01
年报业绩陆续发布，关注业绩催化
家电：内外销整体表现稳健，石头、海尔盈利提振。多家家电公司发布2023年年度报告，分板块来看，大家电龙头美的集团、海尔智家、海信家电均表现优异，彰显龙头经营韧性，且高分红属性显现，23年美的集团/海尔智家/海信家电分红比例分别为62%、55%（含回购）、49%；小家电板块个股有所分化，扫地机龙头石头科技表现靓丽，国内海外市场均实现快速增长；厨房小家电苏泊尔表现稳健，国内市场平稳，外销实现高增；九阳股份经营表现有所承压，内销市场有所拖累。
纺服：运动服饰经营健康，代工龙头订单好转。多家港股纺服公司发布年度业绩。分板块来看，在2023年行业去库背景下，运动服饰将提高连带与折扣、及库存健康作为重要主线，至年底均取得不同程度的改善。业绩方面，安踏体育/李宁/特步国际/361度营收分别同增16.2%/+7%/+10.9%/+21%，归母净利分别+34.9%/-21.6%/+11.8%/+28.7%。代工制造龙头申洲国际23年营收/净利分别同比-10%/持平，收入端略承压主要系需求疲软及下游品牌客户还在去库阶段，预计随需求回暖，产能利用率及盈利能力有望改善。
图1：可选消费年报披露情况汇总
资料来源：iFind，德邦研究所（港股标注为黄色底色）
1.1. 家电：内外销整体表现稳健，石头、海尔盈利提振
石头科技
2023年公司实现营业总收入86.54亿元，同比+30.55%，归母净利润20.51亿元，同比+73.32%，23Q4公司营业总收入同比+32.60%，归母净利润同比+110.33%。智能扫地机及配件收入80.85亿元，同比增长27%，拆分量价来看，智能扫地机销量260万台（同比+16%），均价约3116元（同比+10%）。2023年公司实现毛利率55.1%，同比+5.9pct，主要系公司高毛利率的直营业务占比有所提升。23年公司实现归母净利率23.7%，同比+5.8pct，盈利能力提升明显，其中远期外汇合同及理财产品分别对当期利润正向贡献0.023亿元和1.07亿元，而22年同期远期外汇合同对利润负向影响1.15亿元，理财产品正向贡献仅0.77亿元。
海尔智家
2023年营业总收入2614.28亿元，同比+7.3%，归母净利润165.97亿元，同比+12.8%。23Q4营业总收入同比+6.8%，归母净利润同比+13.2%。23年中国大陆地区收入约1250亿元，同比增长7.0%，国内市场份额进一步提升（23年中国市场份额28%，同比+1pct）。公司积极发挥多品牌布局优势，把握分层需求机会，其中高端品牌卡萨帝表现稳中向好，23年零售额增长14%。23年公司海外市场实现收入1364亿元，同比增长7.6%。受高利率及通胀等影响海外家电需求稍显回落，但公司协同全球资源推进高端创牌，海外业务表现持续优于行业。
美的集团
公司2023年实现营业总收入3737.1亿元，同比+8.1%；实现归母净利润337.2亿元，同比+14.1%。其中，Q4公司营业总收入同比+10.0%，归母净利润同比+18.1%。C端业务保持稳健增长，在原口径下暖通空调收入同比+7%，消费电器同比+7.5%，主要受益于空调景气度恢复、以及海外订单复苏，同时外销OBM占比继续保持在40%以上，自主品牌推进顺利；B端业务方面，新能源及工业技术同比+29%，科陆电子并表影响较大；智能建筑科技同比+14%，机器人与自动化同比+12%。
苏泊尔
2023年实现收入213.04亿元，同比+5.62%，归母净利润21.80亿元，同比+5.42%；2023Q4收入同比+14.40%，归母净利润同比+7.75%。分地区来看，23年内销收入151亿元，同比+0.88%，外销收入62亿元，同比+19.28%；分产品来看，2023年烹饪电器收入89亿元，同比+4.5%，食物料理电器收入35亿元，同比+13%，炊具收入61亿元，同比-1%，其他家电收入29亿元，同比+17%。23年毛利率为26.3%，同比+0.5pct，其中境内毛利率+0.38pct，境外毛利率+1.99pct。
九阳股份
