01
Mini LED专题：龙头加速推新，品类进入快速渗透期
1.1 什么是Mini LED？
Mini LED是指芯片尺寸介于50~200μm 之间的LED器件，可应用于直显和背光等场景。Mini LED直显是将Mini LED芯片直接作为显示像素点，以此提供成像的基本单位，从而实现图像显示。Mini LED背光是将Mini LED作为LCD面板的背光源，通过在背光模组设置大量Mini LED芯片，实现超高对比度、超高亮度、超高色域的画质表现，本质是对LCD显示技术的升级。
图1 Mini LED电视与普通LED电视画面对比
资料来源：TCL官网，德邦研究所
性能方面，Mini LED具有高对比度、高亮度、高色彩表现、寿命长、功耗低等优势，在显示领域持续渗透的可行性强。相比传统LCD技术，Mini LED的局部调光功能可实现更深的黑色和更高的对比度；相比OLED显示技术，凭借局部调光（Local Dimming）技术，Mini LED可实现高亮度、高动态对比度、高分辨率、广色域等特点，在与OLED同等性能水平下，Mini LED在寿命和性价比方面有较为明显的优势。
LCD背光层通常由几十到数百颗尺寸大于200μm的LED灯珠组成，为匹配驱动电源和实现亮度均匀，LED灯珠通常串联使用，一关全关，不能单独控制开关，且整个屏幕所有像素点共享一整块大的背光层，无法显示纯正的黑色。
OLED即有机自发光二极管，不需要背光源，每个像素点都可以独立控制开关，可以做到像素级控光，具有高对比度等优势。但电压直接施加有机材料，容易老化和烧毁，导致OLED寿命明显短于LCD，对技术渗透形成阻碍。
Mini LED采用无机发光材料，既不受面板制约能保持高寿命，又通过精细化分区实现高对比度，在亮度输出、延迟等方面与OLED表现接近，且相比Micro LED技术难度更低、更易实现量产。
表1 显示技术对比
资料来源：容亿投资公众号，德邦研究所
1.2 Mini LED价格下探，品类进入快速渗透期
降本驱动下，Mini LED价格下探，性价比优势逐步凸显。在降本驱动下，Mini LED产品价格持续下降，与OLED电视的价差持续扩大，与传统LCD电视的价差逐步缩小，根据奥维沃睿，2023上半年国内65吋LCD电视零售均价为3423元，65吋Mini LED背光电视均价为8025元，而65吋OLED电视均价为11480元，尺寸越大，OLED与Mini LED背光电视同尺寸价差越大。
图2 2023H1中国TV零售市场均价（单位：元）
资料来源：奥维沃睿，AVC产业链洞察公众号，德邦研究所
小米、雷鸟等品牌发布性价比Mini LED电视，产品价格加速下探。2023年10月，小米发布Mini LED电视新品S Pro系列，65/75/85英寸定价分别为4499/5999/7999元，分区数量分别为896/1152/1440级，以65英寸为例，小米S Pro售价与传统LCD电视价差降至50%左右（以小米S65为参考）；2024年3月，小米发布S系列Mini LED电视新品，55/65英寸定价分别为2799/3499元，分区数量分别为308/392级，与小米同尺寸LCD电视相比，售价仅高400/500元，价差降至17%左右，产品价格加速下探。与此同时，TCL子品牌雷鸟发布鹤7 2024款、鹤6 Pro系列新品，同尺寸价格与小米接近。
图3 小米雷鸟Mini LED电视、LCD电视价格对比（单位：元；统计时间：2024.3.23）
资料来源：各品牌天猫旗舰店，各品牌京东旗舰店，各品牌官网，德邦研究所
价格下探驱动Mini LED电视快速放量，预计2023年全球占比达到2.4%。根据奥维沃睿，2023上半年全球电视出货共89.2百万台，同比下降1.7%；发达市场持续高通胀与其他高端产品分流影响下，上半年OLED TV出货量2.2百万台，同比下降21.3%，占比2.47%，而Mini LED电视具有远低于OLED电视的价格，同时具有优于传统LCD画质，凭借更高性价比，实现快速放量，上半年全球出货量为190万台，占比2.13%，接近OLED份额。根据奥维沃睿预测，2023年全球Mini LED背光电视出货预计达470万台，同比增长约24%，占比约2.4%。
图4 全球OLED、Mini LED电视出货量及占比（百万台；%）
资料来源：奥维沃睿，德邦研究所
图5 全球OLED电视出货量及增速
资料来源：奥维沃睿，德邦研究所
国内Mini LED显示技术进入快速渗透阶段。奥维云网（AVC）推总数据显示，2023年中国彩电Mini LED市场零售量渗透率为2.9%，较2022年提升1.8pct，零售额渗透率为9.8%，较2022年提升5.4pct。
图6 2021-2024年中国彩电市场Mini LED电视零售量渗透率
资料来源：奥维云网公众号，奥维云网推总/预测数据，德邦研究所
1.3 龙头集中推新，看好国产品牌抢占多价位段市场
