财富管理|高客全球化配置&大众指数化投资:2025年投资策略

财富   财经   2024-11-15 08:11   北京  

邵子钦 薛姣 林永健 田良 童成墩 陆昊 张君陶

目前客户资产保值增值的核心诉求并未得到满足。高客和大众的需求明显分化:高客需要通过全球资产配置和另类投资来实现与全球家办客户的对齐;大众则在增配存款、保险和类固收资产的同时,赎回主动权益基金,增配指数ETF来实现养老金累积。


客户的核心痛点:资产保值增值。


在股票市场经历4年激烈震荡之后,客户资产保值增值的核心诉求并未得到满足。根据Wind数据,截至2024年三季末,2020年和2021年发行的股票和混合型基金,仍有82%的产品处于亏损状态,对应初始资管规模约9100亿元。客户和机构面对现实,分别根据自身资源禀赋,寻找未来资产保值增值的解决方案。



需求分化1:高客跨境服务+全球资产配置。


一方面,企业股权资产是高客最重要的财富。面对地缘政治转向和全球产业链重塑,企业需要从产品国际化向产业国际化转型升级。需要银行、券商、资管、第三方的跨牌照协作,来满足客户产业研究、海外并购、海外融资、法务咨询、合规风控等配套服务。另一方面,通过资产配置实现金融出海也是高客的普遍需求。因为成功的企业家的财富体量,以及对财富管理的认知水平正在与国际对齐。



参考全球家办资产配置结构,高客应补足海外资产配置和另类资产配置短板。


根据摩根大通私人银行《2024年全球家族办公室报告》,全球高客大类资产配置的品类由高到低依次为:另类资产45.7%、上市股票26.3%、固定收益及现金20.9%、其他5.0%、大宗商品1.6%、基础设施0.5%。家办规模越大,另类资产的配置比例越高。另类资产配置比例高,与家族资产久期长和风险承受能力强有关;上市股票配置比例高,与过去15年来全球权益回报稳定有关。(具体地域配置结构可以参考MSCI ACWI IMI。)



需求分化2:大众指数化投资。


根据联合国在《世界人口展望2024》中预测,中国2025年抚养比为34%,2050年将达到80%,而2023年养老金(严重依赖第一支柱)替代率仅为46%(国际公认的舒适水平为70%),亟需通过财产性收入补充养老金缺口。从经济周期、人口结构、金融结构和社会治理来看,日本居民1990年的资产配置结构具有参考性。近三年大众客户在增配存款、银行理财、保险、货基和债基的同时,赎回主动型权益基金,增配指数ETF。因为主动型基金具有周期性特征,其战胜沪深300指数的胜率在逐年下降。



竞争格局1:高客市场全球化竞争的起点。


结合中国客户隐私保护需求突出、决策自主性强的特点,单一家办是客户首选。家办是全球化竞争的市场。由于中资配置海外的通道仅限于QDII、QDIE、QDLP、中港互认基金和粤港澳大湾区的“跨境理财通”试点,海外家办在全球资产配置和另类资产配置方面具有优势。但是由于银行和券商与企业家客户具有牢固的信任关系,中资家办在客户理解方面具有独特优势。根据麦肯锡研究,目前中国客户3/4资产由中国本土资管公司管理。



竞争格局2:财富管理生态占优。


用户线上交易习惯和ETF的发展正在强化平台优势。截至2024年三季末,股票型ETF和跨境ETF合计规模超过3万亿,超过主动型股票型基金管理规模。从海外经验来看,被动性投资的发展有助于低成本高效率地解决投顾问题。2024年上半年公募基金销售规模,蚂蚁基金、天天基金、腾安基金分别位列第1、第3和第16名。随着平台市场集中度提升,其对证券公司和基金公司的谈判力也在提升。



风险因素:


宏观经济增速下行影响居民财富;居民投资资管产品意愿保持低位;资本市场大幅波动;房地产复苏不及预期或房价大幅波动;利率大幅波动或信用风险超预期;监管政策超预期收紧;行业竞争加剧超预期。



投资策略:


面对资产保值增值的核心痛点,高客通过提高全球资产配置和跨资产类别的另类投资,来实现与全球家办客户的对齐;大众客户则通过银行存款、银行理财、货基和债基、指数ETF的投资和配置来实现养老金积累。在这个过程中,预计受益的分别是银行私行、各种背景的家办、第三方平台和证券公司。






本文节选自中信证券研究部已于2024年11月12日发布的《金融产业财富管理行业2025年投资策略—高客全球化配置&大众指数化投资》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。


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