2023年实现收入96.13亿元，同比-5.54%，归母净利润3.89亿元，同比-26.58%，扣非归母净利润3.53亿元，同比-35.76%；2023Q4收入同比-12.92%，归母净利润同比+2.52%。分地区来看，23年境内收入73.4亿元，同比-16.68%，境外收入22.4亿元，同比+68.79%；分产品来看，食品加工机收入29亿元，同比-10%，营养煲收入37亿元，同比-0.24%，西式电器23亿元，同比+2.6%；分渠道来看，线上收入52亿元，同比-15%，线下收入44亿元，同比+9.5%。23年毛利率为25.86%，同比-3.23pct，其中境内毛利率-0.95pct，境外毛利率-0.73pct，预计毛利率下滑主要系境内外业务结构变动。
海信视像
2023年实现收入536.16亿元，同比+17.2%，归母净利润20.96亿元，同比+24.8%；2023Q4收入同比+8.79%，归母净利润同比-18.25%。公司竞争力在中国境内、境外市场均衡提升，2023年公司智慧显示终端销量为2654万台，同比+5.21%，均价同比+11.22%。根据奥维睿沃，2023年海信系电视全球出货量市占率为13.23%，同比提升1.17pct，稳居世界第二；根据奥维云网，海信系电视中国内地零售额市占率为29.05%，同比提升3.43pct，龙头优势进一步扩大。另外，续发力新显示业务。2023年公司新显示新业务的主营业务收入占比为13.47%，同比提升2.04pct，进一步增强了长期发展动能。
TCL电子
2023年实现收入789.86亿港元，同比+10.7%，归母净利润7.44亿港元，同比+66.4%。2023H2实现收入440.70亿港元，同比+17.0%，归母净利润4.80亿港元，同比+142.3%。2023年TCL智屏全球出货量同比+6.2%至2,526万台，智屏业务收入同比+7.6%至486.32亿港元，增速均高于行业平均水平。2023年TCL智屏全球出货量市占率达12.5%，同比+0.8pct，稳居全球第二；TCL智屏全球销售额市占率达10.7%，同比+1.3pct，销售额稳居全球前三。国内市场，23H2需求向好。2023年TCL智屏中国市场收入同比+5%，出货量同比-4%，23H2出货量环比+25%，Q4出货量环比+33%。2023年65吋及以上出货量同比+18%，占中国市场比例同比+10pct至54%，75吋及以上出货量同比+46%，占中国市场比例同比+11pct至32%。
泉峰控股
公司2023年营收13.7亿美元，同比-30.9%；归母净利润-0.37亿美元，同比-126.6%。公司收入端下滑主要由于宏观经济不确定性及主要地区的不利天气，主要客户采取更为保守的库存政策。利润端，由于存货减值拨备，公司整体毛利率从30.4%下滑至28.1%，同时消费及分销开支、行政及其它经营开支、研发成本、财务成本等均有增加，叠加联营公司泉峰汽车的亏损，公司出现归母净亏损。
1.2. 纺服：运动服饰经营健康，代工龙头订单筑底回升
安踏体育
2023年收入623.6亿元（同比+16.2%），归母净利润102.4亿元（+34.9%）。安踏品牌在DTC驱动下取得大幅增长，23年营收同增9.3%至303.1亿元，其中DTC/电商/批发收入分别同增24.2%/+2.6%/-22.7%。FILA营收同增16.6%至251亿元，直播电商带动电商取得亮眼增长。其他品牌营收同增57.7%至69.47亿元，全年迪桑特/可隆门店分别-4/+3家，主要依靠单店店效取得高质量流水增长。盈利方面，23年安踏/FILA/其他品牌23年毛利率分别为54.9%/69%/72.9%，同比均取得提升。Amer 2023年实现营收312.5亿元（+30.1%），经营层面大幅改善，全年亏损7.18亿元主要来自Peak Performance商誉及商标减值。
李宁
2023年公司实现营业总收入275.98亿元，同比+7.0%，归母净利润为31.87亿元，同比-21.6%。分渠道，批发/直营渠道分别+0.9%/+28.9%。毛利率方面，整体毛利率为48.4%保持平稳，其中线下直营店折扣改善，而电商渠道因竞争加剧导致毛利率下降0.8Pct。库存方面，截至2023年末公司存货周转63天，保持健康水平且库龄结构合理。同店增长方面，2023年公司整体平台同店销售下降低单位数，直营渠道增长10%-20%低段，批发渠道下降低单位数，电商下降高单位数。
特步国际