24Q1国产黑电龙头加速布局Mini LED新品，价格持续下探，性价比优势凸显。TCL利用子品牌雷鸟对标小米，TCL、海信新品坚守中高端定位。我们认为，龙头多品牌战略有助于抢占多价格段市场，有望凭借Mini LED实现份额提升。
小米、雷鸟Mini LED新品价格下探至3000元以下。2024年1月，雷鸟推出鹤7 2024款，对标小米S Pro，分区等性能配置略优于小米S Pro，同尺寸定价比小米S Pro高500元；2024年3月，小米推出S系列新品，相比S Pro，S系列减少分区数量等参数配置，实现价格带的进一步下探，55英寸、308分区Mini LED背光电视定价仅2799元；3月15日，雷鸟发布鹤6 Pro新品，参数配置略高于小米S系列，55英寸、384分区Mini LED电视定价2999元，紧跟小米抢占3000元以下市场。
TCL、海信新品坚守中高端定位，但相比以往同配置产品，新品价格亦有明显下探，性价比凸显。2024年3月，TCL发布Q9K系列Mini LED电视，以65英寸为例，65英寸、1008分区的Q9K首发价5799元，而去年发布的Q10H，65英寸、1080分区首发价7999元，新品性价比优势突出；同月，海信发布E5N Pro，以65英寸为例，65英寸、336分区定价4499元，而去年发布的E7K，相同尺寸、分区配置定价6499元，定价直降2000元。
图7 主要电视品牌Mini LED电视产品参数对比（2024年上市新品为首发价，老产品为目前官网售价，统计时间2024.3.23）
资料来源：各品牌京东旗舰店，各品牌天猫旗舰店，各品牌官网，德邦研究所
1.4 如何看待后续降本路径？
与传统LCD相比，Mini LED电视成本差异主要来自于背光模组。由于Mini LED背光灯板成本占比大幅上升，因此面板成本占比相对LCD有效减少，整体结构对面板的依赖度也逐渐降低，减少了上游面板价格波动产生的影响。以65寸UHD电视为例，搭载2000分区Mini背光的TV相比传统的侧入式或者直下式的背光模组，成本将增加285美元左右；搭载1000分区的Mini背光模组成本将增加155美金左右。
图8 Mini LED背光模组成本与传统背光对比
资料来源：JM Insights集摩咨询公众号，德邦研究所
Mini LED背光模组成本结构分散，降本逻辑清晰，未来持续降本有望进一步降低产品价格带、加速品类渗透。Mini LED背光模组由Mini LED芯片、PCB、驱动IC和其他材料组成。根据行家说公众号，在65英寸1024分区的Mini LED灯板成本中，Mini LED芯片占比约23%、PCB基板占比约38%、驱动IC占比约30%，成本结构分散、降本路径清晰，包括使用高压芯片、异型PCB、增加Mini LED 的出光角等优化方案，未来仍有降本空间。
图9 65英寸Mini LED灯板成本结构
资料来源：行家说Research微信公众号、《2022Mini LED背光调研白皮书》、德邦研究所
基板：65英寸1024分区的Mini LED灯板成本中，基板占比高达38%。目前产业中普遍采用：1）选用价格便宜的材料（如 TV 用铝基 PCB）；2）多条LB（即通过减少PCB用量），以此达到降本目的。根据兆驰光元，通过减少PCB基板面积，从整板状、到鱼骨型、再到灯条形，可实现成本从100%—65%—40%的下降。
芯片：芯片数量与Mini LED背光分区数量直接相关，当分区数增多时，芯片数量增加，成本相应增加。因此，芯片未来降本路径主要为：1）采用高压芯片，驱动电流更小，发光效率高；2）增加Mini LED 的出光角，其常规做法是芯片增加DBR结构，从而减少芯片数量，降低BOM成本。
驱动IC：AM驱动有效降低整体成本。当前Mini LED背光主要有两种驱动方式：被动矩阵式驱动（PM：Passive Matrix）和主动矩阵式（AM：Active Matrix）驱动。PM是目前市面上较为成熟的Mini LED背光技术方案，大多数背光都是在PM驱动下工作，但PM连线复杂，在芯片尺寸不断缩小、数量大幅上升时，其成本效益不明显。而AM驱动结合采用薄膜晶体管（Thin Film Transistor，TFT）驱动电路，实现了在成本效益下同时缩小LED间距的目标。
总结：Mini LED背光电视仍属于LCD技术路径，相比传统LCD，背光成本增加、面板成本占比降低，有较大技术降本、规模效应降本的空间。TCL、海信、小米等国产品牌积极布局Mini LED背光电视，有望推动供应链成本优化，加速品类渗透，与此同时，国产品牌有望凭借Mini LED背光电视进一步抢占中高端市场份额，产业链上游兆驰股份、芯瑞达、聚飞光电也有望受益。
02
周度投资观点
看好可选消费修复逻辑，建议把握多条主线：
