文｜孙明新
2024年12月1日起，国家对玻纤及相关制品的出口退税率将由13%下调至9%，将导致国内玻纤企业出口利润承压，或助推玻纤出口价格提升。但是海外生产基地布局领先的国际龙头受到的不利影响相对有限。若玻纤出口价格提升，企业海外基地的产品将更具性价比，有望获得更多市场份额，实现量利齐升。综合来看，在玻纤行业景气持续修复的背景下，国际玻纤龙头盈利改善预期向好，长期发展值得期待。
▍事项：
财政部和国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，将于2024年12月1日起将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%，其中，产品范围覆盖各品类玻纤及相关制品。
▍出口退税减少将拖累企业出口利润，或助推玻纤出口价格提升。
卓创资讯数据显示，2024年前三季度，玻纤及其制品出口数量161.88万吨，同比增长13.3%；出口金额22.64亿美元，同比增长2.3%；出口均价约1400美元/吨，同比下滑9.5%。根据国家税务总局官网，当前一般企业增值税税率为13%，以此测算前三季度玻纤及其制品出口增值税计税金额约为20.04亿美元，退税额约2.60亿美元，单吨退税额约160.61美元。以前三季度玻纤及制品出口计税额为基数，若退税率由13%下调至9%，则玻纤行业总体利润将减少0.80亿美元，单吨利润减少49.42美元。由此来看，出口退税减少将导致国内玻纤企业出口利润整体承压，在经历前期行业底部后，现阶段玻纤企业协同提升，或可能通过主动提价来弥补退税减少带来的利润损失。
▍国际龙头企业受到的不利影响相对有限，其海外基地产品或更具性价比。
经过多年发展，我国头部玻纤企业的规模、成本和技术等优势突出，竞争力全球领先，近年全球玻纤新增产能主要来自我国企业，我们测算我国玻纤产能在全球占比达65%以上。我们认为本次出口退税减少对国内玻纤出口虽有不利影响，但国内头部企业的国际竞争优势仍较为突出。另外，国内头部企业多年来高度重视海外拓展和布局，部分已发展成国际化领先龙头。
▍玻纤行业景气修复持续，国际玻纤龙头企业盈利改善预期向好。
国内方面，今年以来行业供需格局逐步改善，三季度行业库存虽有所提升，但仍相对可控，产品价格短期或仍以稳为主。在经历前期行业底部后，现阶段行业自律协同提升，明年行业计划新增产能相对较少，且头部企业亦有冷修计划。展望来看，来自风电、汽车等领域的下游需求改善预期向好，行业供需格局动态平衡有望保持，景气度或将持续修复。若后续下游需求改善较好，玻纤产品价格或仍存提升空间。海外方面，龙头企业正在积极推动对原有海外长协产品的复价，对盈利的贡献在明年有望显现。另外，若后续出口退税减少进一步推动国内玻纤出口价格提升，具备海外布局优势的企业有望凭借产品性价比获得更多市场份额，实现量利齐升，业绩改善预期向好。
▍风险因素：
宏观经济大幅波动、燃料等成本上升、行业新增产能投产非理性、海外需求衰退、风电等需求不及预期的风险。
▍投资策略：
展望来看，玻纤行业供需格局有望保持动态平衡，景气修复或将持续。本次出口退税率下调将导致国内企业玻纤出口利润承压，或推动玻纤出口价格提升。海外产能布局领先的国际龙头企业一方面受到出口退税的不利影响相对有限；另一方面若国内出口价格提升，其海外基地产品将更具性价比优势，有望获得更多市场份额，实现量利齐升。综合来看，我们推荐海外产能布局领先，同时具备生产成本、产品结构等综合优势的国际龙头企业。
