。我们预计从一线城市起步，房地产市场有望逐步实现止跌回稳。当前政策工具箱仍然选项丰富，我们认为在政策和基本面动态均衡的过程之中，经纪商可以获得更好的业务收入，开发企业则可以补充优质土地储备。我们对头部经纪公司和开发企业保持乐观看法。
消费：建议24Q4-25Q2配置策略从攻守兼备逐渐递进到弹性品种
10月社零再超预期，受“两新”政策与大促前置推动，必需品维持较好增长，显示出消费动能边际改善，但数据回升的持续性仍需观察。当下国内政策拐点明确，我们认为市场围绕政策出台的时间、力度等方面的博弈将持续；此外政策能否对经济形成支撑、居民部门需求是否回升、企业盈利能否修复较为关键。消费估值虽经历短期上涨但仍处合理水平，经营端，即使不考虑政策潜在拉动，24Q4在基数压力减轻背景下，多数消费行业尤其是偏必需行业均有望企稳，而25Q2有望成为多数消费行业的压力见底窗口。
当前我们建议主要配置攻守兼备的消费互联网、低估值高回报且经营有望率先企稳的乳制品、大众餐饮等必需板块。而考虑预期先行带动的消费配置需求，顺周期特征明显的餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等行业有望突显弹性，建议逐步增配。行情持续性和上涨空间取决于后续政策落地后的具体效力，但当前处于明确的政策转向带动的修复拐点，预期先行下的消费配置价值抬升明确，建议24Q4-25Q2消费配置策略从攻守兼备逐渐递进到弹性品种。
银行：积极增配，收获高确定性
我们认为，银行股中长期的价值提升，来自于投资者重新搭建人民币大类资产投资框架下的逻辑演绎。低波稳健产品，对于权益价值的保护，是这一框架下资金的现实选择。在此框架下，净资产的稳定预期，是银行股被纳入低波稳健产品的关键，政策助力带来的实体风险缓释、尤其是城投和地产部门信用风险的缓释，是银行净资产维持稳定的坚实基础。当前阶段，需要重新评估银行股的投资价值，积极收获政策红利成果。
个股方面，推荐两条主线：①红利主线仍有空间，高分红、高资本的大行更具配置价值；②增长主线贡献弹性，商业模型优秀的公司更有估值提升空间。
债市：短期或呈震荡走势，中期来看利率下行趋势不变
10月经济延续了9月以来的复苏趋势，但当前的利率点位已经较大程度反映了政策加力和经济回升预期的影响。考虑到现阶段通胀低位运行下实际利率仍偏高，明年年初央行可能会实施更有力度的降息。短期内债市或将继续呈现震荡走势，中期来看利率下行趋势没有改变。
表2：相关行业投资主线及重点公司
资料来源：中信证券研究部
风险因素
▪ 内外需恢复不及预期；国内政策不及预期；海外经济衰退及风险事件超预期；海外货币政策超预期；美国关税政策调整超预期；地缘政治风险恶化等。
▪ 宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；逆周期政策力度或效果不及预期；企业融资需求减少；存款搬家现象强化。
▪ 经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险；已颁布促消费政策执行效果不及预期等。
▪ 居民收入和财富预期下行，影响商品住房需求的风险；一线城市的价格止跌示范效应传导速度较慢，二三线城市房价继续下行的风险；扶持政策效果不及预期。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
2024-10-31｜《2024年10月中采PMI数据点评—政策带动下制造业PMI实现超预期回升》
作者：杨帆,明明,玛西高娃,彭阳
2024-11-10｜《2024年10月物价数据点评—政策转向后，物价为何仍然低于市场预期？》
作者：杨帆,明明,玛西高娃,周成华
2024-11-07｜《2024年10月进出口数据点评—积压需求释放和“抢出口”带来出口超预期回升》
作者：杨帆,明明,玛西高娃,张黎阳
2024-11-11｜《2024年10月金融数据点评—M1增速触底回升》
作者：杨帆,明明,肖斐斐,玛西高娃,章立聪,彭博,王希明,林楠,史雨洁
2024-11-15｜《2024年10月经济增长数据点评—四季度经济增速有望显著回升》
作者：杨帆,明明,玛西高娃,彭阳
2024-11-10｜《金融产业2025年投资策略—政策发力，前景可期》
作者：田良,肖斐斐,邵子钦,彭博,童成墩,陆昊,林楠,薛姣,林永健,李鑫
2024-11-18｜《房地产行业2024年10月数据点评—待巩固的回暖势头，需加码的宽松政策》
作者：陈聪,张全国,刘河维,王天瑜,朱翀佚,李俊波
2024-11-13｜《房地产行业重大事项点评—力促一线交易，减负开发流程》
作者：陈聪,张全国,刘河维,王天瑜,朱翀佚,李俊波
2024-11-18｜《消费产业2024年10月社零数据点评—国补品类表现亮眼，10月社零再超预期》
作者：姜娅,李鑫,盛夏,徐晓芳,冯重光,杨清朴,常欣仪
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