家电：1）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议积极关注石头科技；2）内外需后续不确定情况下，建议布局国内外均有布局、内外需修复均有弹性，且2024下半年基数较低、有望持续加速的标的，建议关注美的集团、海尔智家、石头科技、新宝股份；3）持续看好宠物赛道高景气趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份；4）关注产业链变革带来的3~5年维度全球份额提升+利润率提升逻辑，建议关注海信视像、TCL电子；5）消费修复趋势下，建议关注前期受影响较大的中高端品牌数据修复情况，建议关注新宝股份、倍轻松、科沃斯、极米科技。
纺服：22年我国纺织服装出口基数呈现前高后低，23年8月以后进入低基数区间，随着终端动销改善切换至主动补库，出口订单将有望逐月改善。国内服饰消费延续弱复苏趋势，2024下半年低基数效应，有望支撑优质流水兑现与提振板块估值。国内外零售复苏基调下建议把握三条主线：1）把握制造出口链基本面拐点，代工龙头产能规模与经营质量优势领先，业绩稳定性提高估值安全边际，建议关注申洲国际、华利集团。2）公司自身具备Alpha属性或处于品类、客户拓展阶段，β修复下业绩弹性较大标的，建议关注新澳股份、伟星股份、台华新材。3） 仍然看好运动服饰中长期成长性与估值修复，建议关注流水增长好于同业且中报盈利能力大幅改善的安踏体育。
宠物：宠食贯穿宠物的生命周期，主粮作为最主要的细分品类，存在高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出。国内：近年来宠物角色定位已升级至家人或者朋友，可以较好满足消费者的“陪伴”等精神需求，宠食市场有望持续扩容。且近年来国产品牌崛起趋势明显，国产品牌在产品端注重创新升级，品牌端加码高端布局，营销端持续投入提升知名度，国产替代趋势料将持续。海外：随着海外客户去库存结束及同期低基，宠食出口有望迎来加速修复，23年10+11月宠食出口金额恢复明显增长，同比+21%。出口加速修复+内销品牌景气延续，建议关注：自主品牌贡献为主，麦富迪+弗列加特保持靓丽表现的乖宝宠物；外销业务修复常态、盈利有望恢复，且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份；出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份。
03
行情数据
本周家电板块涨跌幅为-1.9%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别-2.0%/-1.5%/-2.2%/-3.2%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料价格环比上周分别-1.86%、+1.26%、+0.41%。
图9 家电及细分板块周涨跌幅
资料来源：iFinD，德邦研究所
图10 家电及细分板块指数走势
资料来源：iFinD，德邦研究所（基期为2022年1月1日）
本周纺织服装板块涨跌幅-1.16%，其中纺织制造涨跌幅-0.01%，服装家纺涨跌幅-1.98%。本周328级棉现货17136元/吨（+0.18%），美棉CotlookA 97美分/磅（-2.81%），内外棉价差-764元/吨（-27.4%）。
图11 纺织服装及细分板块周涨跌幅
资料来源：iFinD，德邦研究所
图12 纺织服装及细分板块指数走势
资料来源：iFinD，德邦研究所（基期为2022年1月1日）
图13 家电重点公司估值
资料来源：万得一致预期、德邦证券研究所；备注：火星人、亿田智能、九阳股份、新宝股份、北鼎股份、极米科技、科沃斯、石头科技、莱克电气、倍轻松、荣泰健康、海信视像采用德邦预测，收盘日2024年3月22日
图14 纺织服装重点公司估值
资料来源：万得一致预期、德邦研究所（其中361度使用德邦预测，收盘日：2024年3月22日）
注：港股公司对应市值单位为亿港元，归母净利润单位为亿元人民币。
04
各板块跟踪
受春节错期影响，2024年2月家电零售端同比下滑，1-2月白电、黑电表现较好，小家电表现平淡。
图15 白电板块重点公司销售数据跟踪
资料来源：奥维云网，德邦研究所注：均价单位为元
图16 小家电板块公司销售数据跟踪
资料来源：奥维云网，德邦研究所注：均价单位为元
图17 厨电板块公司销售数据跟踪
资料来源：奥维云网，德邦研究所注：均价单位为元
图18 小家电板块公司销售数据跟踪
资料来源：奥维云网，德邦研究所注：均价单位为元
05
行业新闻
3月14日，中国家电及消费电子博览会（AWE）在上海开幕。TCL两大主体TCL实业和TCL科技，聚焦智能终端、半导体显示、新能源光伏三大核心产业，携37个品类、超150款产品共同参展，包括全球首款量产的百吋万级分区QD-Mini LED电视TCL X11H、163吋巨幕电视、全球首款印刷OLED笔电，以及全球首发的158吋超高清、零拼缝电子黑板等前沿科技产品。（新闻来源：中华工商时报）
