01
专题：4月白电排产信号积极，关注以旧换新弹性测算
空调：4月份空调排产2219万台，较去年同期生产实绩增长22.7%；其中，内销排产1281万台，较去年同期内销实绩增长20.9%，出口排产938万台，较去年同期出口实绩增长28.3%。我们认为，受益于厂商对旺季高温天气及“以旧换新”政策的预期，以及去年同期内销基数较低，因此各企业排产出现幅度不同的增长；外销方面，去年同期基数同样较低，目前海外市场库存也在持续去化，叠加美国地产逐渐来到回暖通道，空调需求后续有望实现反弹；此外，近期铜价有所上行，也对排产有一定拉动作用。 冰箱：4月份冰箱排产820万台，较去年同期生产实绩增长14.2%；其中，内销排产368万台，较上年同期内销实绩增长10.9%，出口排产452万台，较去年同期出口实绩增长19.9%。我们认为，冰箱内销排产增长或主要受益于以旧换新备货以及未来生产成本潜在上升的影响；外销方面，由于国内厂商价格优势显著，海外经销商考虑到当下成本、汇率等仍处于相对低位，所以采购时点上有所前置，因此实现亮眼增长。 洗衣机：4月份洗衣机排产642万台，较去年同期生产实绩增长2%；其中，内销排产336万台，较去年同期内销实绩增长1.5%，出口排产306万台，较去年同期出口实绩同比增长1.6%。我们认为，内销增长主要受益于以旧换新政策拉动的需求回暖预期，外销则存在一定高基数压力。
图1：4-6月白电排产同比增速
资料来源：产业在线，德邦研究所
图2：空冰洗回收率仍处于较低水平
资料来源：WEEE，德邦研究所
家电下乡：时间跨度为2007年12月至2013年3月，实施范围由小到大，政策核心为补贴，受补贴的消费者可以按照5%-20%左右不等的折扣购买大小家电，根据经济观察网统计，家电下乡累计补贴金额近900亿元。 以旧换新：时间跨度为2009年6月至2011年12月，政策核心为补贴，在规定时间内交售旧家电并购买新家电的单位和个人，可享受新家电销售价格10%的补贴。其间，中央财政累计补贴320亿元，年均约150亿元。 节能惠民：节能惠民政策共包括两轮，分别在2009年6月至2011年6月，以及2012年6月至2013年6月，补贴产品不仅包括高效照明产品、高效节能空调、平板电视等家电产品，也包括汽车、电机、风机和水泵等，累计安排中央财政资金超400亿元。
表1：上一轮家电以旧换新政策梳理
资料来源：经济观察网，上游新闻，中新网，德邦证券研究所
补贴金额：2007-2013年家电消费刺激政策密集出台期间，财政年均补贴金额在200亿元左右，因此我们此次测算假设分为悲观、中性和乐观三种情景，对应财政补贴金额分别为100、200和300亿元； 拉动系数：在包含自然增长的情况下，上一轮家电刺激政策的拉动系数在3.3左右，因此拉动系数的理论上限和下限可分别为3和1，我们亦将假设分为悲观、中性和乐观三种情况，对应拉动系数分别为1、2和3。 零售规模基数：我们选择国家统计局数据，2023年家用电器和音像器材类商品零售额约为8719亿元。
表2：本轮家电以旧换新弹性测算
资料来源：国家统计局，德邦证券研究所测算
02
周度投资观点
03
行情数据
图3：家电及细分板块周涨跌幅
资料来源：iFinD，德邦研究所
图4：家电及细分板块指数走势
资料来源：iFinD，德邦研究所（基期为2022年1月1日）
图5：纺织服装及细分板块周涨跌幅
资料来源：iFinD，德邦研究所
图6：纺织服装及细分板块指数走势
资料来源：iFinD，德邦研究所（基期为2022年1月1日）
图7：家电重点公司估值
资料来源：万得一致预期、德邦证券研究所；备注：火星人、亿田智能、九阳股份、新宝股份、北鼎股份、极米科技、科沃斯、石头科技、莱克电气、倍轻松、荣泰健康、海信视像采用德邦预测，收盘日2024年4月3日
图8：纺织服装重点公司估值
资料来源：万得一致预期、德邦研究所（其中361度使用德邦预测；A股收盘日：2024年4月3日；港股收盘日：2024年4月5日）
04
各板块跟踪
图9：白电板块重点公司销售数据跟踪
资料来源：奥维云网，德邦研究所注：均价单位为元
图10：小家电板块公司销售数据跟踪
资料来源：奥维云网，德邦研究所注：均价单位为元
图11：厨电板块公司销售数据跟踪
资料来源：奥维云网，德邦研究所注：均价单位为元
图12：小家电板块公司销售数据跟踪
资料来源：奥维云网，德邦研究所注：均价单位为元
05
行业新闻
06
上游跟踪
6.1. 家电原材料价格、海运走势
图13：铜铝价格走势（美元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图14：塑料价格走势（元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图15：钢材价格走势（1994年4月=100）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图16：美元兑人民币汇率走势
资料来源：iFinD，德邦研究所
图17：海运运价指数
资料来源：iFinD，德邦研究所
图18：面板价格走势（美元/片）
资料来源：iFinD，德邦研究所
6.2. 房地产数据跟踪
图19：累计商品房销售面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图20：当月商品房销售面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图21：累计房屋竣工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图22：当月房屋竣工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图23：累计房屋新开工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图24：当月房屋新开工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图25：累计房屋施工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图26：30大中城市成交面积（万平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
6.3. 纺织原材料价格跟踪
图27：328棉现价走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图28：CotlookA指数（美元/磅）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图29：粘胶短纤价格走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图30：涤纶短纤价格走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图31：长绒棉价格走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图32：内外棉价差走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
07
风险提示
报告信息
证券研究报告：《专题：4月白电排产信号积极，关注以旧换新弹性测算——24W14周观点》
对外发布时间：2024年04月07日
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
证券分析师：贺虹萍
资格编号：S0120523020003
邮箱：hehp3＠tebon.com.cn
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
重要提示
往期精选
希望为您带来有价值的消费研究
