文｜王喆 李超 敖翀 祖国鹏 唐川林
展望2025年，低空经济、SAF、氢能、合成生物学等新兴产业在政策推动下将加速产业化落地，军工、半导体、核电、光伏行业的需求景气或格局改善带来利润的释放，固态电池、硅基负极、锂电回收、AI手机、汽车轻量化、非晶电机、电子皮肤、萃取法钛白粉、丁二烯法己二腈等新产业、新技术、新趋势的发展带来相应的材料需求弹性。我们看好政策与主题、行业景气与格局改善以及产品/技术的创新迭代三条投资主线，建议积极布局相关产业链环节和材料端的成长机遇。
▍聚焦核心驱动因素，把握行业投资脉络。
目前材料领域投资机会可归纳为三类驱动因素：政策与主题、行业景气与格局改善以及产品/技术的创新迭代。
1）政策与主题驱动的行业包括低空经济、SAF、氢能、合成生物学，目前处于发展早期，当前市场规模虽不大但潜力充足，投资机会往往跟随特定政策的出台和市场风格的变化出现；
2）军工、半导体、核电、光伏等行业已渡过最早的初创期，投资机会主要由其产业内的景气变化和格局改善驱动，特定时间点相关材料受行业β驱动具备高增长潜力，或行业利润随格局改善而触底回升；
3）第三类驱动主要是产品/技术的创新与迭代，看好固态电池、硅基负极、锂电回收、AI手机、汽车轻量化、非晶电机、电子皮肤、萃取法钛白粉、丁二烯法己二腈等新产业、新技术、新趋势的发展带来相应的材料需求弹性。
▍积极把握政策催化的主题交易机会。
①低空经济作为新质生产力是进入2024年最受各地政策青睐的行业之一，同时国家相关部委计划成立低空经济专管司局，以更好协调各个环节的资源推动产业发展，看好低空经济中细分方向eVTOL快速发展带来的相关材料和零部件机会；
②全球降碳政策加速落地实施，我们预计2025年SAF将迎来需求拐点，2030年全球SAF需求将达1500万吨，市场规模将达2266亿元，技术与资质等限制下盈利性有保障；
③2024年氢能政策明显提速，多元应用得到重点强调，当前的氢能产业中电解槽和燃料电池环节的增长潜力较大，看好具有技术壁垒且未来有望实现国产替代的材料环节；
④国家层面生物制造产业行动计划出台在即，各地政策持续加码，我们预计2025年合成生物学板块有望迎来业绩与政策共振的行情，看好平台型、业务延伸型、设备耗材型三类公司。
▍关注需求景气带来的高确定性增长和格局改善带来的利润修复。
①2024年新装备与新机型开启新一轮军工景气周期，军工材料领域有望持续受益于下游订单的复苏，看好钛材、高温合金、碳纤维等领域；
②根据WSTS，预计全球半导体销售额在2025年有望实现12.5%增速，同时第三代半导体在功率器件中渗透率快速提升，叠加国产替代长期主线，看好相关晶圆制造材料、设备零部件、先进封装材料、碳化硅衬底等领域；
③三代机组进入常态化审批阶段，2024年1-10月核准11台核电机组创历史新高，核心零部件已进入集中交付高峰期，看好核电阀门、核电密封件、核电用控制棒等领域；
④光伏招标已现边际增长，行业竞争格局有望改善，看好银浆、焊带、铝边框等领域。
▍产品/技术创新迭代，看好相关环节需求弹性。
①2023年以来固态电池的研发和产业化取得了明显的进展，EVTank预计2023-2030年全球固态/半固态电池出货量CAGR约150%，电解质材料的氧化物和聚合物技术路线值得关注；
②我们预计2026年硅基负极的需求将达到6-7万吨，较2023年需求规模增长1倍以上，CVD工艺值得关注。我们根据相关公司公告和环评统计目前国内在建或规划锂电回收产能合计约为现有产能规模的3倍，磷酸铁锂回收将成为重要方向；
③散热材料受益于消费电子的AI技术升级周期，我们预计2027年石墨膜和VC市场空间分别达到168和174亿元，2023-2027年对应CAGR为23.6%和30.6%；
④镁合金是性能优异的汽车轻量化材料，我们预计2030年全球汽车行业镁合金需求量为119.5万吨，对应2023-2030年CAGR为16.5%；
⑤新能源车驱动电机采用非晶定子铁芯能实现降低损耗和散热压力的效果，我们预计2025-2030年全球新能源车非晶电机用非晶带材市场规模CAGR有望达到129%；
⑥受益于医药设备和机器人产业化落地，Precedence Research预计2032年全球电子皮肤市场规模有望达到22.6亿美元，对应2022-2032年CAGR超17%；
⑦黑科技：新技术从0-1，潜在投资机会广阔，看好钛白粉、已二腈的新技术和国产替代。
▍风险因素：
政策推出进度、实施效果不及预期；新产品研发及市场推广不及预期；各行业竞争加剧；技术进步引起行业格局剧烈变化；下游需求不及预期；行业资本开支力度不及预期；产业景气恢复不及预期；海外对我国半导体等行业限制加码；技术突破不及预期等。
▍投资策略：
我们看好政策与主题、行业景气与格局改善以及产品/技术的创新迭代三条投资主线，建议积极布局相关产业链环节和材料端的成长机遇。