为积极响应国家政策号召，激发消费者换新意愿，京东宣布将在2024年联合家电家居品牌投入30亿元，加码家电家居以旧换新补贴及服务体验升级。在前不久举行的2024中国家电及消费电子博览会(AWE)上，京东携手海尔、三星、美的等十大国内外知名品牌首发了多款“闪电新品”。其中，海尔在现场首发了包括冰箱、洗衣机、空调、热水器、烟灶、电视、冷柜、净水器、洗碗机等多个品类的多款“闪电新品”；海信推出了海信E5N-Pro、海信激光电视S1、容声517法式方糖平嵌冰箱以及海信新风空调小氧吧X5四款“闪电新品”；华帝则带来了重磅烟机新品小飞碟S36。除重磅推出“闪电新品”外，在京东“闪电新品季”活动中，上述相关“闪电新品”可享受以旧换新立减10%起的优惠。（新闻来源：经济参考网）
06
上游跟踪
6.1家电原材料价格、海运走势
图19 铜铝价格走势（美元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图20 塑料价格走势（元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图21 钢材价格走势（1994年4月=100）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图22 美元兑人民币汇率走势
资料来源：iFinD，德邦研究所
图23 海运运价指数
资料来源：iFinD，德邦研究所
图24 面板价格走势（美元/片）
资料来源：iFinD，德邦研究所
6.2房地产数据跟踪
图25 累计商品房销售面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图26 当月商品房销售面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图27 累计房屋竣工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图28 当月房屋竣工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图29 累计房屋新开工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图30 当月房屋新开工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图31 累计房屋施工面积（亿平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图32 30大中城市成交面积（万平方米）
资料来源：iFinD，德邦研究所
6.3 纺织原材料价格跟踪
图33 328棉现价走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图34 CotlookA指数（美元/磅）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图35 粘胶短纤价格走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图36 涤纶短纤价格走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图37 长绒棉价格走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
图38 内外棉价差走势图（元/吨）
资料来源：iFinD，德邦研究所
07
风险提示
原材料价格上涨风险。若原材料持续涨价，家电企业的毛利率会出现显著下滑，进而影响企业的盈利能力。
需求不及预期风险。如果消费整体疲软，终端需求不及预期，将会对企业业绩造成较大压力。
汇率波动影响。汇率波动超预期将对企业最终业绩产生较大的非经营性影响。
芯片缺货涨价风险。芯片紧缺将影响下游终端出货，制约企业盈利能力。
报告信息
证券研究报告：《Mini LED专题：龙头加速推新，品类进入快速渗透期——24W12周观点》
对外发布时间：2024年03月24日
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
证券分析师：谢丽媛
资格编号：S0120523010001
邮箱：xiely3＠tebon.com.cn
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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