2023年公司实现收入143.46亿元，同增10.94%，归母净利润10.3亿元，同增11.75%。主品牌特步2023年实现收入119.47亿元，同增长7.4%，其中全年成人/儿童店年内分别净开258/183家门店，保持优质增长。时尚运动板块营收同增14.3%至16.03亿元。专业运动板块23年营收同增98.9%至7.96亿元，其中索康尼2023年成为首个盈利的新品牌。2023年公司的毛利率同增1.3Pct至42.2%，其中大众运动/时尚运动/专业运动毛利率分别为42%/44.8%/55.6%。
361度
公司全年实现营收84.2亿元，同比+21%，实现归母净利9.6亿元，同比+28.7%。分业务，2023年公司成人/儿童/其他分别实现营收63.3/19.6/1.3亿元，分别同增17.4%/35.7%/8%，占比75%/23%/2%。1）成人装中鞋/服23年销量分别同增19%/9%，批发单价分别同增3%/0%，跑步、篮球、运动生活板块多点开花满足消费者差异化需求。2）童装中销量/批发单价分别同增31%/4%，多品类叠加突出的功能性优势带动量增。盈利方面，公司23年毛利率为41.1%，其中成人装毛利率为41.4%（鞋/服/配饰分别为42.4%/40.5%/34.7%），儿童毛利率较22年显著提升0.9 Pct至41.8%。公司23年经营利润率/归母净利率分别提升1 Pct/0.7 Pct至16.4%/11.4%。
申洲国际
2023年公司实现营收249.7亿元，同比-10%，实现归母净利45.6亿元，同比基本持平。按品类，运动/休闲/内衣/其他收入同比-14%/-1%/+30%/-42%，运动服饰下降主要系需求疲弱及下游客户去库。按地区，2023年欧洲/中国/美国/日本/其他收入同比-19%/+1%/-20%/-6%/-8%，欧美下降主要系运动类产品下降影响。盈利方面，2023年公司的毛利率为24.3%，同比提升2.2Pct主要系工厂产能利用率提升、以及国内疫情相关开支下降。
Keep
公司全年实现营收21.4亿元（-3.3%），全年利润为11.1亿元，经调整利润（股份为基础薪酬开支及可转换可赎回优先股公允价值变动后）为亏损2.95亿元，同比减亏。2023年公司线上会员及付费内容业务贡献收入同比+11.4%至9.96亿元，占比提升6.2pct至46.6%。平均月活用户数/订阅会员数分别为2980w/320w人，主要受疫后线下活动恢复分流、公司策略性减少获客营销投放等影响；会员渗透率提升0.7Pct至10.7%，反映优质内容+户外方案已部分转化为获客&流量变现动力。2023年公司自有品牌产品实现营收9.5亿元，同比-16.8%，占总营收的44.3%（-7Pct）；下滑主要系疫情修复后线上消费情绪回落，以及公司策略性管控成本。2023年公司毛利率为45.0%，同比提升+4.3Pct，主要系线上会员及付费内容收入及毛利贡献增加。
02
周度投资观点
看好可选消费修复逻辑，建议把握多条主线：
家电：1）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议积极关注石头科技；2）内外需后续不确定情况下，建议布局国内外均有布局、内外需修复均有弹性，且2024下半年基数较低、有望持续加速的标的，建议关注美的集团、海尔智家、石头科技、新宝股份；3）持续看好宠物赛道高景气趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份；4）关注产业链变革带来的3~5年维度全球份额提升+利润率提升逻辑，建议关注海信视像、TCL电子；5）消费修复趋势下，建议关注前期受影响较大的中高端品牌数据修复情况，建议关注新宝股份、倍轻松、科沃斯、极米科技。
纺服：22年我国纺织服装出口基数呈现前高后低，23年8月以后进入低基数区间，随着终端动销改善切换至主动补库，出口订单将有望逐月改善。国内服饰消费延续弱复苏趋势，2024下半年低基数效应，有望支撑优质流水兑现与提振板块估值。国内外零售复苏基调下建议把握三条主线：1）把握制造出口链基本面拐点，代工龙头产能规模与经营质量优势领先，业绩稳定性提高估值安全边际，建议关注申洲国际、华利集团。2）公司自身具备Alpha属性或处于品类、客户拓展阶段，β修复下业绩弹性较大标的，建议关注新澳股份、伟星股份、台华新材。3） 仍然看好运动服饰中长期成长性与估值修复，建议关注流水增长好于同业且中报盈利能力大幅改善的安踏体育。
