文｜敖翀
财政部和税务总局宣布取消铝材以及铜材出口退税。本次退税取消涉及我国94%的铝材出口和50%的铜材出口，覆盖范围较广。我们认为短期国内铝铜供需格局以及价格压力难免。同时由于海外对我国铝铜依存度较高，海外价格和加工费上涨成为趋势，显著利好出海企业。长期内外价格趋同有望支撑我国铝铜格局改善，同时加工产能出清预计显著利好我国铝铜加工龙头企业。
▍事件：
2024年11月15日，财政部、税务总局发布调整出口退税政策的公告。取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税。公告自2024年12月1日起实施。此前国内大部分铝材、铜材享受13%出口退税政策。据Wind，当日LME铜铝价格-0.6%/+5.3%，SHFE铜铝价格+0.9%/+1.1%。
▍本次退税取消几近涵盖主要铝材产品，且覆盖较多铜材产品。
本次取消出口退税的涉铝编码24个，涉铜编码34个，几乎涵盖国内主要铝型材、铝板带箔、铝制条杆等铝材产品，同时覆盖较多铜材产品。据SMM，本次涉及铝材产品2024年1-9月出口总量达到462万吨，占国内未锻轧铝及铝材出口总量的94%。据Mysteel，该34类铜材产品2024年1-9月出口总量达到52万吨，占国内未锻轧铜及铜材出口总量的50%。
▍短期国内压力难免，海外涨价形成趋势，出海企业有望明显受益。
据SMM和Mysteel数据，政策涉及铝材和铜材产品2024年1-9月出口总量达到462万吨和52万吨，占国内铝铜需求的13.8%和4.7%，铝材和铜材出口增量达到65万吨和29万吨，占国内铝铜需求的2.0%和2.6%。据SMM测算，截至11月13日，国内铝箔/铝板带/铝型材/铝锭每吨出口利润分别为+385/+406/+233 /-1080元。国内铝铜加工竞争激烈，出口利润已然承压情况下，我们认为退税取消所致国内金属价格和加工费压力难免。据Wind和Wood Mackenzie，2023年我国电解铝和精炼铜产量约占全球59%和44%，铝材和铜材出口约占海外需求19.6%和8.5%。退税取消料将导致海外供给压力明显激化，推动海外金属价格和加工费显著上涨，出海资源以及加工企业有望明显受益。外盘铝价亦已反映这一趋势。
▍长期内外价格趋同有望支撑上游利润，产能出清预计利好加工龙头企业。
长期而言，我们认为由于海外对我国铝铜依存程度较高，外盘铝铜价格预计持续提升，接近乃至超过我国水平，从而支撑我国铝材铜材出口利润回升，为我国供需格局以及价格提供支撑。此外，据SMM，截至2024年10月，我国铝材和铜材企业平均开工率分别为63.8%和64.6%，当前产能过剩情况显著。我们认为退税取消预计推动我国铝铜加工行业低附加值、高成本产能逐步出清，供需格局逐渐改善，长期显著利好具备高端产品产能以及出色控本能力的加工行业龙头企业。
▍风险因素：
海外关税政策出台超预期，国内铜铝出口下降超预期，国内铜铝价格以及加工费下降超预期，海外铜铝价格以及加工费上涨不及预期，国内铜铝加工行业格局改善不及预期。
▍投资策略：
财政部和税务总局宣布取消铝材以及铜材出口退税。本次退税取消涉及我国94%的铝材出口和50%的铜材出口，覆盖范围较广。我们认为短期国内铝铜供需格局以及价格压力难免。同时由于海外对我国铝铜依存度较高，海外价格和加工费上涨成为趋势，显著利好出海企业。长期内外价格趋同有望支撑我国铝铜格局改善，同时加工产能出清预计显著利好我国铝铜加工龙头企业。