宠物：宠食贯穿宠物的生命周期，主粮作为最主要的细分品类，存在高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出。国内：近年来宠物角色定位已升级至家人或者朋友，可以较好满足消费者的“陪伴”等精神需求，宠食市场有望持续扩容。且近年来国产品牌崛起趋势明显，国产品牌在产品端注重创新升级，品牌端加码高端布局，营销端持续投入提升知名度，国产替代趋势料将持续。海外：
随着海外客户去库存结束及同期低基，宠食出口有望迎来加速修复，23年10+11月宠食出口金额恢复明显增长，同比+21%。出口加速修复+内销品牌景气延续，建议关注：自主品牌贡献为主，麦富迪+弗列加特保持靓丽表现的乖宝宠物；外销业务修复常态、盈利有望恢复，且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份；出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份。
03
行情数据
本周家电板块涨幅为2.1%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+3.5%/-2.7%/+0.7%/-0.2%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料价格环比上周分别-0.14%、+1.05%、-0.41%。
图2：家电及细分板块周涨跌幅
资料来源：iFinD，德邦研究所
图3：家电及细分板块指数走势
资料来源：iFinD，德邦研究所（基期为2022年1月1日）
本周纺织服装板块涨跌幅+1.0%，其中纺织制造涨跌幅+0.5%，服装家纺涨跌幅+0.2%。本周328级棉现货16895元/吨（-1.41%），美棉CotlookA97.95美分/磅（-1.44%），内外棉价差-795元/吨（+4.06%）。
图4：纺织服装及细分板块周涨跌幅
资料来源：iFinD，德邦研究所
图5：纺织服装及细分板块指数走势
资料来源：iFinD，德邦研究所（基期为2022年1月1日）
图6：家电重点公司估值
资料来源：万得一致预期、德邦证券研究所；备注：火星人、亿田智能、九阳股份、新宝股份、北鼎股份、极米科技、科沃斯、石头科技、莱克电气、倍轻松、荣泰健康、海信视像采用德邦预测，收盘日2024年3月29日（黄色为已披露2023年报公司）
图7：纺织服装重点公司估值
资料来源：万得一致预期、德邦研究所（其中361度使用德邦预测；收盘日：2024年3月29日）
注：港股公司对应市值单位为亿港元，归母净利润单位为亿元人民币。（黄色为已披露2023年报公司）
04
各板块跟踪
受春节错期影响，2024年2月家电零售端同比下滑，1-2月白电、黑电表现较好，小家电表现平淡。
图8：白电板块重点公司销售数据跟踪
资料来源：奥维云网，德邦研究所注：均价单位为元
图9：小家电板块公司销售数据跟踪
资料来源：奥维云网，德邦研究所注：均价单位为元
图10：厨电板块公司销售数据跟踪
资料来源：奥维云网，德邦研究所注：均价单位为元
图11：小家电板块公司销售数据跟踪
资料来源：奥维云网，德邦研究所注：均价单位为元
05
行业新闻
3月14日，中国家电及消费电子博览会（AWE）在上海开幕。TCL两大主体TCL实业和TCL科技，聚焦智能终端、半导体显示、新能源光伏三大核心产业，携37个品类、超150款产品共同参展，包括全球首款量产的百吋万级分区QD-Mini LED电视TCL X11H、163吋巨幕电视、全球首款印刷OLED笔电，以及全球首发的158吋超高清、零拼缝电子黑板等前沿科技产品。（新闻来源：中华工商时报）
为积极响应国家政策号召，激发消费者换新意愿，京东宣布将在2024年联合家电家居品牌投入30亿元，加码家电家居以旧换新补贴及服务体验升级。在前不久举行的2024中国家电及消费电子博览会(AWE)上，京东携手海尔、三星、美的等十大国内外知名品牌首发了多款“闪电新品”。其中，海尔在现场首发了包括冰箱、洗衣机、空调、热水器、烟灶、电视、冷柜、净水器、洗碗机等多个品类的多款“闪电新品”；海信推出了海信E5N-Pro、海信激光电视S1、容声517法式方糖平嵌冰箱以及海信新风空调小氧吧X5四款“闪电新品”；华帝则带来了重磅烟机新品小飞碟S36。除重磅推出“闪电新品”外，在京东“闪电新品季”活动中，上述相关“闪电新品”可享受以旧换新立减10%起的优惠。（新闻来源：经济参考网）
06
上游跟踪
6.1. 家电原材料价格、海运走势
图12：铜铝价格走势（美元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图13：塑料价格走势（元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图14：钢材价格走势（1994年4月=100）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图15：美元兑人民币汇率走势
资料来源：iFinD，德邦研究所
图16：海运运价指数
资料来源：iFinD，德邦研究所
图17：面板价格走势（美元/片）
资料来源：iFinD，德邦研究所
6.2. 房地产数据跟踪
图18：累计商品房销售面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图19：当月商品房销售面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图20：累计房屋竣工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图21：当月房屋竣工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图22：累计房屋新开工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图23：当月房屋新开工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图24：累计房屋施工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图25：30大中城市成交面积（万平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
6.3. 纺织原材料价格跟踪
图26：328棉现价走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图27：CotlookA指数（美元/磅）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图28：粘胶短纤价格走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图29：涤纶短纤价格走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图30：长绒棉价格走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图31：内外棉价差走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
07
风险提示
原材料价格上涨风险。若原材料持续涨价，家电企业的毛利率会出现显著下滑，进而影响企业的盈利能力。
需求不及预期风险。如果消费整体疲软，终端需求不及预期，将会对企业业绩造成较大压力。
汇率波动影响。汇率波动超预期将对企业最终业绩产生较大的非经营性影响。
芯片缺货涨价风险。芯片紧缺将影响下游终端出货，制约企业盈利能力。
报告信息
证券研究报告：《年报业绩陆续发布，关注业绩催化——24W13周观点》
对外发布时间：2024年04月01日
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
证券分析师：贺虹萍
资格编号：S0120523020003
邮箱：hehp3＠tebon.com.cn
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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